投资评级与核心观点 - 报告给予新秀丽(1910) **“增持”** 评级 [5] - 报告核心观点：公司披露美股双重上市细则，旨在提升全球交易流动性，近期高管任命落地，预计2025年第四季度业绩延续第三季度改善趋势，双重上市有利估值修复 [2] - 基于盈利预测，给予2026年15倍市盈率，按1美元兑7.8港币换算，对应目标价**24.09港元** [9] 公司近期动态与战略举措 - 公司披露美股双重上市细则，拟以美国预托股份形式推进，发行授权有效期至2026年6月4日的股东周年大会结束 [9] - 新发股份价格将较最后收市价折让不超过15%，同时不得较股份基准价折让20%或以上 [9] - 本次拟增发最高限额约**1.38亿股**，占剔除库存股后已发行股份总数的**9.97%** [9] - 计划在双重上市完成后注销全部约**7930.11万股**库存股，测算对新增股本后实际净摊薄影响约**4.0%** [9] - 发行筹集款项将用于营运及资本开支、偿还现有负债、回购普通股，以及为可能进行的收购提供资金 [9] - **Thomas R. Pizzuti**先生自2026年2月2日起正式履新集团财务总监 [9] - **Luciano Severo Rodembusch**先生将于2026年4月1日或前后出任TUMI品牌总裁 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为**2.68亿**、**3.01亿**、**3.36亿**美元，同比增速分别为**-22.3%**、**+12.2%**、**+11.6%** [4][9] - 预计2025-2027年营业总收入分别为**34.81亿**、**36.51亿**、**38.24亿**美元，2025年同比**-3.0%**，2026-2027年分别增长**4.9%**和**4.7%** [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为**59.60%**、**59.90%**、**60.10%** [12] - 预计2025-2027年销售净利率分别为**7.71%**、**8.25%**、**8.79%** [12] - 预计2025年第四季度，在汇率中性口径下，收入同比持平以上，其中印度高单位数以上增长，中国正增长，北美市场在高基数下降幅相较第三季度继续收窄 [9] - 判断2026年箱包有望迎来更新周期，亚太和北美市场持续改善有望对2026年利润率带来正面影响 [9] 市场表现与估值 - 当前股价为**19.96港元**，当前市值为**292.66亿港元** [5][6] - 52周内股价区间为**13.12-22.20港元** [6] - 基于预测，2025-2027年市盈率分别为**13.60倍**、**12.12倍**、**10.86倍** [4] - 基于预测，2025-2027年市净率分别为**6.55倍**、**5.59倍**、**4.80倍** [4] - 可比公司（Prada, Ralph Lauren, Burberry, Hugo Boss）2026年预测市盈率平均为**19倍** [10]

研报核心观点 - 国泰海通证券维持新秀丽“增持”评级 给予2026年15倍市盈率 对应目标价24.09港元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿美元、3.0亿美元、3.4亿美元 同比增速分别为-22.3%、+12.2%、+11.6% [1] - 公司推进美股双重上市细则明确 将有利于估值修复 [1][4] 财务与业绩预测 - 预计2025年第四季度汇率中性口径下收入同比持平以上 其中印度市场高单位数以上增长 中国市场正增长 北美市场降幅相较第三季度继续收窄 [4] - 2025年第三季度所有品牌和地区增速环比第二季度改善 Tumi品牌在所有地区实现正增长 [4] - 判断2026年箱包有望迎来更新周期 亚太和北美市场持续改善有望对2026年利润率带来正面影响 [4] 公司战略与资本运作 - 公司拟以美国预托股份形式推进美股双重上市 发行授权有效期至2026年6月4日的股东周年大会结束 [1] - 新发股份价格较最后收市价折让不超过15% 同时不得较股份基准价折让20%或以上 [1] - 本次拟增发最高限额约1.38亿股 占剔除库存股后已发行股份总数的9.97% [2] - 发行筹集款项将用于营运及资本开支、偿还现有负债、回购普通股以及为可能进行的收购提供资金 [1] - 双重上市完成后将注销全部约7930.11万股库存股 扣减后对新增股本的实际净摊薄影响约为4.0% [2] 管理层与品牌发展 - Thomas R. Pizzuti先生将于2026年2月2日起正式履新集团财务总监 其此前在毕马威担任交易咨询与策略业务部合伙人 [3] - Luciano Severo Rodembusch先生将于2026年4月1日或前后出任TUMI品牌总裁 其曾任Pandora北美地区总裁及Tiffany & Co.高级副总裁 [3] - 判断新任TUMI总裁凭借在奢侈消费品牌积累的丰富管理经验 能有效带领TUMI作为全球功能性奢侈品牌实现持续发展 [3] 双重上市目的与影响 - 寻求美股双重上市旨在提升全球交易流动性 使美国及全球投资者更容易接触其股份 [2] - 通过提供初始交易流动性为股东长期创造价值 [2]

