报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一期价下方空间有限 [2][42] - 供应增幅放缓，2025 年国产大豆生产稳中有增，进口大豆数量维持高位，总供应增加但增幅放缓，全球大豆产量及供应增幅均放缓 [2][43] - 需求增幅略高于供应增幅，市场需求稳中有增，国产大豆食品和压榨需求预计增长，进口大豆压榨需求稳中有增，国产大豆有储备需求托底调节 [2][43] - 供需收紧，2025/26 年度中国大豆库存消费比下降，需求增幅略高于供应，期末库存微降、库存消费比下降 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年 DCE 豆一期价回顾 - 2025 年 1 月～6 月 6 日，DCE 豆一期货主力合约价格“区间运行、重心上移”，呈现上涨 - 下跌 - 上涨 - 区间震荡走势 [6] - 第一阶段（1 月 9 日～3 月 4 日）豆价上涨，原因是国际豆价上涨、政策利多、中美贸易摩擦 [6] - 第二阶段（3 月 5 日～3 月 20 日）豆价下跌，原因是黑龙江地方调节储备大豆抛储 [7] - 第三阶段（3 月 21 日～4 月 24 日）豆价上涨，原因是中美贸易摩擦、豆粕现货大幅上涨 [8] - 第四阶段（4 月 25 日～6 月 6 日）豆价区间震荡，上方压力为豆粕现货大跌、国储抛储预期，下方支撑为市场余粮少，现货价格稳中偏强 [8] 2025 年下半年豆一期价主要影响因素分析 供应端：新作供应增幅放缓，陈豆抛储补充供应 - 新作大豆供应增幅放缓，2025 年我国大豆产量稳中有增，播种面积约 1042 万公顷，同比增幅约 1%；单产 2023 公斤/公顷，同比增幅约 1%；产量 2109 万吨，同比增幅约 2% [10] - 2025/26 年度我国大豆进口保持高位，USDA 预估进口量 1.12 亿吨，同比增幅约 3.7%；CAOC 预估进口量 9580 万吨，同比降幅约 2.8% [15][18] - 2025/26 年度我国大豆总供应增加、增幅放缓，USDA 预估总供应为 1.7696 亿吨，同比增幅约 2.9%、低于去年增幅 4.1% [20] - 旧作大豆抛储补充供应，3～5 月地方储备抛储，后续关注国储抛储，截至 5 月 30 日当周，黑龙江等地大豆余粮低于往年同期水平 [23] 需求端：市场需求稳中有增，储备需求托底 - 2025/26 年度中国大豆食用消费增加、压榨消费保持高位，USDA 预估国内消费 1.33 亿吨，同比增加 510 万吨（增幅约 4%）；CAOC 预估国内消费量 1.1415 亿吨，同比降幅约 0.35% [30] - 国产大豆价格低廉，压榨量预计同比增长，进口大豆压榨量基于国内养殖行业对豆粕的需求，预计稳中有增 [30] - 储备需求保持稳定且有调节空间，若市场需求不足可增加，若市场需求较好可减量，对大豆市场起到稳定、调节、托底作用 [37] 库存端：全球和中国大豆库存消费比下降，供需收紧 - 2025/26 年度全球及美国、巴西、中国大豆库存消费比均下降，供需收紧 [40] - 从中国大豆供需平衡表来看，2025/26 年度大豆供应增量 500 万吨、增幅约 3%；需求增量 510 万吨、增幅约 4%，需求增幅略高于供应，期末库存微降、库存消费比下降 [40] 结论和投资展望 - 豆一期价下方有限，供应增幅放缓，需求增幅略高于供应增幅，供需收紧 [42][43] - 投资展望可考虑“低位做多、滚动多单”策略，当豆价在阶段性低位时，考虑“逢低做多”、“买入套保、锁定成本”策略；当豆价运行至阶段性高点时，逢高减仓、获利了结 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上中美元首通话后市场多头情绪提振，但中国未采购美豆新季作物，需关注中美贸易谈判变化；美豆播种顺利、优良率良好，但中西部降水偏干或有生长压力，关注6月底面积报告及优良率；巴西出口高峰已过，贴水回升；阿根廷大豆收割近尾声，丰产确立 [3][74] - 国内油厂6 - 8月巴西大豆采购充足，关注四季度买船；6 - 7月大豆到港超1000万吨，8 - 9月800 - 1000万吨，近端供应宽松；油厂开机率高，大豆和豆粕累库，现货下滑、基差走弱；油厂豆粕提货量增加，饲料企业库存回升但处同期低位，有补库需求 [3][74] - 四季度新季美豆未采购，中美元首通话或改善贸易谈判，提振盘面；美豆生长季中西部偏干或有情绪支撑；关注USDA报告及6月底面积报告；国内供应增多，现货下跌，饲料企业补库；技术上盘面有底部结构，多头进场，长线可逢低做多，短期连粕震荡偏强 [3][74][75] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 5月以来豆粕先弱震后小反弹，5月底09合约环比涨48收于2968元/吨，涨幅1.64% [9] - 5月中上旬因大豆通关到港、油厂开机率回升，豆粕供应增加，现货回落，受中美关系影响盘面弱震；下旬受阿根廷暴雨、美豆产区降水及天气模型影响，多头推动盘面上涨，因近两月大豆到港充足，上方空间有限 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.26817亿吨，同比增1.41%；出口需求1.88432亿吨，同比增4.18%；压榨需求3.66462亿吨，同比增3.48%；期末库存1.2433亿吨，同比增115万吨，库消比降至29.32%，供需略收紧 [12] 美国大豆供需 - 2024/2025年度美豆出口需求上调2500万蒲至18.5亿蒲，期末库存降至3.5亿蒲，库消比降至7.98%，供需收紧 [16] - 2025/2026年度播种面积8350万英亩，单产52.5蒲/英亩，产量43.4亿蒲；压榨产能增7000万蒲至24.9亿蒲，出口需求调至18.15亿蒲或高估；新作期末库存2.95亿蒲，库消比6.68%，供应趋紧，报告利多 [16] 美豆产区天气 - 截至2025年6月1日当周，播种进度84%低于预期，出苗率63%，优良率67%低于预期；约17%种植区受干旱影响 [18] - 未来15天产区累计降水量80 - 90mm高于常态，播种季预计顺利结束 [18] 美豆压榨需求 - 2025年4月美国大豆压榨量1.90226亿蒲，环比降2.22%，同比增12.27%；2024/2025年度累计压榨量15.40098亿蒲，同比增4.24% [22] - 2025年4月豆油库存15.27亿磅；截至5月23日当周，大豆压榨利润1.85美元/蒲 [22] 美豆出口需求 - 截至2025年5月22日当周，出口净销售增14.6万吨；2024/2025年度累计出口销售4846万吨，销售进度96.2%；当周中国未采购，累计采购2248万吨 [23] 巴西大豆平衡表及出口 - 2024/2025年度产量1.69亿吨不变，出口调至1.045亿吨，期末库存3331万吨 [32] - 2025/2026年度产量1.75亿吨，出口1.12亿吨，压榨5800万吨，期末库存3416万吨，库消比19.6%，供需中性 [32] - 2025年4月出口1527万吨，1 - 4月累计3745万吨；4月对中国出口1078万吨，1 - 4月累计2776万吨；5月出口1452万吨 [38][39] 巴西大豆收割情况 - 截至2025年5月24日当周，收割进度99.5%，收割基本结束 [41] 阿根廷大豆情况 - 2024/2025年度产量4900万吨不变；2025/2026年度产量4850万吨，压榨4300万吨，期末库存2545万吨，库消比46.27% [44] - 截至2025年5月28日当周，收割进度80.7%，未来2周干燥少雨利于收尾 [47] 国内情况 进口大豆等情况 - 2025年4月中国大豆进口608万吨，美豆138万吨，巴西大豆460万吨；2024/2025年度累计进口4637万吨，同比减368万吨 [49] - 预计5月到港1200万吨以上，6 - 7月1000万吨以上 [49] - 2025年4月菜籽进口48.9万吨，菜粕进口28.9万吨；1 - 4月菜籽累计进口138.8万吨，菜粕累计进口108.6万吨 [49] 国内油厂库存 - 截至2025年5月30日当周，主要油厂大豆库存582.88万吨，豆粕库存29.8万吨，未执行合同369.29万吨；全国港口大豆库存705.4万吨 [52] - 当周豆粕日均成交8.258万吨，日均提货量18.608万吨，主要油厂压榨量226.82万吨，饲料企业豆粕库存天数5.99天 [52] 饲料养殖情况 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增4.2%，同比增9.0%；配合、浓缩、添加剂预混合饲料同比分别增9.1%、6.5%、9.7% [61] - 