执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100125070003 ➢ 随着沪指翻过去年 10 月 8 日盘中创下的 3674 高点，A 股在继续着自己 "跑赢"纪录： ➢ 跑赢"自己"，经过数年的"卧薪尝胆"和关税的"洗礼"，似乎完成了蜕变， 透露出成熟市场的从容自信，也不乏新兴市场的积极和活力。 ➢ 跑赢"GDP"，截至二季度，股市同比增速已连续四个季度跑赢经济增长， 这也是自 2021 年下半年以来首次。 ➢ 如果我们回顾今年以来面临的国内外环境的诸多压力，无疑会有感于 A 股 这一逆势突围的"难能可贵"，以及"稳定和活跃资本市场"的含金量。那么如何 看待 A 股的"跑赢"行情的前景？ A 股"跑赢"行情的新高度 2025 年 08 月 13 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：邵翔 研究助理：武朔 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 邮箱：wushuo@mszq.com ➢ 我们在报告《股市跑赢 GDP：分析框架和中外镜鉴》中，引入实际 GDP 和 通胀的二维框架，在"量升价降"的 ...

中外股市跑赢GDP概率对比 - 美国股市2000年以来跑赢名义GDP的概率超过60%[4] - 中国股市同期跑赢概率仅为32%，平均持续6个季度[4] - 中国股市季均同比涨幅达7%（剔除2006-2007年异常值）[4] 跑赢阶段的经济特征 - 跑赢时期名义GDP增速平均较前4季度改善1.5个百分点[24] - 实际GDP增速改善更突出（中国+0.5%，美国+0.6%）[24] - 日本和欧洲跑赢阶段名义增长贡献更大[24] 股价上涨驱动因素 - 欧美日股市跑赢阶段盈利贡献占比超60%[36] - 中国主要依赖估值贡献（2024Q3-2025Q2估值贡献18.4%）[32] - 美国科技股在跑赢阶段表现突出（2023Q2-2025Q1信息技术板块涨52.33%）[45] 历史情景分类框架 - "量升价降"阶段跑赢概率最大（实际GDP↑+平减指数↓）[7] - 类滞胀阶段（实际GDP↓+平减指数↑）跑赢难度最大[7] - 中国1999年案例显示通胀疲软期后行情可持续[8] 当前中国市场路径 - 路径一：实际GDP回升+低位通胀的科技慢牛路线（类似90年代美国）[10] - 路径二：量价齐升的周期复苏路线（需政策大发力）[10] - 2025年上半年已现"量增价降"苗头（经济增速企稳+通胀偏弱）[10] 行业表现特征 - 中国跑赢阶段金融（非银金融411.2%）和科技（计算机51.3%）领涨[45] - 日本保险（113%）和银行（95.5%）在2023-2024年表现最佳[45] - 美国电信服务（66.95%）和金融（54.96%）近期涨幅居前[45]