报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好摇摆股市多数上涨、债券收益率多数微升美债收益率微降至 4.21%，美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，金价涨 1.4%至 4964 美元/盎司，VIX 指数回升至 17.7，现货商品指数收跌，布油跌 2.3%至 71 美元/桶 [1][9] - 股票市场逐渐消化利空影响但整体情绪偏弱，地缘政治风险边际降温，美联储短期步入观望阶段，经济数据喜忧参半，就业市场降温趋势未改 [2][11] - 市场风险偏好波动回升，虽劳动力市场走弱但流动性紧缩预期不会马上到来，短期抛售潮可能暂告段落，判断短期美元指数可能见顶，市场风险偏好将开启修复 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数微升，美债收益率微降至 4.21%，美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，金价涨 1.4%至 4964 美元/盎司，VIX 指数回升至 17.7，现货商品指数收跌，布油跌 2.3%至 71 美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，美股 A 股收跌，标普 500 指数跌 0.1%，上证指数跌 1.27%，港股恒生指数跌 3.02%，日经 225 指数涨 1.75% [10][11] - 市场消化利空影响但情绪偏弱，科技公司财报影响增加，地缘政治风险降温，美联储短期观望，经济数据喜忧参半，就业市场降温 [2][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数微升，10 年美债收益率微降至 4.21%，发达国家债券收益率易涨难跌，中国 10 年期国债收益率震荡微降至 1.808% [14][18][21] 外汇市场 - 美元指数涨 0.66%至 97.6，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨 0.41%，欧元跌 0.31%，英镑跌 0.55%，日元跌 1.58%等 [25][28] 商品市场 - 现货黄金涨 1.4%至 4964 美元/盎司，预计走势震荡；布伦特原油跌 2.3%至 71 美元/桶，大宗商品现货指数收跌，短期承压震荡 [29][31] 热点跟踪 - 市场风险偏好波动回升，本周市场高波动，美国经济数据有好有坏，劳动力市场走弱，市场短期交易衰退行情后风险偏好企稳 [34] 下周重要事件提示 - 周一中国 12 月金融数据待公布，周二美国 12 月零售销售，周三中国 1 月 CPI、PPI 及美国 1 月非农，周四美国 1 月 PPI、当周首申，周五美国 1 月 CPI [36]

报告行业投资评级 - 美元：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数回升，美元指数大跌，非美货币多数升值，金价大涨，VIX指数回升，现货商品指数收涨，布油上涨 [1][5][9] - 地缘政治风险持续升温，后续仍会继续扰动市场，年初经济活动温和回升，但关税问题打压未来经济增长预期，日央行短期加息意愿低但未来有加息空间 [2][11] - 地缘风险明显升温，美元走弱，资产价格走势偏向避险资产，美元指数下行压力上升 [29][34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数下跌，债券收益率多数回升，美债收益率升至4.22%，美元指数大跌1.8%至97.6，非美货币悉数升值，金价大涨8.5%至4987美元/盎司，VIX指数回升至16，现货商品指数收涨，布油涨0.7%至68美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股收跌，A股收涨，标普500指数跌0.35%，上证指数涨0.84% [10][11] - 地缘政治风险升温，美欧矛盾加剧，美国信用下降，美债收益率上行致美股下跌，后续地缘政治风险仍扰动市场，伊朗局势也引发关注，经济数据显示年初经济温和回升但关税打压增长预期 [11] - 日央行维持利率不变上调经济和通胀预期，短期加息意愿低，周五日元大幅升值，中国四季度GDP符合预期，股市对部分行业炒作热度增加，呈高位震荡 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回升，10年美债收益率回升至4.22%，发达国家债券收益率存在上行风险 [14][18][19] - 中国10年期国债收益率震荡微降至1.828%，中美利差倒挂扩大至239bp，债市延续震荡走势 [21] 外汇市场 - 美元指数大跌1.8%至97.