饲料产品出厂价格同比降，配合、浓缩饲料环比小涨，添加剂预混合饲料环比以降为主 [61] - 配合饲料中玉米用量占比42.1%，同比增4.2个百分点；配合和浓缩饲料中豆粕用量占比12.1%，同比降1.3个百分点 [61] 总结与后市展望 - 国际关注中美贸易谈判、美豆6月底面积及优良率、巴西供应和阿根廷收割情况 [74] - 国内关注四季度大豆买船、供应和饲料企业补库情况 [74] - 短期连粕震荡偏强，长线可逢低做多 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一在供需双弱格局下预计震荡运行，建议观望 [6] - 豆二受南美季节性供应宽松影响承压运行，多空交织呈震荡态势 [7] - 豆粕在供应宽松背景下预计震荡偏弱，开启累库可逢高短空 [8] - 豆油预计维持震荡偏弱运行，短期建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 豆一主力2507合约本周下跌1.32%，报4117元/吨；国产豆供需双弱，预计震荡运行，建议观望 [6] - 豆二主力2509合约本周下跌0.34%，收报3559元/吨；南美季节性供应宽松，豆二承压运行，多空交织震荡 [7] - 豆粕主力2509合约本周上涨0.54%，收报2968元/吨；供应宽松，预计震荡偏弱，开启累库可逢高短空 [8] - 豆油主力2509合约本周下跌1.75%，收报7638元/吨；供应增加，预计震荡偏弱，短期观望 [9] 期现市场 期货市场 - 本周豆一主力2507合约下跌1.32%，报4117元/吨；前二十名净持仓较上周增加7618手，期货仓单较上周减少2296手 [13][42] - 本周豆粕主力2509合约上涨0.54%，收报2968元/吨；前二十名净持仓较上周减少20836手，期货仓单较上周减少2476手 [19][49] - 本周豆油主力2509合约下跌1.75%，收报7638元/吨；前二十名净持仓较上周增加3114手，期货仓单较上周增加1350手 [26][56] - 截至5月30日，豆粕09 - 01月价差 - 41元/吨，价差环比震荡扩大 [32] - 截至5月30日，豆油9 - 1月价差为20元/吨，价差环比缩小 [35] 现货市场 - 截至5月30日，哈尔滨国产三等大豆现货价3980元/吨，较上周持平；主力合约基差 - 140元/吨，较上周增加52元/吨 [62] - 截至5月30日，豆粕张家港地区报价2930元/吨，较上周下跌30元/吨；主力合约基差 - 32元/吨，较上周减少40元/吨 [70] - 截至5月30日，江苏张家港一级豆油现价8110元/吨，较上周下跌50元/吨；主力合约基差316元/吨，较上周持平 [76] - 截至5月30日，美湾大豆FOB升贴水6月报价78美分/蒲，较上周持平；阿根廷大豆FOB升贴水6月报价7美分/蒲，较上周上涨5美分/蒲；巴西大豆6月FOB升贴水报价55美分/蒲，较上周上涨10美分/蒲 [80] - 截至5月30日，美国大豆到港成本4592.43元/吨，较上周减少75.8元/吨；南美大豆到港成本3653.6元/吨，较上周减少77.78元/吨；二者到港成本价差为938.83元/吨，较上周增加1.98元/吨 [86] 产业情况 天气情况 - 上周美国干旱监测显示，大豆产区约17（+1）%区域处于干旱状态，干旱情况加深，状况差于去年同期 [90] - 美豆主产州6 - 10日气温接近正常值，降雨量低于正常值 [96] 上游情况 - 截至2025年5月，2025/26年度美豆预期产量11811.5万吨，较上月下调72.1万吨；库存803.2万吨，较上月下调14.5万吨 [101] - 截至2025年5月，2024/25年度巴西豆预期产量16900万吨，较上月持平；期末库存3331.2万吨，较上月上调100万吨 [106] - 截至2025年5月，2024/25年度阿根廷豆预期产量4900万吨，较上月持平；期末库存2474.7万吨，较上月预估上调10万吨 [111] - 截至2025年5月18日当周，美国大豆种植率为66%，播种进度偏快；截至5月29日，阿根廷大豆收获进度达到84%，收割进度超八成 [115] - 截至2025年5月22日当周，美国大豆出口检验量为19.49吨，较前一周减少；截至5月15日当周，出口净增销售30.8万吨，较上周增加 [121] - 据Anec预测，2025年5月巴西大豆出口量将达1403万吨，高于4月的1347.6万吨 [126] 国内情况 - 2025年第21周，主要油厂大豆库存560.63万吨，较上周减少26.20万吨，减幅4.46%，同比增加110.10万吨，增幅24.44% [130] - 2025年第21周，豆粕库存20.69万吨，较上周增加8.52万吨，增幅70.01%，同比减少55.37万吨，减幅72.80% [134] - 截至2025年5月23日，全国重点地区豆油商业库存69.72万吨，环比增加4.09万吨，增幅6.23%，同比减少21.82万吨，跌幅23.84% [138] - 第21周油厂大豆实际压榨量220.93万吨，开机率为62.1%；预计第22周开机率小幅上升，压榨量预计224.55万吨，开机率为63.12% [142] - 2025年4月进口大豆总量为608.10万吨，环比增加73.59%，较上年同期减少249.02万吨，减少29.05%，较上月增加257.80万吨 [148] - 2025年5月大豆到港量预计为1008.1万吨，较上月预报增加207.1万吨，环比变化为25.86% [152] - 截至5月30日，黑龙江国产大豆现货压榨利润为 - 125.25元/吨，较上周减少102.1元/吨；5月船期巴西大豆盘面毛利为46元/吨，较5月22日上调6元/吨 [156] 替代品情况 - 截至5月30日，广东棕榈油报价8700元/吨，较上周上涨100元/吨；福建菜油报价9390元/吨，较上周上涨10元/吨 [162] - 本周现货豆棕、菜棕现货价差缩小，菜豆现货价差扩大；豆棕、菜棕期货价差缩小，菜豆期货价差扩大 [166] - 截至5月30日，菜粕均价2597.37元/吨，较上周增加27.9元/吨；豆粕 - 菜粕报332.63元/吨，较上周减少57.9元/吨；豆粕/菜粕报1.13，较上周减少0.02 [170] - 截至5月30日，豆油/豆粕报2.61，较上周减少0.03 [175] 成交情况 - 截至5月23日，豆粕现货成交2018600吨，较上周增加1592200吨；豆油终端成交198450吨，较上周增加121450吨 [181] 下游情况 - 截至5月30日，生猪北京（外三元）价格为14.57元/公斤，较上周上涨0.3元/公斤；仔猪价格为35.7元/公斤，较上周下跌0.15元/公斤 [186] - 截至5月21日，生猪养殖利润为74.8元/头，较上周下跌3.82元/头；截至5月23日，鸡禽养殖利润为 - 0.27元/只，较上周下跌0.11元/只 [192] - 截至2025年4月，饲料月度产量2664万吨，环比下降4.08%，同比上涨6.67% [196] - 据Mysteel数据，3月能繁母猪存栏量为504.84万头，环比微涨0.08%，同比涨4.83%；3月商品猪存栏量为3544.57万头，环比增加0.27%，同比增加6.32% [201] - 中国大豆2024/25年度国内消费量126.9百万吨，较上一年度增长5.1百万吨；中国豆油2024/25年度食品用量18800百万磅，较上一年度增长700百万磅 [205] 期权市场 - 豆粕震荡偏弱，可考虑买入平值看跌期权 [213]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年5月20日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕2505合约前结算价2752，收盘价2700，跌52，跌幅1.89%，成交量2054，持仓量0，持仓量变化 -15024 [6] - 豆粕2507合约前结算价2744，收盘价2725，跌19，跌幅0.69%，成交量75791，持仓量522751，持仓量变化1217 [6] - 豆粕2509合约前结算价2902，收盘价2886，跌16，跌幅0.55%，成交量1048384，持仓量2571732，持仓量变化35113 [6] - 今日外盘美豆07合约震荡，主力在1050美分 [6] - USDA5月报告对25/26年度美豆供需平衡预测：种植约8350万英亩，同比减360万英亩，降幅4.1%；收获面积约8270万英亩，同比减340万英亩，降幅3.9%；单产预估52.5蒲式耳，同比增幅约3.6%；产量预估43.4亿蒲，同比降幅约0.6% [6] - 