报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年豆一期货价格重心上移 [2] - 中国大豆总供应稳中略降，需求稳定，供应增速不及需求，供需平衡表有望收缩，推动大豆价格重心上移 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 DCE 豆一期价回顾 - 2025 年 1 月 - 11 月 28 日，DCE 豆一期货主力合约价格呈“区间运行”格局，主要交易偏多因素有国内政策支持、中美贸易摩擦忧虑情绪、USDA 利多报告；偏空因素有抛储、中美贸易摩擦缓和情绪、新豆丰收压力 [7][9] 2026 年豆一期价主要影响因素分析 供应端：供应充足，增幅放缓 - 生产：2025 年产量再创新高，2026 年生产压力减轻。2025 年播种面积、单产、产量同比分别增约 1%、0.25%、1.2%；2026 年可考虑主动调整种植面积下调、单产增长、总产量维持 2000 万吨左右 [11][19] - 结转库存：整体充足，国产大豆或同比下降。2025/26 年我国大豆期初库存创历史新高，国产大豆期初库存或同比下降 [21] - 进口：2024/25 年较高，2025/26 年或略降。2024/25 年进口量创历史新高；2025/26 年进口量保持高位但可能略降，2026/27 年或稳中略增 [23][24] - 总供应：总量充足、增量下降。2025/26 年总供应创新高、增幅放缓，国产大豆总供应下降；2026/27 年总供应预计同比略降 [34] 需求端：稳定增长 - 2024/25 年国产大豆消费增长，整体消费和国产大豆消费增幅均较快，因低价效应和国内鼓励压榨消费 [41] - 2025/26 年国产大豆消费预计稳定，整体消费预估有差异，国产大豆食用消费稳中有增、压榨可能下降，2026/27 年预计仍稳定增长 [42] 供需平衡表：边际收缩 - 中国大豆供需平衡表边际收缩，2025/26 - 2026/27 年期末库存和库存消费比下降 [54] - 国产大豆平衡表收紧，2025/26 年期末库存和库存消费比同比下降，2026/27 年若供应降幅大于需求也将边际收缩 [54] 结论和投资展望 - 供需平衡表收缩，豆价重心有望上移，总供应稳中略降，需求稳定，供应增速不及需求 [58] - 投资关注“滚动多单”策略，价格低位或遇利多可“逢低多单”“买入套保”，上涨兑现利多后“多单获利了结” [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [2][210][246] - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [4][221][248] 根据相关目录分别进行总结 第一部分行情回顾 - 2025年CBOT大豆价格筑底上涨，价格周期与大型气候周期频率一致，本轮牛市在2020年重心拉升基础上发展，2025年受贸易摩擦、产量、生柴政策等因素影响波动 [20][24] - 2025年我国榨油豆及豆粕价格重心上移，上半年呈“强现实 + 弱预期”，下半年转换为“弱现实 + 强预期”，受中美贸易、美豆油生柴政策等因素影响 [31] - 2025年我国豆油价格上涨，一季度受大豆到港量、备货等因素支撑，后续受国际局势、生柴政策、棕榈油价格等因素影响波动 [43] - 2025年我国食用豆市场价格走强，豆一结束连续三年下跌，主要因中游贸易商收购、中储粮收购等因素支撑 [47] 第二部分全球大豆供需形势分析 - 全球油籽市场供应充足，近五年产量及需求稳步增长，2024/25年度旧作油籽增量主要在大豆增产，2025/26年度新作油籽预计增产，大豆产量预计减少，需求受生物柴油消费增长影响，压榨产能增加 [52] - 美国大豆供需先松后紧，2025/26年度播种面积下调，单产可能下降，产量预计减少，压榨消费增加，出口消费缩减，库存消费比或下降，价格重心预计上移 [66][92] - 南美大豆升贴水下降，2025年二三季度丰产，升贴水前期坚挺，后期受中美经贸谈判影响回落，新季播种顺利，预计增产，升贴水将承压 [94][96] 第三部分国内豆类供需情况 - 国产大豆供需情况：产量继续增产，2025/26年度预计接近2100万吨，但消费有待提升，主要用于食品加工，压榨需求有增加空间，受政策影响大，2025年价格止跌回升，下方有支撑但续涨驱动不足 [132][133][141] - 榨油豆供需情况：进口成本增加，2025年我国大豆进口完税价格持续走高；进口到港增加，2024/25年度进口量创历史新高；库存维持高位，目前处于历史同期高位，四季度预计递减 [143][158][169] - 终端需求情况：豆粕消费预计由强转弱，2025年饲料产量同比增加，2026年养殖产能及存栏或收敛，饲料消费预计下降，替代品对豆粕消费影响有增有减；豆油消费疲软，2024/25年度油脂食用消费量减少，豆油消费占比提升但整体消费仍受市场心态影响 [178][198] 第四部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判 - 国际市场2025/26年度新季美豆产量或降300 - 500万吨，受产量下降与成本支撑，CBOT大豆下方空间不大，价格重心预计上移至1200 - 1300美分/蒲，南美大豆升贴水预计偏弱运行 [210] 第五部分国内豆类供需平衡及市场研判 - 