报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，但美国大豆丰产压制其上涨高度，未来南美大豆种植天气及中美贸易协议后续执行影响美豆价格预期[34][56] - 国内豆粕短期震荡回升，中期维持区间震荡格局，受美豆走势、进口大豆到港量、国内需求淡季等因素影响，其价格还受中美贸易协议执行情况、美豆收割天气等因素支撑[10][70] - 国内大豆短期回归区间震荡，受中美贸易谈判协议、国产大豆增产预期、进口大豆到港情况等因素交互影响[11][66] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期千点关口上方震荡偏强，国内豆粕短期偏强震荡中期回归区间震荡格局，未来需关注美国大豆产量、南美大豆种植天气及中美贸易谈判后续[13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判达成初步协议、国内油厂豆粕库存无压力、美国和南美大豆产区天气有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持偏高位、巴西大豆种植且正常情况下南美大豆丰产[14][15] - 大豆利多因素为进口大豆成本上升、国产大豆需求回升预期；利空因素为中美贸易谈判达成初步协议中国采购美国大豆、新季国产大豆增产[16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[21] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化[36] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长[37] 持仓数据 未提及 基本面影响因素概览 |项目|概况|驱动|下周预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | |天气|美国大豆部分产区天气短期正常|中性|美国大豆产区天气短期良好，中性或偏空[9]| |进口成本|美豆震荡回升，中美关税谈判达成初步协议|偏多|进口成本预计震荡偏强，中性或偏多[9]| |油厂压榨|豆粕需求短期转淡，油厂压榨量维持高位|偏空|需求短期偏弱，油厂开机预计高位回落，偏多[9]| |成交|下游远期备货积极性转淡|偏空|市场成交预期偏少，中性或偏空[9]| |油厂库存|油厂豆粕库存高位回落|偏多|上游开机高位回落，油厂库存预计继续回落，偏多[9]| 豆粕观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内豆粕短期或维持震荡格局；基差贴水期货偏空；库存环比增加同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国内豆粕短期受美豆带动维持区间震荡格局[10] - 交易策略为期货美豆短期1100关口附近震荡，豆粕短期维持区间震荡；单边M2601短期2900至3100区间震荡，短线区间交易为主；期权策略为卖出浅虚值看跌期权[17] 大豆观点和策略 - 基本面美豆短期偏强震荡，国内大豆短期受中美贸易谈判和进口巴西大豆到港影响窄幅震荡；基差贴水期货中性；库存环比减少同比增加偏空；盘面价格在20日均线上方且向上偏多；主力空单增加资金流入偏空；预期国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量和国产大豆增产压制上涨高度[11] - 交易策略为期货豆一2601合约4000至4200区间震荡，单边A2601短线区间交易[18] 大豆&豆粕基本面（供需库存结构） 美豆市场情况分析 - 10月美农报缺失，美豆受中美贸易谈判初步协议影响震荡回升，美国大豆丰产压制盘面上涨高度，短期受美国大豆产区天气和中美贸易谈判后续进展影响；美豆期货盘面短期维持震荡，南美大豆种植天气和中美贸易谈判协议后续执行是短中期走势最大驱动力；美豆盘面短期或在千点关口上方偏强震荡[34] 国内豆粕产业链情况 - 进口大豆到港量11月高位回落；油厂大豆库存维持高位，豆粕库存小幅回升，入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加，未执行合同高位回落；巴西豆进口成本跟随美豆回升，盘面利润小幅波动；国内中下游采购小幅减少，提货量高位回落；生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平环比小幅回落，生猪价格近期止跌回升，仔猪价格维持弱势，国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升，生猪养殖利润近期改善[37][38][40] 下游需求情况分析 - 