行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换”，看好肉牛及原奶、生猪、禽、饲料、宠物等细分领域的景气大周期反转和龙头公司表现 [3] 周度农产品基本面数据总结 - 生猪价格11月28日为11.19元/公斤，周环比下降4% [1] - 15kg仔猪价格11月28日为318.75元/头，周环比微增0.2% [1] - 白羽鸡苗价格11月28日为3.47元/羽，周环比下降0.3%；毛鸡价格7.19元/公斤，周环比上升0.6% [1] - 黄羽鸡浙江地区快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格11月27日分别为4.3/5.1/8.0元/斤，周环比分别为0%/2%/0% [1] - 鸡蛋主产区批发均价11月28日为3.68元/斤，周环比上升1.24%，同比下降26% [1] - 牛肉市场价11月28日为66.54元/kg，周环比上升0.24%，同比上升8.83% [2] - 国内主产区原奶均价11月20日为3.03元/kg，周环比持平，同比下降3% [2] - 国内大豆现货价11月28日为4015元/吨，周环比持平；豆粕现货价为3100元/吨，周环比上升0.98% [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] - 天然橡胶现货价11月28日为14800元/吨，周环比持平 [2] 细分行业核心观点与数据总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底中长期猪价 [19] - 11月28日生猪出栏价11.19元/公斤，周环比下降4.11% [20] - 11月28日15kg仔猪价格318.75元/头，周环比上升0.24% [20] - 2025年第三季度末能繁母猪存栏4035万头，较第二季度末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重新回到4000万头以下 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [29] - 父母代存栏维持扩张，在产父母代存栏2373.61万套（2025年6月1日数据），后备父母代存栏1507.97万套 [31] - 祖代引种及自繁更新总量2025年9月为8.80万套，环比下降34.13% [31] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [38] - 父母代存栏处于历史底部区间，2025年6月1日在产父母代存栏1395.56万套，同比微增4.84% [41] - 商品代雏鸡销量2025年6月1日为3393.71万羽，环比上升3.19% [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [45] - 在产父母代存栏贡献充裕供应 [45] - 蛋鸡养殖利润11月10日为-3.25元/只，环比亏损收窄47.92% [46] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [58] - 国内牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [58] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势 [58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比增长23.08% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [59] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态 [59] - 全球大包粉价格持续上涨，国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [59] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近8% [63] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [67] - 中美谈判达成一致，中国恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [67] - 大豆港口库存11月28日为839.12万吨，周环比上升1.86% [72] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] 其他农产品（白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣） - 报告对白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣等品种进行了基本面数据跟踪，但核心观点部分未将其作为重点展开 [3] 投资建议 - 推荐牧业（优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧）、生猪龙头（华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等）、禽龙头（立华股份、益生股份、圣农发展等）、饲料龙头（海大集团）、宠物（乖宝宠物等） [3]