国内市场近年来大豆产量稳步增长，但国产豆消费增速慢，2026年豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [221] 第六部分套利机会分析 - 基差走势预计先强后弱，2025年豆粕基差偏弱，2026年一季度预计偏强，4月下旬至5月开始回落并维持低迷 [230] - 豆菜粕价差预计偏低运行，因中加贸易关系紧张，菜类商品走势较强，2026年预计仍维持偏低水平 [235] - 豆类油粕比预计先扬后抑，关注国际生柴政策与伊以冲突演变，短线偏多、中长期偏空操作 [238] 第七部分主要结论及操作建议 - 综合研判与操作策略：国际市场CBOT大豆价格重心预计上移，南美大豆升贴水偏弱；国内市场豆一价格一季度易涨难跌，二、三季度偏弱，豆粕行情先扬后抑，豆油价格前高后低 [246][248] - 期货期权操作策略：2026年豆粕一季度考虑卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作；豆油一季度轻仓做多或卖出虚值看跌期权，五一节后偏空操作 [249] - 豆类指数季节性走势：给出豆一、豆二、豆粕、豆油的季节性走势相关图表 [250] 第八部分相关股票 - 展示了新希望、海大集团等相关股票2025年1月2日至12月12日的涨跌幅情况 [273]

【国富豆系研究周报】美豆出口需求预期仍偏弱，CBOT大豆价格下 跌 20251215 国富研究 国富研究 2025年12月15日 07:20 上海 | í 行情回顾 | | --- | | 1. 大豆 | | 2. 豆粕 3 | | 3. 豆油 5 | | 二、产区天气 | | 1. 巴西大豆产区天气 7 | | 2. 阿根廷大豆产区天气 | | 国际供需 =、 | | 1. 美国大豆 10 | | 2. 巴西大豆 | | 3. 阿根廷大豆 20 | | 国内供需 1 24 四、 | | 1. 豆油供需 | | 2. 豆粕供需 | | 五、 国内外油脂期现价格、价差情况 | | 1. 基差、月差、品种差情况 32 | | 2. FOB 报价 | | 3. CFTC 持仓情况 | 2 公众号 · 国富研究 油脂油料周度行情 一、 行情回顾 1. 大豆 图:CBOT美豆行情 油脂油料周度行情 目录 图片来源:文华财经 外盘方面,截至12月12日收盘,CBOT 大豆 01 合约收于 1076.25 美 分/蒲式耳,较前一周下跌2.62%。本周CBOT 大豆价格下跌,主要受美豆 出口需求表现持续疲软、南美大豆主产区降 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆新作产量被边际下调，总产量持平总需求，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或显现，但向上需更大减产力度 [10][11][12] - 国内大豆库存处历年最高，豆粕库存偏大，榨利承压，不过进入去库季节有一定支撑，豆粕预计震荡运行 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 国际大豆11月震荡，中国购买及美国库销比低提供支撑，但全球库销比高施压，巴西升贴水调涨，南美天气有变化，USDA预测供需格局转换，预计大豆到港成本震荡 [10] - 国内双粕11月现货、基差震荡，期货随成本波动，油厂买船利润小幅亏损，成交尚可，提货高，库存同比高、去库慢，买船进度预示库存将降，豆系基差有支撑 [10] - 交易策略单边建议震荡，套利未提及，核心驱动逻辑为进口成本和国内库存、榨利情况 [12] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间及与菜粕合约间价差，美豆、美豆粕管理基金净多持仓情况 [18][21][23][26] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率情况 [32] - 提及拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示其对气候影响及相关降水概率数据 [38] - 展示美国大豆压榨利润、现货价、月度压榨量、NOPA豆油库存情况 [46][49] - 展示美豆出口进度相关数据，包括对华已签出口合约总额、销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值 [50] - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）和油厂压榨情况（大豆、菜籽压榨量） [53][55] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估）情况 [59][62] - 展示蛋白粕压榨利润（广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润）情况 [64] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费情况 [67] - 展示养殖利润（自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润）情况 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面买船推进加快价格高位回落 美豆短期偏弱震荡 