生猪外购仔猪和自繁自养养殖利润近期改善，生猪集中出栏供应短期减少支撑价格，需求短期处于淡季，下游补栏积极性短期处于弱势；生猪存栏6月环比和同比均小幅增多，母猪存栏月度环比和同比小幅减少，但整体仍处相对高位；需求端关注豆粕11月需求情况，价格整体由供应端决定[55] 粕类市场结构 - 豆粕期货震荡回升，现货相对平稳，现货贴水小幅扩大；豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位回升[58][60] 技术面分析 大豆技术面分析 - 大豆期货窄幅震荡，受美豆走势和国产大豆现货稳定交互影响；KDJ和MACD指标高位震荡，短期进入技术性震荡整理阶段，指标处于中高位限制上涨空间，大豆期货回归区间震荡，等待新指引[65] 豆粕技术面分析 - 豆粕期货震荡回升，受美豆上涨、中美贸易谈判协议和国内需求转淡交互影响；KDJ指标高位震荡，盘面继续反弹空间有限；MACD低位震荡回升，红色能量扩大，能否继续回升尚待观察；豆粕整体维持区间震荡，受美豆产区天气偏空和国内需求淡季交互影响，进口巴西大豆到港预期压制盘面上涨高度[68] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区收割天气、中美贸易协议执行后续、中国进口大豆到港及开机情况[71][72] - 次重要的是国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况[73] - 再次重要的是宏观和俄乌、巴以冲突等[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供应端压力仍存，美豆需求端表现一般，平衡表结转库存压力增加，巴西新作产量高但国内压榨利润一般，预计后续压榨量下降、出口增加，在巴西产区天气影响作物产量前市场仍有压力 [4] - 国内豆粕市场供需偏宽松，受盘面回落影响现货略有走强，油厂开机率和提货量未恢复正常，后续供应压力明显，但禽畜存栏高位使需求也处于较高水平，整体豆粕仍有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存偏低，油厂开机率低，需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存较高，压力明显 [5] - 策略上单边偏空，套利推荐M11 - 1正套，期权建议卖出看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面本周小幅反弹受宏观影响，但基本面需求端压力大，后续库存压力仍在；南美巴西产区天气好播种快，新作种植面积增加，供应压力大，阿根廷出口压力好转；国际大豆市场供应压力明显，巴西新作播种受天气影响大，在其影响产量前市场有压力 [4] - 国内豆粕供需偏宽松，盘面回落使现货略走强，油厂开机率和提货量未正常，后续供应压力大，禽畜存栏高位使需求较高，整体豆粕有压力 [4] - 国内菜籽菜粕库存低、开机率低、需求一般，价格有压力，颗粒菜粕库存高压力明显 [5] - 策略为单边偏空，套利做M11 - 1正套，期权卖出看涨期权 [5] 核心逻辑分析 宏观方面略有缓和 美豆震荡运行 - 美豆盘面本周小幅反弹，此前因宏观担忧出口压力盘面回落，后宏观好转反弹 [10] - 受美国政府停摆影响新增信息有限，产区天气干燥利于收获，但前期优良率下降或使单产下调；需求端出口无明显改善，其他出口国支撑有限；压榨表现良好，9月压榨量预计1.97863亿蒲，美豆油需求增加体现终端支撑 [10] - 未来一周产区天气正常，收获顺畅，但出口未改善压力仍存 [10] 南美供应整体充足 价格高位震荡为主 - 巴西大豆价格高位运行，近月船期有回落压力，新作价格有支撑；播种启动，截至10月4日当周播种进度8.2%，后续降雨量低利于种植但需增加改善墒情；10月出口量预计731万吨，维持高位；国内价格高使压榨利润走低，预计压榨量下降、出口占比增加；新作产量预估上调至1.77639亿吨，压榨量上调至5956.7万吨，出口量增至1.12115亿吨 [13] - 阿根廷大豆出口压力好转，出口税恢复后出口整体恢复，需求增加 [13] - 南美市场供应充足，巴西国内压榨减少或使出口增加，新作产量高位预计对价格有较大压力 [13] 盘面压力增加 现货小幅企稳 - 国内豆粕盘面下行压力明显，回落对现货有支撑，受宏观和后续供应压力影响 [16] - 本周油厂大豆压榨量增加但仍略低于此前高点，需求端提货量增加，豆粕需求良好但生猪禽类存栏预计减少；成交方面现货成交一般，基差成交恢复明显，因后续国内供应不确定 [16] - 国内大豆到港量和压榨量高，需求也高，整体库存压力仍将体现 [16] 需求支撑有限 菜粕盘面继续回落 - 国内菜粕盘面回落压力增加，受豆粕回落利空影响，自身压力也明显 [19] - 国内菜籽供应收紧，库存降至低位，压榨量低；需求端因供应量少价格高，表现一般；菜粕库存低位，菜籽及菜粕总库存低位，但颗粒菜粕库存充足，总体需求一般有压力 [19] - 菜粕市场压力大，需求进入一般时期价格支撑走弱，豆粕价格低使其压力更明显，后续缺乏支撑预计仍有较大压力 [19] 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [23] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [26] - 展示美湾、巴西、阿根廷大豆离岸基差及菜籽CNF价格数据 [28] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、雷亚尔、比索汇率数据 [33][38] - 展示美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国海运价格及涨跌幅，美湾 - 中国海运价49.55美元/吨涨2.86%，巴西 - 中国54.14美元/吨涨2.04%，阿根廷 - 中国56.12美元/吨涨1.94% [37] 供应 - 展示大豆月度进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量数据 [42] 需求端 - 展示豆粕、菜粕提货量数据 [45] 库存 - 展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [49]

关注中美贸易进展 短期供应充足 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 豆粕月报 2025 年 10 月 13 日 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 敬请参阅最后一页免责声明 要点 要点 要点 ⚫ 国际方面：中美贸易冲突再度升级，中国仍未采购美豆， 市场对月底APEC期间中美会晤大豆采购担忧再起；前期 阿根廷短暂取消出口关税，中国大规模采购补充远端缺 口，当前11-1月船期待采大豆量有1000万吨左右，缺口 较前期缩窄，后续关注政策调整及国际市场采买情况； 美国政府停摆导致数据发布暂停，预计收割工作顺利进 行，出口担忧情绪仍存，市场预计10月USDA报告小幅下 调单产至53.2蒲/英亩。巴西产区降水持续，有利于播种 推 ...

南华期货豆一产业周报 ——空方平仓支撑期价反弹 新季压力有待释放 拍卖端恢复进行，26日成交较好，29日拟拍卖25126吨，关注29日成交情况； 南华大豆指数 source： wind,南华研究,同花顺 南华大豆指数 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 24/12 750 1000 1250 1500 *近端交易逻辑 *远端交易预期 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647） 康全贵（从业资格证号：F03148699） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/09/28 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 农业农村部9月供需报告预计我国2025/26年度大豆产量达到创纪录的2109万吨。当前，国产大豆市场已进入 新季收获上市期，供应进入到每年最为宽松季节，在这一因素影响下，目前期现货价格表现弱势； 期货市场本周出现止跌反弹，主要受益于空方平仓带来支撑。11合约周反弹0.79%，结合基本面情况，后期 价格压力仍较大； 现货市场方面，主产区黑龙江的增产形势进一步明朗，价格压力仍有待释放，黑龙江产区毛粮价格由最初开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，全球大豆供应形势乐观但中美贸易关税问题提供成本支撑，国内短期供应充足、累库持续至9月底且远期供应有保障，饲料端消费稳中下降但豆粕替代消费增加，美豆种植面积调减但后续丰产收获或令价格承压，预计维持大区间行情，看多需谨慎 [4][5] - 菜粕方面，新年度全球菜籽产量恢复，国内加籽进口受限但澳菜籽可补充且港口颗粒粕库存高，水产消费旺季但豆菜粕价差不利消费，短期呈现上有顶下有底状态，9月加籽收获及国内库存压力使其偏弱运行 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 8月豆粕先涨后跌，受美农报告调低美豆种植面积、特朗普要求中国购买新作美豆及菜粕推动上涨，后因供应充足、与阿根廷签署进口协议及美豆收割压力回落 [11] - 8月菜粕先涨后跌，因对加籽反倾销初裁涨停，后受港口颗粒粕去库压力、中澳菜籽进口预期及加籽产量恢复等因素回落 [13] 美农8月报告 - 