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.26%，欧元涨1.94%，英镑涨1.93%，日元涨1.53%，瑞郎涨2.88%，澳元、新西兰元涨超3%，加元等涨超1%，韩元等收涨 [24][26] 商品市场 - 现货黄金大涨8.5%至4987美元/盎司，贵金属整体强势上涨，白银突破100美元/盎司关口，地缘政治风险引发避险情绪和对美元不信任推动资金流入贵金属，美元指数大跌 [27][28] - 美股震荡收跌，市场风险偏好降温，VIX指数回升至16，股市波动增加，布伦特原油涨0.7%至68美元/桶，关注伊朗局势对供应端扰动，大宗商品现货指数收涨 [28] 热点跟踪 - 地缘风险明显升温，美元走弱，特朗普对格陵兰岛和古巴等问题态度及制裁措施使地缘风险上升，市场去美元化交易升级，资产价格走势偏向避险资产，美元指数下行压力上升 [29][34][35] 下周重要事件提示 - 周一：美国11月耐用品订单 - 周二：中国1 - 2月工业企业利润 - 周三：日央行利率会议纪要、加拿大央行利率会议 - 周四：美联储利率会议、美国12月核心PCE - 周五：欧元区四季度GDP、美国12月PPI [36]

股价与交易表现 - 截至2026年1月20日收盘，三七互娱股价报收于27.23元，较前一交易日下跌2.99% [1] - 公司最新总市值为602.39亿元 [1] - 当日股价开盘28.4元，最高28.56元，最低26.78元，成交额达22.61亿元，换手率为5.19% [1] 外汇套期保值业务 - 公司于2026年1月20日召开董事会，审议通过了公司及控股子公司开展外汇套期保值业务的议案 [1] - 本次业务额度为8亿美元或其他等值货币，期限自董事会审议通过之日起12个月内可循环使用 [1] - 业务品种包括远期结售汇、外汇互换、外汇期货、外汇期权等，主要涉及美元、港币等结算货币 [1] - 业务资金来源为自有资金，不涉及募集资金 [1] - 公司已制定相关管理制度，明确操作原则、审批权限及风险控制措施，旨在规避汇率波动对经营的不利影响 [1] 近期相关公告 - 公司发布了《关于第三期员工持股计划存续期即将届满的提示性公告》 [4] - 公司发布了《关于开展外汇套期保值业务的可行性分析报告》 [4] - 公司发布了《关于公司及控股子公司开展外汇套期保值业务的公告》 [4] - 公司发布了《第七届董事会第五次会议决议公告》 [4]

上海“十五五”规划核心目标 - 到2035年，上海“五个中心”功能全面升级，人均地区生产总值比2020年翻一番 [1] 国际金融中心建设总体定位 - 国际金融中心是上海“五个中心”建设的关键一环和重要支撑，与其他四个中心相互联动 [3] - 建设需坚持创新引领、联动发展，强化全球资源配置、科技创新策源、高端产业引领、开放枢纽门户功能，坚持智能化、绿色化、融合化方向，以培育发展新质生产力 [3] 增强国际金融中心竞争力的三大方向 方向一：加快建设人民币资产全球配置中心和风险管理中心 - 拓展跨境和离岸金融服务功能，深化跨境投融资和结算便利化，丰富汇率避险工具，优化离岸账户体系，促进离岸信贷、自贸离岸债发展 [5] - 深化境内外金融市场互联互通，积极推动筹建上海国际金融资产交易平台，探索开展人民币外汇期货交易试点 [5] - 支持金融机构拓展全球服务网络，丰富人民币计价的金融资产品种，推进人民币国际化 [5] - 提升国际再保险承保能力和服务水平 [5] - 加强金融监管，运用区块链、大模型等技术强化金融风险识别和管理，提高金融基础设施韧性 [5] - 深化沪港国际金融中心协同发展，持续办好陆家嘴论坛 [5] 方向二：加快完善现代金融体系 - 健全功能强大的金融市场体系，积极发展直接融资，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [6] - 推动多层次股权市场高质量发展，强化债券市场功能，稳步有序发展期货和衍生品市场 [6] - 深化信托财产登记制度试点，持续增强黄金国际板市场功能 [6] - 打造分工协作的金融机构体系，强化外资金融机构集聚效应，积极引进国际金融组织 [6] - 鼓励大型金融机构在沪设立总部机构和专业子公司，支持投资银行、资产管理、财富管理机构集聚发展 [6] - 形成多样化和专业性的金融产品和服务体系，支持金融市场产品创新 [6] - 完善安全高效的金融基础设施体系，推动银行间市场数据报告库建设，拓展通用金融信息传输系统应用场景 [6] 方向三：提高金融服务实体经济能力 - 大力发展科技金融，支持股权投资机构投早、投小、投长期、投硬科技 [7] - 支持科创板和债券市场“科技板”发展，促进科技信贷、科技保险创新 [7] - 支持市场化并购基金、企业风险投资基金、外资创投基金发展，完善股权投资交易定价机制和退出渠道 [7] - 加快发展绿色金融，丰富碳交易产品，优化绿色金融标准体系 [7] - 积极发展普惠金融，持续破解中小企业融资难融资贵问题，完善融资担保、贷款贴息、风险补偿等支持政策，加大首贷续贷支持力度 [7] - 着力发展养老金融，创新发展多元化养老金融产品，提升金融服务适老化水平 [7] - 创新发展数字金融，深化数字人民币应用，推动数字信贷、资管科技、智能投顾等领域创新，打造新型资产管理智能服务平台 [7] 人民币外汇期货交易试点进展 - “探索开展人民币外汇期货交易试点”在上海市“十四五”规划及本次“十五五”规划建议中均有提及 [8] - 自2021年支持浦东新区高水平改革开放的意见发布后，此为第三次在公开政策文件中提及相关事项 [9] - 2025年陆家嘴论坛上，中国人民银行行长与证监会主席共同宣布研究推进人民币外汇期货交易，以管理汇率风险 [9] - 该政策被视为中国外汇市场建设进入新阶段的标志，将填补境内市场空白 [10] - 此前外汇期货推出迟缓的原因包括汇率形成机制不完善、实需原则有待突破、监管协调统筹较难 [10] - 央行与证监会共同力推，表明在监管协调方面迈出了一大步 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股2026年开门红市场情绪高预计科技股是主线后续有望走强；美国ISM制造业指数创一年最低点实体经济走弱美元短期回落；受委内瑞拉局势影响贵金属上涨但提振有限；各商品市场表现不一，需关注不同因素对价格的影响 [1][2][3] 各目录内容总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国或为重建委内瑞拉石油基础设施补贴项目或18个月内完成；12月ISM制造业PMI为47.9创2024年10月以来新低；受委内瑞拉局势影响贵金属上涨但美国无持久战风险且指数调整权重将引发抛压，短期震荡注意回调风险 [11][12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - AI使大企业放缓招聘劳动力市场将维持“低招聘、低裁员”态势；制造业指数降至47.9连续10个月低于荣枯线；委内瑞拉总统马杜罗出庭；美国实体经济走弱美元短期回落，预计继续降息，市场风险偏好上升 [14][15][16] 宏观策略（美国股指期货） - 12月ISM制造业指数降至47.9连续10个月低于50，新订单收缩出口订单疲弱；卡什卡利称利率接近中性；委内瑞拉局势对美股影响有限，三大股指上涨预计维持震荡偏强走势 [18][19][20] 宏观策略（股指期货） - A股2026年开门红近4200股上涨，各指数均收涨，成交增加；九部门发文推动绿色消费；市场对海外地缘事件负面影响定价弱，预计科技股是主线，后续有望走强 [21][22][23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展135亿元7天期逆回购操作单日净回笼4688亿元；债市走弱原因多元，新规利多但不能改变现状，开年形势不乐观，关注空头套保策略 [24][25][26] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 2026年第1周油厂大豆、豆粕库存和未执行合同上升，豆粕表观消费量减少；2025年12月和2026年第1周油厂大豆到港量；国内豆粕供需疲弱，进口大豆充足，若南美丰产豆粕5月合约将维持弱势，关注国储及海关政策 [27][28][29] 农产品（棉花） - 2025年11月日本纺服进口量同比增长1%，中国占比高；印度棉花产量预计下降1.7%，棉纺企业收入和利润将受影响；郑棉冲高回落，资金面主导市场，需警惕资金退场回落风险 [30][31][33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 越南对华冷轧碳钢板卷反倾销日落复审终裁继续征税；2025年重卡市场销量增长；钢价震荡回落，铁水产量提升对成材库存有压力，出口需关注，短期延续区间震荡格局 [35][36][37] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚棕榈油库存预计升至近七年最高水平；油脂市场走势弱，马棕供应压力接近最大阶段，1月减产与斋月补库或缓解压力，可布局05合约多单 [38][39][40] 黑色金属（动力煤） - 1月5日进口动力煤与内贸价差；煤价元旦前期平稳，需求日耗负增长，关注1月煤矿开工情况 [41][42] 黑色金属（铁矿石） - 2025年汽车以旧换新超1150万辆；铁矿维持震荡市，1月关注钢厂补库情况，价格预计前低后高 [43][44] 有色金属（多晶硅） - 2025年12月光伏组件中标价格下降；多晶硅成交价格上涨，排产下行，1月供小于求，关注逢低做多机会 [45][46][47] 有色金属（工业硅） - 国家发布电网发展指导意见；新疆、四川减产，库存增加；减产规模难逆转累库格局，关注反弹后逢高沽空机会 [48][49] 有色金属（铜） - 固废治理新规影响有色选矿审批；智利政府促成铜矿罢工解决；2026年全球数据中心铜消费量增加；宏观因素支撑铜价，基本面与价格上涨背离，预计震荡偏强，单边逢低买入，套利观望 [50][51][53] 有色金属（镍） - 吉恩镍业6万吨硫酸镍项目投产；印尼淡水河谷镍矿暂停开采；关注镍价底部估值抬升机会，单边逢低做多，持有卖浅虚put和买深虚call策略 [54][55][57] 有色金属（碳酸锂） - 天赐材料产线停产检修；碳酸锂盘面上涨，关注短期回调风险，中线逢低做多 [58][59][60] 有色金属（锡） - 赣锋锂业锂锡多金属矿获核准批复；上期所和LME锡库存变化；供应紧张需求弱，关注供应恢复和需求回暖情况 [60][61][63] 能源化工（原油） - 美国能源部长计划与石油高管会谈；油价先跌后涨，关注地缘冲突风险 [64][65][66] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂及社会库存双增；沥青价格短期受提振，风险溢价或退潮 [66][67] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱价格稳定；烧碱盘面下跌，供需暂无好转预期，关注成本端动态 [68][69][70] 能源化工（尿素） - 复合肥产能利用率下滑；尿素价格震荡偏强，关注春耕备肥需求和出口政策，不建议追涨 [71][72][73] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯华东港口库存上升；高库存下纯苯震荡磨底，苯乙烯利润走扩空间有限，关注成本端变化 [74][75][76]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好维持高位 股市多数上涨 债券收益率多数下行 美债收益率降至4.13% 美元指数跌0.41%至98 非美货币多数升值 金价涨4.5%至4533美元/盎司 布油涨0.47%至60.33美元/桶 [1][5][9] - 美国三季度GDP数据超预期 但后续消费动能预计放缓 经济增长存在逆风风险 尚未开启复苏周期 2026年美联储仍处于降息周期 对股票市场构成支撑 [2][11] - 大宗商品近期走势强劲 尤其是贵金属和有色金属 其上涨本质是对大幅度宽松预期和由此带来的远期通胀上升形成的预期强化 叠加债务不可持续 美元信用重塑 以及经济滞胀预期的三重效应 [37] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位 股市多数上涨 债券收益率多数下行 美债收益率降至4.13% 美元指数跌0.41%于98 非美货币多数升值 金价涨4.5%至4533美元/盎司 VIX指数降至13.6 现货商品指数收涨 布油涨0.47%至60.33美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨 美股、A股涨超1% 标普500指数涨1.4% 上证指数涨1.88% 港股恒生指数涨0.5% 日经225指数涨2.51% [10][11] - 美国三季度GDP超预期 但就业市场走弱 后续消费动能预计放缓 经济增长有逆风风险 尚未开启复苏周期 2026年美联储降息周期对股市构成支撑 三季度企业盈利环比反弹 对美股构成支撑 国内股市表现出韧性 航空航天成热门板块 资源股因贵金属和有色金属大涨而上涨 股市高位震荡 短期上行空间有限 [11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行 10年美债收益率微降至4.13% 债市整体震荡 美国三季度GDP超预期反弹 经济有韧性 美债收益率下行空间有限 发达国家债券收益率有上行空间 新兴市场债市涨跌互现 美元走弱压力减少 [14][18][19] - 中国10年期国债收益率震荡上行至1.835% 中美利差倒挂微降至229bp 国内债市弱势震荡 股债跷跷板延续 债市熊市延续 [20][21] 外汇市场 - 美元指数跌0.41%至98 非美货币多数升值 离岸人民币涨0.42% 欧元涨0.53% 英镑涨0.87% 日元涨0.75% 瑞郎涨0.77% 韩元涨超2% 新西兰元、澳元、泰铢涨超1% 兰特、林吉特、比索、加元等收涨 雷亚尔和卢比贬值 [26][28][29] 商品市场 - 现货黄金涨4.5%至4533美元/盎司 白银单周大涨18.3% 贵金属和有色板块表现强势 资金持续流入 偏离基本面 元旦假期将至 市场波动可能增加 [30][31][32] - 布伦特原油涨0.47%至60.33美元/桶 供应端扰动减少 需求偏弱 油价低位震荡 美元震荡收跌 大宗商品现货指数收涨 白银和铜等持续上涨 短期风险显著增加 [31][32] 热点跟踪 - 本周市场风险偏好上升 大宗商品短期迅速上涨 美国3季度GDP超预期 居民消费增速提振经济 4季度经济增速受负面影响 大宗商品上涨本质是对宽松预期和远期通胀上升的预期强化 叠加三重效应 [33][34][37] 下周重要事件提示 - 