M2601合约承压回落价格短期偏弱运行 [5][6] - 油脂方面继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 短期高位调整风险较大 中长期走势宽幅震荡 [80][82] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月21日 华东现货报价2970元/吨 周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨 周度下跌80元/吨；基差报价01 - 40元/吨 基差上涨30元/吨 美豆高位回落 巴西升贴水报价走弱 打压连盘价格表现 [6][8] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲 结转库存下调至2.9亿蒲 美豆整体供需收紧但程度有限 [6] - 截至11月15日 巴西大豆播种率为69.0% 未来两周降水改善利于播种推进；截至11月19日 阿根廷新作大豆播种进度24.6% 低于去年同期 [6] - 11月国内大豆到港量正常 国内油厂积极采买12 - 1月船期 增加国内供应 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在7%以上 [6] - 豆粕性价比提升 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [6] - 截至最新 全国油厂大豆库存下滑至747.71万吨 较上周减少14.24万吨 减幅1.87% 同比去年增加217.11万吨 增幅40.92%；全国油厂豆粕库存微降至99.29万吨 较前一周减少0.57万吨 减幅0.57% 同比去年增加21.43万吨 增幅27.52% [6] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲 底部价格预计在1000美分/蒲附近 美豆底部支撑较强 [46] - 按照最新巴西升贴水报价215美分、1100美豆、汇率7.1、油粕比2.7计算出豆粕成本在3185元/吨 [56] 行情小结 - 美豆暂无利多支撑叠加南美播种生长积极 预计美豆偏弱震荡 升贴水报价偏弱 国内买船加快后M2601合约承压回落 价格短期偏弱运行 后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月21日当周 棕榈油主力01合约较上周跌94元/吨至8550元/吨 广州24度棕榈油较上周跌120元/吨至8470元/吨 棕榈油01基差较上周跌26元/吨至 - 80元/吨 [82][83] - 豆油主力01合约较上周跌66元/吨至8190元/吨 张家港四级豆油较上周跌120元/吨至8440元/吨 豆油01基差较上周跌54元/吨至250元/吨 [82][83] - 菜油主力01合约较上周跌107元/吨至9816元/吨 防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10240元/吨 菜油01基差较上周跌23元/吨至424元/吨 [82][83] 棕榈油 - MPOB10月报告显示马棕油产量供需双增 10月期末库存升至246万吨 高于市场预估 报告利空影响有限 [82] - 11月1 - 20日马棕油出口环比下滑14.1 - 40.62% 产量环比增长10.32% 11月马来可能继续累库 近端压力庞大 [82] - 美国能源部撤销清洁能源办公室 利空生物燃料 拖累马棕油 [82] - 市场对印度棕油进口需求以及2026年印尼出口减量有所期待 [82] - 国内部分10月船期棕油延期到港 11月到港量预计庞大 截至11月14日当周 国内棕油库存大幅累库至65万吨 [82] 豆油 - USDA11月报告下调25/26年度美豆库存和出口 整体影响中性偏空 [82] - 市场关注美豆出口与生柴落地情况 美豆出口进度慢于目标 美国能源部相关举措打击美豆油生柴需求 美豆短期高位调整 底部有支撑 [82] - 10月起大豆到港量下滑 截至11月14日当周 豆油库存小幅去库至114.75万吨 中长期大豆供应预计相对充足 限制豆油去库速度 [82] 菜油 - 中加关系暂无突破性进展 四季度国内菜籽供需维持紧张 10月国内菜籽进口量为零 沿海菜籽库存极低 大部分菜籽压榨厂停机 [82] - 菜油进口量为历史中等水平 国内菜油持续去库 截至11月14日库存降至45.02万吨 [82] - 11月底澳菜籽买船将陆续到达 国内菜油抛储持续 12月菜油供需将出现边际改善 加拿大菜籽滞销存在态度转松可能 政策端风险仍存 [82] 周度小结 - 短期国内油脂高位调整风险较大 但潜在利多限制调整幅度 棕油相对偏弱 菜油相对偏强 [82] - 中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况 预计油脂走势宽幅震荡 [82] 策略建议 - 豆棕油合约短期继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，报告出台后美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍存在下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [1][43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 