美国：将2025/26大豆单产预估上调至53.6蒲/英亩，种植面积下调至8090万英亩，产量下调至42.92亿蒲，出口量下调至17.05亿蒲，期末库存下调至2.9亿蒲 [14] - 巴西：新旧作数据维持7月预估，巴西大豆旧作可供出口量减少且美豆缺席中国市场，升贴水报价预计维持坚挺 [15] - 阿根廷：将2024/25年度产量上调至5090万吨，进口量上调至680万吨，压榨量上调至4260万吨，期末库存上调至2525万吨；将2025/26年出口量上调至580万吨，期末库存下调至2465万吨 [18] 全球市场情况 - 美豆种植进展顺利，截至2025年8月24日当周，优良率为69%，结荚率为89%，落叶率为4% [20] - 巴西产量丰产且新作同比预计继续增加，预计2024/25年度产量达1.69657亿吨，2025/26年度预计为1.765亿吨 [21][22] - 阿根廷2024/25年度大豆产量预计为5020万吨，较前次预估值上修2% [23] 全球菜籽情况 - 新年度全球菜籽产量恢复，加拿大统计局8月月报显示加籽产量同比环比大幅调增，美农8月报告维持加籽产量预估不变，近期加籽地区降雨充沛，部分作物状况好转且进入零星收割阶段 [7] 加拿大菜籽情况 - 曼尼托巴省部分地区出现降雨、强对流及龙卷风天气，截至8月17日当周，油菜籽出口量减少，商业库存下降 [41] - 中国自2025年8月14日起对加拿大公司征收75.8%的保证金比率 [42] 国内市场情况 - 大豆进口：2025年7月进口1166.6万吨，环比减少59.8万吨，同比增加181.3万吨，1 - 7月累计进口6103.5万吨，同比增加270万吨 [45] - 大豆库存：截至8月22日，全国港口大豆库存889.8万吨，全国油厂大豆库存682.53万吨 [48] - 压榨情况：本月大豆现货压榨利润可观，前三周油厂开机压榨统计为595万吨，去年同期为530.7万吨 [51] - 豆粕库存：截至8月22日，全国油厂豆粕库存105.33万吨，饲料厂豆粕物理库存天数8.51天 [53] - 豆粕基差与价差：截止8月27日，国内豆粕江苏地区01合约基差为 - 5元/吨，5 - 1价差为 - 216元/吨 [56] - 油菜籽进口：2025年7月进口量17.60万吨，环比减4.61%，同比减56.63%，1 - 7月累计进口208.38万吨，较去年同期减26.35% [59] - 菜粕进口：2025年7月低芥子酸油菜籽油渣饼进口量环比减36.01%，同比减18.07%，1 - 7月同比增0.93%；其他油菜籽油渣进口量环比减0.64%，1 - 7月同比增7493.27% [62] - 油菜籽库存及压榨：截至8月22日，沿海地区主要油厂菜籽库存15.3万吨，8 - 10月有菜籽预估到港；本月压榨量为15.6万吨 [65] - 菜粕库存：截至8月26日，全国主要地区菜粕库存总计61.38万吨，较上周减少2.14万吨 [67] - 菜粕基差与价差：截止8月27日，南通地区菜粕01合约基差为79元/吨，菜粕5 - 1价差 - 55元/吨 [70] - 豆菜粕期现价差：8月豆菜粕现货价差回升，期货价差延续偏弱运行，截止8月29日，期货01合约及现货价差分别为556元/吨，540元/吨 [73] 下游消费情况 - 饲料产量：2025年7月，全国工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%，饲料产品出厂价格同比明显下降 [75] - 生猪：截止6月能繁母猪存栏高于上月和去年同期，7月预计调减100万头，9月1日起执行新调运政策抑制二育活动，8月养殖利润缓慢下跌，饲料消费展望趋弱 [80][85] - 蛋鸡及肉鸡：8月蛋鸡养殖利润呈小幅盈利与亏损减弱势震荡，白羽肉鸡养殖利润略有回落但总体维持收益状态 [88]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年8月14日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美豆方面，8月USDA报告超预期利多，假定面积预估合理且难大幅变动，美豆供需平衡表压力将大幅减轻；单产上调至历史极值，天气利空大部分已消化；需求虽有下调空间但幅度预计不大；新季美豆仅是小幅宽松，压力小于第一次贸易战时期和去年；预计CBOT大豆低点或已出现，未来以震荡小幅偏强对待 [6] - 国内豆粕方面，跟随外盘上涨，近期利多频现，我国对加拿大菜籽反倾销调查落地致进口受阻，利多豆粕；国内维持23%进口美豆关税，将继续采购巴西大豆，但量上可能不能完全替代且巴西大豆FOB报价抬高，进口大豆成本抬升，中期来看豆粕继续偏强对待 [6] 各目录内容总结 行情回顾与操作建议 - 豆粕不同合约行情：豆粕2601前结算价3074，收盘价3163，涨89，涨跌幅2.90%；豆粕2509前结算价3017，收盘价3106，涨89，涨跌幅2.95%；豆粕2511前结算价3051，收盘价3138，涨87，涨跌幅2.85% [6] - 