多资产配置观点 - 2月A股整体震荡，关注结构性机会，风格上重点关注中盘蓝筹[2] - 境内债券（中债）2月表现将很大程度上跟随风险偏好，可作为风险资产的对冲配置[2] - 黄金价格因交易结构恶化冲高回落，当前由货币与投资属性共振转向货币属性持续、投资属性扰动，短期建议谨慎[2] - 美股估值较高，建议与黄金同步进行对冲配置[2] - 美债曲线或将陡峭化，且人民币处于升值周期，对美债维持谨慎[2] 风格与行业配置 - 监管举措（如融资保证金比例从80%上调至100%）促使市场风险偏好从两端向中间回归，巩固了风险评价下行的趋势[9][26] - 周期品涨价是当前核心配置线索，主因新兴经济体工业化及地缘政治带来的进口品涨价，看好化工、农业、有色等板块[9][30] - 从交易情绪看，有色金属、石油石化短期不确定性抬升，而农林牧渔中期不确定性下行[9][40] 量化模型建议 - 股债配置模型建议2月加仓中债，其中中低波策略自2025年以来年化收益11.8%，中高波策略年化收益18.1%[9] - 全天候行业轮动策略自2025年以来年化收益44.8%，2月推荐有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[9][65]

多资产配置观点 - 2026年2月A股市场整体震荡，建议关注结构性机会，风格上重点关注中盘蓝筹[2] - 境内债券（中债）在2月表现将很大程度上跟随风险偏好，可作为风险资产的对冲配置工具[2] - 黄金价格在1月底冲高回落，主因交易结构恶化，当前由货币属性与投资属性共振转向货币属性持续、投资属性扰动，预计较难出现类似1980年或2012年的深度调整，但短期建议保持谨慎[2][14] - 美股估值较高，建议后续与黄金同步进行对冲配置，历史上二者对冲效果较好[2][20] - 美债曲线或将陡峭化，且人民币处于升值周期，对美债维持谨慎态度[2][23] 市场风格与行业配置 - 监管举措（如上调融资保证金比例至100%）促使市场风险偏好从两端向中间回归，高风险偏好者风偏下行，低风险偏好者风偏上行[9][26] - 交易情绪显示，中证1000和国证2000指数的中期不确定性有所下行，而中证500指数中期不确定性略有抬升[9][28] - 周期品涨价是当前核心配置线索，主要逻辑包括新兴经济体工业化及地缘政治导致的进口品涨价，看好化工、农业、有色金属等相关板块[4][9][30] - 从交易情绪看，有色金属、石油石化短期不确定性抬升，农林牧渔中期不确定性下行[9][40] 量化模型建议 - 股债配置模型建议2月加仓中债，采用风险评价模型打底并结合主动增强的中低波/中高波策略。2025年以来，中低波策略年化收益11.8%，中高波策略年化收益18.1%[5][9] - 全天候行业轮动策略2025年以来样本外年化收益达44.8%，跑赢偏股混合型基金指数约12.3个百分点。2月推荐关注有色金属、化工、电力设备（电新）、国防军工、通信、电子等板块[9][57][60][65]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议为招商证券策略分析师（廖博）与浙商证券策略分析师（王大霁）共同主持的市场策略分析会，主要讨论A股市场整体走势、风格切换及行业配置[1][37] * 会议未针对单一上市公司进行深入分析，而是广泛涉及多个行业板块，包括但不限于：证券、银行、社服（消费者服务）、建材、食品饮料、家电、轻工、有色、钢铁、石油石化、化工、通信、电子、计算机、传媒、电力设备及新能源、机械、汽车、煤炭、纺织服装等[11][28][29] 核心观点和论据 **1 市场整体走势判断：春节前震荡偏多，但主升浪已结束，进入调整阶段** * 核心观点：市场在春节前大概率有“小红包行情”，整体可持股，但需注重控制组合弹性，市场已结束快车道式上涨，进入偏强震荡整理格局[3][5][19] * 关键论据： * 技术分析显示，上证指数自去年4月7日以来的五浪结构已到尾段[3] * 上周（会议召开前一周）市场跌破20日均线和5周均线，意味着自去年12月中旬以来的跨年行情或春季行情“结束快车道”[4] * 本周（会议召开当周）市场出现宽幅震荡调整，上证指数跌约100点，确认了调整格局[5][9] * 