11月USDA供需报告：全球及美豆库存消费比下降，报告偏多 - 本次报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表进行调整，全球大豆产量预估下调412万吨，美国产量下调130万吨；消费量预估下调235万吨，美国、阿根廷下调，巴西上调；出口量预估上调19万吨，美国下调，阿根廷、巴西上调；进口量预估上调20万吨，阿根廷上调；期末库存预估下调200万吨；全球和美国大豆库存消费比均下降，供求关系边际偏紧 [4][5][8] - 11月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空；全球豆粕产量、消费量、出口量均下调，期末库存上调；巴西豆粕期末库存上调，阿根廷、印度、欧盟、中国略微下调，美国未调整 [33] 后期关注：美豆出口、南美天气 - 前期市场聚焦中美经贸磋商，后期需关注中方采购美豆情况；虽中美大豆贸易磋商取得进展，但美国农业部本次报告下调美豆出口预估，可能是因尚未反映到实际数据；若中方采购逐步恢复，预计后期美国农业部报告也会依据真实情况进行调整 [38] - 2025年9月以来，巴西和阿根廷大豆先后进入种植季节，截至11月上旬，两国大豆种植进度均偏慢；虽有天气瑕疵但无重大威胁，市场尚未交易南美大豆生产情况；根据最新天气预报，未来两周南美产区仍无重大天气威胁；若暂无重大威胁，可关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [39] 小结：11月USDA供需报告偏多、但未提供超预期利多，豆价回调 - 11月USDA供需报告本身偏多，但未提供超预期利多，市场情绪失望致美豆价格下跌；美豆平衡表偏紧进入常态化，若后期美豆出口需求回升，其期末库存仍有下降空间；本次报告虽未为近期美豆上涨提供进一步动力，但为美豆提供较好支撑；美豆价格从成本端影响豆粕，预计两者价格下方空间有限，上行动力需等待市场契机 [43] - 后期需关注美豆出口和南美天气；在中美经贸磋商取得实质性进展前提下，美国大豆出口有望恢复正常水平，若中方采购如期恢复，美豆价格下方空间有限且可能获上行动力；目前南美产区暂无重大天气威胁，若持续如此需关注市场何时开始交易巴西丰产压力 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，中美贸易改善完毕，美豆预计宽幅震荡，国内豆粕价格跟随宽幅震荡但略强于美豆，连盘M2601在【3000，3100】区间运行，基差维持偏弱走势，11月14日供需报告若单产下调，美豆和国内豆粕价格预计冲高回落[8] - 油脂方面，短期油脂上方压力较大但下方有支撑，整体走势低位筑底，后续关注10日MPOB报告和14日晚USDA报告，中长期油脂走势预计宽幅震荡[92] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至11月7日，华东现货报价2990元/吨，周度涨40元/吨；M2601合约收盘至3058元/吨，周度涨37元/吨；基差报价01 - 60元/吨，基差报价持平 - 中国下调美豆进口税率后内外盘加速上涨，后因国内进口大豆压榨利润亏损、买船进度慢，美豆价格高位回落，连盘价格跟随回落但跌幅不及美豆，同时油脂筑底反弹，进口压榨利润大幅修复 - 后期预计美豆围绕1100美分附近波动，连盘M2601在【3000，3100】区间运行[8][10] 供应端 - 11月14日USDA将公布11月美豆供需报告，参考前期优良率，美豆单产下调概率较大，支撑美豆偏强运行 - 巴西播种进度正常，截至11月1日，巴西新作大豆播种进度47.1%，低于去年同期53.3%，未来两周巴西主产区降水改善，利于大豆播种推进 - 11月国内大豆到港量正常，但12 - 1月受制于进口压榨利润亏损，买船进度偏慢，去库预期较强，国内虽开启美豆采购，但亏损下买船进度不佳，预计11月中下旬国内大豆、豆粕逐步进入去库预期，供给边际减少[8] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上 - 受豆粕性价比提升以及价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 - 高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上 - 截至最新，全国油厂大豆库存继续减少至710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；国油厂豆粕库存继续增加至115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%[8] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 - 美豆库销比低位，走势偏强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价235美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为2960元/吨[8] 行情小结与策略建议 - 行情小结：预计美豆宽幅震荡，国内豆粕价格跟随宽幅震荡但略强于美豆，连盘M2601在【3000，3100】区间运行，基差维持偏弱走势，11月14日供需报告若单产下调，美豆和国内豆粕价格预计冲高回落 - 