外盘美豆情况：今日外盘美豆期货合约偏强，主力在1035美分；8月USDA报告显示2025/26年度美国大豆收割面积预估8010万英亩，单产预期53.6蒲式耳/英亩，产量预期42.92亿蒲式耳，期末库存预期2.9亿蒲式耳，均与市场预期有差异，报告超预期利多 [6] 行业要闻 - USDA数据：8月美国2025/26年度大豆相关数据，收割面积、单产、产量、期末库存预期及市场预期情况；截至8月1日美国大豆、玉米、小麦未播种面积及播种面积情况 [14] 数据概览 - 包含豆粕出厂价格、豆粕09合约基差、豆粕1 - 5价差、豆粕5 - 9价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等图表 [10][11][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一期价下方空间有限 [2][42] - 供应增幅放缓，2025 年国产大豆生产稳中有增，进口大豆数量维持高位，总供应增加但增幅放缓，全球大豆产量及供应增幅均放缓 [2][43] - 需求增幅略高于供应增幅，市场需求稳中有增，国产大豆食品和压榨需求预计增长，进口大豆压榨需求稳中有增，国产大豆有储备需求托底调节 [2][43] - 供需收紧，2025/26 年度中国大豆库存消费比下降，需求增幅略高于供应，期末库存微降、库存消费比下降 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年 DCE 豆一期价回顾 - 2025 年 1 月～6 月 6 日，DCE 豆一期货主力合约价格“区间运行、重心上移”，呈现上涨 - 下跌 - 上涨 - 区间震荡走势 [6] - 第一阶段（1 月 9 日～3 月 4 日）豆价上涨，原因是国际豆价上涨、政策利多、中美贸易摩擦 [6] - 第二阶段（3 月 5 日～3 月 20 日）豆价下跌，原因是黑龙江地方调节储备大豆抛储 [7] - 第三阶段（3 月 21 日～4 月 24 日）豆价上涨，原因是中美贸易摩擦、豆粕现货大幅上涨 [8] - 第四阶段（4 月 25 日～6 月 6 日）豆价区间震荡，上方压力为豆粕现货大跌、国储抛储预期，下方支撑为市场余粮少，现货价格稳中偏强 [8] 2025 年下半年豆一期价主要影响因素分析 供应端：新作供应增幅放缓，陈豆抛储补充供应 - 新作大豆供应增幅放缓，2025 年我国大豆产量稳中有增，播种面积约 1042 万公顷，同比增幅约 1%；单产 2023 公斤/公顷，同比增幅约 1%；产量 2109 万吨，同比增幅约 2% [10] - 2025/26 年度我国大豆进口保持高位，USDA 预估进口量 1.12 亿吨，同比增幅约 3.7%；CAOC 预估进口量 9580 万吨，同比降幅约 2.8% [15][18] - 2025/26 年度我国大豆总供应增加、增幅放缓，USDA 预估总供应为 1.7696 亿吨，同比增幅约 2.9%、低于去年增幅 4.1% [20] - 旧作大豆抛储补充供应，3～5 月地方储备抛储，后续关注国储抛储，截至 5 月 30 日当周，黑龙江等地大豆余粮低于往年同期水平 [23] 需求端：市场需求稳中有增，储备需求托底 - 2025/26 年度中国大豆食用消费增加、压榨消费保持高位，USDA 预估国内消费 1.33 亿吨，同比增加 510 万吨（增幅约 4%）；CAOC 预估国内消费量 1.1415 亿吨，同比降幅约 0.35% [30] - 国产大豆价格低廉，压榨量预计同比增长，进口大豆压榨量基于国内养殖行业对豆粕的需求，预计稳中有增 [30] - 储备需求保持稳定且有调节空间，若市场需求不足可增加，若市场需求较好可减量，对大豆市场起到稳定、调节、托底作用 [37] 库存端：全球和中国大豆库存消费比下降，供需收紧 - 2025/26 年度全球及美国、巴西、中国大豆库存消费比均下降，供需收紧 [40] - 从中国大豆供需平衡表来看，2025/26 年度大豆供应增量 500 万吨、增幅约 3%；需求增量 510 万吨、增幅约 4%，需求增幅略高于供应，期末库存微降、库存消费比下降 [40] 结论和投资展望 - 豆一期价下方有限，供应增幅放缓，需求增幅略高于供应增幅，供需收紧 [42][43] - 投资展望可考虑“低位做多、滚动多单”策略，当豆价在阶段性低位时，考虑“逢低做多”、“买入套保、锁定成本”策略；当豆价运行至阶段性高点时，逢高减仓、获利了结 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上中美元首通话后市场多头情绪提振，但中国未采购美豆新季作物，需关注中美贸易谈判变化；美豆播种顺利、优良率良好，但中西部降水偏干或有生长压力，关注6月底面积报告及优良率；巴西出口高峰已过，贴水回升；阿根廷大豆收割近尾声，丰产确立 [3][74] - 国内油厂6 - 8月巴西大豆采购充足，关注四季度买船；6 - 7月大豆到港超1000万吨，8 - 9月800 - 1000万吨，近端供应宽松；油厂开机率高，大豆和豆粕累库，现货下滑、基差走弱；油厂豆粕提货量增加，饲料企业库存回升但处同期低位，有补库需求 [3][74] - 四季度新季美豆未采购，中美元首通话或改善贸易谈判，提振盘面；美豆生长季中西部偏干或有情绪支撑；关注USDA报告及6月底面积报告；国内供应增多，现货下跌，饲料企业补库；技术上盘面有底部结构，多头进场，长线可逢低做多，短期连粕震荡偏强 [3][74][75] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 5月以来豆粕先弱震后小反弹，5月底09合约环比涨48收于2968元/吨，涨幅1.64% [9] - 5月中上旬因大豆通关到港、油厂开机率回升，豆粕供应增加，现货回落，受中美关系影响盘面弱震；下旬受阿根廷暴雨、美豆产区降水及天气模型影响，多头推动盘面上涨，因近两月大豆到港充足，上方空间有限 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.26817亿吨，同比增1.41%；出口需求1.88432亿吨，同比增4.18%；压榨需求3.66462亿吨，同比增3.48%；期末库存1.2433亿吨，同比增115万吨，库消比降至29.32%，供需略收紧 [12] 美国大豆供需 - 2024/2025年度美豆出口需求上调2500万蒲至18.5亿蒲，期末库存降至3.5亿蒲，库消比降至7.98%，供需收紧 [16] - 2025/2026年度播种面积8350万英亩，单产52.5蒲/英亩，产量43.4亿蒲；压榨产能增7000万蒲至24.9亿蒲，出口需求调至18.15亿蒲或高估；新作期末库存2.95亿蒲，库消比6.68%，供应趋紧，报告利多 [16] 美豆产区天气 - 截至2025年6月1日当周，播种进度84%低于预期，出苗率63%，优良率67%低于预期；约17%种植区受干旱影响 [18] - 未来15天产区累计降水量80 - 90mm高于常态，播种季预计顺利结束 [18] 美豆压榨需求 - 2025年4月美国大豆压榨量1.90226亿蒲，环比降2.22%，同比增12.27%；2024/2025年度累计压榨量15.40098亿蒲，同比增4.24% [22] - 2025年4月豆油库存15.27亿磅；截至5月23日当周，大豆压榨利润1.85美元/蒲 [22] 美豆出口需求 - 截至2025年5月22日当周，出口净销售增14.6万吨；2024/2025年度累计出口销售4846万吨，销售进度96.2%；当周中国未采购，累计采购2248万吨 [23] 巴西大豆平衡表及出口 - 2024/2025年度产量1.69亿吨不变，出口调至1.045亿吨，期末库存3331万吨 [32] - 2025/2026年度产量1.75亿吨，出口1.12亿吨，压榨5800万吨，期末库存3416万吨，库消比19.6%，供需中性 [32] - 2025年4月出口1527万吨，1 - 4月累计3745万吨；4月对中国出口1078万吨，1 - 4月累计2776万吨；5月出口1452万吨 [38][39] 巴西大豆收割情况 - 截至2025年5月24日当周，收割进度99.5%，收割基本结束 [41] 阿根廷大豆情况 - 2024/2025年度产量4900万吨不变；2025/2026年度产量4850万吨，压榨4300万吨，期末库存2545万吨，库消比46.27% [44] - 截至2025年5月28日当周，收割进度80.7%，未来2周干燥少雨利于收尾 [47] 国内情况 进口大豆等情况 - 2025年4月中国大豆进口608万吨，美豆138万吨，巴西大豆460万吨；2024/2025年度累计进口4637万吨，同比减368万吨 [49] - 预计5月到港1200万吨以上，6 - 7月1000万吨以上 [49] - 2025年4月菜籽进口48.9万吨，菜粕进口28.9万吨；1 - 4月菜籽累计进口138.8万吨，菜粕累计进口108.6万吨 [49] 国内油厂库存 - 截至2025年5月30日当周，主要油厂大豆库存582.88万吨，豆粕库存29.8万吨，未执行合同369.29万吨；全国港口大豆库存705.4万吨 [52] - 当周豆粕日均成交8.258万吨，日均提货量18.608万吨，主要油厂压榨量226.82万吨，饲料企业豆粕库存天数5.99天 [52] 饲料养殖情况 - 2025年4月全国工业饲料产量2753万吨，环比增4.2%，同比增9.0%；配合、浓缩、添加剂预混合饲料同比分别增9.1%、6.5%、9.7% [61] - 饲料产品出厂价格同比降，配合、浓缩饲料环比小涨，添加剂预混合饲料环比以降为主 [61] - 