核心观点 - 报告核心看好肉奶周期共振反转，认为牧业大周期反转在即，奶牛及肉牛相关产业将受益，同时看好生猪龙头估值修复、宠物国牌崛起等投资机会 [1][13][14] - 报告给予农林牧渔行业“优于大市”评级，月度重点推荐组合包括优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][2] 行业投资策略与细分板块逻辑 - **牧业**：核心看好肉牛与原奶景气共振上行，国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，价格拐点已现并有望持续上涨至2028年，原奶价格在持续亏损和产能出清后，叠加“肉奶比”达历史高位，有望在2026年迎来修复，海外牛肉及奶粉价格上涨、进口政策调控（量减价增）将形成协同支撑 [1][14][36][38][41][45][48][53][56][57][59] - **生猪**：产业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获支撑，头部企业凭借成本优势实现超额盈利，现金流快速好转并有望转型为高分红红利标的，当前板块估值处于历史底部，看好龙头估值修复 [1][14][15][20][60] - **宠物**：作为新消费优质赛道，长期受益于情绪消费崛起，国内自主品牌正快速崛起，2025年双11头部国牌线上表现亮眼，中高端品牌增速快，中期业绩增长确定性较强 [1][16][62][63][64][68][70] - **禽**：白羽鸡供给小幅增加但受品种结构影响实际增量打折，需求有望修复，黄羽鸡供给维持历史底部，均有望受益于内需改善，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1][16][22][28] - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [1][61] - **动保**：行业具有养殖后周期属性，企业盈利与猪价正相关，看好龙头市占率提升及基于新疫病、新路线的大单品催化 [71][78] - **种植**：种子具有粮价后周期特性，后续玉米价格温和上涨有望提振种业，行业或迎粮价周期与转基因变革共振 [88] 农产品价格与基本面数据总结 - **生猪**：2025年12月末生猪价格12.67元/公斤，月环比上涨13%，7kg仔猪价格约231.67元/头，月环比上涨7%，12月末出栏体重123.55公斤，月环比微降0.09% [2][20][21] - **禽**： - **白羽鸡**：2025年12月末毛鸡价格7.74元/千克，月环比上涨9%，鸡苗价格3.26元/羽，月环比下跌0.61% [2][22][23] - **黄羽鸡**：2025年12月末雪山草鸡价格7.50元/斤，月环比下跌6%，快大三黄鸡/青脚麻鸡价格月环比分别上涨16%和18% [2][28][29] - **鸡蛋**：在产父母代存栏仍处高位，供给压力大，2025年12月末主产区鸡蛋价格3.00元/斤，月环比上涨2.74% [2][93][94] - **玉米**：2025年12月末国内玉米现货价2292元/吨，月环比上涨2%，行业库存处于低位 [2][80][81] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强，2026年1月2日国内豆粕现货价3126元/吨，月环比上涨0.64% [2][89][91] - **牛肉**：截至2025年12月31日，国内育肥公牛出栏价25.20元/公斤，同比上涨7.01%，牛肉市场价60.91元/公斤，同比上涨20.61% [36][37] - **原奶**：截至2025年12月25日，国内主产区原奶均价为3.03元/公斤，处于现金成本附近，奶牛养殖持续亏损 [48][50] 重点公司推荐与逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：牧业大周期受益龙头，除原奶业务外，每年外销约30万头淘汰奶牛，预计2026-2027年国内肉奶行情共振上行下，公司利润累计增厚空间有望超60亿元 [1][17] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益，预计2026/2027年利润较2024年合计增厚约24/34亿元 [1][17] - **牧原股份 (002714.SZ)**：生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [1][19] - **德康农牧 (2419.HK)**：创新“公司+母猪饲养及育肥场”合作模式，实现轻资产扩张，2025年出栏规模有望突破1000万头，单头盈利具备超额 [1][19] - **立华股份 (300761.SZ)**：低成本黄羽鸡与生猪养殖标的，黄羽鸡出栏量近年维持约10%增速，成本壁垒稳固，毛利率领先 [1][19] - **乖宝宠物**：自主品牌身位领先的宠物食品标的，受益于国牌崛起趋势 [16][70] - **海大集团**：饲料龙头，凭借技术和服务优势有望拉大竞争优势 [61] - **回盛生物**：动保板块核心推荐，看好其市占率提升 [78] 市场行情回顾 (2025年12月) - 2025年12月SW农林牧渔指数下跌0.34%，同期沪深300指数上涨2.28%，板块跑输大盘2.62个百分点 [2][98] - 子板块中，动物保健板块涨幅领先，达2.48%，其次为种子和果蔬加工板块 [98] - 个股涨幅前五依次为：平潭发展、神农科技、生物股份、华绿生物、众兴菌业 [2][104]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“优于大市”评级 [1][4] 核心观点 - 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换” [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [1][3] - 禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 饲料行业因畜禽养殖工业化加深、产业分工明确，龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 基本面跟踪总结 生猪 - 12月19日生猪价格11.57元/公斤，周环比上涨2.03% [1][13][19] - 12月19日7kg仔猪价格约218.57元/头，周环比微跌0.43% [1][13] - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，全国天气转凉猪肉消费进入旺季，猪价或震荡企稳 [19] - 2025年10月末农业农村部监测能繁母猪存栏为3990万头，环比下降1.12%，同比下降2.04%，为正常保有量（3900万头）的102.3%，生猪产能综合调控稳步推进 [13][19] 白羽肉鸡 - 12月19日鸡苗价格3.37元/羽，周环比下跌0.30%，同比下跌9.41% [1][14][35] - 12月19日毛鸡价格7.28元/公斤，周环比上涨0.55%，同比下跌2.15% [1][14][35] - 短期冬季鸡病扰动供给，叠加肉类消费旺季，预计支撑年前毛鸡价格 [35] - 中期受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，2026年供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，价格景气仍具备较大修复潜力 [35] 黄羽肉鸡 - 12月18日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/5.9/7.5元，周环比分别+8.70%/+5.36%/-8.54% [1][14] - 短期行业供给有所恢复，但春节前受消费旺季支撑，价格预计维持坚挺 [39] - 中期上游补栏谨慎，截至2025年11月末父母代存栏环比减少2.1%，同比仅增1.6%，产能仍处于历史底部区间 [39] - 黄鸡作为中式餐饮消费品种，明年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [39] 鸡蛋 - 12月19日鸡蛋主产区价格3.07元/斤，周环比下跌0.65%，同比下跌5.98% [1][14][50] - 短期淘鸡情绪有所降温，本周淘汰鸡出栏量周环比微降0.08% [50] - 中期后续鸡蛋供应压力仍大，在产父母代存栏维持增长，鸡蛋市场后续供应将保持充足，价格或延续弱势表现 [1][50] 肉牛 - 12月12日国内育肥公牛出栏价为25.40元/kg，周环比上涨0.79%，同比上涨7.17% [2][14][58] - 12月12日牛肉市场价为61.06元/kg，同比上涨21.51% [2][14][58] - 消费旺季即将到来，国内肉牛行情有望再度上行 [58] - 国内牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [58] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势并于2024年明显加速 [60] - 受海外牛肉价格回暖及国内进口政策调整影响，2025年牛肉进口预计量减价增，来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [60] - 在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [60] 原奶 - 12月12日国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比持平，同比下跌2.89% [2][62] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计加速去化，且会涉及规模产能 [62] - 原奶价格有望在2026年迎来价格向上拐点 [62] - 全球主要大包粉出口国新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上，全球大包粉价格持续上涨，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [62] - 海外价格的持续上涨有助于提升2026年与2027年国内原奶价格的周期反转高度 [62] 饲料原料（豆粕、玉米） - **豆粕**：12月19日国内豆粕现货价为3118元/吨，周环比下跌0.51% [2][68] - **大豆**：12月19日国内大豆现货价为4015元/吨，周环比持平 [2][68] - 10月30日中美谈判达成一致，中国开始恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹，成本传导下利好国内粕价 [68] - **玉米**：12月19日国内玉米现货价2301元/吨，周环比下跌0.52%，同比上涨9.05% [2][16] - 玉米国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] 其他农产品 - **橡胶**：12月19日泰标现货价为1845美元/吨，周环比上涨1.10%，国产全乳胶山东市价为14750元/吨，周环比下跌0.67% [2][17] - 橡胶短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - **白糖、棕榈油、棉花、红枣**：报告亦对白糖、棕榈油、棉花、红枣等品种进行了基本面数据跟踪与简要分析 [16][17][18] 投资建议 - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [3] - **牧业**推荐：优然牧业、现代牧业等 [3] - **生猪**推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - **禽**推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - **饲料**推荐：海大集团 [3] - **宠物**推荐：乖宝宠物等 [3]