报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美豆期价涨势为主，国内豆粕期价低位反弹、豆一期价偏强，下周预计连豆粕和豆一期价震荡，等待中美经贸磋商指引 [2][3][6] 各部分总结 美豆市场情况 - 上周美豆期价涨势为主，因中美经贸磋商及中方采购美豆希望、日本拟购买美豆、印度美国即将达成双边贸易协议等因素影响，10月24日当周，美豆主力01月合约周涨幅2.19%，美豆粕主力12月合约周涨幅4.59% [2] 国内期货市场情况 - 上周国内豆粕期价低位反弹，10月23日因商品市场整体情绪转好及中美即将举行经贸磋商，盘面减仓快速反弹；豆一期价偏强，市场整体情绪偏强、东北产区现货价格稳中偏强。10月24日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅2.27%，豆一主力a2601合约周涨幅1.89% [3] 国际大豆市场基本面情况 - 美国政府停摆持续，美国农业部相关报告依然暂停发布，影响不大 [3] - 巴西大豆进口成本周环比上升，12月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降，影响偏多 [3] - 新作巴西大豆种植进度偏快，截至10月16日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约24%，前一周14%、去年同期约18%，影响偏空 [3] - 巴西大豆主产区未来两周（10月25日 - 11月7日）降水略偏少、气温围绕均值波动，影响中性 [3] 国内豆粕现货情况 - 成交方面，豆粕成交量周环比下降，截至10月24日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约10万吨，前一周日均成交约15万吨 [4] - 提货方面，豆粕提货量周环比上升，截至10月24日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20万吨，前一周日均提货量约18.7万吨 [4] - 基差方面，豆粕基差周环比下降，截至10月24日当周，豆粕（张家港）基差周均值约12元/吨，前一周约21元/吨，去年同期约35元/吨 [5] - 库存方面，豆粕库存周环比下降、同比基本持平，截至10月17日当周，我国主流油厂豆粕库存约85万吨，周环比降幅9%，同比基本持平 [5] - 压榨方面，大豆压榨量周环比上升，下周预计略降。截至10月24日当周，国内大豆周度压榨量约237万吨，开机率约65%；下周油厂大豆压榨量预计约234万吨，开机率64% [5] 国内豆一现货情况 - 豆价分化，东北产区偏强、关内新豆上市跌价。东北部分地区大豆净粮收购价格较前周上涨40 - 80元/吨；关内部分地区大豆净粮收购价格较前周下跌360 - 460元/吨；销区东北食用大豆销售价格较前周上涨20 - 60元/吨 [6] - 东北产区农户惜售、收购价小幅上调，基层农户忙于秋整地及收玉米，对手中大豆库存惜售待涨，多数贸易商收购上量缓慢 [6] - 南方销区需求有望好转，南方多地开始降温，或对豆制品需求好转提供支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注月底APEC期间中美会晤；前期中国采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [3][76] - 国内方面11 - 1月船期仍有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策端调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [3][76] - 整体来看巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 9月以来豆粕震荡走弱，9月底豆粕01合约、华南豆粕现货、CBOT美豆11月合约均下跌；8月上半月国内大豆到港足、油厂开机高、豆粕累库，美豆采购未达成、巴西旧作贴水强、进口成本支撑、菜系供应预期减少；9月下半月中美贸易情绪升温、美豆走弱，阿根廷取消出口关税，中国采购阿根廷大豆 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.2588亿吨，较上月预估减52万吨；压榨需求3.6663亿吨，较上月预估减108万吨；期末库存1.2399亿吨，较上月预估减91万吨，库消比29.25% [15] 美国大豆供需 - 9月USDA报告影响中性偏空，2025/2026年度美豆种植面积上调20万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，产量预估43.01亿蒲式耳；压榨需求上调1500万蒲式耳，出口需求下调2000万蒲式耳，期末库存增至3亿蒲式耳，供应略宽松 [22] 美豆产区天气 - 截至9月28日当周，美国大豆收割率19%，优良率62%，落叶率79%；市场预计截至10月5日当周收割进度39%；未来15天美豆产区降水低于常态，部分区域降水偏多影响收割，但整体利于收割 [28] 美豆压榨需求 - 8月美国大豆压榨量1.8981亿蒲式耳，环比降3.00%，同比增20.13%；2024/2025年度累计压榨量23.04145亿蒲式耳，同比增5.81%；8月底美国豆油库存12.98亿磅；截至9月26日当周，美国大豆压榨毛利润2.84美元/蒲式耳 [30] 美豆出口需求 - 截至9月18日当周，美国大豆当前市场年度出口净销售72.4万吨；2025/2026年度累计出口销售942万吨，去年同期1629万吨，中国未采购新作美豆 [31] 