配合饲料中玉米用量占比42.1%，同比增4.2个百分点；配合和浓缩饲料中豆粕用量占比12.1%，同比降1.3个百分点 [61] 总结与后市展望 - 国际关注中美贸易谈判、美豆6月底面积及优良率、巴西供应和阿根廷收割情况 [74] - 国内关注四季度大豆买船、供应和饲料企业补库情况 [74] - 短期连粕震荡偏强，长线可逢低做多 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一在供需双弱格局下预计震荡运行，建议观望 [6] - 豆二受南美季节性供应宽松影响承压运行，多空交织呈震荡态势 [7] - 豆粕在供应宽松背景下预计震荡偏弱，开启累库可逢高短空 [8] - 豆油预计维持震荡偏弱运行，短期建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 豆一主力2507合约本周下跌1.32%，报4117元/吨；国产豆供需双弱，预计震荡运行，建议观望 [6] - 豆二主力2509合约本周下跌0.34%，收报3559元/吨；南美季节性供应宽松，豆二承压运行，多空交织震荡 [7] - 豆粕主力2509合约本周上涨0.54%，收报2968元/吨；供应宽松，预计震荡偏弱，开启累库可逢高短空 [8] - 豆油主力2509合约本周下跌1.75%，收报7638元/吨；供应增加，预计震荡偏弱，短期观望 [9] 期现市场 期货市场 - 本周豆一主力2507合约下跌1.32%，报4117元/吨；前二十名净持仓较上周增加7618手，期货仓单较上周减少2296手 [13][42] - 本周豆粕主力2509合约上涨0.54%，收报2968元/吨；前二十名净持仓较上周减少20836手，期货仓单较上周减少2476手 [19][49] - 本周豆油主力2509合约下跌1.75%，收报7638元/吨；前二十名净持仓较上周增加3114手，期货仓单较上周增加1350手 [26][56] - 截至5月30日，豆粕09 - 01月价差 - 41元/吨，价差环比震荡扩大 [32] - 截至5月30日，豆油9 - 1月价差为20元/吨，价差环比缩小 [35] 现货市场 - 截至5月30日，哈尔滨国产三等大豆现货价3980元/吨，较上周持平；主力合约基差 - 140元/吨，较上周增加52元/吨 [62] - 截至5月30日，豆粕张家港地区报价2930元/吨，较上周下跌30元/吨；主力合约基差 - 32元/吨，较上周减少40元/吨 [70] - 截至5月30日，江苏张家港一级豆油现价8110元/吨，较上周下跌50元/吨；主力合约基差316元/吨，较上周持平 [76] - 截至5月30日，美湾大豆FOB升贴水6月报价78美分/蒲，较上周持平；阿根廷大豆FOB升贴水6月报价7美分/蒲，较上周上涨5美分/蒲；巴西大豆6月FOB升贴水报价55美分/蒲，较上周上涨10美分/蒲 [80] - 截至5月30日，美国大豆到港成本4592.43元/吨，较上周减少75.8元/吨；南美大豆到港成本3653.6元/吨，较上周减少77.78元/吨；二者到港成本价差为938.83元/吨，较上周增加1.98元/吨 [86] 产业情况 天气情况 - 上周美国干旱监测显示，大豆产区约17（+1）%区域处于干旱状态，干旱情况加深，状况差于去年同期 [90] - 美豆主产州6 - 10日气温接近正常值，降雨量低于正常值 [96] 上游情况 - 截至2025年5月，2025/26年度美豆预期产量11811.5万吨，较上月下调72.1万吨；库存803.2万吨，较上月下调14.5万吨 [101] - 截至2025年5月，2024/25年度巴西豆预期产量16900万吨，较上月持平；期末库存3331.2万吨，较上月上调100万吨 [106] - 截至2025年5月，2024/25年度阿根廷豆预期产量4900万吨，较上月持平；期末库存2474.7万吨，较上月预估上调10万吨 [111] - 截至2025年5月18日当周，美国大豆种植率为66%，播种进度偏快；截至5月29日，阿根廷大豆收获进度达到84%，收割进度超八成 [115] - 截至2025年5月22日当周，美国大豆出口检验量为19.49吨，较前一周减少；截至5月15日当周，出口净增销售30.8万吨，较上周增加 [121] - 据Anec预测，2025年5月巴西大豆出口量将达1403万吨，高于4月的1347.6万吨 [126] 国内情况 - 2025年第21周，主要油厂大豆库存560.63万吨，较上周减少26.20万吨，减幅4.46%，同比增加110.10万吨，增幅24.44% [130] - 2025年第21周，豆粕库存20.69万吨，较上周增加8.52万吨，增幅70.01%，同比减少55.37万吨，减幅72.80% [134] - 截至2025年5月23日，全国重点地区豆油商业库存69.72万吨，环比增加4.09万吨，增幅6.23%，同比减少21.82万吨，跌幅23.84% [138] - 