报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期豆类期价保持震荡偏弱运行格局，远月合约更弱 [5][6] - 油脂市场情绪转弱，短期棕榈油期价转为震荡偏弱运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱，短期观点为震荡 [5] - 核心逻辑是昨夜外盘美豆期价自低位反弹，阿根廷下调大豆及制成品出口关税或挤压美豆市场份额，市场对南美供应压力有忧虑，国内市场现货止跌但进口大豆通关加速预期加剧远期供应宽松预期，近月相对抗跌，远月合约成本支撑减弱 [5] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是MPOB报告显示11月末马来西亚棕榈油库存环比暴涨13%至284万吨，出口断崖式下滑28.1%至121.3万吨，国内棕榈油库存累积至71.9万吨，需求不及预期，餐饮消费增速放缓，小包装油采购量同比下滑15%，豆棕价差收窄压制棕榈油勾兑需求，高库存去化进程决定价格运行中枢 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注月底APEC期间中美会晤；前期中国采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [3][76] - 国内方面11 - 1月船期仍有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策端调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [3][76] - 整体来看巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 9月以来豆粕震荡走弱，9月底豆粕01合约、华南豆粕现货、CBOT美豆11月合约均下跌；8月上半月国内大豆到港足、油厂开机高、豆粕累库，美豆采购未达成、巴西旧作贴水强、进口成本支撑、菜系供应预期减少；9月下半月中美贸易情绪升温、美豆走弱，阿根廷取消出口关税，中国采购阿根廷大豆 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.2588亿吨，较上月预估减52万吨；压榨需求3.6663亿吨，较上月预估减108万吨；期末库存1.2399亿吨，较上月预估减91万吨，库消比29.25% [15] 美国大豆供需 - 9月USDA报告影响中性偏空，2025/2026年度美豆种植面积上调20万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，产量预估43.01亿蒲式耳；压榨需求上调1500万蒲式耳，出口需求下调2000万蒲式耳，期末库存增至3亿蒲式耳，供应略宽松 [22] 美豆产区天气 - 截至9月28日当周，美国大豆收割率19%，优良率62%，落叶率79%；市场预计截至10月5日当周收割进度39%；未来15天美豆产区降水低于常态，部分区域降水偏多影响收割，但整体利于收割 [28] 美豆压榨需求 - 8月美国大豆压榨量1.8981亿蒲式耳，环比降3.00%，同比增20.13%；2024/2025年度累计压榨量23.04145亿蒲式耳，同比增5.81%；8月底美国豆油库存12.98亿磅；截至9月26日当周，美国大豆压榨毛利润2.84美元/蒲式耳 [30] 美豆出口需求 - 截至9月18日当周，美国大豆当前市场年度出口净销售72.4万吨；2025/2026年度累计出口销售942万吨，去年同期1629万吨，中国未采购新作美豆 [31] 巴西大豆平衡表及出口 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.12亿吨，压榨需求5800万吨，期末库存3726万吨，库消比21.38%；8月巴西大豆出口934万吨，环比减292万吨，同比增130万吨；1 - 8月累计出口8657万吨，去年同期8347万吨；8月对中国出口793万吨，环比减165万吨，同比增201万吨；1 - 8月对中国累计出口6599万吨，去年同期6121万吨；预计8月出口715万吨；截至10月2日当周，播种面积达预期9%；未来15天产区降水低于均值但利于播种 [36][40][43] 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求上调20万吨，压榨需求下调60万吨，期末库存2385万吨，库消比42.66%；9月22日阿根廷暂停出口税后，中国采购近230万吨阿根廷大豆；7月阿根廷大豆出口132万吨，环比增32万吨，同比增95万吨；2024/2025年度累计出口371万吨，同比增23万吨；7月豆粕出口243万吨，环比降2万吨，同比降12万吨；2024/2025年度（4 - 7月）累计出口941万吨，同比降105万吨 [51][54][56] 国内情况 进口大豆等情况 - 8月中国大豆进口1228万吨，其中巴西1049万吨，阿根廷105万吨，美国22.7万吨；环比增61万吨，同比增14万吨；2024/2025年度累计进口9650万吨，同比增312万吨；截至9月23日当周，11月船期采购计划650万吨，完成度36%；12月船期450万吨，完成度2.9%；1月船期500万吨未采购；9 - 11月到港预估分别为1000、900、850万吨 [57] 国内油厂库存 - 截至9月26日当周，主要油厂大豆库存719.91万吨，较上周增25.25万吨，较去年同期增90.51万吨；豆粕库存118.92万吨，较上周减6.08万吨，较去年同期减3.73万吨；未执行合同410.17万吨，较上周减95.37万吨，较去年同期减29.43万吨；全国港口大豆库存938.5万吨，较上周增40.2万吨，较去年同期增165万吨；全国豆粕周度日均成交17.216万吨，提货量18.933万吨；主要油厂压榨量226.72万吨；饲料企业豆粕库存天数9.6天 [62][63] 饲料养殖情况 - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增3.7%，同比增3.8%；配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增3.4%、8.3%、7.9%；饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比以增为主，添加剂预混合饲料出厂价格小幅下降；配合饲料中玉米用量占比32.9%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.3% [66] 总结与后市展望 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注APEC会晤；前期采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [76] - 国内方面11 - 1月船期有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [76] - 整体巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [77]