关税情况 - 4月美国整体进口有效关税率升至7%，2024年为2.3%；对中国升至37.5%，3月为25%，2024年为10.6%；对中国以外地区升至3.9%，3月为1.8%，2024年为1%；5月整体关税率进一步升至8.7%[6][17] 抢进口规模 - 2024年12月 - 2025年5月，美国进口累计较趋势“超涨”约1883亿美元，占2024年月均进口额68.6%，后续7个月抢进口需求透支或致进口增速拖累约9.8%[6][20] - 今年1 - 3月美国空运进口占比飙升至37.1%，相比2024年提升9.5个点，4月回落至31.5%[7] 进口区域 - 1 - 4月美国进口累计同比19.3%，欧元区、东盟等5区域合计拉动11个点；4月整体增速下滑至1.9%，东盟等3区域合计拉动5.7个点，欧元区拖累0.1个点[7][26] - 2025Q1澳大利亚等5经济体空运进口占比提升最多，4月澳大利亚、欧元区空运进口占比下降[29][31] 进口商品 - 电子产品、药品、原生金属1 - 4月合计拉动美国进口同比18.5个点，2024年拉动3.8个点；4月药品和原生金属进口增速回落但仍高于整体，电子产品拉动4.1个点[12][35] 海外数据 - 美国6月标普制造业PMI初值52.0，服务业PMI初值53.1等；欧元区6月服务业PMI初值50.0等；日本6月制造业PMI初值50.4等[38] 经济活动指数 - 6月21日当周美国WEI指数升至2.37，德国6月22日当周WAI指数降至 - 0.52[40] 需求情况 - 6月21日当周美国红皮书商业零售同比4.8%；6月26日30年期抵押贷款利率6.77%，6月20日当周MBA市场综合指数250.8[44][47][50] 就业情况 - 6月21日当周美国初请失业金人数23.6万人，6月14日当周续请失业金人数197.4万人[51] 物价情况 - 6月27日RJ/CRB商品价格指数299.74，较一周前 - 4.1%；6月23日美国汽油零售价3.1美元/加仑，较前一周 + 2.6%[55] 金融情况 - 6月27日美国彭博金融条件指数0.49，欧元区0.96；日元兑美元3个月互换基差 - 22.6bp，欧元兑美元0.3bp；美国高收益公司债利差2.92bp；10年期美欧国债利差160.2bp，美日281.5bp[62][65][69][72]

出口数据情况 - 5月出口同比增长4.8%，环比0.1%，对美出口同比从 -21%降至 -34.5%[7] - 5月中国对非洲出口增速33%，对东盟出口增速15%[10] 关税相关情况 - 前期145%高额税收影响延续到5月中旬，5月12日美方将对中国关税从145%削减至30%[7] - 美国对中国商品平均税率约42%，约40%商品面临39.5%税率，约32%商品面临57%税率[10] - 美国对其他大部分地区平均税率约12%[10] 出口后续趋势 - 6月中国对美直接出口或好转，5月中美关税缓和后，截至6月6日CCFI美西、美东航线指数较5月9日分别上行21%、23%，高于CCFI综合指数增速4%[14] 美国进口需求 - 2024年11月 - 2025年3月美国额外进口约2200亿美元商品，4月进口需求下行，进口增速从3月的31.1%回落至2.2%[19] - 分国别来看，美国自中国进口增速回落至 -20%，自欧盟（含英国）、加墨进口增速分别回落至 -2%、 -9%，自东盟进口增速从3月的34%回落至4月的28%[20] 风险提示 - 中美关税政策有不确定性，后续政策波动或对中国经济造成压力[5] - 美国国内经济不确定性强，经济压力上行或使中国需求面临下滑压力[5]

美国经济："消失的"库存？ - 2025年初以来美国"抢进口"现象极为显著，特朗普胜选后加征关税预期升温推动进口激增，中国-美国集装箱预订量在5月12日中美日内瓦谈判后大幅提升[2][6][57] - 一季度美国商品进口拖累GDP增速5个百分点（环比年化），但库存仅拉动2.6个百分点，幅度仅为进口影响的一半[2][13][57] - 3月美国实际商品进口同比增速达31.4%，但4月对等关税冲击下骤降至1.7%[6][57] 库存与进口的分歧原因 - 一季度美国内需保持韧性，尤其是设备投资环比增长3%-6%，44个子行业中有35个库存增速提升但库销比稳定的仅18个[23][27] - 库存统计滞后进口约3个月，因商品需经运输环节才能计入库存数据[30][57] - 2024年9月至2025年4月超额消费品进口规模达单月PCE商品消费（进口部分）的1.3倍[31][58] "抢进口"可持续性分析 - 美国对等关税和对华关税暂停期将分别于7月9日、8月12日结束，届时"抢进口"动能可能衰减[35][58] - 二季度库存增速滞后提升叠加内需走弱（零售销售同比增速放缓至5%-10%），将抑制下半年进口需求[36][58] - 3月美国商业库销比1.34仍低于2019年12月1.44的高位，零售商库销比低于疫前但制造商高于疫前[37][40][58] 贸易政策与库存水平 - 若特朗普关税2.0政策维持高波动，企业可能提高"安全"库存水平[48][59] - 历史显示高通胀时期库销比中枢更高（如1970s），当前通胀上行趋势或推高库销比[48][59] - 5月28日美国国际贸易法院判决特朗普关税违法，但上诉法院次日发布行政中止令维持关税征收[59]