巴西大豆平衡表及出口 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.12亿吨，压榨需求5800万吨，期末库存3726万吨，库消比21.38%；8月巴西大豆出口934万吨，环比减292万吨，同比增130万吨；1 - 8月累计出口8657万吨，去年同期8347万吨；8月对中国出口793万吨，环比减165万吨，同比增201万吨；1 - 8月对中国累计出口6599万吨，去年同期6121万吨；预计8月出口715万吨；截至10月2日当周，播种面积达预期9%；未来15天产区降水低于均值但利于播种 [36][40][43] 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求上调20万吨，压榨需求下调60万吨，期末库存2385万吨，库消比42.66%；9月22日阿根廷暂停出口税后，中国采购近230万吨阿根廷大豆；7月阿根廷大豆出口132万吨，环比增32万吨，同比增95万吨；2024/2025年度累计出口371万吨，同比增23万吨；7月豆粕出口243万吨，环比降2万吨，同比降12万吨；2024/2025年度（4 - 7月）累计出口941万吨，同比降105万吨 [51][54][56] 国内情况 进口大豆等情况 - 8月中国大豆进口1228万吨，其中巴西1049万吨，阿根廷105万吨，美国22.7万吨；环比增61万吨，同比增14万吨；2024/2025年度累计进口9650万吨，同比增312万吨；截至9月23日当周，11月船期采购计划650万吨，完成度36%；12月船期450万吨，完成度2.9%；1月船期500万吨未采购；9 - 11月到港预估分别为1000、900、850万吨 [57] 国内油厂库存 - 截至9月26日当周，主要油厂大豆库存719.91万吨，较上周增25.25万吨，较去年同期增90.51万吨；豆粕库存118.92万吨，较上周减6.08万吨，较去年同期减3.73万吨；未执行合同410.17万吨，较上周减95.37万吨，较去年同期减29.43万吨；全国港口大豆库存938.5万吨，较上周增40.2万吨，较去年同期增165万吨；全国豆粕周度日均成交17.216万吨，提货量18.933万吨；主要油厂压榨量226.72万吨；饲料企业豆粕库存天数9.6天 [62][63] 饲料养殖情况 - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增3.7%，同比增3.8%；配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增3.4%、8.3%、7.9%；饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比以增为主，添加剂预混合饲料出厂价格小幅下降；配合饲料中玉米用量占比32.9%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.3% [66] 总结与后市展望 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注APEC会晤；前期采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [76] - 国内方面11 - 1月船期有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [76] - 整体巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美和谈预期和国内抛储利空豆粕市场，榨利有所恶化，进口成本支撑下预期101下方空间有限，盘面短期预期以震荡运行为主，需关注中美政策变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 8月27日，大连豆粕主力合约基差为95，较之前涨跌26；天津为15，涨跌16；日照为 - 45，涨跌16；张家港43%豆粕现货基差（对主力合约）为 - 5，涨跌26；东莞为 - 95，涨跌26；湛江为 - 65，涨跌16；防城为 - 45，涨跌36；广东菜粕现货基差涨跌 - 7；1 - 6W为 - 53，涨跌 - 3 [4] 价差数据 - 8月27日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为375，涨跌17；盘面价差（主力）为420，涨跌 - 19 [5] 升贴水及汇率数据 - 美元兑人民币汇率7.1182，巴西大豆CNF升贴水39.00美分/蒲，盘面榨利278元/吨，涨跌0 [5] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位，豆粕累库速度放缓但仍处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升 [6] 开机和压榨情况 - 未提及具体数据，但提到国内8、9月大豆到港量预期在千万吨以上，10 - 1月国内买船进度偏慢 [5][6] 供应方面 - USDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，下调25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26美豆期末库存从7月预估的3.1亿蒲下调至2.9亿蒲，美豆新作供需平衡表偏紧；Pro Farmer巡查结果显示新作美豆单产预估为63蒲/英亩，低于USDA预估水平，美豆优良率维持68%，未来两周产区降雨偏少但温度较低，或带来优良率下调预期 [5] 需求方面 - 