25/26年度美豆需求方面：出口量预估18.15亿蒲，同比降幅1.9%；压榨预估24.9亿蒲，同比增幅2.9%；期末库存2.95亿蒲，较上年度预估的3.5亿蒲下调 [6] - 报告出炉后美豆小幅上涨，后续不确定性大，特别是中美90天豁免期后及生柴政策方面；南美大豆特别是巴西大豆基本面宽松，但当下对盘面影响不大；CBOT大豆下方预计有较强支撑，向上弹性观察近2 - 3个月内天气变化 [6] 行业要闻 - 截至5月15日，阿根廷2024/25年度大豆收割率为66%，领先于去年同期的61%，前一周收割率为45% [7] 其他数据 - 截至5月12日当周，加拿大萨斯喀彻温油菜籽种植率为29%，此前一周为9.6% [18] - 截至5月13日当周，阿尔伯塔省油菜籽种植率为23.7%，此前一周为5%，曼尼托巴省油菜籽种植刚刚开始 [18] - 截至5月11日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周减少29.5%至13万吨，此前一周为18.45万吨；自2024年8月1日至2025年5月11日，出口量为801万吨，较上一年度同期增加66.5% [18] - 截至5月11日，加拿大油菜籽商业库存为109.51万吨 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一市场供需双弱，价格抗跌维持坚挺，建议观望为主 [6] - 豆二市场多空交织，CBOT大豆期价震荡加剧，预计震荡运行 [7] - 豆粕供应增加预期下，预计震荡偏弱运行，建议逢高短空 [8] - 豆油受供应和外部因素影响，预计震荡偏弱运行，短期建议观望为主 [9] 各目录总结 周度要点小结 - 豆一主力2507合约本周上涨0.36%，报4168元/吨，国产大豆余粮有限但下游采购弱，市场供需两弱价格抗跌 [6] - 豆二主力2509合约本周下跌0.28%，收报3520元/吨，市场关注中美贸易和北美天气，多空交织预计震荡加剧 [7] - 豆粕主力2509合约本周收平，收报2899元/吨，大豆到港增加，油厂开机回升，豆粕供应增加需求有限，预计震荡偏弱 [8] - 豆油主力2509合约本周下跌0.33%，收报7754元/吨，大豆到港使库存回升，受多种因素影响预计震荡偏弱 [9] 期现市场 期货市场 - 本周豆一主力2507合约上涨0.36%，报4168元/吨，前二十名净持仓减少，期货仓单增加 [13][43] - 本周豆粕主力2509合约收平，收报2899元/吨，前二十名净持仓增加，期货仓单增加，9 - 1价差缩小 [19][31][47] - 本周豆油主力2509合约下跌0.33%，收报7754元/吨，前二十名净持仓减少，期货仓单增加，9 - 1价差缩小 [25][36][55] 现货市场 - 本周国产大豆现货价格持平，哈尔滨国产三等大豆报价3980元/吨，基差减少 [62] - 本周豆粕现货价格下跌，张家港地区报价3050元/吨，基差缩小 [68] - 本周豆油现货价格下降，江苏张家港一级豆油现价8170元/吨，基差缩小 [72] - 截至5月16日，美湾、阿根廷、巴西大豆FOB升贴水有不同变化 [76] - 截至5月16日，美国大豆到港成本减少，南美大豆到港成本增加，二者价差减少 [80] 产业情况 国内情况 - 2025年第19周，主要油厂大豆库存增加，增幅12.70%，同比增27.79% [123] - 2025年第19周，豆粕库存增加，增幅23.26%，同比减81.90% [127] - 截至2025年5月9日，全国重点地区豆油商业库存环比增加4.40%，同比跌22.91% [131] - 第19周油厂开机率51.89%，预计第20周小幅上升至53.65% [135] - 2025年4月进口大豆总量环比增加73.59%，较上年同期减少29.05% [141] - 2025年5月大豆到港量预计环比增加25.86% [145] - 截至5月16日，黑龙江国产大豆现货压榨利润下降，6月船期巴西大豆盘面毛利下调 [149] 替代品情况 - 截至5月16日，广东棕榈油价格上涨，福建菜油价格下跌 [157] - 本周三大油脂现货和期货价差均缩小 [163] - 截至5月16日，菜粕价格下降，豆菜粕价差下降，豆粕/菜粕比值增加 [168] - 截至5月16日，油粕比下降 [173] 成交情况 - 