调整结构预判：可能进行A、B、C三段式整理，第一笔下跌（小a浪）已基本到位（上证指数从4190点跌至4001点），随后将迎来小b浪反弹，但反弹级别不大，春节前难有大涨[13][14][15][16] * 更大级别的调整可能于3月中上旬结束，之后或迎来更大级别机会[16] **2 市场风格判断：风格切换正在进行，由中小成长转向大市值价值/红利** * 核心观点：市场风格正从以中证500、中证1000、国证2000为代表的中小成长风格，向上证50、沪深300为代表的大市值价值/红利风格切换，且这一切换尚未结束[6][7][16][19] * 关键论据： * 自1月9日至1月下旬，中小成长风格跑赢沪深300的策略非常成功，但上周开始出现风格切换迹象[6] * 本周切换更为显著，上证50和沪深300走势明显强于中证500、中证1000和国证2000[7][9] * 本周主要宽基指数表现：中证500下跌2.68%，中证1000下跌2.64%，国证2000下跌1.74%；创业板指下跌3.28%，科创50下跌5.76%；而上证50和沪深300跌幅约1个百分点左右，相对更强[9] * 科创50指数周线两连阴并跌破5周均线，显示其去年12月中旬以来的强势告一段落[9][10] * 分析师（王大霁）更新的量化数据显示，风格更趋价值，红利风格排名边际提升，反映出资金在年前成交量萎缩下求稳的心态[28] **3 行业配置建议：控制弹性，关注低位补涨板块** * 核心观点：在控制整体组合弹性的前提下，关注位置较低、有补涨需求、向下空间有限但向上有赔率的板块[21][22][23][24][25] * 具体关注行业： * **证券**：时间窗已打开（自2月4日起进入多头周期），且在年线附近，已出现企稳和上攻意愿[7][8][23][24] * **社服（消费者服务）、建材**：有复苏迹象，月线呈多头排列，日线站上年线，属于“滞涨的顺周期资产”[11][23][24][28][33] * **银行**：尤其是年线附近的小银行，本周表现不错[11][23] * **消费与红利相关**：如食品饮料（本周涨4.31%）、家电、轻工、交运等[11] * 建议规避或降低配置的领域： * **前期涨幅过大的板块**：如有色（去年涨幅97.5%，今年1月最大涨幅已翻倍）、科技成长（如光模块、芯片等），认为其调整级别较大，不可能几天回调就结束[18][21][22] * **高波动板块**：如通信（本周跌6.95%）、电子、计算机、传媒等[11][12] * 选股思路：在看好行业中，挖掘年线附近、位置较低的个股进行补涨布局（如东方雨虹、科顺股份被举例）[22][23][26][27] 其他重要内容 **1 对当前市场阶段与投资者心态的警示** * 市场自2024年2635点上涨以来，最大涨幅已超2500点，持续沿20日线走主升浪已不合逻辑[25] * 提示绝大多数客户缺乏风险概念，因过去几年上涨顺遂而忽视市场可能出现大波动[25] * 强调当前位置需考虑“性价比”，追求“控回撤、挣安逸钱”，与过去一两年“无脑冲”的情况不同[25] **2 对市场核心叙事线索的观察** * 分析师（王大霁）提出，过去一年的两大核心叙事线索——“弱美元信用/资源民族主义”（以黄金、有色为代表）和“AI算力CAPEX”（以通信、光模块为代表）依然坚挺，但已出现“瑕疵”和“怀疑的种子”[31][32] * **瑕疵体现**：贵金属（如白银）巨幅震荡、强美元口头描述引发逻辑疑虑；美股科技“七姐妹”走势偏弱，AI叙事产生隐藏式担忧[31][32] * 基于此，部分资金从两条主线中外溢，寻找新方向[33] **3 资金外溢的两个新方向（主题）** * **方向一：滞涨的顺周期资产**（如酒、地产链、建材等）。从有色/黄金中溢出的资金继续演绎顺周期逻辑，因筹码结构不拥挤，易形成凌厉反弹，但目前市场多视其为第一波反弹[33][34] * **方向二：以“太空”为核心的“马氏主题”**（与马斯克及其公司相关）。当AI算力叙事出现审美疲劳，高能资金寻求新爆点。