策略建议：M2601区间操作为主；M2605、M2609逢低轻仓布局多单，已有多单持有；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸[8] 油脂 期现端 - 截至11月7日当周，棕榈油主力01合约较上周跌104元/吨至8660元/吨，广州24度棕榈油较上周跌140元/吨至8560元/吨，棕榈油01基差较上周前跌36元/吨至 - 100元/吨 - 豆油主力01合约较上周涨56元/吨至8184元/吨，豆油01基差较上周跌66元/吨至176元/吨 - 菜油主力01合约较上周涨111元/吨至9533元/吨，防城港三级菜油较上周涨120元/吨至9930元/吨，菜油01基差较上周涨9元/吨至397元/吨 - 本周油脂走势表现为棕弱豆菜强，主要因为棕油受马来10月累库预期的压榨走势明显偏弱[92] 棕榈油 - 10月马棕油产量增幅预计达10%以上而出口增幅偏小，市场预估当月期末库存将累计至244万吨高位，MPOB报告影响预计偏空 - 11月后，SPPOMA1 - 5日数据显示马来产量仍在继续增长，而ITS1 - 5月数据显示出口不振，供强需弱继续施压盘面 - 印尼端，GAPKI预估该国2025年产量同比大增10%也超越市场预期 - 10月马来累库预期叠加印尼2025年增产和B50推行可能受阻，短期持续施压马棕油价格，但近期棕油价格下跌后印度买船活跃，需求有所改善 - 11月后东南亚进入减产季，且今年拉尼娜可能加剧减产幅度，棕油下方支撑仍存 - 预计马棕01合约短期低位震荡，关注4000 - 4100支撑位表现以及10日的MPOB报告 - 国内方面，10 - 11月棕油买船预估分别为23和23万吨，和2024年水平类似，11 - 12月棕油供应不缺，截至10月31日国内棕油库存59.28万吨，短期内难以大幅去库[92] 豆油 - 上周中国决定维持美豆13%的进口关税，并恢复了三家美国大豆贸易商的进口准入资格，为市场注入了一定的利好情绪，但市场仍在等待USDA或其他官方机构给出中国大量采购美豆的确切证据 - 目前美豆13%的关税依然高于巴西豆的3%，中国趁着巴西豆升贴水下调加速采购，以及上周四在上海举行的大豆采购签约仪式缺乏任何细节，加剧了市场对大豆需求的谨慎情绪 - 预计美豆经过前期上涨后进入震荡阶段，01合约暂看1100支撑位表现 - 国内方面，9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位，截至10月31日当周豆油库存维持121.58万吨高位，供应压力持续压制价格 - 中长期来看，10月后大豆进口量较2 - 3季度高峰逐步下滑，有利于国内豆油缓慢去库，但国内之前趁着阿根廷取消出口税时大量进口阿根廷大豆，美豆也已经可以再次进入中国，中长期大豆供应依然充足，限制豆油去库速度[92] 菜油 - 加拿大总理表示短期内难以取消对中国关税，市场对中加关系短期内迅速正常化及加菜籽反倾销政策结束的预期降温，重新交易起四季度菜系供应偏紧的基本面 - 在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需维持紧张，沿海菜籽库存已经跌至极低水平，令十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机 - 供应减量下，国内菜油处于缓慢去库中，截至10月31日库存降至51.6万吨 - 11月后澳籽和俄油进口有助于补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂消费旺季，四季度供需边际改善的幅度恐有限 - 中加关系的大方向依然是逐渐转好的，但两国谈判中可能面临各种波折，在政策端风险持续存在的情况下，菜油继续反弹的高度也受限[92] 周度小结与策略建议 - 周度小结：短期来看，油脂上方压力较大，但下方亦有支撑，整体走势低位筑底，后续重点关注10日MPOB报告和14日晚USDA报告，品种上菜油及豆油比棕榈油表现更为强势，中长期预计油脂走势宽幅震荡 - 策略建议：豆棕菜油01合约短期关注7900 - 8000、8450 - 8500、9300 - 9400支撑位表现，不盲目追空；套利端，豆棕01价差走扩策略止盈离场[92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，但美国大豆丰产压制其上涨高度，未来南美大豆种植天气及中美贸易协议后续执行影响美豆价格预期[34][56] - 国内豆粕短期震荡回升，中期维持区间震荡格局，受美豆走势、进口大豆到港量、国内需求淡季等因素影响，其价格还受中美贸易协议执行情况、美豆收割天气等因素支撑[10][70] - 国内大豆短期回归区间震荡，受中美贸易谈判协议、国产大豆增产预期、进口大豆到港情况等因素交互影响[11][66] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期千点关口上方震荡偏强，国内豆粕短期偏强震荡中期回归区间震荡格局，未来需关注美国大豆产量、南美大豆种植天气及中美贸易谈判后续[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、美国和南美大豆产区天气有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持偏高位、巴西大豆种植且正常情况下南美大豆丰产[14][15] - 