截止到5月9日，全国豆粕和豆油成交均增加 [181] 下游情况 - 截至5月16日，生猪和仔猪价格均下跌 [186] - 截至4月23日生猪养殖利润下跌，截至5月16日鸡禽养殖利润下跌 [192] - 截至2025年2月，饲料月度产量环比下降2.34%，同比上涨5.42% [197] - 3月份能繁母猪存栏量环比微涨0.08%，同比涨4.83%，商品猪存栏量环比增加0.27%，同比增加6.32% [202] - 中国大豆2024/25年度国内消费量增长，豆油2024/25年度食品用量增长 [206] 期权市场 - 豆粕震荡偏弱，可考虑买入平值看跌期权 [214]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年5月14日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕2505合约前结算价2771，收盘价2746，跌25，跌幅0.90%，成交量847，持仓量15319，持仓量变化-378 [6] - 豆粕2507合约前结算价2747，收盘价2729，跌18，跌幅0.66%，成交量160303，持仓量534637，持仓量变化-20090 [6] - 豆粕2509合约前结算价2893，收盘价2886，跌7，跌幅0.24%，成交量1354709，持仓量2591086，持仓量变化11418 [6] - 今日外盘美豆07合约偏强，主力在1065美分 [6] 美豆25/26年度供需情况 供应端 - 新季美豆种植约8350万英亩，同比上年度的8710万英亩减360万英亩，降幅4.1% [6] - 收获面积约8270万英亩，同比上年度的8610万英亩减340万英亩，降幅3.9% [6] - 单产延续前期趋势单产52.5蒲式耳的预估，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约3.6% [6] - 25/26年度美豆产量预估为43.4亿蒲，同比上年度的43.66亿蒲，降幅约0.6% [6] 需求端 - 出口量预估在18.15亿蒲，同比上年度的18.5亿蒲降幅1.9% [6] - 压榨预估在24.9亿蒲，同比上年度的24.2亿蒲增幅2.9% [6] 期末库存 - 美豆25/26年度期末库存落在2.95亿蒲，较上年度预估的3.5亿蒲有较大程度的下调，美豆重新回归供需相对平衡的基本面 [6] 行业要闻 - 截至2025年5月11日当周，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%，此前一周为30%，去年同期为34%，五年均值为37% [7] - 截至当周，美国大豆出苗率为17%，上一周为7%，上年同期为15%，五年均值为11% [7] - 美国2025/2026年度大豆产量预期为43.4亿蒲式耳，市场预期为43.38亿蒲式耳 [9] - 美国2025/2026年度大豆期末库存预期为2.95亿蒲式耳，市场预期为3.62亿蒲式耳 [9] - 美国2025/2026年度大豆单产预期为52.5蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩 [9] - 阿根廷2024/2025年度大豆产量预期维持之前的4900万吨不变，市场预期为4925万吨 [9] - 巴西2024/2025年度大豆产量预期维持此前的1.69亿吨不变，市场预期为1.6917亿吨 [9] 核心观点 - USDA5月报告首次对25/26年度的大豆供需平衡进行预测，美豆重新回归供需相对平衡的基本面，报告出炉后美豆小幅上涨，但后续不确定性较大 [6] - 虽然美豆自身供需重回平衡，但南美大豆特别是巴西大豆仍有较为宽松的基本面，不过当下对盘面影响不大 [6] - 在和谈有阶段性成果且美豆逐步进入天气市后，CBOT大豆下方预计有较强支撑，向上弹性观察近2 - 3个月内天气的变化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月USDA供需报告中性偏多、直接利多美豆；美国贸易谈判推进，尤其是中美经贸会谈取得实质性进展，有利于美豆出口需求、直接利多美豆；国内豆粕盘面偏弱、探寻阶段性低点，后续关注美豆产区天气、6月底美豆种植面积报告、中美经贸会谈等 [1][2][54] 根据相关目录分别进行总结 5月USDA月度供需报告 - 