该主题包括商业航天、太空算力、太空光伏、钙钛矿等，既与AI相关又相对独立，新颖性更符合主题投资偏好[35][36] * 这两个方向溢出的资金目前不多，但因标的少、筹码干净，容易形成局部热点[36] **4 量化模型显示的行业排序** * 分析师（王大霁）提供的行业综合排序显示，排名靠前且边际改善的包括：电力设备及新能源、电芯、建材、石油化工、消费者服务、机械、汽车、食品饮料、煤炭、纺织服装[28] * 科技相关的化工电子、通信虽仍在前十，但排名边际下降[28] * 二级行业及主题指数也显示当前市场偏好偏传统、偏“老登”的行业[29][30]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：交运物流行业，具体包括铁路、高速公路及港口[1] * 公司：京沪高铁、广深铁路[2] **核心观点和论据** * **核心投资策略**：在市场风格切换背景下，优选现金流稳健增长的稀缺资产，重点关注政策重视市值管理、基本面悲观因素已充分反应、且2026年净利润和现金流有望转增的铁路、高速公路及港口龙头[1] * **高速公路行业展望**：2025年下半年车流量经过两年消化后将进入同比转增区间；2026年PPI降幅收窄、稳增长政策与“十五五”开局将支撑工业与社零回暖，成为车流量增长支撑因素[1] * **铁路公司分析**：以京沪高铁为例，其2023-2024年平均自由现金流近200亿元，分红能力具备现金流支撑，有望通过回购+分红等多种手段优化市值管理[2] * **京沪高铁未来催化剂**：关注2026年上半年经营策略调整带来的利润提升，以及2025年下半年雄商高铁通车带来的区域网优化，未来3年现金流有望保持稳健增长[2] **其他重要但可能被忽略的内容** * **市场估值与资金流向**：前期市场调整使基础设施红利股估值和股息率回调至合理区间，例如预计2026年A股头部公路估值回调至11~12倍，股息率4%~5%；2月第一周红利板块日均成交额较2025年12月增长48.9%，同时A股红利类ETF日均净申购增长152.1%，显示资金关注度提升[2]

核心观点 - 在风格切换背景下，建议优选现金流稳健增长的稀缺资产，重点关注政策端重视市值管理且基本面悲观因素已充分反应、2026年净利润和现金流有望转增的铁路、高速公路及港口龙头 [1][2] 行业基本面与前景 - 以高速公路为例，预计2025年下半年车流量经过两年消化后进入同比转增区间，2026年PPI降幅收窄、稳增长政策与“十五五”开局有望支撑工业与社零回暖，成为车流量增长支撑因素 [1] - 预计华南主要路产2025年12月车流量平均同比增长5%左右，腹地经济修复有望支撑自驾需求 [2] - 2025年12月公路货运量同比增速为0.6%，环比下降3个百分点，但仍维持增长韧性 [2] - 剔除春节错期效应，以两年复合年增长率平滑基数效应，2025年公路货运量增速呈“头尾高、中间低”分布，其中测算2025年12月高速公路货运量两年复合年增长率为5.2%，较2025年7月低点增长2.9个百分点 [2] - 2025年10月至12月中国PPI同比增速环比分别变化+0.2、-0.1、+0.3个百分点，预计2026年PPI降幅有望收窄 [2] 市场表现与资金流向 - 2026年2月第一周，红利板块日均成交额达856亿元，较2025年12月增长48.9% [1][3] - 2026年2月红利板块成交额占万得全A比例同比及环比均提升0.6个百分点至3.6%，交投活跃度边际改善 [3] - 2026年2月A股红利类ETF日均净申购9.7亿元，较2025年10月、11月、12月的日均净申购均值分别高出174.5%、196.4%、152.1% [3] - 2026年第一季度对比2025年第四季度，红利ETF净申购明显提速，反映资金布局流向的边际变化 [3] - 节前资金或出于避险目的加速流入红利板块，交易层面有望对估值形成催化 [3] 估值与投资建议 - 以高速公路为例，按当前价格测算，预计2026年A股头部公路公司估值回调至11至12倍，股息率在4%至5%区间 [2] - 建议在风格切换过程中，重视交运物流板块现金流稳健增长的稀缺资产布局机会 [1][2][3] - 优选市值管理重视度提升及基本面悲观因素充分反应、2026年净利润和现金流有望转增的稀缺资产 [1][3]

