报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外央行货币政策风险释放提升市场风偏，美联储降息与扩表共同进行，创造宽松货币政策预期，金银价格将持续偏强，建议持有在手多单，沪金主力合约参考运行区间 967 - 1001 元/克，沪银主力合约参考运行区间 14486 - 16500 元/千克 [3] 行情资讯 - 沪金涨 0.44%，报 984.58 元/克，沪银涨 3.02%，报 15746.00 元/千克；COMEX 金报 4379.30 美元/盎司，COMEX 银报 67.80 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.16%，美元指数报 98.69 [2] - 日本央行加息 25 个基点将基准利率上调至 0.75%，但货币政策声明及植田和男表态不及预期鹰派，短期流动性风险释放，金银价格企稳回升 [2] - 12 月 19 日海外主要白银 ETF 总持仓量上升 47.94 吨至 28928 吨，主要黄金 ETF 持仓量上升 0.7 吨至 2340.2 吨，外盘白银租赁利率小幅上升至 8.1% [3] 金银重点数据汇总 |分类|指标|单位|2025 - 12 - 17|2025 - 12 - 16|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金<br>COMEX|收盘价（活跃合约）|美元/盎司|4371.40|4332.20|上涨|0.90%|99.20%|[6]| |黄金<br>COMEX|成交量|万手|20.57|20.65|下跌|-0.38%|54.76%|[6]| |黄金<br>COMEX|持仓量（CFTC 最新报告期：周）|万手|43.29|47.20|下跌|-8.27%|5.66%|[6]| |黄金<br>COMEX|库存|吨|1119|1119|持平|0.00%|15.47%|[6]| |黄金<br>LBMA|收盘价|美元/盎司|4342.10|4324.20|上涨|0.41%|99.20%|[6]| |黄金<br>SHFE|收盘价（活跃合约）|元/克|979.72|971.42|上涨|0.85%|98.36%|[6]| |黄金<br>SHFE|成交量|万手|35.09|38.88|下跌|-9.75%|38.11%|[6]| |黄金<br>SHFE|持仓量|万手|34.58|34.30|上涨|0.83%|16.80%|[6]| |黄金<br>SHFE|库存|吨|91.72|91.30|上涨|0.46%|99.59%|[6]| |黄金<br>SHFE|沉淀资金|亿元|542.05|533.04|流入|1.69%|74.59%|[6]| |黄金<br>AuT + D|收盘价|多付空|972.93|964.67|上涨|0.86%|97.95%|[6]| |黄金<br>AuT + D|成交量|吨|49.76|69.96|下跌|-28.88%|61.06%|[6]| |黄金<br>AuT + D|持仓量|吨|217.11|218.85|下跌|-0.79%|66.39%|[6]| |白银<br>COMEX|收盘价（活跃合约）|美元/盎司|66.44|63.80|上涨|4.15%|99.59%|[6]| |白银<br>COMEX|持仓量（CFTC 最新报告期：周）|万手|14.45|15.33|下跌|-5.71%|11.32%|[6]| |白银<br>COMEX|库存|吨|14088|14116|下跌|-0.20%|24.60%|[6]| |白银<br>LBMA|收盘价|美元/盎司|65.95|62.98|上涨|4.71%|99.60%|[6]| |白银<br>SHFE|收盘价（活跃合约）|元/千克|15512.00|14666.00|上涨|5.77%|99.59%|[6]| |白银<br>SHFE|成交量|万手|287.30|269.76|上涨|6.50%|94.67%|[6]| |白银<br>SHFE|持仓量|万手|79.87|75.59|上涨|5.66%|48.77%|[6]| |白银<br>SHFE|库存|吨|911.92|890.72|上涨|2.38%|18.44%|[6]| |白银<br>SHFE|沉淀资金|亿元|334.53|299.34|流入|11.75%|99.59%|[6]| |白银<br>AgT + D|收盘价|多付空|15455.00|14649.00|上涨|5.50%|99.59%|[6]| |白银<br>AgT + D|成交量|吨|1320.85|1064.44|上涨|24.09%|95.49%|[6]| |白银<br>AgT + D|持仓量|吨|3762.134|3727.118|上涨|0.94%|58.60%|[6]| 金银内外价差统计（2025 - 12 - 19） |分类|指标|数值1|数值2|数值3|数值4|数值5|数值6| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|COMEX 黄金连一|4351.80 美元/盎司|沪金近月|977.88 元/克|美元兑离岸人民币汇率|31.1035|单位转换系数|7.0410|SHFE - COMEX 价差（元/克）|-7.25|SHFE - COMEX 价差（美元/盎司）|-32.03|[52]| |黄金|LBMA 黄金价格|4341.06 美元/盎司|IAU9999|977.94 元/克|美元兑离岸人民币汇率|7.0336|单位转换系数|31.1035|SGE - LBMA 价差（元/克）|-3.73|SGE - LBMA 价差（美元/盎司）|-16.48|[52]| |白银|COMEX 白银连一|66.89 美元/盎司|沪银近月|15359.00 元/千克|美元兑离岸人民币汇率|7.0336|单位转换系数|31.1035|SHFE - COMEX 价差（元/千克）|233.94|SHFE - COMEX 价差（美元/盎司）|1.03|[52]| |白银|LBMA 白银价格|67.05 美元/盎司|Ag(T + D)|15385.00 元/千克|美元兑离岸人民币汇率|7.0336|单位转换系数|31.1035|SGE - LBMA 价差（元/千克）|222.85|SGE - LBMA 价差（美元/盎司）|0.99|[52][59]|

美联储货币政策与流动性操作 - 美联储于12月宣布降息25个基点，并预期在2026年、2027年各降息一次 [1] - 市场已开始预期2026年可能存在至少两次降息 [1] - 美联储将于12月12日起启动每月400亿美元的短期国债购买，并暗示在2026年一季度维持较高购买规模，之后可能逐步放缓至每月200亿～250亿美元 [1] - 此举属于技术性扩表，旨在维持银行体系准备金充裕，应对明年4月的税期流动性压力 [1] - 据巴克莱和摩根大通等机构预测，美联储2026年可能发行约5000亿美元的短期国债，这被市场解读为积极的流动性投放信号 [1] 全球财政政策与宏观经济环境 - 全球主要经济体财政政策呈现宽松趋势 [2] - 德国推出总额约9000亿欧元的投资计划，涵盖国防与公共基础设施 [2] - 美国未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字预计增加 [2] - 日本批准约21.3万亿日元的经济刺激方案 [2] - 英国亦扩大财政"缓冲空间"，政府借款预计增加 [2] - 多国同步的财政扩张预期，可能推动全球经济增长，甚至带来消费端通胀反弹的压力 [2] 全球铜市场供给分析 - 2025年年初，市场曾预期全球铜矿增产超100万吨，但因紫金矿业Kamoa-Kakula、自由港印尼Grasberg等大型矿山接连遭遇自然灾害，预期增量未能兑现 [2] - 全球铜矿勘探投入长期不足，近十五年来新发现的大型铜矿寥寥无几，可供开发的优质项目稀缺 [2] - 在欧美高利率、部分资源国政局不稳的背景下，开发商对投资回报率要求提高，资本开支谨慎，导致铜市场长期供给增速受限 [2] - 预计2026年至2028年全球铜矿产量年增量分别为48万吨、67万吨和50万吨 [2] - 全球精炼铜产量预计将达2797万吨、2894万吨和2884万吨，同比增速分别为1.6%、1.7%和1.4%，年均增速低于2% [2] 全球铜市场需求与供需平衡 - 铜凭借其高性价比的导电性，深度融入全球能源变革与工业升级进程，预计全球铜需求增速中枢将维持在2.5%左右 [3] - 2026—2028年全球精炼铜需求量预计分别为2813万吨、2880万吨和2945万吨，同比增速分别为2.9%、2.4%和2.3% [3] - 综合供需预测，2026—2028年全球电解铜供需缺口预计分别为16万吨、36万吨和61万吨，呈现逐年扩大趋势 [3] 铜价中长期展望与关键价位 - 在美联储降息与扩表预期、全球财政宽松倾向以及电解铜供需格局趋紧的共同作用下，铜价中长期仍具备上涨空间 [3] - 关键价位参考：沪铜关注85000~90000元／吨附近支撑及97000~107000元／吨附近压力；伦铜关注10600~11000美元／吨附近支撑及12300~13500美元／吨附近压力 [3]