生猪和禽类养殖预期维持高存栏支撑豆粕需求，但政策导向控生猪存栏和体重影响远月生猪供应；豆粕性价比较高，提货居于高位；部分地区小麦替代玉米减少对蛋白用量，本周豆粕下游成交较为谨慎 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上中美元首通话后市场多头情绪提振，但中国未采购美豆新季作物，需关注中美贸易谈判变化；美豆播种顺利、优良率良好，但中西部降水偏干或有生长压力，关注6月底面积报告及优良率；巴西出口高峰已过，贴水回升；阿根廷大豆收割近尾声，丰产确立 [3][74] - 国内油厂6 - 8月巴西大豆采购充足，关注四季度买船；6 - 7月大豆到港超1000万吨，8 - 9月800 - 1000万吨，近端供应宽松；油厂开机率高，大豆和豆粕累库，现货下滑、基差走弱；油厂豆粕提货量增加，饲料企业库存回升但处同期低位，有补库需求 [3][74] - 四季度新季美豆未采购，中美元首通话或改善贸易谈判，提振盘面；美豆生长季中西部偏干或有情绪支撑；关注USDA报告及6月底面积报告；国内供应增多，现货下跌，饲料企业补库；技术上盘面有底部结构，多头进场，长线可逢低做多，短期连粕震荡偏强 [3][74][75] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 5月以来豆粕先弱震后小反弹，5月底09合约环比涨48收于2968元/吨，涨幅1.64% [9] - 5月中上旬因大豆通关到港、油厂开机率回升，豆粕供应增加，现货回落，受中美关系影响盘面弱震；下旬受阿根廷暴雨、美豆产区降水及天气模型影响，多头推动盘面上涨，因近两月大豆到港充足，上方空间有限 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.26817亿吨，同比增1.41%；出口需求1.88432亿吨，同比增4.18%；压榨需求3.66462亿吨，同比增3.48%；期末库存1.2433亿吨，同比增115万吨，库消比降至29.32%，供需略收紧 [12] 美国大豆供需 - 2024/2025年度美豆出口需求上调2500万蒲至18.5亿蒲，期末库存降至3.5亿蒲，库消比降至7.98%，供需收紧 [16] - 2025/2026年度播种面积8350万英亩，单产52.5蒲/英亩，产量43.4亿蒲；压榨产能增7000万蒲至24.9亿蒲，出口需求调至18.15亿蒲或高估；新作期末库存2.95亿蒲，库消比6.68%，供应趋紧，报告利多 [16] 美豆产区天气 - 截至2025年6月1日当周，播种进度84%低于预期，出苗率63%，优良率67%低于预期；约17%种植区受干旱影响 [18] - 未来15天产区累计降水量80 - 90mm高于常态，播种季预计顺利结束 [18] 美豆压榨需求 - 2025年4月美国大豆压榨量1.90226亿蒲，环比降2.22%，同比增12.27%；2024/2025年度累计压榨量15.40098亿蒲，同比增4.24% [22] - 2025年4月豆油库存15.27亿磅；截至5月23日当周，大豆压榨利润1.85美元/蒲 [22] 美豆出口需求 - 截至2025年5月22日当周，出口净销售增14.6万吨；2024/2025年度累计出口销售4846万吨，销售进度96.2%；当周中国未采购，累计采购2248万吨 [23] 巴西大豆平衡表及出口 - 2024/2025年度产量1.69亿吨不变，出口调至1.045亿吨，期末库存3331万吨 [32] - 2025/2026年度产量1.75亿吨，出口1.12亿吨，压榨5800万吨，期末库存3416万吨，库消比19.6%，供需中性 [32] - 2025年4月出口1527万吨，1 - 4月累计3745万吨；4月对中国出口1078万吨，1 - 4月累计2776万吨；5月出口1452万吨 [38][39] 巴西大豆收割情况 - 截至2025年5月24日当周，收割进度99.5%，收割基本结束 [41] 阿根廷大豆情况 - 2024/2025年度产量4900万吨不变；2025/2026年度产量4850万吨，压榨4300万吨，期末库存2545万吨，库消比46.27% [44] - 截至2025年5月28日当周，收割进度80.7%，未来2周干燥少雨利于收尾 [47] 国内情况 进口大豆等情况 - 2025年4月中国大豆进口608万吨，美豆138万吨，巴西大豆460万吨；2024/2025年度累计进口4637万吨，同比减368万吨 [49] - 预计5月到港1200万吨以上，6 - 7月1000万吨以上 [49] - 2025年4月菜籽进口48.9万吨，菜粕进口28.9万吨；1 - 4月菜籽累计进口138.8万吨，菜粕累计进口108.6万吨 [49] 国内油厂库存 - 截至2025年5月30日当周，主要油厂大豆库存582.88万吨，豆粕库存29.8万吨，未执行合同369.29万吨；全国港口大豆库存705.4万吨 [52] - 当周豆粕日均成交8.258万吨，日均提货量18.608万吨，主要油厂压榨量226.82万吨，饲料企业豆粕库存天数5.99天 [52] 饲料养殖情况 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增4.2%，同比增9.0%；配合、浓缩、添加剂预混合饲料同比分别增9.1%、6.5%、9.7% [61] - 饲料产品出厂价格同比降，配合、浓缩饲料环比小涨，添加剂预混合饲料环比以降为主 [61] - 配合饲料中玉米用量占比42.1%，同比增4.2个百分点；配合和浓缩饲料中豆粕用量占比12.1%，同比降1.3个百分点 [61] 总结与后市展望 - 国际关注中美贸易谈判、美豆6月底面积及优良率、巴西供应和阿根廷收割情况 [74] - 国内关注四季度大豆买船、供应和饲料企业补库情况 [74] - 短期连粕震荡偏强，长线可逢低做多 [75]