第21周油厂大豆实际压榨量220.93万吨，开机率为62.1%；预计第22周开机率小幅上升，压榨量预计224.55万吨，开机率为63.12% [142] - 2025年4月进口大豆总量为608.10万吨，环比增加73.59%，较上年同期减少249.02万吨，减少29.05%，较上月增加257.80万吨 [148] - 2025年5月大豆到港量预计为1008.1万吨，较上月预报增加207.1万吨，环比变化为25.86% [152] - 截至5月30日，黑龙江国产大豆现货压榨利润为 - 125.25元/吨，较上周减少102.1元/吨；5月船期巴西大豆盘面毛利为46元/吨，较5月22日上调6元/吨 [156] 替代品情况 - 截至5月30日，广东棕榈油报价8700元/吨，较上周上涨100元/吨；福建菜油报价9390元/吨，较上周上涨10元/吨 [162] - 本周现货豆棕、菜棕现货价差缩小，菜豆现货价差扩大；豆棕、菜棕期货价差缩小，菜豆期货价差扩大 [166] - 截至5月30日，菜粕均价2597.37元/吨，较上周增加27.9元/吨；豆粕 - 菜粕报332.63元/吨，较上周减少57.9元/吨；豆粕/菜粕报1.13，较上周减少0.02 [170] - 截至5月30日，豆油/豆粕报2.61，较上周减少0.03 [175] 成交情况 - 截至5月23日，豆粕现货成交2018600吨，较上周增加1592200吨；豆油终端成交198450吨，较上周增加121450吨 [181] 下游情况 - 截至5月30日，生猪北京（外三元）价格为14.57元/公斤，较上周上涨0.3元/公斤；仔猪价格为35.7元/公斤，较上周下跌0.15元/公斤 [186] - 截至5月21日，生猪养殖利润为74.8元/头，较上周下跌3.82元/头；截至5月23日，鸡禽养殖利润为 - 0.27元/只，较上周下跌0.11元/只 [192] - 截至2025年4月，饲料月度产量2664万吨，环比下降4.08%，同比上涨6.67% [196] - 据Mysteel数据，3月能繁母猪存栏量为504.84万头，环比微涨0.08%，同比涨4.83%；3月商品猪存栏量为3544.57万头，环比增加0.27%，同比增加6.32% [201] - 中国大豆2024/25年度国内消费量126.9百万吨，较上一年度增长5.1百万吨；中国豆油2024/25年度食品用量18800百万磅，较上一年度增长700百万磅 [205] 期权市场 - 豆粕震荡偏弱，可考虑买入平值看跌期权 [213]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年5月20日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕2505合约前结算价2752，收盘价2700，跌52，跌幅1.89%，成交量2054，持仓量0，持仓量变化 -15024 [6] - 豆粕2507合约前结算价2744，收盘价2725，跌19，跌幅0.69%，成交量75791，持仓量522751，持仓量变化1217 [6] - 豆粕2509合约前结算价2902，收盘价2886，跌16，跌幅0.55%，成交量1048384，持仓量2571732，持仓量变化35113 [6] - 今日外盘美豆07合约震荡，主力在1050美分 [6] - USDA5月报告对25/26年度美豆供需平衡预测：种植约8350万英亩，同比减360万英亩，降幅4.1%；收获面积约8270万英亩，同比减340万英亩，降幅3.9%；单产预估52.5蒲式耳，同比增幅约3.6%；产量预估43.4亿蒲，同比降幅约0.6% [6] - 25/26年度美豆需求方面：出口量预估18.15亿蒲，同比降幅1.9%；压榨预估24.9亿蒲，同比增幅2.9%；期末库存2.95亿蒲，较上年度预估的3.5亿蒲下调 [6] - 报告出炉后美豆小幅上涨，后续不确定性大，特别是中美90天豁免期后及生柴政策方面；南美大豆特别是巴西大豆基本面宽松，但当下对盘面影响不大；CBOT大豆下方预计有较强支撑，向上弹性观察近2 - 3个月内天气变化 [6] 行业要闻 - 截至5月15日，阿根廷2024/25年度大豆收割率为66%，领先于去年同期的61%，前一周收割率为45% [7] 其他数据 - 截至5月12日当周，加拿大萨斯喀彻温油菜籽种植率为29%，此前一周为9.6% [18] - 截至5月13日当周，阿尔伯塔省油菜籽种植率为23.7%，此前一周为5%，曼尼托巴省油菜籽种植刚刚开始 [18] - 截至5月11日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周减少29.5%至13万吨，此前一周为18.45万吨；自2024年8月1日至2025年5月11日，出口量为801万吨，较上一年度同期增加66.5% [18] - 截至5月11日，加拿大油菜籽商业库存为109.51万吨 [18]