行业IPO动态 - 2025年美妆行业IPO热潮持续，全年有超过41家美妆相关企业冲刺IPO，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等产业链上下游 [1] - 多家头部国货美妆企业启动赴港上市，例如自然堂、珀莱雅、丸美，其中珀莱雅与丸美已在A股上市，若成功登陆港股将实现“A+H”双重上市 [1] - 2025年拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主，例如谷雨、林清轩、植物医生等均在年内启动了上市进程 [2] - 原料商阵营同样活跃，维琪科技、珈凯生物等8家企业正在冲刺IPO，包材商及硬科技企业如禾元生物也出现在IPO队列中 [2] 细分赛道“第一股”涌现 - 冲击资本市场的企业中，细分赛道的“第一股”正批量涌现 [3] - 例如，谷雨剑指“国产美白第一股”，植物医生有望成为“A股美妆单品牌店第一股”，颖通控股斩获“中国香水第一股”，蔓迪国际冲刺“防脱发第一股”，林清轩摘得“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股”称号 [3] 上市进程与退市情况 - IPO热潮背后，终止上市进程或退出资本市场的情况并存，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板 [3][4] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业如自然堂、维琪科技、凯诘电商等仍停留在递表或上市辅导阶段，兰树股份、谷雨等仅完成上市辅导，珈凯生物则因审计报告过期导致上市申请失效 [4] - 资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业 [4] 行业业绩表现 - 2025年三季报数据显示行业面临压力，A股美妆上市企业中能保持前三季度业绩增长的企业并不多 [4] - 2025年前三季度，8家美妆上市企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元 [5] - 珀莱雅以70.98亿元营收稳居第一，但同比仅微增1.89%，增长势头放缓 上海家化以49.61亿元营收位居第二，同比增长10.83% 爱美客、敷尔佳营收不足20亿元，且均出现两位数同比下滑 [5] 行业核心挑战 - 行业存在“重营销轻研发”的失衡格局，例如自然堂2022-2024年销售和营销成本占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元 [6] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年累计研发投入合计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元） [6] - 业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌也是行业普遍问题，例如林清轩尽管产品线众多，但精华油一直是其收入最高的品类 [7]

2025年美妆行业IPO热潮与市场格局 - 2025年美妆相关企业扎堆冲刺IPO，全年已有超过41家产业链上下游企业参与，覆盖原料商、包材商、品牌商、运营商等[2] - 多家头部国货美妆企业启动或完成上市，林清轩登陆港股成为“港股国货高端护肤第一股”，自然堂、珀莱雅、丸美等相继启动赴港上市进程，珀莱雅与丸美有望实现“A+H”双重上市[2] - 拟IPO企业以自营护肤、美妆产品的品牌商为主，例如谷雨、植物医生、自然堂等，同时原料商（如维琪科技、珈凯生物）和包材商等产业链公司也踊跃参与[3] - 细分赛道“第一股”批量涌现，例如谷雨剑指“国产美白第一股”，植物医生有望成为“A股美妆单品牌店第一股”，颖通控股获“中国香水第一股”，蔓迪国际冲刺“防脱发第一股”[3][4] 上市进程与资本市场表现 - IPO热潮背后存在终止上市或退市情况，2025年至今已有10家美妆相关上市/挂牌企业告别A股/新三板[4][5] - 多数公司IPO进程慢于预期，许多企业仍停留在递表或上市辅导阶段，例如营收规模近25亿元的自然堂、维琪科技、凯诘电商等，珈凯生物因审计报告过期导致上市申请失效[5] - 资本市场对美妆企业的筛选愈发严苛，更倾向于青睐具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业[5] - 2025年前三季度A股美妆上市企业业绩承压，8家企业累计营收277.07亿元，归母净利润37.53亿元，能保持业绩增长的企业不多[5][6] - 具体公司表现：珀莱雅以70.98亿元营收稳居第一但同比仅微增1.89%，上海家化营收49.61亿元同比增长10.83%，爱美客、敷尔佳营收不足20亿元且均出现两位数同比下滑[6] 行业核心挑战与财务结构 - 行业存在“重营销轻研发”的失衡格局，研发投入普遍偏低[7] - 自然堂2022-2024年销售和营销成本分别达24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元，占营收比例高达57.0%、54.2%、59.0%，而研发费用率从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累计研发投入仅3.48亿元[7] - 林清轩2022-2024年及2025年上半年研发投入分别为2112万元、1975万元、3040万元、1803万元，三年半累计不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元）[7] - 业绩成长性不足、高度依赖大单品与主品牌是美妆企业上市路上的挑战，例如林清轩深陷“大单品依赖症”，精华油一直是其收入最高的品类[8] - 上市仅是起点，企业需在业绩增长、研发突破、合规运营等多重压力下树立长期意识，才能在行业洗牌中站稳脚跟[8]

