报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 生猪价格波动由“趋势—均衡—波动”三层级驱动因子构成，即能繁去化定方向、供需比定量价、短期因子调偏差 [2] - 能繁母猪存栏去化累计达到10%是关键拐点，将触发猪价趋势性反转，合理涨幅约1倍，并可能带动行业龙头企业股价显著上涨 [2] - 基于供需比模型预测，2026年全年猪价大概率在9-12元/公斤区间承压运行，行业整体处于亏损状态；2027年3月之后，随着产能去化效果传导至供给端，猪价有望迎来实质性上涨 [3] - 短期市场行为（压栏/抛售）和冻品库存调节会造成猪价围绕均衡价格波动，幅度约为1-2元/公斤，持续时间通常为1-3个月 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给之源：能繁去化与产能周期 - 供给端是猪周期振幅的决定性变量，能繁母猪存栏是预判猪价最核心的先行指标，其变动通过约10个月的生物学时滞传导至商品猪出栏规模 [16][18] - 当前能繁存栏自2026年3月进入新一轮去化通道，截至2026年6月累计变动-3.74% [21] - 报告预计，在行业现金流压力下，2026年四季度至2027年一季度能繁去化幅度有望达到10%左右的关键拐点 [2][22] - 历史数据显示，在非瘟过后（2021年以来），累计能繁去化程度达到10%以上时，行业龙头企业股价可达约1.7-3倍的增长 [2][21] 生猪定价：供需比模型与未来预测 - 报告构建了“供/需比”（月度出肉量与月度猪肉需求比值）定量分析框架，以刻画市场供需松紧程度 [11][24] - 模型基于2023年1月至2026年6月共39个月的有效样本进行二次函数拟合，拟合方程为 Y = -0.1481X² + 1.4617X + 13.602，拟合优度R²为0.4364 [31][39] - 模型预测并结合调整后，判断2026年全年猪价大概率在9-12元/公斤区间运行，行业平均完全成本线约为12元/公斤，养殖端将持续亏损并加速产能出清 [3][38] - 预测猪价将在2027年3月之后迎来实质性上涨 [3][38] 短期扰动：压栏、抛售与冻品库存 - **压栏行为**：在上涨预期下，养殖户推迟出栏、收缩当期供给，可推升猪价；其影响通常持续1-3个月，造成猪价波动约0.5-1元/公斤 [40][45] - **抛售行为**：在悲观预期下，养殖户提前出栏、释放过剩供给，会打压猪价；其影响周期同样约为1-3个月 [41][45] - **冻品库存**：在低猪价时吸收供给、高猪价时释放供给，形成“蓄水池”效应，平滑猪价波动 [3][44] - **综合影响**：压栏/抛售与冻品库存多因子共振时，可将短期猪价扰动幅度放大至1-2元/公斤，持续1-3个月，但最终会向供需比和能繁去化决定的均衡中枢回归 [3][45]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 生猪价格波动由“趋势—均衡—波动”三层级驱动因子构成，即能繁去化定方向、供需比定量价、短期因子调偏差 [2][11][12] - 能繁母猪存栏去化累计达到10%是关键拐点，将触发猪价趋势性反转，合理涨幅约1倍，并可能带动行业龙头企业股价显著增长 [2][8][22] - 基于供需比模型预测，2026年全年猪价大概率在9—12元/公斤区间承压运行，行业处于亏损状态，2027年3月之后猪价有望实质性上涨 [3][11][38] - 压栏/抛售行为和冻品库存是短期核心扰动因子，可导致猪价偏离均衡中枢1—2元/公斤，影响周期持续1—3个月，但最终会向均衡回归 [3][12][45] 根据相关目录分别进行总结 供给之源：能繁去化与产能周期 - 供给端是猪周期振幅的决定性变量，能繁母猪存栏量是预判猪周期最核心的先行指标，其变动通过约10个月的生物学时滞传导至商品猪出栏规模 [2][16][18] - 当前能繁存栏自2026年3月进入新一轮去化通道，截至2026年6月累计变动**-3.74%** [21] - 预计在行业现金流压力下，2026年四季度至2027年一季度能繁去化幅度有望达到**10%** 左右的关键拐点 [2][22] - 历史数据显示，在非瘟过后（2021年以来），累计能繁去化程度达到**10%** 以上时，行业龙头企业股价增长可达约**1.7-3倍** [2][21] 生猪定价：供需比模型与未来预测 - 构建“供/需比”指标（月度出肉量/月度猪肉需求）来定量分析市场供需松紧程度，基于2023年1月至2026年6月共**39个月**的有效样本进行二次函数拟合，模型为 **Y = -0.1481X² + 1.4617X + 13.602**，R²为**0.4364** [11][24][31][39] - 模型判断2026年全年猪价大概率在**9—12元/公斤**区间运行，当前猪价（约**10.00元/公斤**）已显著低于行业平均完全成本线（约**12元/公斤**），养殖端持续亏损将加速产能出清 [3][38] - 随着能繁去化效果充分传导至出栏端，预计2027年3月之后猪价有望实质性上涨 [3][38] 短期扰动：压栏、抛售与冻品库存 - **压栏**：养殖户在上涨预期下推迟出栏，收缩当期供给，推升猪价；**抛售**：在悲观预期下提前出栏，释放过剩供给，打压猪价；二者互为镜像，影响周期约**1—3个月**，单一因子扰动猪价约**0.5—1元/公斤** [3][40][41][45] - **冻品库存**：在低猪价时吸收供给、高猪价时释放供给，形成“蓄水池”效应，平滑猪价波动 [3][12][44] - 当压栏与冻品出库同步发生，或抛售与冻品囤积同步发生时，多因子共振可将短期扰动幅度放大至**1—2元/公斤** [3][45] - 短期偏离最终会向供需比和能繁去化决定的均衡中枢回归 [3][12]