生猪养殖行业 - 行业连续10周处于中度亏损状态，主产区自繁自养头均亏损135元，较前一周扩大21元 [1][2] - 生猪价格反弹结束，上周末全国生猪出厂均价为11.64元/公斤，较前一周下跌0.09元 [1] - 短期供给偏多，10月份17家上市公司生猪出栏量合计15210.99万头，同比增长18.7% [2] - 行业产能略有下降但仍在高位，9月末全国能繁母猪存栏4035万头，较去年末高点减少37万头 [2] - 行业面临市场价格下跌、非瘟疫情风险上升、政策施压减产能三重压力，去产能动力预计增强 [1][2] 白羽肉鸡行业 - 毛鸡价格低位震荡，主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.54元/斤，较前一周微涨0.01元 [4] - 鸡苗价格高位震荡，上周末烟台鸡苗均价3.7元/羽，较前一周涨0.02元 [4] - 行业产能处于历史同期高位，祖代和父母代在产存栏近两个月环比上升 [4] - 肉鸡养殖环节单羽亏损0.99元，较前一周扩大0.03元 [4] - 预计明年年中商品代鸡苗和毛鸡供给将减少，鸡价有望止跌反弹 [4] 黄羽肉鸡行业 - 近期鸡价持续上涨，10月温氏黄鸡售价13.33元/公斤，立华黄鸡售价12.58元/公斤 [5] - 行业产能处于历史较低水平，父母代种鸡在产存栏环比前3季度回落 [5] - 预计至2026年1季度黄鸡供给总体偏紧，叠加冬季消费旺季，鸡价或保持高位 [5] 动物保健行业 - 行业景气度触底回升，主要上市公司三季报业绩表现良好 [7] - 泰妙菌素和泰万菌素等主要抗生素产品价格环比略有调整，但仍处于近1年高位 [7] - 国产猫三联疫苗前三季度销量增长明显，国产替代进程加快 [7] 行业估值 - 养殖上市公司头均市值（对应2025年预估出栏量）处于历史底部区间，长期投资价值凸显 [3] - 白鸡和黄鸡个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高 [4][6] - 黄鸡产业链景气向好，建议关注立华股份和温氏股份 [6] - 建议关注积极开展宠物动保业务的公司，如瑞普生物 [7]

文章核心观点 - 生猪行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [1][3] - 肉牛、原奶等牧业板块受产能去化影响，中长期供应趋紧，价格有望进入上行周期 [4] - 家禽板块受海外引种受限及产能去化影响，上游产能或收缩，远期价格景气有望上行 [5] - 豆粕市场因USDA报告利多出尽，期现价格回调，短期预计震荡运行 [6][7] 生猪养殖 - 10月末全国能繁母猪存栏量降至4000万头以下，较9月调减超35万头，去产能效果逐步显现 [1][3] - 本周猪价先抑后扬，11月21日猪价11.62元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤 [2] - 生猪出栏均重继续回升，截至11月20日当周均重128.81公斤，周环比增加0.33公斤 [2] - 近期养殖已陷入亏损状态，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强 [3] 牧业 肉牛 - 短期价格小幅回落，11月21日育肥公牛价格25.58元/公斤，周环比下跌0.16%，年初至今累计上涨8.25% [4] - 犊牛价格32元/公斤，周环比上涨0.63%，年初至今累计上涨32.73% [4] - 商务部对进口牛肉的保障措施调查延长至2025年11月26日，关注下周出台的进口保障措施 [1][4] - 受长期亏损影响产能大量出清，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计2026-2027年牛价进入上行周期 [4] 原奶 - 奶价低位震荡，11月14日行业原奶价格3.03元/公斤，周环比上涨0.33%，较周期高点累计下跌31% [4] - 原奶亏损预计推动产能去化持续，随着供给收缩，原奶价格周期有望后续企稳回升 [4] 家禽板块 白羽肉鸡 - 近期毛鸡收购压价，补栏积极性减弱，鸡苗成交价格小幅走低 [5] - 11月21日白羽肉鸡价格7.15元/公斤，周环比上涨0.03元/公斤；肉鸡苗价格3.48元/羽，周环比下跌0.01元/羽 [5] - 海外禽流感疫情持续蔓延，引种受限，白鸡上游产能或收缩 [5] 蛋鸡 - 本周鸡蛋均价6.25元/公斤，周环比下跌0.24元/公斤；蛋鸡苗2.80元/羽，周环比下跌0.1元/羽 [5] - 海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻，优质种源稀缺性持续，叠加下游产能去化有望驱动鸡蛋价格回暖 [5] 农产品 - 豆粕期现回调，11月21日现货价格3070元/吨，周环比下跌28元/吨；期货2601合约收3012元/吨，周环比下跌80元/吨 [6] - 11月USDA供需报告数据整体中性偏多，但市场已提前计价，报告发布后美豆高位回落 [6][7] - 内盘豆粕短期预计震荡运行，继续关注美豆实际采购情况、南美种植天气等 [7]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [3] - 肉牛及原奶方面，看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪方面，反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [3] - 禽类方面，白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [3] - 饲料方面，畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] - 宠物方面，其为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 细分行业观点与数据总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，中长期表现有望得到支撑 [1][19] - 11月14日生猪价格11.73元/公斤，周环比下降1.5% [1][19] - 11月14日15kg仔猪价格约316.5元/头，周环比上涨1% [1][19] - 2025年第三季度末能繁母猪存栏为4035万头，较第二季度末减少8万头 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，需关注旺季消费修复情况 [1][29] - 11月14日鸡苗价格3.55元/羽，周环比上涨3%；毛鸡价格7.16元/公斤，周环比上涨3% [1][29] - 中长期消费中枢有望上移，头部企业2025年仍有望保持较好盈利 [3][29] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][40] - 11月14日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为4.1/5.0/7.8元/斤，周环比分别为+0.0%/-2.0%/+0.0% [1][40] - 上游补栏谨慎，供给处于历史底部，头部养殖企业有望维持较好盈利 [40] 鸡蛋 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大 [1][48] - 11月14日鸡蛋主产区批发均价3.76元/斤，周环比上涨2.31%，同比下降27% [1][48] - 后续鸡蛋供应压力仍大，价格或延续弱势表现 [48] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [2][60] - 11月14日牛肉市场价为66.63元/kg，周环比微降0.25%，同比上涨10% [2][60] - 国内牛存栏结束连续五年增势，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，牛肉进口预计量减价增，产业压力边际趋弱 [60] 原奶 - 第四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [2][62] - 11月6日国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比微降0.01元/kg，同比下降3.2% [2][62] - 现有价格下行业普遍现金亏损，产能去化预计加速，且全球大包粉价格持续上涨，有助于提升未来国内原奶价格周期反转高度 [62][63] 豆粕 - 短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，估值处于历史低位 [2][68] - 11月14日国内大豆现货价为4012元/吨，周环比持平；豆粕现货价为3098元/吨，周环比上涨0.85% [2][68] - 中美贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹，成本传导利好国内粕价 [68] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，底部支撑较强 [2][74] - 11月14日国内玉米现货价2211元/吨，周环比上涨0.55%，同比上涨2.74% [2][74] - 受海外进口利润承压及收储托底影响，国内玉米价格底部支撑较强 [74] 其他农产品 - 橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，11月14日天然橡胶现货价为14800元/吨，周环比上涨2.07% [2] - 白糖、棕榈油、棉花、红枣等品种报告亦提供了基本面的跟踪数据和分析 [16][17][18]

核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下，能繁母猪去化进程有望加速，板块处于相对低位，建议积极布局 [18] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，当前处于周期上行初期 [18] - 白羽鸡行业受祖代产能收缩与疫病扰动影响，供给端存在支撑，叠加需求旺季，投资逻辑改善 [19] - 种子行业受益于粮价周期见底回升与转基因商业化进程提速的双重催化 [19] - 宠物板块呈现国内需求与海外出口双轮驱动的高景气增长态势 [19] 生猪行业 - 2025年第三季度生猪出栏1.64亿头，同比增加4.72%，供给恢复导致猪价承压，10月中旬创下年内新低10.84元/公斤 [20] - 政策端通过降低出栏均重、限制二次育肥及推动头部猪企产能调减来驱动去化，市场端则因生猪与仔猪养殖双重亏损加深而加速中小散养殖户退出 [29][31] - 豆粕和玉米价格较年初分别上涨4.50%和6.07%，养殖成本抬升进一步驱动产能去化 [35] - 2025年9月能繁母猪存栏4035万头，环比下降0.07%，淘汰母猪价格与商品猪价格比值下行至77.91%，表明去化加速 [41] - 生猪板块估值处于相对低位，兼具防守属性，建议布局行业龙头企业 [43] 肉牛行业 - 2025年第三季度牛存栏9932万头，环比下降0.6%，肉牛出栏3564万头，同比增加2.0%，供给收缩态势已现 [46] - 肉牛生产周期长达三年半，产能恢复缓慢，行业谨慎去化延续，预计景气上行周期可延续至2027年 [48][51] - 2025年1-9月样本肉牛存栏累计下降3.68%，能繁母牛价格同比上涨23%，犊牛价格先行上涨39.84%，反映供给短缺预期 [52][58] - 我国牛肉消费占畜禽肉类消费比重从2014年的7.4%提升至2024年的10.6%，消费趋势向上，且牛肉价格带远高于猪鸡肉，替代效应有限 [65] - 2025年全球牛肉产量预计为6155万吨，同比收缩0.17%，而消费量增长0.32%，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制有望进一步推升国内价格 [67][71] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，占肉鸡总出栏比重达60.85%，需求展现出韧性 [77] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月见顶下行，至2025年9月已回落至2023年6月水平，预计产能收缩将在2026年第二季度传导至商品代肉鸡端，支撑价格中枢上移 [81] - 2025年9月全球家禽高致病性禽流感发病案例同环比明显增加，主要集中于欧洲，进口政策与疫病扰动强化国内供给收缩预期 [82][86] - 冬季为鸡肉消费旺季，全国白羽肉鸡销售均价从7月低点上涨10.26%，需求有支撑，投资逻辑改善 [88][89] 种子行业 - 政策层面持续强调粮食安全与种业振兴，为行业提供长期支撑 [92] - 全球大豆2025/26年度产量预计为4.26亿吨，同比微增0.39%，供给增量有限，国内豆粕价格见底回升；中国玉米库消比预计下降5.94个百分点至55.16%，价格中枢有望上移 [93][94][97] - 第三批转基因国审通过96个玉米品种和2个大豆品种，过审数量大幅增加，转基因商业化配套政策日趋完善，进程有望全面提速 [100][103][104] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比增长7.55%，龙头企业海外业务表现强势，持续推进全球化布局 [105][106] - 国内城市化进程推动独居或小家庭比例上升，陪伴需求增长，2024年宠物数量达1.2亿只，同比增长2.1% [107] - 情绪价值支撑宠物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，电商大促销售表现亮眼，板块维持高景气 [19]

生猪行业 - 生猪出厂均价为11.91元/公斤，较前一周下跌0.58元，仔猪价格止跌，主产区15公斤仔猪出栏均价为23.62元/公斤，较前一周上涨0.48元 [1] - 全国规模以上屠宰企业开工率为34.49%，较上年同期上升4.87个百分点，16省市规模屠宰企业生猪宰后均重为89.21公斤/头，较上年同期下降2.07公斤 [1] - 10月13家上市公司生猪出栏量达1581.75万头，同比增长19.6% [1] - 截至9月末，全国能繁母猪存栏4035万头，较上月末减少3万头，较去年末高点减少37万头，行业已连续8周亏损并处于中度亏损状态，主产区自繁自养头均亏损89元 [1][2] - 行业面临市场价格下跌、疫情风险上升及政策引导减产能的三重压力，去产能动力预计增强 [1][2] - 9-10月全国雨水增多不利于非瘟防控，疫情风险上升，政策层面释放明确减产能信号 [2] - 养殖上市公司头均市值处于历史底部区间，长期投资价值凸显 [2] 白羽肉鸡行业 - 近期鸡苗价格高位震荡，烟台鸡苗均价为3.68元/羽，较前一周下跌0.02元，处于历史中位，主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价为3.53元/斤，较前一周上涨0.01元，处于历史低位 [3] - 白条鸡均价为13.8元/公斤，与上周持平，处于历史中位，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损1.25元，较前一周多亏0.15元 [3] - 10月末白鸡行业祖代和父母代在产存栏水平环比上升，均处于历史同期高位，10月行业祖代更新量环比增多，但2025年前10个月全行业祖代鸡更新量同比下降 [3] - 预计到明年年中，随着传导效应显现，商品代鸡苗和毛鸡供给将总体减少，鸡价有望止跌反弹 [3] - 个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，中期产业链盈利有望向上游倾斜 [3] 黄羽肉鸡行业 - 2025年10月，温氏黄鸡售价为13.33元/公斤，较上月下跌0.2元，立华黄鸡售价为12.58元/公斤，较上月下跌0.44元，鸡价近期保持相对高位主要受消费旺季需求恢复影响 [4] - 国内父母代种鸡在产存栏水平在9-10月份环比回落，处于历史较低水平 [4] - 产能驱动供给收缩，预计到2026年第一季度，黄鸡供给总体偏紧，叠加冬季消费旺季因素，鸡价或有望高位上涨 [4] - 个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，产业链景气向好，重点关注立华股份和温氏股份 [5] 动保行业 - 动保行业景气年初以来触底回升，主要上市公司三季报业绩表现良好 [6] - 泰妙菌素和泰万菌素等产品三季度价格环比一季度均有不同程度上涨，处于近一年来高位 [6] - 国产猫三联疫苗前三季度销量增长明显，未来随着国产替代进程加快，有望持续增长，建议关注积极开展宠物动保业务的公司如瑞普生物 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点总结 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [2] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [2] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [2] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [2] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [2] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [2] 细分行业基本面跟踪总结 生猪 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，11月7日生猪价格11.91元/公斤，周环比-5% [1][19] - 11月7日15kg仔猪价格约314元/头，周环比+4% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，11月7日鸡苗价格3.46元/羽，周环比-3%，毛鸡价格6.95元/公斤，周环比-2% [1][29] - 在产父母代存栏2373.61万套，后备父母代存栏1507.97万套 [13] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，11月7日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.1/5.1/7.8元，周环比分别-6.8%/-3.8%/-1.3% [1][40] - 