投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司新签合同保持增长且国际业务拓展取得新突破 [2] - 公司主营业务稳步发展且竞争实力不断增强 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收242.43亿元，同比增长19.54% [6] - 2025年上半年实现归母净利润29.52亿元，同比增长8.82% [6] - 2025年上半年实现扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94% [6] - 2025年第二季度实现营收153.48亿元，同比增长22.50% [6] - 2025年第二季度实现归母净利润22.72亿元，同比增长7.33% [6] - 2025年第二季度实现扣非归母净利润21.95亿元，同比增长5.84% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.09元、1.20元、1.26元 [7] - 对应2025-2027年PE分别约为20倍、18倍、17倍 [7] 业务结构 - 电网行业营业收入约130.71亿元，同比增长15.56% [6] - 电网行业以外业务营业收入约111.41亿元，同比增长24.72% [6] - 新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [6] - 国网公司系统外业务合同占比超50% [6] - 国际合同同比增长超200% [6] 核心业务板块 - 智能电网板块收入122.25亿元，同比增长28.37%，毛利率30.34% [6] - 数能融合板块收入39.00亿元，同比增长4.43%，毛利率23.40% [6] - 能源低碳板块收入65.41亿元，同比增长29.49%，毛利率21.59% [6] - 工业互联板块收入12.45亿元，同比增长2.94%，毛利率20.00% [6] - 新兴业务收入同比增加38.65% [6] 国际业务 - 海外收入达19.87亿元，同比增长139.18% [6] - 沙特、南美等市场放量增长 [6] - 落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等项目 [6] - 智能用电采集整体解决方案及调相机业务进入巴西市场 [6] - 配网运维业务应用于智利市场 [6] - 变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场 [6] 研发投入 - 2025年上半年研发投入15.49亿元，同比增长2.8% [6] 市场地位与项目进展 - 电网内业务市场份额巩固提升 [6] - 落地山东、辽宁新一代调度，山西、甘肃等电力现货市场项目 [6] - 中标江苏、北京等配电自动化，江西、四川等新一代用采项目 [6] - 中标广东阳江三山岛柔直换流阀，云平台、北斗授时安全防护隔离装置等项目 [6] - 网外业务拓展收获丰硕，中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能项目 [6] - 中标陕西佛坪、福建仙游等抽蓄项目 [6] - 中标四川成眉轨道交通综合监控、万家寨水电站计算机监控等项目 [6]

项目合作与平台建设 - 中国中煤能源集团与京津冀国家技术创新中心签署能源低碳联合项目合作协议 聚焦颠覆性技术创新重点专项[1] - 双方联合打造京津冀国家技术创新中心能源低碳创新中心 定位为高水平科技创新平台[1] - 共同发布《国家重点研发计划颠覆性技术创新重点专项能源低碳联合项目2025年度煤炭清洁高效利用项目申报指引》并启动全国颠覆性技术创新大赛能源低碳锦标赛[1] 资金支持与产业布局 - 能源低碳领域颠覆性技术创新投资基金正式揭牌成立 为技术转化提供资本支持[1] - 京津冀同城商务区规划集聚京津冀资源 重点发展数字经济 平台经济 研发设计 高端服务业四大主导产业[1] - 商务区规划22万平方米商业和办公载体 设计空中连廊连接天津西站主楼 打通地下通廊实现轨道交通与商务办公无缝连接[2] 基础设施建设进展 - 天津西站增开至北京大兴高铁列车 实现"地铁+高铁+飞机"无感换乘[2] - 北京大兴国际机场天津西站城市航站楼启动试运行 系京津冀地区首个依托国铁建设的城市航站楼[2] - 西站西(欧亚达) 西于庄2号地等6个地块15万平方米土地挂牌出让[2] 重点项目与经济效益 - 西站南站产城融合示范区 西站东山姆会员店 中研院中医药特色重点医院等重点项目加快建设[2] - 红桥区上半年地区生产总值同比增长6.1% 财政收入同比增长10.1%[2] - 固定资产投资同比增长16.4% 社会消费品零售总额同比增长12.1%[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度营收和归母净利润均实现同比增长 2025年预计以智能电网、数能融合、能源低碳为主要增长引擎 预计归母净利润可达约85亿元 对应PE约21倍 维持“买入”评级 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入574.2亿元 同比+11.2%；归母净利润76.1亿元 同比+6.1%；扣非净利润73.9亿元 同比+6.15% [1][3] - 2025年一季度营业收入89.0亿元 同比+14.8%；归母净利润6.8亿元 同比+14.1%；扣非净利润6.1亿元 同比+11.1% [1][3] - 2024年新签订单663.2亿元 同比+13.8% [8] - 公司预计2025年收入645亿元 同比+12.3% 成本473.24亿元 费用77.41亿元 [8] 收入端 - 分板块看 2024年智能电网收入284.68亿元 同比+10.7%；数能融合收入123.65亿元 同比+11.1%；能源低碳收入121.85亿元 同比+26.4%；工业互联收入28.67亿元 同比-9.5%；集成及其他收入14.38亿元 同比-23.9% [8] - 分地区看 2024年国内收入540.4亿元 同比+7.76%；海外收入32.79亿元 同比+135.1% [8] - 分下游看 2024年电网行业收入392.06亿元 同比+8.97% 占比68.4% 其他行业收入181.18亿元 同比+16.37% 占比31.6% [8] - 2025Q1收入增长较快 预计主要系智能电网板块拉动 [8] 毛利端 - 2024年全年毛利率达26.66% 同比-0.14pct [8] - 2025Q1毛利率达24.20% 同比-0.45pct 预计主要系产品结构影响下的正常波动 [8] 费用端 - 2024年全年四项费用率达11.27% 同比+0.35pct 主要系研发费率同比+0.35pct [8] - 2025Q1四项费用率达17.27% 同比-0.63pct 其中主要系销售费率同比-0.84pct [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 如2025E营业总收入65476百万元 归母净利润8524百万元等 [15]