对2025/26年全球大豆供需平衡首次预估，产量上调、消费上调幅度高于产量增幅，期末库存小幅上调、库存消费比下降，全球大豆供需收紧，影响中性偏多；对2024/25年和2025/26年美豆期末库存和库存消费比均下调，直接利多美豆 [1][3][7] - 2025/26年度全球大豆产量预估为4.2682亿吨，同比增加595万吨（增幅约1.4%）；2024/25年度全球大豆产量预估为4.2087亿吨，较4月预估上调29万吨 [4] - 2025/26年度全球大豆消费量预估为4.2405亿吨，同比增加1376万吨（增幅约3.4%）；2024/25年度全球大豆消费预估为4.1029亿吨，较4月下调38万吨 [4] - 2025/26年度全球大豆出口量预估为1.8843亿吨，同比增加756万吨；2024/25年度全球大豆出口预估为1.8087亿吨，较4月下调125万吨 [5] - 2025/26年度全球大豆进口量预估为1.8682亿吨，同比增加866万吨；2024/25年度全球大豆进口量预估为1.7816亿吨，较4月下调125万吨 [5][7] - 2025/26年度全球大豆期末库存预估为1.2433亿吨，同比增加115万吨；2024/25年度全球大豆期末库存预估为1.2318亿吨，较4月预估上调71万吨 [7] - 2025/26年度全球大豆库存消费比约20.3%，同比下降0.54%；2024/25年度全球大豆库存消费比约20.84%，较4月预估上调0.18% [7] - 5月USDA供需报告上调2025/26年度全球豆粕产量和消费量，消费增量大于产量增量、期末库存小幅上调，影响略偏空；阿根廷豆粕期末库存略微下调，美国、巴西、印度和中国豆粕期末库存略有上调 [33] 中美经贸会谈 - 2024/25年美豆销售进度约95%，快于去年同期进度，剩余约263万吨尚未销售、销售时间还有约4个月，销售压力不大；2025/26年美豆销售主要看贸易协议情况 [36] - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方承诺取消对中国商品加征的共计91%的关税，修改部分行政令对中国商品加征的关税；中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税，暂停部分反制关税；双方同意建立中美经贸磋商机制 [37] - 美英达成贸易协议；巴基斯坦采购2025/26年度美国大豆34.5万吨；欧盟、日本、印尼等拟增加美豆进口，但仍处于谈判阶段 [38] 美豆春耕天气 - 5月中上旬，美豆种植进度48%，快于去年同期和五年均值；美玉米种植进度62%，快于去年同期和五年均值，因主产区天气温暖干燥 [50] - 5月中下旬，美豆和玉米主产区降水偏多，种植进度可能放缓，影响略微偏多；美豆和玉米尚处于早期种植阶段，关注天气变化，若有不利天气，存在“天气市”可能性 [50] 小结 - 5月USDA供需报告中性偏多、直接利多美豆；美国贸易谈判推进，尤其是中美经贸会谈取得实质性进展，有利于美豆出口需求、直接利多美豆 [54] - 国内豆粕盘面偏弱、探寻阶段性低点，利空因素集中释放、边际利空减少，下方空间不太大，但还需等待盘面探寻阶段性低点、止跌企稳 [2][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆弱势震荡，棕榈油震荡走低，国内连粕低位震荡，油脂走势与国际油脂驱动，连棕油最弱，郑菜油最强 [6][71] - 下周美豆短期维持区间震荡，连粕下跌空间受限但反弹有阻力，国际油脂低位震荡反复，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 本周行情回顾 - 美豆区间波动价格重心下移，受原油、美豆油下跌、贸易关系、产量预期等因素影响，国内连粕低位震荡，5月合约期现回归支撑，远月合约抛压 [6] - 美国大豆出口检验量减少，2024/25年度迄今出口达全年目标87.5%，对华装运量下降 [12] 北美市场 - 截至5月4日，美国大豆播种进度30%，高于前一周和五年均值，南部州份进度快，北部平原落后，中西部核心产区追赶 [26] - 4月下旬南部平原洪水，北部平原和中西部上游降雨后干燥，远西地区干燥，部分地区气温异常 [29] 国内外油籽市场 - 巴西2024/25年度大豆产量预期调高，乌克兰春播受异常天气影响，中国推进养殖业节粮行动减少大豆进口依赖 [36] - 5月油厂大豆压榨预估减少，阿根廷大豆收割停滞，巴西农户将扩大2025/26年度种植面积 [37][38] - 德国生物柴油生产原料情况，中国恢复从巴西五家加工厂进口大豆，寻找油菜籽新来源 [38][39] - 分析师预计美国2025/26年度大豆产量略降、期末库存略升，全球大豆库存微增 [40] 全球贸易格局的变化 - 欧盟考虑增加对美商品采购缩小贸易逆差，中美将在瑞士会晤后特朗普表示不预先下调关税，英美达成贸易协议 [41][42] 大豆相关情况 - 本周国内现货榨利回落但仍盈利，盘面榨利修复微利，6月船期美湾和巴西进口大豆成本及升贴水情况 [48][50] - 截止2025年第18周末，国内豆粕库存增加，合同量大幅增加，沿海情况类似 [55] - 当周豆粕表观消费量为132.04万吨，高于上周 [58] - 豆粕基差相关情况 [60] 菜粕相关情况 - 截止2025年第18周末，国内进口压榨菜粕库存增加，合同量减少 [64] - 菜粕基差相关情况 [66] 油脂市场分析 本周行情回顾 - 国际油脂震荡走低，美豆油领跌，马棕油走势趋同，加菜籽前几日走高后回落，国内油脂连棕油最弱，郑菜油最强，资金持仓有变化 [71] 国际油脂信息 - MPOB将发布月度数据，预计4月底马来西亚棕榈油库存、产量、出口增加 [75] - 4月印度棕榈油进口量或连续五月低于正常，5月有望回升，特朗普削减环保署资金影响生物燃料需求 [76] - 4月马来西亚棕榈油产量增长，印尼生物柴油消费量增加且掺混比例提高，美国生物燃料原料需求下滑 [77][78] 东南亚天气 - 热带风转变使泰国等地降雨增加，印尼北部和马来西亚油棕地区暴雨 [81] 油脂相关情况 - 三大植物油现货价格走势 [82] - 油脂内外价差分析 [84] - 截止2025年第18周末，国内三大食用油库存总量增加，豆油、菜油库存增加，棕油库存下降 [91] - 油脂基差分析 [96][99][103] - 本周油脂总体走势菜油>豆油>棕榈油，豆棕价差回升，豆类油粕比和菜籽类主力合约油粕比回升，豆菜粕价差走扩 [106][114] - 本周豆粕9 - 1窄幅波动，豆油9 - 1间价差回落，棕榈油9 - 1间价差小幅回落，9 - 1反套逻辑延续 [118][121] 后市展望 季节性分析 - 展示美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油、郑菜粕指数及季节指数图表 [125][126][128][130][132] 下周市场展望 - 技术层面：豆粕短中长指标偏空，菜粕短中指标偏空、长指标缠绕，豆油短中长指标缠绕，棕榈油短中指标偏空、长指标缠绕，菜油短指标偏多、中长指标缠绕 [134] - 基本面：蛋白粕国际市场关注USDA报告和美豆出口库存变化，国内豆粕现货基差回落，连粕下跌空间受限但反弹有阻力；油脂国际市场美豆油低位震荡，马棕油或因出口跌势减弱，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135]

长江期货粕类油脂周报 2025-04-28 【产业服务总部 | 饲料养殖团队】 研 究 员：叶 天 执业编号:F03089203 投资咨询号:Z0020750 联 系 人：姚 杨 执业编号:F03113968 01 02 油脂 ：供应压力仍存，期价反弹受限 豆粕 ：供应逐步改善，价格震荡下行 目 录 01 豆粕：供应逐步改善，价格震荡下行 01 豆粕：供应逐步改善，价格震荡下行 ◆ 期现端：截止4月25日，华东现货报价达3800元/吨，周度上涨630元/吨。其中东北、华北区域报价最高，成交均价在4000元/吨以上。伴随现货价格的大 幅走强，现货基差跟随大幅走强，华北区域基差从月初200元/吨飙升至1000元/吨以上，创年内新高。本次价格大幅上涨主要受阶段性供需收紧影响导致， 大豆到港延迟，油厂开机率大幅下滑以及下游前期放空头寸，导致供需矛盾加剧。本次供需收紧由华北区域爆发，最终蔓延至全国。但因为交割逻辑以及 后期到港开机增加的影响，盘面走势相对保守，M2505上涨至3100元/吨附近后快速回落，M2509合约价格未能突破3100元/吨。 ◆ 供应端：4月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲 ...