红利板块本周震荡微跌，指数层面，中证红利价值指数下跌0.2%，中证红利指数下跌0.5%，中证红利低波动指数下跌 0.9%，恒生港股通高股息低波动指数下跌1.4%。相关产品受资金关注，Wind数据显示，截至昨日，红利ETF易方达 （515180）和恒生红利低波ETF（159545）本周分别获2.6亿元和1.2亿元资金净流入。 中信建投证券表示，继九月初算力板块交易过热见顶后，市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的 特征。总体上我们认为牛市逻辑仍在，一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下 修幅度或有限。中期配置方面，风格切换已经开始，短期关注"反制+避险"，年底建议关注红利风格。 | | 中证红利 | 中证红利低 | 恒生港股通 | 中证红利价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 指数 | 波动指数 | 高股息低波 动指数 | 值指数 | | 本周涨跌幅 | -0. 5% | -0. 9% | -1. 4% | -0. 2% | | 指数股息率 | 4. 3% | 4. 2% | 5.9% | 4. 3% | | 指数滚动 ...

市场开盘表现 - 恒生指数低开0.07%，恒生科技指数下跌0.65% [1] - 阿里巴巴与小米集团股价下跌超过1% [1] - 比亚迪股份股价下跌超过3%，其第三季度净利润为78.23亿元人民币，同比下降32.6% [1] 机构对港股后市观点 - 国投证券认为港股四季度可能发生重大风格切换，恒生科技等低位成长板块或相对占优，创业板指相对恒生科技的超额收益已见顶回落，恒生科技互联网有望补涨 [2] - 招商证券指出近期港股调整幅度较大，市场反应过度，随着外部环境缓和及政策利好，足以支撑港股反弹，重申四季度“先抑后扬”观点，风格切换更可能是渐进或波浪式过程，成长风格仍是主线，推荐关注互联网与保险行业 [2] - 银河证券表示当前港股估值处于历史中高水平，预计市场或宽幅震荡，建议关注贵金属等避险资产、前期涨幅较低的红利资产以及“十五五”规划重点提及的科技与消费板块 [2] 南向资金与市场动能分析 - 华泰证券指出下半年至今南向资金累计流入超5000亿港币，但随年底考核周期临近，后续流入动能可能放缓 [3] - 情绪指标已回归中性，南向资金是近期市场降温的新动能，当前上下风险较为均衡，大幅加仓的胜率更优时机或仍需等待 [3]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3987点，单日下跌0.73%，近5日上涨3.22%，近1月上涨1.64% [1] - 深证综指收盘2518点，单日下跌1.27%，近5日上涨0.37%，近1月上涨2.44% [1] - 大盘指数单日下跌0.9%，近1月上涨1.79%，近6月上涨24.97% [1] - 中盘指数单日下跌1.16%，近1月上涨0.5%，近6月上涨34.12% [1] - 小盘指数单日下跌1.03%，近1月上涨0.05%，近6月上涨27.44% [1] - 能源金属行业单日上涨4.28%，近1月上涨15.07%，近6月上涨92.65% [1] - 航运港口行业单日上涨1.32%，近1月上涨6.97%，近6月上涨16.62% [1] - 广告营销行业单日上涨1.06%，近1月下跌3.84%，近6月上涨10.13% [1] - 小金属Ⅱ行业单日上涨1%，近1月上涨12.48%，近6月上涨83.54% [1] - 特钢Ⅱ行业单日上涨0.93%，近1月上涨5.22%，近6月上涨12.66% [1] - 医疗服务Ⅱ行业单日下跌3.69%，近1月下跌2.83%，近6月上涨36.13% [1] - 游戏Ⅱ行业单日下跌3.63%，近1月下跌12.81%，近6月上涨50.18% [1] - 焦炭Ⅱ行业单日下跌3.57%，近1月上涨16.69%，近6月上涨34.31% [1] - 通信设备行业单日下跌3.56%，近1月上涨2.99%，近6月上涨136.39% [1] - 地面兵装Ⅱ行业单日下跌3.05%，近1月上涨6.68%，近6月上涨54.76% [1] 公募基金持仓分析核心观点 - 2025年三季度主动权益型公募基金加仓创业板成分股和科技板块，增配通信、传媒、有色金属和电力设备 [12] - 电子行业持仓占比达到25.7%的高位，超过单一行业20%的经验上限 [12] - TMT全产业链持仓占比创历史新高，达到40% [12] - TMT产业链在融资余额占比将近30%，电子占比15%，均是历史新高 [12] - 机构持仓的高点往往同步于市场变化，行业基本面顶点滞后于持仓和股价1-3个季度 [12] - 根据Wind一致预期，电子行业2025年归母净利润同比增长54%，2026年增长34%，2027年增长25% [12] - 后续影响市场风格切换的主要因子可能在于PPI负增长收敛至转正 [12] - 2025Q3股票型ETF总规模超3.6万亿元，ETF持股市值占比为3.8% [12] - 固收+基金加大权益配置力度，单季度持股市值增长近1000亿元，权益仓位环比提升2.4个百分点至9.9% [12] 重点公司业绩表现 - 奥飞数据2025年前三季度营业收入18.24亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.45亿元，同比增长37.3% [3] - 奥飞数据25年前三季度毛利率35%，同比提升9.4个百分点，25Q3毛利率37.6%，环比提升2.4个百分点 [3] - 奥飞数据25年前三季度新增固定资产31.61亿元，在建工程达17.82亿元 [3] - 金雷股份2025年前三季度营收21.19亿元，同比增长61.35%，归母净利润3.05亿元，同比增长104.59% [16] - 金雷股份2025年前三季度毛利率24.63%，同比提升1.88个百分点，三季度毛利率26.41% [16] - 海信视像2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5%，归母净利润16.29亿元，同比增长24% [20] - 海信视像25Q3毛利率14.44%，净利率4.29%，同比提升0.88个百分点 [20] - 比依股份2025年前三季度营收17.56亿元，同比增长19%，归母净利润0.72亿元，同比下降29% [19] - 海力风电2025年前三季度营收36.71亿元，同比增长246.01%，归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [24] - 恒立液压2025年前三季度营收77.90亿元，同比增长12.31%，归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [25] - 欣旺达3Q25营收165.5亿元，同比增长15.2%，归母净利润5.5亿元，同比增长41.5% [27] - 科达利1-3Q25营收106.0亿元，同比增长23%，归母净利润11.8亿元，同比增长17% [31] - 佩蒂股份2025年前三季度营收10.9亿元，同比下降17.7%，归母净利润1.1亿元，同比下降26.6% [31] - 老板电器2025年前三季度营收73.12亿元，同比下降1.14%，归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [34] - 华峰测控2025年前三季度营收9.39亿元，同比增长51.21%，归母净利润3.87亿元，同比增长81.57% [33] - 中国中车2025年前三季度营收1838.65亿元，同比增长20.49%，归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [36] - 贵州茅台2025年前三季度营业总收入1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25% [47] 银行业绩表现 - 招商银行9M25营收2514亿元，同比下降0.5%，归母净利润1138亿元，同比增长0.5% [40] - 常熟银行9M25营收91亿元，同比增长8.2%，归母净利润34亿元，同比增长12.8% [39] - 兴业银行9M25营收1612亿元，同比下降1.8%，归母净利润631亿元，同比增长0.1% [42] - 苏州银行9M25营收94.8亿元，同比增长2.02%，归母净利润44.8亿元，同比增长7.12% [44]

分析师：李亭函 登记编号：S0890519080001 分析师：柏逸凡 登记编号：S0890522110001 分析师：张帅 登记编号：S0890524080001 研究助理：张君睿 投资要点 报告统计时间为2025.10.20-2025.10.24。 利好释放后，风格切换概率提升。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，科技领域（科 技、教育、网络、人才），实体领域（制造、质量、航天、交通）仍是国内发展主要核心。不过 权益市场在"十五五"落地后新催化减少，股市进一步大幅上涨的动能可能减弱，预计将转向平稳 运行；考虑到成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升，在10月利好释放后， 建议在科技成长方向可适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向。 权益市场方面， 上周，市场风格方面，大小盘风格偏向均衡，价值成长风格偏向成长；市场风格 波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均上升。市场结构方面，上周，行业超额收益离 散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例上升；交易集中度方面，前100个股成交额占比略 有下降。前5行业成交额占比较上期持平。市场活跃度方面，上周，市场波动率上升，市 ...

2025.10. 28 吴清表示，将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道；督促上市公司完善治 理、加大分红回购增持力度，用真金白银回报股东支持；着力发挥中长期资金"压舱石"和"稳定 器"作用，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期 投资的产品和风险管理工具，努力完善"长钱长投"市场生态。 "上证指数在10月28日突破4000点，10年后重新站上这个点位，背后体现了整体市场积极做多的情 绪，特别是大科技领域。"奶酪基金投资经理胡坤超向第一财经记者表示，国庆假期之后，指数一度 出现回调，后来随着中美双方在马来西亚经贸磋商中达成初步共识，市场担忧情绪有所缓解，叠加近 期美联储降息预期升温，人民币持续升值，带动外资回流。目前国内政策边际宽松，为市场风险偏好 回升提供支撑。 港股100研究中心顾问余丰慧表示，当前监管政策来看，意味着政策环境的稳定以及对市场规则的进 一步完善，这对于增强市场信心、吸引长期资金进入都具有积极作用。A股突破4000点反映市场情 绪与投资者信心提升，从技术分析看，4000点为重要心理关口，若有效站稳，或吸引更多资金流入 并为后续行情提供 ...

市场指数表现 - 上证指数于10月28日一度突破4000点，最高触及4010.73点，但收盘下跌0.22%至3988.22点 [1] - 深证成指收跌0.44%至13430.1点，创业板指收跌0.15%至3229.58点 [1] - 沪深京三地成交额为2.17万亿元，较27日缩量近2000亿元 [1] 监管政策与市场环境 - 证监会主席表示将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，并督促上市公司加大分红回购力度 [2] - 监管层着力发挥中长期资金作用，推动公募基金改革及长周期考核，以完善“长钱长投”市场生态 [2] - 中美在马来西亚经贸磋商达成初步共识，缓解市场担忧情绪，叠加美联储降息预期及人民币升值，带动外资回流 [2] 市场情绪与预期 - A股突破4000点反映市场情绪与投资者信心提升，若有效站稳该心理关口，或吸引更多资金流入 [3] - 有观点认为突破4000点仅为结构性牛市的阶段性表现，市场整体估值仍处于底部区域 [3] - 年底前A股大概率维持慢牛格局，指数缓慢上行，市场关注美联储可能降息25个基点及停止缩表对流动性的支撑 [3] 板块表现与风格切换 - 过去半年以人工智能、固态电池为代表的板块涨幅远超大盘，但第四季度常出现风格切换 [4] - 部分热点板块估值较高，波动可能加大，四季度或延续“高低切换”，金融股等高股息板块受看好 [4] - 信达证券指出科技成长板块市净率处于历史高点，传统周期及金融板块估值较低，存在估值修复机会 [6] 高股息与红利股表现 - 农业银行等高股息个股创出新高，红利100指数中的中国神华、宇通客车等龙头红利股收盘价亦创新高 [1][7] - 风格再均衡的背后是成长与价值板块的估值分化到达极限，市场进入各领域寻找自身变化的阶段 [7] 科技股与未来热点 - 有业内人士继续看好科技股行情延续，预计科技板块估值会继续提升，医药与消费作为穿越周期的主线值得布局 [8] - 预计第四季度国企改革、机器人、半导体芯片等将成为市场主线 [8]

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025.10.20-2025.10.24）A 股市场在震荡中实现突破，沪指周五成功站上 3950 点。 市场风格上，科技成长板块在周内后半段强势回归，反映出市场对科技自立自强、新质生产力培育等政策方向 的强烈预期。不过，近期A股受到宏观不确定性影响进入缩量阶段。 权益市场观察： 中美磋商：如果本次可能存在的元首会晤真正落地，则资本市场的风险偏好或将进一步修复。 风格切换：市场进入风格均衡阶段也意味着投资者近期频繁讨论的风格切换实际上已经基本结束，各领域开始 寻找自身的变化，重新回到业绩驱动的结构市特征。 主动权益基金指数表现跟踪： 主动股基优选指数：上周收涨3.72%，成立以来累计录得13.84%的超额收益。 高端制造股基优选指数：上周收涨8.47%，成立以来累计录得-2.53%的超额收益 。 价值股基优选指数：上周收涨1.44%，成立以来累计录得2.93%的超额收益。 均衡股基优选指数：上周收涨3.14%，成立以来累计录得7.66%的超额收益。 成长股基优选指数：上 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周 A 股市场震荡突破，沪指站上 3950 点，科技成长板块后半段强势回归，市场进入风格均衡阶段，后续或进入震荡整固期 [12][14] - 若中美元首会晤落地，资本市场风险偏好或进一步修复 [3][12] - “十五五”规划重点关注科技自立自强和扩大内需 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾及观察 - 上周上证指数涨 2.88%，创业板指涨 8.05%，恒生指数涨 3.62%，A 股震荡突破但受宏观不确定性影响进入缩量阶段，全 A 日均交易额 17928 亿环比下降 [12] - 新一轮磋商为中美元首会晤奠定基础，若会晤落地资本市场风险偏好或修复 [12] - “十五五”规划新增“以经济建设为中心”，重点关注科技自立自强和扩大内需，科技发展战略地位抬升，扩大内需包括提振消费和建设全国统一大市场 [13] - 市场进入风格均衡阶段，风格切换基本结束，各领域回归业绩驱动，后市或进入震荡整固期，11 月后市场可能由估值主导 [14] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收涨 3.72%，成立以来累计超额收益 13.84%，定位是每期选 15 只基金等权配置，按风格遴选并配平，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI） [5][15][16] 价值股基优选 - 上周收涨 1.44%，成立以来累计超额收益 2.93%，定位是优选 10 只价值风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数（H30356.CSI） [6][15][18] 均衡股基优选 - 上周收涨 3.14%，成立以来累计超额收益 7.66%，定位是优选 10 只均衡风格基金构成指数，业绩比较基准为中证 800（000906.SH） [7][15][20] 成长股基优选 - 上周收涨 5.14%，成立以来累计超额收益 12.21%，定位是优选 10 只成长风格基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长（H30355.CSI） [7][15][24] 医药股基优选 - 上周收跌 1.12%，成立以来累计超额收益 19.19%，定位是按权益持仓与中信医药成分股交集市值占比筛选基金，构建评估体系选 15 只基金构成指数，业绩比较基准为医药主题基金指数 [7][15][24] 消费股基优选 - 上周收涨 0.59%，成立以来累计超额收益 22.45%，定位是按权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比筛选基金，构建评估体系选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [7][15][27] 科技股基优选 - 上周收涨 5.79%，成立以来累计超额收益 21.12%，定位是按权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比筛选基金，构建评估体系选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [7][15][33] 高端制造股基优选 - 上周收涨 8.47%，成立以来累计超额收益 -2.53%，定位是按权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比筛选基金，构建评估体系选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [7][15][35] 周期股基优选 - 上周收跌 1.90%，成立以来累计超额收益 -2.85%，定位是按权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比筛选基金，构建评估体系选 5 只基金构成指数，业绩比较基准为周期主题基金指数 [7][15][35]

核心观点 - 报告核心观点认为，历史上牛市中后期当换手率达到高点后市场容易出现缩量震荡，震荡可能已近尾声，指数有望在政策催化下进入主升浪 [3][11][20] - 历史数据显示，快牛中的缩量震荡持续时间多为1-2个月，而慢牛中可能长达2-4个月，期间上证指数调整幅度大多在5%-10%之间，最多不超过15%，换手率通常缩减至高点的1/3-1/2 [3][11] - 对当前市场的判断是，9-10月的震荡从时间和缩量幅度看已接近尾声，11-12月指数在增量政策等因素驱动下大概率进入主要上涨阶段 [3][16][20] 历史牛市中缩量震荡特征 - 2005-2007年牛市中出现3次缩量震荡，持续时间1-3个月，指数调整幅度7%-15%，换手率缩减至高点的1/2，最多可缩减至1/5 [4][12] - 2013-2015年牛市后期出现2次缩量震荡，持续时间较短（1周至1个月），指数调整幅度未超过10%，换手率缩减至高点的1/3-1/2 [4][14] - 2019-2021年慢牛中出现4次缩量震荡，持续时间2-4个月，指数调整幅度6%-15%，换手率缩减至高点的1/3-1/2 [4][15] - 震荡过程通常分为三个阶段：快速调整期（快牛1周，慢牛3-4周）、强势震荡期（3-4周）和二次调整期（快牛1-3周，慢牛3-4周） [3][12] 当前市场状况与判断 - 本轮震荡自2025年9月1日开始，截至10月24日持续8周，单日换手率已从8月底高点的3.2%缩减至1.7%左右，缩量幅度接近历史平均水平 [19][16] - 当前震荡指数整体偏强，未出现明显下跌，反映出牛市核心基础（股市监管政策、居民资产荒逻辑等）依然稳固 [3][16] - 四中全会系统部署“十五五”规划，强调科技创新和新质生产力，国产替代、扩大内需等方向政策预期提升，可能成为指数结束震荡进入上涨期的催化 [20] 配置观点与建议 - 第四季度风格容易切换，市场对季报和经济数据反应弱化，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [24][25] - 配置建议关注金融（银行、非银金融）、电力设备、机械设备、周期（钢铁、煤炭、建材）等行业 [23][26][27] - 金融板块估值偏低，银行在牛市加速期表现最弱，四季度受益于风格切换可能有反弹机会，非银金融弹性可能逐渐增加 [26][27] - 成长板块中关注估值分位相对较低的电力设备，其2026年基本面触底企稳概率高，可能受益于“十五五”规划政策预期 [26][27] 近期市场表现 - 本周（截至2025年10月24日）A股主要指数全部上涨，创业板50指数涨幅达9.48%，深证成指上涨4.77% [28][30] - 申万一级行业中通信（+11.55%）、电子（+8.49%）、电气设备（+4.90%）领涨，农林牧渔（-1.36%）领跌 [28][32] - 全球股市重要指数大多上涨，恒生指数上涨3.62%，日经225指数上涨3.61%，商品市场中NYMEX原油上涨6.78% [29]

涉及的行业或公司 * 报告主要分析中国A股市场 特别是市场风格从成长/科技向价值/股息板块的短期轮动[1][7] * 重点提及的指数包括创业板指 科创50指数 CSI 300指数和上证股息指数[1][7] * 行业层面重点关注科技板块（电子 电信 计算机 国防） 上游/原材料板块 以及公用事业和银行等传统防御性板块[7][21] * 具体公司包括中芯国际（SMIC） 以及一份包含10只股票的推荐列表 涉及电力 太阳能 半导体设备 证券 汽车零部件等多个行业[4][29][81] 核心观点和论据 **近期风格轮动的驱动因素** * 10月份A股市场出现从成长/科技向价值/股息风格的短期轮动 创业板指和科创50指数本月至今分别下跌7.6%和8.5% 而CSI 300仅下跌2.2% 上证股息指数上涨5.6%[1][7] * 驱动因素包括：投资者为应对中美贸易摩擦升级风险而调整投资组合 部分投资者在近期科技股大涨后获利了结 以及投资者担心中芯国际保证金转换率暂时调整为0后 杠杆资金流入高贝塔股票的速度可能放缓[1][14] **中期风格仍看好成长股** * 报告认为上述短期因素均不会导致中期内出现重大风格转变[2][14] * 论据一：A股市场倾向于在贸易摩擦事件发生后的头两个交易日内消化其影响 本轮关税风险已在10月13日至14日引发市场调整 因此冲击已基本被消化[2][15][16] * 论据二：近期科技股回调降低了交易拥挤风险 大科技板块占A股成交额比例从9月底的38%降至上周的32% 回归过去两年平均水平[2][24] * 论据三：中芯国际的保证金转换率调整技术层面影响非常有限 当前市场杠杆总体可控 并无过热迹象 尽管市场回调 但融资余额仍在增加[2][29][30] **风格配置框架与创业板机会** * 在风格配置上 报告认为成长股中期仍可能跑赢价值股 任何大幅回调可能都是逢低买入的机会[3][58] * 大小盘风格预计将整体平衡 因成交额进一步大幅跃升的可能性较低 小盘股在2025年上半年大幅跑赢后难以继续提供超额收益[3][58] * 当成长风格占优时 投资创业板指可能提供更好的风险回报 因为大科技板块在该指数中权重达39% 且该板块当前估值无论从绝对还是相对角度看均低于长期平均水平[3][65][66] * 创业板指成分股整体盈利增长在2025年上半年显著加快至16.5%[3][66] **其他板块观点** * 高股息板块因防御性强和保险资金流入有望在短期内跑赢市场[3][49] * 周期性板块的风格轮动需要等待其盈利进一步复苏 报告在当前的"反内卷"运动背景下更看好太阳能 化工和锂板块[3][48][51] * 消费板块方面 国庆假期关键零售餐饮企业销售额同比增长2.7% 但人均旅游消费同比下降0.6% 仅恢复至2019年同期的97% 除家电外 其他主要消费子行业在2025年第二季度均出现不同程度的利润下滑 风格转向消费需要盈利支撑[50][54] * 房地产相关板块的盈利复苏仍需时间 国庆假期30城房产销售面积同比下降12%[51][57] 其他重要内容 * 市场杠杆水平：截至10月17日 A股融资余额进一步升至2.41万亿元 占自由流通市值的5.1% 为4月7日以来最高 但远低于2015年中的历史高点9.6%[32][38] * CSI 1000指数成分股中 有923只股票（2015年6月为190只）可进行融资融券 其融资余额占该指数总自由流通市值的6.5%（2015年6月为3.8%） 反映出投资者在上涨市场中对高贝塔小盘股的偏好[33][44] * 报告列出了10只推荐的A股股票 包括代码 名称 评级 市值 目标价 预期上涨空间 预计每股收益增长率和估值指标等详细信息[4][81] * 报告指出了中国股市面临的风险 包括房地产市场硬着陆 资本外流伴随货币贬值以及结构性改革进展缓慢[83]