在产父母代存栏1395.56万套，后备父母代存栏873.06万套 [41] 鸡蛋 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，11月7日鸡蛋主产区批发均价3.68元/斤，周环比-0.14%，同比-29% [1][48] - 蛋鸡养殖利润为-3.25元/只，周环比-47.92% [56] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，11月7日牛肉市场价为66.80元/kg，周环比+0.85%，同比+22% [1][58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比+23.08%，进口均价38.82元/公斤，环比+1.43% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月30日国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比微降0.01元/kg，同比-3.2% [2][62] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近10% [68] 豆粕 - 短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，11月7日国内大豆现货价为4012元/吨，周环比+0.37%，豆粕现货价为3072元/吨，周环比+0.85% [2][68] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [68] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，11月7日国内玉米现货价2199元/吨，周环比-0.18%，同比+1.76% [2][76] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、光明肉业等，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份、邦基科技、神农集团、新五丰、巨星农牧、天康生物等 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物、瑞普生物等 [3] - 饲料推荐：海大集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 动保推荐：回盛生物等 [3] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点总结 - 生猪养殖行业供应压力延续，猪价承压下行，短期或偏弱运行，长期产能去化预期有望推动价格中枢上移 [2] - 牧业中肉牛价格短期回落但中长期供应趋紧，原奶价格处于周期底部，产能去化有望推动后续价格企稳回升 [3] - 家禽板块白羽肉鸡价格稳中下探，上游引种受限或致产能收缩，蛋鸡静待产能去化驱动行情回暖 [3] - 农产品方面美豆关税政策落地，进口成本抬升支撑豆粕价格偏强运行 [4] 分板块详细总结 生猪养殖 - 本周（截至11月7日）猪价下跌至11.85元/公斤，周环比下跌0.69元/公斤，供应压力持续而需求平淡 [2][10] - 本周生猪出栏均重回升至128.30公斤，周环比增加0.61公斤，因肥标价差高及规模场控制出栏节奏 [2][20] - 短期来看，根据新生仔猪数据推算，2025年11月至2026年2月商品猪出栏量或呈增长趋势，供应压力持续 [2][30] - 长期来看，养殖亏损（自繁自养利润-89.21元/头）及产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，10月部分机构能繁母猪存栏环比下降 [2][30] - 建议关注邦基科技、天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [2][30] 牧业（肉牛与原奶） - 肉牛方面，11月7日犊牛价格31.93元/公斤（周环比-0.53%），育肥公牛价格25.62元/公斤（周环比-0.19%），年初至今累计分别上涨32.43%和8.84% [3][32] - 中长期因产能出清，能繁母牛去化效应传导，预计2026-2027年牛价进入上行周期 [3][32] - 原奶价格处于周期底部，10月31日行业原奶价格3.03元/公斤（周环比-0.33%），较周期高点累计下跌31%，产能去化有望持续 [3][33] - 建议关注优然牧业、中国圣牧 [3] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格11月7日为7.09元/公斤（周环比持平），肉鸡苗价格3.54元/羽（周环比-0.04元/羽），价格稳中下探 [3][40] - 海外禽流感疫情致法国引种放开但美国、新西兰引种仍中断，上游产能或进一步收缩 [3][45] - 蛋鸡方面，鸡蛋均价6.22元/公斤（周环比+0.03元/公斤），静待下游产能去化驱动行情回暖 [3] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、晓鸣股份等 [3][45] 农产品 - 美豆关税政策调整，自2025年11月10日起美豆进口关税为13%，进口成本大幅抬升 [4][53] - 豆粕现货价格11月6日为3094元/吨（周环比+36元/吨），期货价格同步上涨，预计在成本支撑下偏强运行 [4][53] - 建议关注豆粕ETF [4] 行情回顾 - 截至2025年11月7日当周，农林牧渔板块上涨0.79%，在申万一级行业中排名第16 [58] - 子板块中渔业（+3.38%）、种植业（+2.78%）涨幅居前，养殖业（-0.25%）下跌 [58] - 个股方面，平潭发展（+25.71%）、*ST绿康（+11.67%）等涨幅居前 [58]