核心观点 - 在风格切换背景下，应优选现金流稳健增长的稀缺资产，重点关注政策端重视市值管理、基本面悲观因素已充分反应、且2026年净利润和现金流有望转增的铁路、高速公路及港口龙头 [1] 行业分析与投资建议 - 建议关注政策端重视市值管理以及基本面悲观因素充分反应、2026年净利润和现金流有望转增的铁路、高速公路及港口龙头 [1] - 以高速公路为例，2025年下半年车流量经过两年消化将进入同比转增区间 [1] - 预计2026年PPI降幅收窄、稳增长政策与“十五五”开局支撑工业与社零回暖，有望成为车流量增长支撑因素 [1] 市场风格与资金流向 - 2026年2月第一周红利板块日均成交额较2025年12月增长48.9% [1] - 同期A股红利类ETF日均净申购增长152.1% [1] - 建议关注风格切换过程中红利股的布局机会 [1]

股指市场表现与观点 - 上周股票市场震荡回落，Wind全A指数下跌1.49%，日均成交额回落至2.4亿元，市场呈现缩量下跌态势 [3][16] - 主要股指普遍下跌，中证1000指数下跌2.46%，中证500指数下跌2.68%，沪深300指数下跌1.33%，上证50指数下跌0.93% [3][16] - 电子和有色金属板块回调对大盘形成拖累，市场资金空头情绪偏强，融资余额周度下降432亿元至2.65亿元，期权隐含波动率走高，中证1000股指期权隐含波动率收于27.85%，沪深300股指期权隐含波动率收于19.19% [3][16] - 年内以AI为核心的科技主线逻辑未变，该科技创新有助于提升全要素生产率并促进权益市场资产端收益率提升，仍是年内投资主线与热点之一 [3][16] - 周期题材对通胀环境更敏感，需等待通胀指标企稳回升后才可能有系统性机会，近期市场风格切换被视为风险偏好回落和资金均衡配置的结果，而非题材转向信号 [3][16] 衍生品操作策略 - 鉴于近期市场波动大、风格轮动剧烈，建议谨慎持有单边头寸 [4][17] - 对冲策略方面，由于春节前后资金风险偏好降低且配置更分散，可考虑采用“多大盘空小盘”的期货对冲策略 [4][17] - 波动率策略方面，因各股票指数波动率处于高位，可选择“双卖”等做空波动率的策略，在波动率处于极值的个别交易日，可卖出期权做空波动率，同时持有反向股指期货头寸进行对冲 [4][17] 债券市场表现与驱动 - 本周债市偏强运行，主要驱动因素包括1月份PMI数据超预期回落显示经济景气度边际下降，以及央行重启14天期逆回购并加量续作1000亿元3个月期买断式逆回购，导致资金面边际转松 [5][18] - 截至2月6日收盘，各期限国债收益率较1月30日普遍下行，2年期收益率收于1.36%(-1.68BP)，5年期收于1.56%(-2.09BP)，10年期收于1.81%(-0.10BP)，30年期收于2.25%(-3.80BP) [5][18] - 国债期货主力合约普遍上涨，TS合约涨0.05%至102.45元，TF合约涨0.05%至105.945元，T合约涨0.10%至108.42元，TL合约涨0.58%至112.57元 [5][18] 央行政策与流动性 - 本周央行公开市场实现净回笼6560亿元，具体操作为开展4055亿元7天期、6000亿元14天期和8000亿元3个月买断式逆回购，同期有17615亿元7天期和7000亿元买断式逆回购到期 [6][19] - 央行公布1月流动性投放情况：中期借贷便利(MLF)净投放7000亿元，抵押补充贷款(PSL)净投放1744亿元，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元，常备借贷便利(SLF)回笼79亿元 [6][19] - 货币市场利率下行，截至2月6日，R001收于1.36%(-14.81BP)，R007收于1.53%(-11.13BP)，DR001收于1.28%(-5.27BP)，DR007收于1.46%(-13.13BP) [6][19] 债券供给情况 - 本周政府债净发行1976亿元，其中发行4393亿元，到期2417亿元，其中国债净发行-1133亿元，地方债净发行3109亿元 [7][20] - 本周新增专项债发行1931亿元，截至本周专项债累计净发行3677亿元，发行进度为7.99% [7][20] - 