2025年美妆行业IPO市场整体概览 - 2025年有超过30家美妆企业（包括原料商、包材商、品牌方等）冲击A股、港股、美股等资本市场，但成功上市的企业屈指可数，绝大多数仍处于上市辅导或递交申请阶段 [1][3] - 资本市场对美妆企业的选择愈发严苛，启动上市进程的企业中仅约五分之一（约6家）成功上市 [3] 2025年成功上市企业分析 - 2025年成功上市的六家美妆企业均具备聚焦细分赛道、清晰定位和成熟商业模式的共同点 [4] - 成功上市企业包括：品牌管理公司颖通控股、皮肤管理服务商朴荷生物、高端个人护理零售商Pitanium Limited、美妆电商运营商聚水潭、重组胶原蛋白企业禾元生物以及数据服务商明略科技 [4] - 从上市地点分布看，六家企业中有三家在香港交易所上市，两家在美国纳斯达克上市，仅有一家（禾元生物）在A股科创板上市 [4][6] 正在排队IPO的企业现状 - 更多公司仍处于IPO进程中，包括营收规模近25亿的自然堂、深耕肽类市场的维琪科技以及电商服务商凯诘电商等，但多数仍停留在递交招股书或上市辅导阶段 [7] - 林清轩是进度最快的企业之一，在12月14日通过聆讯后，仅过四天便启动招股 [7] - 部分较早宣布上市计划的企业（如兰树股份、谷雨）最新进程也只是完成上市辅导，而珈凯生物则因审计报告过期导致上市申请失效 [7] - 从整体结构看，品牌商与原料商构成了本轮IPO阵营的主力，反映出资本市场更倾向于具备扎实市场根基、清晰品牌定位及核心技术壁垒的企业 [7] 美妆企业上市地点趋势变化 - 美妆企业上市重心已从A股转向港股，A股上市潮集中于2017-2021年，2022年后显著收紧 [11] - 2023年“827新政”后，A股企业上市数量和融资情况分别同比下滑69.69%和80.03%，这是美妆企业近年难以在A股“突围”的主要原因 [14] - 港股成为2022年后美妆行业IPO的新聚集地，上美股份、巨子生物、毛戈平等企业均于2022年后集中登陆港股，并在市值上一度赶超部分A股同行 [14] - 港股市场的吸引力与内地监管机构放宽政策（如2024年中国证监会发布的5项对港合作措施）以及港交所自身优化上市机制（如2025年8月优化IPO新规）密切相关 [16] “A+H”两地上市风潮兴起 - 在国内美妆市场进入存量竞争阶段、企业寻求国际化突破的背景下，部分已登陆A股的美妆企业开始寻求赴港上市，形成“A+H”两地上市风潮 [17] - 截至发稿前，已有5家美妆上市企业冲击港股，且进程均为递交申请阶段 [17] - 2025年8月，珀莱雅宣布启动赴港上市计划；同年11月12日，丸美生物也发布公告拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [20] - 赴港上市被认为能带来国际化背书与资源网络，有助于企业搭建合作渠道、对接海外标的、提升并购成功率并加速全球化布局 [20] 上市进程面临的现实挑战 - 港股IPO通道拥挤，2025年港交所受理的新递交上市申请达402起，但已上市及待上市仅117起，还有331起申请仍处于“处理中”状态 [22][23] - 成长稳定的大型企业因投资风险相对较低，更容易获得监管机构认可并减少问询反馈周期，而美妆企业在规模、品牌、业绩等方面存在不确定性风险，可能面临更长的审核周期 [24] - 冲刺IPO的美妆企业主要面临三大核心挑战：持续盈利能力、品牌矩阵以及科研能力 [24] 企业盈利能力与财务表现对比 - 2025上半年，国货美妆龙头珀莱雅营业收入超50亿元，港股上市的上美股份和巨子生物位列第二、第三 [25] - 从净利润看，巨子生物以11.82亿元领先，其次是珀莱雅（净利润近8亿元），净利润达5亿以上的企业仅4家 [25] - 大部分国货美妆企业的毛利率在70%-80%之间，林清轩毛利率高达82.4%，而植物医生的毛利率仅为60.99%，显示其在品牌溢价或成本控制上与头部企业存在差距 [28] 品牌矩阵与业务结构风险 - 已上市企业如珀莱雅、上美股份等拥有较丰富的品牌矩阵，并布局了婴童、洗护等热门赛道，有助于分散风险 [29][31] - 正在排队上市的谷雨、林清轩、植物医生等多为“单品牌”企业，这种模式虽能聚焦资源，但也意味着风险高度集中 [35] - 林清轩营收结构集中，谷雨高度依赖线上渠道，植物医生在其招股书中也提示了单品牌连锁经营模式可能因品牌运营重大失误而对业绩产生不利影响 [35] - 自然堂虽拥有多个品牌，但主品牌收入占比高达95%（2025上半年为94.9%），培育新增长极是其上市后的重要课题 [37][38] - 资本市场更青睐能通过多品牌、多品类有效分散风险、打开增长天花板的企业 [37] 研发投入与科研能力现状 - 研发实力是构建长期壁垒的核心支柱，但在科技叙事主流的今天，部分企业研发投入不足 [39] - 2025上半年，华熙生物研发投入达2.31亿元（占比10.22%），处于行业前列；而巨子生物研发投入则大幅减少15.5%至0.41亿元 [39] - 林清轩研发投入相对较低但增长迅速，2025上半年增长达37%以上 [39] - 毛戈平虽市值一度领先，但低研发投入备受争议，其在半年报中披露未来将设立总部及海外研发中心以补足短板 [42] - 从研发投入占比看，除华熙生物外，部分企业的研发投入占比尚未达到行业内公认的2%-3%这一“基准线” [42] 行业未来竞争焦点 - 美妆行业未来的竞争赛道将愈发聚焦于科研创新，单纯依靠“资本输血”无法带来长期发展 [43] - 企业需要将资本转化为实实在在的研发实力，打造具有核心技术壁垒的产品矩阵，才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟 [43] - 能够以技术驱动品牌成长的企业，才能真正穿越行业周期，实现从“资本宠儿”到“行业标杆”的蜕变 [43]