公司财务与估值 - 国泰海通证券维持新秀丽“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿美元、3.0亿美元、3.4亿美元，同比变化分别为-22.3%、+12.2%、+11.6% [1] - 给予公司2026年15倍市盈率估值，以1美元兑7.8港币换算，对应目标价为24.09港元 [1] 美股双重上市计划 - 公司计划以美国预托股份形式推进美股双重上市，发行授权有效期至2026年6月4日举行的股东周年大会结束 [1] - 新发股份价格将较最后收市价折让不超过15%，同时不得较股份基准价折让20%或以上 [1] - 发行筹集款项将用于营运及资本开支、偿还现有负债、回购普通股，以及为可能的收购提供资金 [1] - 寻求美股双重上市旨在提升全球交易流动性，使美国及全球投资者更容易接触其股份 [2] - 本次拟增发最高限额约1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97% [2] - 公司计划在双重上市完成后，注销持有的全部约7930.11万股库存股，测算在扣减注销库存股后，对新增股本的实际净摊薄影响约为4.0% [2] 管理层任命 - Thomas R. Pizzuti先生将于2026年2月2日起正式履新集团财务总监，其此前在毕马威担任交易咨询与策略业务部合伙人 [3] - Luciano Severo Rodembusch先生将于2026年4月1日或前后出任TUMI品牌总裁，其曾任Pandora北美地区总裁及Tiffany & Co.高级副总裁，判断其丰富的奢侈消费品牌管理经验能有效带领TUMI品牌持续发展 [3] 近期业绩与展望 - 2025年第三季度，公司所有品牌和地区增速环比第二季度改善，Tumi品牌在所有地区实现正增长 [4] - 判断2025年第四季度改善趋势将延续，预计在汇率中性口径下，收入同比持平以上，其中印度实现高单位数以上增长，中国实现正增长，北美市场在高基数下降幅相较第三季度继续收窄 [4] - 判断2026年箱包有望迎来更新周期，亚太和北美市场的持续改善有望对2026年利润率带来正面影响 [4] - 美股双重上市细则的明确将有利于公司估值修复 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予新秀丽“增持”评级，当前股价为19.96港元，基于2026年15倍市盈率及1美元兑7.8港元的汇率，给出目标价24.09港元 [5][9] - 报告核心观点认为，公司披露美股双重上市细则旨在提升全球交易流动性，近期高管任命落地，预计2025年第四季度业绩将延续第三季度的改善趋势，双重上市有利于公司估值修复 [2][9] 公司战略与治理 - 公司计划以美国预托股份形式推进美股双重上市，发行授权有效期至2026年6月4日，新发股份价格较最后收市价折让不超过15%，且不得较股份基准价折让20%或以上 [9] - 本次拟增发最高限额约1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97%，公司计划在双重上市完成后注销全部约7930.11万股库存股，测算净摊薄影响约为4.0% [9] - 筹集资金将用于营运及资本开支、偿还现有负债、回购普通股以及为可能进行的收购提供资金 [9] - Thomas R. Pizzuti先生自2026年2月2日起正式履新集团财务总监，Luciano Severo Rodembusch先生将于2026年4月1日或前后出任TUMI品牌总裁 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为2.68亿美元、3.01亿美元、3.36亿美元，同比增速分别为-22.3%、+12.2%、+11.6% [4][9] - 预计2025至2027年营业总收入分别为34.81亿美元、36.51亿美元、38.24亿美元，同比增速分别为-3.0%、+4.9%、+4.7% [4][12] - 预计2025年第四季度汇率中性口径下收入同比持平以上，其中印度实现高单位数以上增长，中国正增长，北美市场在高基数下降幅相较第三季度继续收窄 [9] - 预计2026年箱包有望迎来更新周期，亚太和北美市场持续改善有望对2026年利润率带来正面影响 [9] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025年的59.60%逐步提升至2027年的60.10%，销售净利率从2025年的7.71%提升至2027年的8.79% [12][13] 市场表现与估值 - 公司当前市值为292.66亿港元，当前股本为14.66亿股 [6] - 报告预测公司2025至2027年市盈率分别为13.60倍、12.12倍、10.86倍，市净率分别为6.55倍、5.59倍、4.80倍 [4][13] - 在可比公司估值中，Prada、Ralph Lauren、Burberry、Hugo Boss 2026年预测市盈率平均为19倍 [10]