下周国债计划净发行2120亿元，地方债计划净发行5789.54亿元，二者合计净发行7909.54亿元 [7][20] 债券市场策略观点 - 近期债市在资金合理充裕及PMI回落推动下呈现修复行情，但随着10年期国债收益率逼近1.8%关键心理关口，进一步下行的“做多赔率”不足 [7][20] - 限制债市下行的因素包括全面降息预期较低，以及PMI价格分项指标持续回升，预计1月PPI环比维持正值、同比降幅收窄，通胀数据变化构成隐忧，债市整体震荡趋势难改 [7][20] 实体经济高频数据 - 投资方面，全国水泥磨机开工负荷均值为26.05%，环比下降1.82个百分点，降幅较上周缩小1.39个百分点，因市场临近收尾，多数厂家接近停产 [8][21] - 消费方面，春运期间主要一二线城市地铁客运量小幅回升，拥堵延时指数明显回落，国内航班执行数略低于去年同期，30城商品房成交回暖，乘用车销量略高于去年同期水平 [8][21] 地方两会经济目标设定 - 2月5日地方两会全部闭幕，超过六成省份调整了今年经济增速预期目标，多数地区目标设定在5%左右，部分省份由点值改为目标区间，这淡化了短期GDP增速考核，为结构性调整预留空间 [9][22] - 对比2025年，12个省份维持经济目标不变，18个省份下调目标或改为区间目标，仅江西省1个省份上调目标至5-5.5%区间，经济大省中有半数下调了目标 [9][22] - 随着地方目标明朗，市场预计今年全国GDP增速目标可能设定在4.5%-5%的区间 [9][22] - 社会消费品零售总额增速方面，共21省披露目标，其中15省下调目标，下调幅度多在1%左右，仅新疆一地上调目标值 [9][22] - 固定资产投资方面，18个省提出目标，其中13个省明确下调目标，降幅在0.5%-2%不等，各地淡化“扩大投资规模”，转向重视优化结构和提高效益，新基建主要投向算力和通信，民生类投资被多省提及 [9][22] 贵金属市场表现 - 伦敦现货黄金周度上涨1.46%至4966.61美元/盎司，现货白银周度下跌8.77%至77.78美元/盎司，盘中一度跌至64美元/盎司，现货铂金周度下跌3.64%至2101.4美元/盎司，现货钯金周度下跌15.42%至1697.28美元/盎司 [11][23] - 市场结构方面，金银比升至63.9附近，铂钯价差跌至405美元/盎司附近，截至2月3日CFTC持仓显示，黄金总持仓减仓78769张至409694张，非商业净多头减仓39792张至165604张 [11][23] - 交易所库存方面，截至2月6日，COMEX黄金库存周度减少11.77吨至1100.13吨，白银库存下降353.81吨至12270.69吨，NYMEX铂库存减少2.72吨至201.04吨，钯库存减少10.31吨至59.36吨 [11][24] 海外经济与政策动态 - 美国1月ISM服务业PMI指数为53.8，与12月持平，但新订单指数有所放缓，美国1月ADP新增就业2.2万人，远低于预期的4.5万人，美国12月JOLTS职位空缺为654.2万人，为2020年9月以来最低水平 [12][25] - 美联储理事米兰表示今年需要降息不止100个基点，美国众议院通过拨款协议，政府部分停摆有望结束，地缘政治方面，海湾局势持续紧张 [12][25] 贵金属市场展望 - 近期海外金融市场流动性恐慌情绪蔓延，波及贵金属，市场波动率难以下降但趋势不明，建议节前谨慎操作、轻仓过节 [13][26] - 黄金继续起到压舱石作用，但下周美国将公布非农和CPI数据，可能增加金价波动，白银、铂金、钯金短期难走出独立行情，更多将关注黄金表现 [13][26]

