2025年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表主旨演讲，围绕当日同步发布的 最新版《关于长期目标与货币政策策略的声明》(以下简称《共识声明》)，系统阐述了2025年美联储货 币政策框架的演进情况。作为美联储货币政策的核心指导性文件，《共识声明》自2012年由时任美联储 主席伯南克主导制定以来，已历经2020年、2025年两次重大公开审查与修订。 核心内容有哪些？ 底层逻辑是什么？ 对我国相关改革提供了哪些启示？ 中国农业银行金融市场部高级经济师邢炜近日撰文对上述问题进行了梳理和分析。 美联储货币政策框架的演进脉络：基于《共识声明》的几次关键调整 《共识声明》自2012年制定以来，历经2020年、2025年两次重大公开审查与修订，形成了"确立框架-调 整框架-回归最初框架"的演进轨迹。2012年，《共识声明》首次确立，搭建通胀目标制及双重使命平衡 的基础框架；2020年，《共识声明》首次修订，引入平均通胀目标制和就业缺口规则应对有效利率下限 (ELB，核心是指政策利率下降到该水平后，继续降息无法有效刺激经济)约束；2025年，《共识声明》 第二次修订，放弃特殊规则回归平衡双重使命的初始逻辑 ...

Pimco全球经济顾问、美联储前副主席Richard Clarida在一份报告中说，美联储似乎将在近期下调政策利 率，不过会采取谨慎的态度。鲍威尔上周在杰克逊霍尔年度研讨会上备受期待的演讲没有让市场失望， 美联储推出修订后的货币政策框架也没有让美联储观察人士感到意外。从长期来看，美联储重申了其对 双重使命的承诺，同时只对其货币政策框架进行了细微的澄清。 ...

来源：金融界AI电报 黄金在亚洲早盘小幅走低，为期三天的杰克逊霍尔研讨会将于周四开始。现货黄金下跌0.2%，报每盎 司3,343.43美元。Kitco.com高级分析师Jim Wyckoff报告表示，预计美联储主席鲍威尔周五的讲话将是对 该央行货币政策框架的最新说明。他表示："鲍威尔的讲话可能会就美国联邦公开市场委员会在9月份降 息方面的支持力度为市场提供新的视角。"利率在更长时间内保持高位通常会削弱不计息黄金的吸引 力。 ...

美联储货币政策框架的演变 - 美联储货币政策目标由美国国会确立，采取就业最大化和价格稳定双重目标，但对框架设计和实施拥有高度自主权 [2] - 初始框架形成于2012年，将PCEPI年增长率2%作为长期通胀量化目标，就业目标未量化且优先考虑价格稳定 [3] - 2012-2020年间经济环境变化：实际GDP长期增长率预测从2.5%下调至1.8%，中性利率从4.25%降至2.5%，失业率创50年新低但通胀持续低于2% [4][5] - 2020年修订后的现行框架调整为灵活平均通胀目标（FAIT），强调就业缺口而非偏离，并引入包容性就业目标 [7][8] 现行框架的核心调整内容 - 将2%通胀目标从对称性改为灵活平均目标，允许通胀适度高于2%以补偿前期不足 [7] - 政策关注点从"就业偏离最大化"转为"就业低于最大化"，淡化自然失业率指标 [8] - 就业目标扩展为包容性目标，强调低收入群体就业改善 [8] - 双重目标冲突时需评估就业缺口与通胀偏差，但实际操作中就业目标权重显著提升 [8][11] 现行框架的局限性 - FAIT设计缺陷：未明确计算平均通胀的时间区间和补偿幅度，导致政策随意性 [10] - 将就业与通胀目标分离，忽视二者潜在冲突，违背国会设定的双重目标平衡原则 [11] - 将社会公平纳入政策目标，2021年6月PCE通胀达3.6%仍因就业包容性不足延迟加息 [12] - 政策滞后性显著：2021年3月通胀超2%后延迟一年至2022年3月才加息，实际利率达-6.69%历史低位 [13][18] 框架对高通胀的实证影响 - 2020-2021年实施0-0.25%利率+无限量QE，实际利率进入负值区间 [15][18] - 2021年3月PCEPI/CPI超2%时因失业率4.38%高于自然失业率维持宽松 [16] - 2021年11月PCEPI达6.6%、CPI达7.9%时失业率3.8%仍低于自然失业率，政策延迟使通胀创40年新高 [16][17] - 泰勒规则显示2022Q3理论利率应达8.22%，但实际利率直至2022Q1仍接近零 [19][20] 未来改革方向 - 可能放弃FAIT回归传统通胀目标，取消通胀补偿机制 [23] - 重新定义就业指标为"接近或超过最大可持续就业"，强化价格稳定优先性 [23] - 移除社会公平等结构性目标，回归总量政策工具定位 [23] - 美国众议院设立工作组审查美联储框架，两党分歧中共和党主导改革倾向 [21][22]