大豆利多因素为进口大豆成本上升、国产大豆需求回升预期；利空因素为中美贸易谈判达成初步协议中国采购美国大豆、新季国产大豆增产[16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[21] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[36] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长[37] 持仓数据 未提及 基本面影响因素概览 |项目|概况|驱动|下周预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | |天气|美国大豆部分产区天气短期正常|中性|美国大豆产区天气短期良好，中性或偏空[9]| |进口成本|美豆震荡回升，中美关税谈判达成初步协议|偏多|进口成本预计震荡偏强，中性或偏多[9]| |油厂压榨|豆粕需求短期转淡，油厂压榨量维持高位|偏空|需求短期偏弱，油厂开机预计高位回落，偏多[9]| |成交|下游远期备货积极性转淡|偏空|市场成交预期偏少，中性或偏空[9]| |油厂库存|油厂豆粕库存高位回落|偏多|上游开机高位回落，油厂库存预计继续回落，偏多[9]| 豆粕观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内豆粕短期或维持震荡格局；基差贴水期货偏空；库存环比增加同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国内豆粕短期受美豆带动维持区间震荡格局[10] - 交易策略为期货美豆短期1100关口附近震荡，豆粕短期维持区间震荡；单边M2601短期2900至3100区间震荡，短线区间交易为主；期权策略为卖出浅虚值看跌期权[17] 大豆观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内大豆短期受中美贸易谈判和进口巴西大豆到港影响窄幅震荡；基差贴水期货中性；库存环比减少同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量和国产大豆增产压制上涨高度[11] - 交易策略为期货豆一2601合约4000至4200区间震荡，单边A2601短线区间交易[18] 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） 美豆市场情况分析 - 10月美农报缺失，美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，美国大豆丰产压制盘面上涨高度，短期受美国大豆产区天气和中美贸易谈判后续进展影响；美豆期货盘面短期维持震荡，南美大豆种植天气和中美贸易谈判协议后续执行是短中期走势最大驱动力；美豆盘面短期或在千点关口上方偏强震荡[34] 国内豆粕产业链情况 - 进口大豆到港量11月高位回落；油厂大豆库存维持高位，豆粕库存小幅回升，入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加，未执行合同高位回落；巴西豆进口成本跟随美豆回升，盘面利润小幅波动；国内中下游采购小幅减少，提货量高位回落；生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平环比小幅回落，生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势，国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升，生猪养殖利润近期改善[37][38][40] 下游需求情况分析 - 生猪外购仔猪和自繁自养养殖利润近期改善，生猪集中出栏供应短期减少支撑价格，需求短期处于淡季，下游补栏积极性短期处于弱势；生猪存栏6月环比和同比均小幅增多，母猪存栏月度环比和同比小幅减少，但整体仍处相对高位；需求端关注豆粕11月需求情况，价格整体由供应端决定[55] 粕类市场结构 - 豆粕期货震荡回升，现货相对平稳，现货贴水小幅扩大；豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位回升[58][60] 技术面分析 大豆技术面分析 - 大豆期货窄幅震荡，受美豆走势和国产大豆现货稳定交互影响；KDJ和MACD指标高位震荡，短期进入技术性震荡整理阶段，指标处于中高位限制上涨空间，大豆期货回归区间震荡，等待新指引[65] 豆粕技术面分析 - 豆粕期货震荡回升，受美豆上涨、中美贸易谈判协议和国内需求转淡交互影响；KDJ指标高位震荡，盘面继续反弹空间有限；MACD低位震荡回升，红色能量扩大，能否继续回升尚待观察；豆粕整体维持区间震荡，受美豆产区天气偏空和国内需求淡季交互影响，进口巴西大豆到港预期压制盘面上涨高度[68] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区收割天气、中美贸易协议执行后续、中国进口大豆到港及开机情况[71][72] - 次重要的是国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况[73] - 再次重要的是宏观和俄乌、巴以冲突等[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供应端压力仍存，美豆需求端表现一般，平衡表结转库存压力增加，巴西新作产量高但国内压榨利润一般，预计后续压榨量下降、出口增加，在巴西产区天气影响作物产量前市场仍有压力 [4] - 国内豆粕市场供需偏宽松，受盘面回落影响现货略有走强，油厂开机率和提货量未恢复正常，后续供应压力明显，但禽畜存栏高位使需求也处于较高水平，整体豆粕仍有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存偏低，油厂开机率低，需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存较高，压力明显 [5] - 策略上单边偏空，套利推荐M11 - 1正套，期权建议卖出看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面本周小幅反弹受宏观影响，但基本面需求端压力大，后续库存压力仍在；南美巴西产区天气好播种快，新作种植面积增加，供应压力大，阿根廷出口压力好转；国际大豆市场供应压力明显，巴西新作播种受天气影响大，在其影响产量前市场有压力 [4] - 国内豆粕供需偏宽松，盘面回落使现货略走强，油厂开机率和提货量未正常，后续供应压力大，禽畜存栏高位使需求较高，整体豆粕有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存低、开机率低、需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存高压力明显 [5] - 策略为单边偏空，套利做M11 - 1正套，期权卖出看涨期权 [5] 核心逻辑分析 宏观方面略有缓和 美豆震荡运行 - 美豆盘面本周小幅反弹，此前因宏观担忧出口压力盘面回落，后宏观好转反弹 [10] - 受美国政府停摆影响新增信息有限，产区天气干燥利于收获，但前期优良率下降或使单产下调；需求端出口无明显改善，其他出口国支撑有限；压榨表现良好，9月压榨量预计1.97863亿蒲，美豆油需求增加体现终端支撑 [10] - 未来一周产区天气正常，收获顺畅，但出口未改善压力仍存 [10] 南美供应整体充足 价格高位震荡为主 - 巴西大豆价格高位运行，近月船期有回落压力，新作价格有支撑；播种启动，截至10月4日当周播种进度8.2%，后续降雨量低利于种植但需增加改善墒情；10月出口量预计731万吨，维持高位；国内价格高使压榨利润走低，预计压榨量下降、出口占比增加；新作产量预估上调至1.77639亿吨，压榨量上调至5956.7万吨，出口量增至1.12115亿吨 [13] - 阿根廷大豆出口压力好转，出口税恢复后出口整体恢复，需求增加 [13] - 南美市场供应充足，巴西国内压榨减少或使出口增加，新作产量高位预计对价格有较大压力 [13] 盘面压力增加 现货小幅企稳 - 国内豆粕盘面下行压力明显，回落对现货有支撑，受宏观和后续供应压力影响 [16] - 本周油厂大豆压榨量增加但仍略低于此前高点，需求端提货量增加，豆粕需求良好但生猪禽类存栏预计减少；成交方面现货成交一般，基差成交恢复明显，因后续国内供应不确定 [16] - 国内大豆到港量和压榨量高，需求也高，整体库存压力仍将体现 [16] 需求支撑有限 菜粕盘面继续回落 - 国内菜粕盘面回落压力增加，受豆粕回落利空影响，自身压力也明显 [19] - 国内菜籽供应收紧，库存降至低位，压榨量低；需求端因供应量少价格高，表现一般；菜粕库存低位，菜籽及菜粕总库存低位，但颗粒菜粕库存充足，总体需求一般有压力 [19] - 菜粕市场压力大，需求进入一般时期价格支撑走弱，豆粕价格低使其压力更明显，后续缺乏支撑预计仍有较大压力 [19] 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [23] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [26] - 展示美湾、巴西、阿根廷大豆离岸基差及菜籽CNF价格数据 [28] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、雷亚尔、比索汇率数据 [33][38] - 展示美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国海运价格及涨跌幅，美湾 - 中国海运价49.55美元/吨涨2.86%，巴西 - 中国54.14美元/吨涨2.04%，阿根廷 - 中国56.12美元/吨涨1.94% [37] 供应 - 展示大豆月度进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量数据 [42] 需求端 - 展示豆粕、菜粕提货量数据 [45] 库存 - 展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注月底APEC期间中美会晤；前期中国采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [3][76] - 国内方面11 - 1月船期仍有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策端调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [3][76] - 整体来看巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 