核心观点 - 市场对美联储新主席凯文·沃什的鹰派预期可能过度，降息周期仍将继续，需关注其公开言论可能带来的流动性预期回摆 [2] - 海外AI资本开支超预期（美股“七巨头”2026年资本支出预算合计近7000亿美元）带来算力基建链景气上修，市场对回报的担忧缺乏足够论据和现实验证，国内AI投资则处于起步阶段，周期差异明显 [2][22] - 外部扰动并非A股主要矛盾，应积极布局春季行情第二段，春节后至两会前，政策预期及资金回流等因素支撑风险偏好，风格上成长/周期、小盘、高市盈率预计相对占优 [2][27] - 从大周期看，成长风格占优刚过中段（本轮已持续约17个月，历史均值34个月），从小周期看，近期的风格切换是相对收益收敛，当前或已进入中后期（本轮已持续19个交易日，回撤9.6%，历史平均持续40个交易日，收敛幅度约14.5%） [2][30][31][43][44][47] 近期全球市场调整与A股韧性 - 2026年2月2日至5日，全球风险资产普遍承压，VIX恐慌指数一度跃升至21.77（近10年77.5%分位），比特币跌近24%，白银跌超17%，美股、港股、A股均下跌 [10] - A股（东财全A指数）在此次全球资产调整中表现出相对抗跌的韧性 [10][22] 市场谨慎预期的两大来源：流动性紧张与AI叙事分歧 - **美元流动性现实偏紧**：自2025年下半年起，美国存款准备金余额加速回落，隔夜逆回购出让金额回落至接近零，“量”上显示流动性收缩；市场融资利率持续高于美联储政策利率，“价”上也显示偏紧 [14] - **凯文·沃什提名加剧紧张预期**：其“缩表+降息”主张及美联储偏鹰表态（如理事丽莎·库克称通胀未显著回落前不支持进一步降息）推升美元指数，导致美债利率“熊陡” [14][15] - **AI叙事担忧再起**：一方面因美股科技巨头巨额资本开支指引（合计近7000亿美元）引发泡沫担忧；另一方面因AI应用（如Anthropic的Cowork工具）可能替代专业软件，引发市场恐慌，导致相关软件公司股价大幅下挫 [22] 对市场过度担忧的驳斥与布局逻辑 - **对沃什鹰派预期的判断**：市场可能高估其鹰派程度，考虑到美国中期选举的政治现实，沃什就任后维护市场稳定、避免流动性显著收缩仍是基准假设，其言论可能使市场预期回摆 [2][25] - **对AI恐慌的验证**：海外AI资本开支超预期从现实层面利好AI算力基建链，市场对回报的担忧需要论据验证；AI对传统软件的替代是渐进式、结构性的，而非快速颠覆；国内AI投资周期明显落后，处于起步阶段 [2][26] - **布局春季行情第二段**：基于历史季节效应，春节后至两会前市场上涨概率较高（统计显示上涨概率81.25%，平均涨跌幅2.79%），风格上成长/周期、小盘、高市盈率相对占优（历史超额收益均值分别为2.9%、2.0%、2.8%） [27][28][29] 风格周期分析：大周期成长占优，小周期收敛近尾声 - **大周期成长占优刚过中段**：从五个维度判断成长占优的大周期尚未结束：1) 时间维度：本轮已持续约17个月，远低于历史平均的34个月；2) 相对盈利：2026年高市盈率指数预测归母净利润同比增速高达51%，显著高于低市盈率指数的7%；3) 牛熊转换：当前“震荡慢牛”格局未变；4) 情绪周期：东财情绪监测指数处于上升周期，中枢上移；5) 增量资金：机构和个人/游资资金仍处于增量流入阶段 [30][31][32][34][38][41] - **小周期相对收益收敛或达中后期**：本轮收敛由外部流动性偏紧及AI叙事分歧触发，自2026年1月12日开始，截至2月6日已持续19个交易日，成长相对收益回撤9.6%，对比历史几次收敛区间（平均持续40个交易日，收敛幅度约14.5%），当前可能已进入中后期 [2][30][43][44][47] 重点关注方向 - **行业方向**：电子（存储/半导体等）、保险、传媒、机械设备、通信、化工、地产链 [3] - **主题方向**：机器人、无人驾驶、AI应用 [3]

核心观点 全球市场在风险事件冲击下开启“Risk-off”模式，成长股向价值股风格加速切换，其背后是资本市场对AI产业周期第一阶段交易接近尾声的“抢跑”行为，AI内部已出现分化[3][4][26] 随着AI交易步入第二阶段，市场将重新评估技术对各行业的真实影响，普涨行情结束，高波动分化将成为常态[27] 在此背景下，寻找复杂的科技胜出者难度加大，而“简单题”已浮现：一是全球制造业修复趋势强化，驱动无法被AI颠覆的实物资产重估；二是中国出口企业资金回流，内外需有望共振，推动中国资产重估[4][5][53] 1、全球市场风险的再平衡 - 在AI叙事退潮、就业市场降温等事件冲击下，全球大类资产于2026年1月30日至2月6日期间开启“Risk-off”模式，避险情绪严重，加密货币加速下跌，美国国债收益率下行[3][11] - 