业绩表现 - 2025年第三季度生猪养殖板块营收1018亿元，同比下降5.75%，环比下降3.69% [1] - 2025年第三季度生猪养殖板块归母净利润60亿元，同比下降67.14%，环比下降27.21% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块营收87亿元，同比上升14.39%，环比上升18.03% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块归母净利润3.16亿元，同比下降26.45%，环比上升103.01% [1] 行业分析 - 2024年4月至2025年9月能繁母猪存栏量累计上升1.23%，2025年9月末达4035万头，同比下降0.7% [2] - 2025年1-9月全国生猪出栏量合计5.3亿头，同比上升1.85%，其中第三季度出栏1.64亿头，同比上升4.72% [2] - 2025年第三季度生猪价格降至13.83元/公斤，同比下降28.70%，环比下降5.15% [2] - 2025年1-9月全国生猪定点屠宰企业屠宰量达2.8亿头，同比上升20.86% [2] - 2025年第三季度屠宰鲜销率87%，同比下降3.9个百分点，环比下降1.32个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025年第四季度至2026年第一季度标猪供给量维持高位，生猪供应压力提升，猪价或持续偏弱运行 [3] - 政策要求将能繁母猪存栏量从2025年5月末的4042万头压减至3950万头，并严控生猪出栏体重，禁止向二次育肥客户售猪 [3] - 伴随天气转凉腌腊需求抬升及春节消费拉动，预计第四季度居民消费需求将逐步增加，但整体增幅有限 [3] 投资建议 - 建议关注养殖ETF（159865），其“猪含量”约60%，可覆盖生猪养殖全产业链 [4] - 养殖ETF（159865）基金规模首次突破80亿元，较2025年9月末增加近20亿元 [4] - 行业亏损扩大及政策端产能压减逐步落地，能繁母猪去化有望加速，供需格局或在2026年上半年迎来改善 [4] - 头部养殖企业凭借成本管控与产能调节能力，有望率先受益于周期底部反转，当前板块估值处于历史低位 [4]

核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下加速去产能，板块处于相对低位，建议积极布局 [3] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，建议配置产业链公司 [4] - 白羽鸡受祖代产能收缩与疫病扰动影响，2026年价格中枢有望上移，投资逻辑改善 [5] - 种子行业受益于粮价周期见底与转基因商业化提速，行业景气度向上 [6] - 宠物板块国内需求与出口双轮驱动，延续高景气增长态势 [7] 生猪行业 - 2025年前三季度生猪出栏5.30亿头，同比+1.8%，猪肉产量4368万吨，同比+3.0% [10] - 2025年10月13日生猪全国均价10.84元/公斤，同比-40.28%，创年内新低 [10] - 2025年9月全国生猪销售均价13.10元/公斤，环比-4.86%，同比-30.90% [16] - 截至2025年10月17日，生猪自繁自养头均亏损244.70元，外购仔猪头均亏损375.29元 [26] - 2025年9月能繁存栏4035万头，月环比-0.07%，同比-0.66%，去化幅度同比扩大 [40] - 政策端推动100万头能繁调减目标，市场端亏损加深加速中小散产能去化 [24][26] - 推荐标的包括温氏股份、牧原股份、巨星农牧等 [3] 肉牛行业 - 2025Q3牛存栏9932万头，同比-2.4%，环比-0.6% [49] - 2025Q1-Q3肉牛出栏3564万头，同比+2.0%，牛肉产量550万吨，同比+3.3% [49] - 2025年9月牛肉价格70.52元/公斤，同比+5.36%，环比+1.02% [59] - 肉牛生产周期长达3年半，产能恢复缓慢，景气上行或延续至2027年 [54][59] - 2025年全球牛肉产量6155万吨，同比-0.17%，消费量6030万吨，同比+0.32% [81] - 2025Q1-Q3牛肉进口量212万吨，同比+0.95%，进口单价37.58元/公斤，同比+10.60% [86] - 推荐A股标的包括光明肉业、福成股份，港股标的包括现代牧业、中国圣牧等 [4] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，同比+2.2%，占肉鸡总出栏比重60.85% [94] - 祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平 [5][100] - 2025年10月17日白羽肉鸡销售均价6.87元/公斤，较7月低点上涨10.10% [111] - 海外禽流感高发，进口政策扰动，鸡肉供给收缩预期强化 [106][111] - 推荐标的包括圣农发展、禾丰股份、益生股份等 [5] 种子行业 - 2025年全球大豆产量4.26亿吨，同比+0.39%，供给增量有限 [125] - 2025年全球玉米产量12.87亿吨，同比+4.69%，中国玉米库消比55.16%，同比-5.94pct [130] - 第三批转基因国审通过96个玉米、2个大豆品种，商业化进程提速 [139] - 粮价受政策托底与天气扰动支撑，价格企稳向上 [123][130] - 推荐标的包括大北农、隆平高科、登海种业 [6] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比+7.55% [150] - 2024年宠物数量1.2亿只，同比+2.1%，单只宠物犬年均消费2961元，同比+3.0% [157][161] - 国产品牌市占率持续提升，2024年CR10达26.0%，同比提升1.10pct [171] - 双十一预售榜单前8名均为国产品牌，龙头企业表现强势 [174] - 推荐标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [7]