9月以来豆粕震荡走弱，9月底豆粕01合约、华南豆粕现货、CBOT美豆11月合约均下跌；8月上半月国内大豆到港足、油厂开机高、豆粕累库，美豆采购未达成、巴西旧作贴水强、进口成本支撑、菜系供应预期减少；9月下半月中美贸易情绪升温、美豆走弱，阿根廷取消出口关税，中国采购阿根廷大豆 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.2588亿吨，较上月预估减52万吨；压榨需求3.6663亿吨，较上月预估减108万吨；期末库存1.2399亿吨，较上月预估减91万吨，库消比29.25% [15] 美国大豆供需 - 9月USDA报告影响中性偏空，2025/2026年度美豆种植面积上调20万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，产量预估43.01亿蒲式耳；压榨需求上调1500万蒲式耳，出口需求下调2000万蒲式耳，期末库存增至3亿蒲式耳，供应略宽松 [22] 美豆产区天气 - 截至9月28日当周，美国大豆收割率19%，优良率62%，落叶率79%；市场预计截至10月5日当周收割进度39%；未来15天美豆产区降水低于常态，部分区域降水偏多影响收割，但整体利于收割 [28] 美豆压榨需求 - 8月美国大豆压榨量1.8981亿蒲式耳，环比降3.00%，同比增20.13%；2024/2025年度累计压榨量23.04145亿蒲式耳，同比增5.81%；8月底美国豆油库存12.98亿磅；截至9月26日当周，美国大豆压榨毛利润2.84美元/蒲式耳 [30] 美豆出口需求 - 截至9月18日当周，美国大豆当前市场年度出口净销售72.4万吨；2025/2026年度累计出口销售942万吨，去年同期1629万吨，中国未采购新作美豆 [31] 巴西大豆平衡表及出口 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.12亿吨，压榨需求5800万吨，期末库存3726万吨，库消比21.38%；8月巴西大豆出口934万吨，环比减292万吨，同比增130万吨；1 - 8月累计出口8657万吨，去年同期8347万吨；8月对中国出口793万吨，环比减165万吨，同比增201万吨；1 - 8月对中国累计出口6599万吨，去年同期6121万吨；预计8月出口715万吨；截至10月2日当周，播种面积达预期9%；未来15天产区降水低于均值但利于播种 [36][40][43] 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求上调20万吨，压榨需求下调60万吨，期末库存2385万吨，库消比42.66%；9月22日阿根廷暂停出口税后，中国采购近230万吨阿根廷大豆；7月阿根廷大豆出口132万吨，环比增32万吨，同比增95万吨；2024/2025年度累计出口371万吨，同比增23万吨；7月豆粕出口243万吨，环比降2万吨，同比降12万吨；2024/2025年度（4 - 7月）累计出口941万吨，同比降105万吨 [51][54][56] 国内情况 进口大豆等情况 - 8月中国大豆进口1228万吨，其中巴西1049万吨，阿根廷105万吨，美国22.7万吨；环比增61万吨，同比增14万吨；2024/2025年度累计进口9650万吨，同比增312万吨；截至9月23日当周，11月船期采购计划650万吨，完成度36%；12月船期450万吨，完成度2.9%；1月船期500万吨未采购；9 - 11月到港预估分别为1000、900、850万吨 [57] 国内油厂库存 - 截至9月26日当周，主要油厂大豆库存719.91万吨，较上周增25.25万吨，较去年同期增90.51万吨；豆粕库存118.92万吨，较上周减6.08万吨，较去年同期减3.73万吨；未执行合同410.17万吨，较上周减95.37万吨，较去年同期减29.43万吨；全国港口大豆库存938.5万吨，较上周增40.2万吨，较去年同期增165万吨；全国豆粕周度日均成交17.216万吨，提货量18.933万吨；主要油厂压榨量226.72万吨；饲料企业豆粕库存天数9.6天 [62][63] 饲料养殖情况 - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增3.7%，同比增3.8%；配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增3.4%、8.3%、7.9%；饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比以增为主，添加剂预混合饲料出厂价格小幅下降；配合饲料中玉米用量占比32.9%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.3% [66] 总结与后市展望 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注APEC会晤；前期采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [76] - 国内方面11 - 1月船期有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [76] - 整体巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [77]