权益市场内部出现明显的成长向价值风格加速切换，日常消费品、工业、能源、材料、房地产等价值板块周涨幅领先（如日常消费品+5.9%），而信息技术、可选消费、通讯服务等成长板块下跌（如信息技术-4.4%）[3][13][15] - 风格切换的直接诱因包括：AI Agent技术进步引发市场对AI成为“掠夺者”的担忧，导致大型软件股遭抛售；同时，部分重要科技股（如AMD、ARM、高通）业绩指引不及市场乐观预期，而BIG7（如谷歌、亚马逊）资本开支远超预期，加剧市场对其业绩兑现能力的质疑[3][13][17][18] - 风格另一端，全球制造业修复信号明显：2026年1月全球制造业PMI边际抬升0.5个百分点至50.9；美国ISM制造业PMI跃升4.7个百分点至52.6，新订单分项跃升9.4个百分点至57.1，创40个月新高[20][22] 工业、原材料、房地产等价值板块因具备AI较难替代的特征而获得市场青睐[3][20][25] 2、技术生命周期与资本市场交易周期的错配与回归 - AI产业本身的增长与技术进步仍在延续，但资本市场交易的第一阶段（憧憬期）正接近尾声，市场开始担忧技术成熟后带来的摩擦成本与不确定性，导致波动[4][26] - AI内部软硬件分化始于2025年第四季度，彼时也是全球市场整体风格切换的开始[4][26][31] 2025年下半年以来，AI股票资产内部分化程度不断加大，上涨比例离散度已降至历史低位[32][36] - 展望未来，AI交易将步入第二阶段，市场将重新评估AI技术对各行业的真实影响，普涨行情结束，高波动中进一步分化将是常态[27] 容易受技术替代、缺乏资本纪律的行业与公司将面临逆风，而真正的供需紧缺环节、具备技术领先性与高防御性商业模式的公司将成为胜者[4][27] - 从泡沫化视角看，2025年AI产业杠杆扩张明显，资本投入从自由现金流转向债务融资，但各类风险指标（如资本开支/名义GDP为1%、长期债务增速为42%）相较于“互联网泡沫”时期仍有距离，出现极端“挤泡沫”的概率较小[4][35][39] 3、本轮国内的高低切同样并不简单 - 近期A股跟随海外发生风格切换，内需相关资产表现占优，但这并非源于外需走弱[4][40][42] 外需依然强劲：2026年1月韩国出口额达658.5亿美元，同比增长33.9%，历史同期首次突破600亿美元[4][40][48] 中国港口集装箱吞吐量（农历对齐后）处于2024年以来同期新高；2026年1月挖掘机外销数据同样亮眼[4][40][45][51] - 内需出现积极变化：经过渠道变革与稳价措施，茅台批价数据正在企稳[4][46][52] 同时，春节假期季节效应可能带动消费板块基本面变化[4][46] - 内外需协同复苏可期，原因在于房价对消费的影响进入钝化期，且出口结汇数量大量增加[4] 交易层面，随着ETF大幅流出阶段过去，前期被大量抛售的沪深300存在低位修复空间[4][46] - 内需消费与金融板块具备高赔率，其市盈率与市净率水平（2010年以来）均低于历史中枢[46][52] 4、做好简单题 - 随着全球AI产业周期交易步入第二阶段，科技链表现将与过去不同，寻找胜出者变为复杂命题，而“简单题”已清晰浮现[5][53] - 简单题一：**实物资产重估** 全球制造业修复趋势强化，AI投资核心矛盾转向以能源为代表的基础设施，无法被AI颠覆的实物资产重估开始，其逻辑从流动性驱动转向产业低库存和需求企稳[5][53] 具体包括：原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土[5][53] - 简单题二：**中国资产重估** 出口企业资金回流，内外需开始共振[5][53] 具体配置包括： - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、工程机械、晶圆制造[5][53] - 国内制造业底部反转品种：石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等[5][53] - 简单题三：**消费回升通道** 抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势：航空、免税、酒店、食品饮料[5][53] - 简单题四：**非银金融** 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底[5][53]