周一：美国11月新屋开工、营建许可 - 周二：美国12月芝加哥PMI - 周三：中国12月官方制造业PMI、美国当周首申 - 周四、周五：元旦假期休市 欧元区、美国12月制造业PMI终值 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据不佳，劳动力市场降温，美元指数下行，大宗商品情绪高企但存在过热风险，市场波动预计增加 [15][20] - A股市场震荡下挫，政策基调稳健增量政策或偏少，股市面临挑战；美股预计震荡偏强运行；债市快速走强后将转入偏强震荡行情 [2][22][23] - 部分农产品价格有不同表现，如棉价上涨但不建议追涨，部分油脂市场走势分化；黑色金属价格多呈震荡偏弱格局；有色金属受多种因素影响，部分品种有上行或震荡趋势；能源化工产品价格有涨有跌，市场表现各异；集装箱运价建议短期观望 [36][42][68][84][93] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国众议院否决对特朗普的弹劾案，上周初请失业金人数超预期，9月贸易帐逆差规模降至2020年6月以来最窄 [13][14][15] - 金价上涨2%，金银铜联袂强势上涨，主要受美联储鸽派降息和国内中央经济工作会议影响，但大宗商品情绪存在过热风险 [15] - 投资建议为金价走势震荡，白银情绪高企波动加剧，注意风险 [16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，参议院否决两项医保法案，美国加大对乌施压 [17][18][19] - 劳动力市场走弱，美元指数继续下行 [20] - 投资建议为美元指数继续下行 [20] 宏观策略（股指期货） - 世行上调2025年中国经济增长预测至4.9%，中央经济工作会议举行 [21][22] - A股市场震荡下挫，政策基调稳健，增量政策或偏少，股市面临挑战 [22] - 投资建议为各股指多头均衡配置 [22] 宏观策略（美国股指期货） - 博通Q4业绩超预期，AI芯片销售将翻倍，但甲骨文财报后指引不及预期 [23] - 预计美股仍将震荡偏强运行 [23] - 投资建议为预计年末美股保持震荡偏强运行，关注后续发布的经济数据 [24] 宏观策略（国债期货） - 经济工作会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，央行开展1186亿元7天期逆回购操作 [25][26] - 经济工作会议货币政策表述超市场预期，债市快速走强后上涨空间有限，将转入偏强震荡行情 [26] - 投资建议为以偏多思路对待 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - CONAB将巴西大豆产量预估下调55万吨至1.7712亿吨，国内进口大豆拍卖成交率77.5% [28][29] - 豆粕1 - 5价差继续走扩 [30] - 投资建议为豆粕主力单边暂时仍以震荡为主，若南美产量不出问题则操作上以逢高沽空为主，关注我国采购美豆实际情况、国储动向及南美天气 [30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕12月1 - 10日产量环比增6.87% [31] - 棕榈油产地供应压力大，菜油受国内外因素影响走强但情绪面影响大于供需面 [31][32] - 投资建议为菜油价格可能企稳回落，棕榈油价格将继续受抑制，关注印尼供应情况以及需求国采购进度 [32] 农产品（棉花） - 新疆棉企籽棉零星收购，现货点价销售积极，欧盟服装进口三季度数据增长，中国单价大幅下跌，孟加拉服装出口连续四个月同比下降 [33][34][35] - 郑棉期货盘面表现坚挺，但不建议追涨，因棉花产量庞大、下游订单不足、资金推涨阻力大 [36] - 投资建议为短期不建议追涨 [37] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉企业开机率继续偏高运行，库存环比持平微降 [38] - 短期淀粉库存压力尚可，米粉价差预计继续震荡运行 [38] - 投资建议为价差策略上建议围绕当前华北加工费区间操作 [39] 黑色金属（动力煤） - 蒙古国计划2026年煤炭出口9000万吨，2027年努力达到1亿吨 [40][41] - 动力煤价格跌势加速，预计将持续跌至1月中下旬 [41] - 投资建议为预计煤价将持续跌至1月中下旬 [41] 黑色金属（铁矿石） - 预计2026年全国新建商品房销售面积同比降6.2% [42] - 铁矿石价格震荡偏弱，维持弱势震荡格局，12月末铁水预计跌至228万吨左右，港口库存延续累库 [42] - 投资建议为铁矿石价格震荡偏弱，维持弱势震荡格局 [42] 农产品（生猪） - 唐人神预计2025年肉品收入突破16亿元，华统股份11月生猪销售收入3.44亿元 [43][44] - 生猪主力高位回落，近月供应压力未缓解，猪价仍有回落风险 [45] - 投资建议为近月空单关注止盈离场机会，远月合约暂以短线区间思路对待，注意控制仓位风险 [45] 农产品（玉米） - 截至2025年12月10日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量294万吨，增幅6.75%；北方四港玉米库存及相关情况有变化 [45][46] - 期货震荡，现货升水，强现实格局未改，库存紧张局面有望缓解 [46] - 投资建议为03、05或将震荡偏弱，3 - 7、3 - 9在农户售粮季或走出反套行情，关注政策调控情况和预期差 [47] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 预计2026年全国新建商品房销售面积同比降6.2%，新开工面积下降8.6%，房地产投资同比下降11%；Mysteel五大品种库存周环比减少35.50万吨；前11个月我国汽车产销量双超3100万辆 [48][50][51] - 钢价未脱离区间震荡格局，现实需求压制上方空间，负反馈小下方空间也难打开 [51] - 投资建议为以震荡思路对待钢价 [52] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 河北炼焦煤市场偏稳运行 [53] - 焦煤供需双弱，近期盘面下行后短期或延续震荡格局，关注后续补库支撑 [53] - 投资建议为短期或延续震荡格局，关注后续补库能否给盘面带来支撑 [53] 有色金属（铜） - 10月智利Codelco铜产量同比减少14.3%，巴拿马出售铜精矿用于公共工程，美的等企业推动“铝代铜”标准落地 [54][56][57] - 宏观因素对铜价支撑增强，国内库存弱去化，现货升水或承压，警惕挤仓预期升级 [58] - 投资建议为单边逢低做多，套利观望 [58] 有色金属（多晶硅） - 三峡2.5GW光伏组件框采，“多晶硅平台公司注册” [59][60] - 多晶硅行业库存累积，现货价格持稳依赖头部企业挺价，基本面不乐观但收储或有支撑 [62] - 投资建议为预期现货价格难跌，期货关注贴水现货后的逢低做多机会，期权关注卖出虚值看跌期权机会，套利观察01合约绝对价格情况 [62] 有色金属（工业硅） - 2025年第三季度美国新增11.7GW光伏装机 [63] - 工业硅基本面不乐观，短期下游买盘有承接但向上缺乏驱动，关注反弹后逢高沽空机会 [64][65] - 投资建议为关注反弹后的逢高沽空机会 [65] 有色金属（铅） - 12月10日【LME0 - 3铅】贴水49.03美元/吨 [66] - 外盘和沪铅震荡，社库去化，交割风险下降，需求端走强，关注交仓体量 [66] - 投资建议为单边和套利及内外方面均观望 [66] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存减少0.78万吨，赫章猪拱塘铅锌矿项目有望年底试车，12月10日【LME0 - 3锌】升水158.52美元/吨 [67][68][69] - LME库存回升，伦锌交割风险加剧带动沪锌上行，社库加速去化 [69] - 投资建议为单边逢低试多，月差正套头寸继续持有，内外观望 [70][71] 有色金属（镍） - 印尼能矿部向多家矿业公司发出警告 [72] - 宏观上有色板块情绪强但镍基本面偏弱，短期预计低位震荡，中线评估印尼对镍矿收缩力度 [73] - 投资建议为短期预计低位震荡，中线评估印尼对镍矿的收缩力度 [73] 有色金属（碳酸锂） - Albemarle位于智利的直接锂提取试点工厂完成验证 [74] - 供应端现实侧强，短期多头情绪有支撑，但淡季需求待验证，供应增加或致去库放缓甚至累库 [74] - 投资建议为若复产后叠加淡季需求回落，短期盘面承压，中长线回调做多 [75] 有色金属（锡） - 韩国考虑投资31亿美元建立芯片代工厂，美方寻求将台湾半导体供应链转移到美国，12月10日【LME0 - 3锡】升水30美元/吨 [76][77][79] - 海外矿端供应不稳，加工费低位，冶炼端产量增长有限，需求弱势，预计锡价高位震荡 [80] - 投资建议为关注回调买入机会，不建议追高，警惕价格回落风险 [80] 能源化工（碳排放） - 12月11日CEA收盘价57.41元/吨，较前一日下跌2.53% [81] - CEA价格短期横盘震荡，有需求企业可逢低买入 [82] - 投资建议为CEA价格短期震荡 [83] 能源化工（尿素） - 2025年12月10日，中国尿素企业总库存量123.42万吨，较上周减少5.63万吨 [83] - 尿素近期震荡走弱，01合约向上弹性不大，05合约关注春耕备货和新出口配额政策 [84] - 投资建议为01合约运行区间不变，05合约相对估值有安全垫后低多博弈预期 [85] 能源化工（烧碱） - 12月11日，山东地区液碱市场价格局部有涨 [87] - 烧碱供应高位、需求无显著改善，下游氧化铝对需求有长期压制，短期盘面或偏弱运行 [89] - 投资建议为关注利润压缩能否带来供给缩量 [89] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格震荡下行 [90] - PVC供应维持高位，需求受地产压制，煤价下跌拖累价格，基本面弱势局面延续 [91][92] - 投资建议为低估值下追空性价比不高 [92] 航运指数（集装箱运价） - 葡萄牙与意大利将迎来全国性总罢工，港口等将受影响 [93] - PA后续调降概率高，12 - 02价差升水后向上需利多驱动，旺季无法证伪 [93] - 投资建议为短期观望为主 [94]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场维持风险偏好温和回升走势，美国经济数据显示经济下行趋势未改，12月降息基本成定局，美元指数下行压力上升，等待美联储利率会议确认降息 [36][37] 各部分总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.14%，美元指数跌0.47%至99，非美货币多数升值，金价跌1%至4198美元/盎司，VIX指数降至15.4，现货商品指数收涨，布油涨0.4%至64.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨0.31%，上证指数涨0.37%，港股恒生指涨0.87%，日经225指数涨0.47%，国内股市走势震荡微涨 [10][11] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回升至4.14%，日本长债收益率走高带动欧美债券收益率同步回升，中国10年期国债收益率震荡收涨于1.833%，中美利差倒挂扩大至230bp [18][19][21] 外汇市场 - 美元指数跌0.47%至99，非美货币多数升值，离岸人民币微涨0.02%，欧元涨0.38%，英镑涨0.7%，日元涨0.54%，加元、澳元、兰特涨超1%，新西兰元、比索、泰铢、林吉特收涨，雷亚尔跌超2% [25][28] 商品市场 - 现货黄金跌1%至4198美元/盎司，短期延续震荡走势，布伦特原油涨0.4%至64.6美元/桶，大宗商品现货指数收涨 [31] 热点跟踪 - 美国核心PCE不及预期，就业减少，9月核心PCE同比2.8%，11月ADP新增就业 -3.2万人 [32][36] 下周重要事件提示 - 周一中国11月进出口数据，周二美国11月NFIB小型企业信心指数和10月JOLTs职位空缺，周三中国11月CPI和加拿大央行利率会议，周四美联储利率会议决议、美国当周首申和11月PPI，周五德国、法国11月CPI终值 [38]

人民币汇率周期与当前阶段 - 人民币汇率正遵循“磨底 - 蓄势 - 温和升值 - 加速升值”的历史路径演进，当前处于关键进阶阶段 [1] 汇率走势与市场信号 - 5月中美关税降级成为重要转折点，人民币开启蓄势进程，7月后全面进入升值通道 [3] - 截至目前，人民币兑一篮子货币升值2.8%，兑日元大幅升值9.4% [3] - 即便美元指数从96.6反弹至100.2，人民币依然保持稳健，且离岸汇率表现更强，与中间价价差持续收窄，这是历史上预示升值加速的关键信号 [3] 外部环境与美元走势 - 市场对美联储的激进降息预期已显著下修，未来美元指数反弹动能不足 [3] - 明年初美联储主席热门候选人的宽松政策倾向，可能重新点燃市场降息憧憬，进而压制美元走强 [3] 内部支撑因素：估值与资本流动 - 从2022年4月至今年6月，人民币实际有效汇率累计回调19%，名义有效汇率回调7.7% [4] - 巨无霸指数显示人民币购买力被低估约40%，估值修复需求强烈 [4] - 二季度以来银行代客结售汇顺差扩大，北向资金持续流入，叠加春节前出口商结汇高峰将至，资金面形成强劲支撑 [4] - 2022年以来超5000亿美元出口收入未结汇，一旦汇率预期稳固，跨境资本回流潜力巨大 [4] 对资产配置的影响：股市 - 高盛数据显示，人民币每升值1%，中国股市回报可能提升约3% [6] - A股材料、科技板块及H股非必需消费品、券商板块有望率先受益 [6] 对资产配置的影响：债市与其他 - 外资持有中国国债规模已突破3.2万亿元，人民币升值将进一步增强人民币资产的吸引力 [6] - 对于出口企业，可通过外汇期货、掉期工具对冲汇率风险 [6] - 对普通投资者，可重点关注受益于外资流入、进口成本下降的相关行业与资产，把握估值修复与汇兑收益的双重机会 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析 各市场受不同因素影响呈现不同走势和投资机会 如美国经济数据影响金融市场 商品市场受供需、政策等因素影响 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨 波动增加 受俄乌停火谈判和美联储理事鸽派讲话影响 