全球市场风格切换 - 开年以来全球市场经历显著风格切换，资金从前期涨幅巨大的科技“小登”流向消费与地产等“老登”相关资产 [1][5] - 美股市场变化明显，以英伟达、微软为代表的纳斯达克科技巨头高位震荡，而传统蓝筹主导的道琼斯指数逆势创出历史新高 [1] - 市场风格变化同步传导至港股和A股，A股消费板块率先走出低谷，港股部分消费股也出现回暖 [1] A股与港股消费板块表现 - A股白酒指数在6个交易日内实现5次上涨，消费龙头企业贵州茅台股价在6个交易日内涨幅超过14% [1] - 港股茶饮板块走强，古茗股价一度上涨超过5%并创历史新高，茶百道涨幅也超过5% [1] - 跟踪港股消费板块的港股通消费ETF易方达(513070)近5个交易日累计涨幅达5.77%，近10日资金净流入5.04亿元，最新规模为14.34亿元 [1][5] 消费回暖的驱动因素 - 阿里千问APP推出“春节30亿大免单”活动，主打“奶茶攻势”，活动上线不到3小时通过该APP的下单量已突破100万单，订单激增导致多家奶茶门店临时闭店 [3] - “史上最长春节假期”临近，业内普遍认为9天超长假期有望带动黄金零售、酒旅、餐饮等服务消费回暖 [4] 港股通消费ETF易方达(513070)产品详情 - 该ETF及其联接基金标的指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务消费龙头，也包含潮玩、金饰等成长型消费资产，同时纳入运动服饰、白电等高股息标的 [7] - 指数整体市盈率约为18.25倍，股息率约为3.56% [7] - 其第一大权重股为泡泡玛特，权重超过12%，为港股消费类ETF中最高 [7] - 前十大成分股权重合计为60.29%，其他重要成分股包括百胜中国(权重9.36%)、安踏体育(权重7.36%)、农夫山泉(权重6.49%)等 [8] “老登资产”相关ETF概览 - 文章整理了覆盖食品饮料、家电、农业、能源、电力、银行、非银金融、地产及金融等多个行业的“老登”相关ETF列表，并列出了其代码、名称、跟踪指数、股息率、市盈率及市净率等关键数据 [10][11][12] - 部分ETF示例：食品饮料行业的酒ETF(512690.SH)股息率为3.50%，市盈率为19.15；煤炭ETF(515220.SH)股息率为5.57%，市盈率为13.07；银行AH优选ETF(517900.SH)股息率为5.42%，市盈率为6.12，市净率为0.64 [10][13][19] 高股息率ETF列表 - 文章列出了标的指数近一年股息率高于4%的ETF，截至2026年2月5日 [13][15] - 巴西IBOVESPA指数ETF(159100.SZ)股息率最高，达6.52%，年初至今涨幅为19.45% [13] - 规模较大的高股息率ETF包括红利低波ETF华泰柏瑞(512890.SH)，规模达297.66亿元，股息率为4.58%；红利ETF华泰柏瑞(510880.SH)，规模为197.66亿元，股息率为4.58% [13] 低市盈率ETF列表 - 文章列出了标的指数市盈率低于10倍的ETF，截至2026年2月5日 [16][17] - 银行、金融及红利相关ETF占据主导，例如银行AH优选ETF(517900.SH)市盈率为6.12倍，港股通金融ETF(513190.SH)市盈率为6.90倍 [17] - 部分低市盈率ETF年初至今表现强劲，如港股红利ETF博时(513690.SH)市盈率为7.80倍，年初至今涨幅为8.34% [17] 低市净率ETF列表 - 文章列出了标的指数市净率低于1倍的ETF，截至2026年2月5日 [18][19] - 银行、金融、地产及基建类ETF市净率普遍较低，例如港股通金融ETF(513190.SH)市净率最低，为0.60倍 [19] - 部分低市净率ETF年初至今涨幅可观，如房地产ETF银华(159768.SZ)市净率为0.71倍，年初至今涨幅为7.79% [19]