美国经济走弱但通胀无明显回升压力 货币政策有降息空间 短期内金价延续震荡 [13] - 投资建议为注意金价波动增加 [13] 宏观策略（股指期货） - A股高开高走 震荡反弹 中日关系不确定使市场观望情绪浓 成交缩量 短期内维持高位震荡 [15] - 投资建议为各股指多头均衡配置 [16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国9月零售数据不及预期 劳动力市场疲弱 12月降息基本确定 市场风险偏好回升 美元指数下行 [19] - 投资建议为美元短期走弱 [20] 宏观策略（美国股指期货） - PPI基本符合预期 核心PPI增速略低 整体通胀压力未增 零售数据显示消费动能放缓 美联储主席提名中鸽派候选人占优 降息预期升温 [25] - 投资建议为整体偏多思路 观察科技板块50MA能否形成强支撑 [25] 宏观策略（国债期货） - 央行MLF净投放但市场对利多消息不敏感 对利空消息敏感 债市情绪转弱 后续反弹可把握短线空头机会 市场走弱体现为曲线走陡 [28][29] - 投资建议为债市或震荡转空 关注短线反弹做空策略 [30] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 油脂市场情绪偏弱 棕榈油出口与产量数据利空 供应压力大 美国生物燃料不确定增加 预计弱势震荡 [31] - 投资建议为等待11月1 - 25日产量数据 减产信号出现后或反弹 否则维持弱势 [31] 农产品（豆粕） - 供需面变动不大 关注南美产区天气 目前阿根廷产区土壤湿度高 巴西大豆种植进度慢 沿海油厂豆粕现货持稳 下游成交一般 [32] - 投资建议为期价暂时震荡 关注我国采购美豆情况及南美天气 [32] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉现货供需格局修复 企业盈利 期货跟随玉米冲高 01米粉价差震荡 远月米粉价差向上修复 [33] - 投资建议为单边短期随玉米偏强运行 价差区间操作 [34] 农产品（玉米） - 现货偏强 期货冲高 库存结转偏紧 短期价格高位震荡 未来下行需小麦拍卖落地 时间或推迟至明年一季度 [38] - 投资建议为观望为主 近月合约暂不做空 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢价震荡偏强 与基本面关联不大 回升与政策预期和成本端有关 需求不支持明显上涨 推升冬储情绪会累积市场矛盾 [41] - 投资建议为震荡思路 谨慎看待向上空间 [43] 农产品（生猪） - 消费旺季前夕现货价格震荡下跌 削弱市场对旺季需求信心 加剧期货盘面下行压力 养殖主体有挺价意愿 部分生猪压栏 集中出栏或压制价格 [45] - 投资建议为前期空单持有 未入场者等待反弹做空 中长期关注远月合约布局机会 [46] 有色金属（铅） - 外盘伦铅下行 沪铅跌破均线 资金关注度下降 库存下降 基本面短期不弱 [47] - 投资建议为单边空单逢低止盈 套利和内外观望 [48] 有色金属（锌） - LME库存回升 需警惕伦锌中期挤仓风险 国内社库下降 需求未好转 12合约移仓 月差收窄 [50] - 投资建议为单边观望 月差正套持有 内外反套观望 [50] 有色金属（多晶硅） - 光伏装机数据公布 多晶硅现货价格取决于政策和基本面博弈 头部企业挺价 中小厂低价货源或松动 下游环节价格下跌 [52] - 投资建议为期货主力合约在5.0 - 5.6万/吨区间操作 [53] 有色金属（工业硅） - 工业硅出口环比大减 受政策影响 库存增加 平衡表恶化 12月至明年一季度难去库 [55] - 投资建议为盘面在8800 - 9500元/吨区间操作 [55] 有色金属（铜） - 宏观因素摇摆不定 加剧铜价波动 基本面弱现实与强预期博弈 库存累积压制铜价 中期改善预期强 [59] - 投资建议为单边逢低做多 套利继续关注 [59] 有色金属（镍） - 宏观上市场风险偏好支撑 消息上印尼项目减产改善平衡表但仍累库 镍铁市场跌价 下方空间窄 [60] - 投资建议为前期空头止盈 可轻仓逢低做多 中线评估印尼资源收缩情况 [61] 有色金属（碳酸锂） - 赣锋锂业项目预计2026年投产 盘面多头情绪强 需求成色待验证 江西大厂复产消息频传 [63] - 投资建议为不追多 复产叠加淡季需求回落可轻仓布空 中长线逢低做多 [63] 能源化工（原油） - 哈萨克斯坦油田产量回升 美国API原油库存下降 油价下跌 因俄乌谈判进展风险溢价回落 市场对过剩担忧未缓解 [65] - 投资建议为短期油价震荡偏空 [66] 能源化工（碳排放） - CEA价格下跌 结转政策情绪影响大于实质影响 短期市场不确定性高 [67] - 投资建议为观望 [68] 能源化工（LLDPE） - 2025年10月PE表观消费量上升 今年旺季不旺 供给压力抹平价格季节性波动 [69] - 投资建议为本周供增需减 期价震荡下跌 [70]