投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为磁电联合康复器械龙头 卡位高成长蓝海赛道 坚持创新驱动 积极拓展康复和医美业务 有望受益于康复产业高景气和居民消费升级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.10亿元 同比增长9.85% 归母净利润0.69亿元 同比增长39.71% 扣非归母净利润0.64亿元 同比增长46.30% [1] - 2025年Q2实现营收1.15亿元 同比增长10.23% 归母净利润0.36亿元 同比增长29.56% 扣非归母净利润0.33亿元 同比增长36.27% [1] - 销售费用率同比下降7.68个百分点至19.35% 管理费用率同比下降2.00个百分点至8.99% 显示经营管理效率提升 [2] - 研发费用投入0.11亿元 占营业收入比例达9.45% [2] 业务发展策略 - 国内市场聚焦盆底及产后康复 精神康复 神经康复领域 提供高临床价值产品解决方案 同时着力培育能量源医美矩阵新兴增长引擎 [3] - 海外市场通过参与国际展会获得积极反馈 随着产品准入资质持续突破 海外业务有望成为中长期业绩新增长引擎 [3] - 持续投入电刺激 磁刺激等传统技术平台 取得Vishee NEO相关注册证 并加大射频和激光能量源平台研发投入 提升PicoV皮秒激光产品性能 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.31/1.51/1.80亿元（原预测1.41/1.67/1.96亿元） 下调幅度分别为6.6%/9.4%/8.0% [3] - 对应2025-2027年PE估值分别为39/34/28倍 当前股价52.96元 [3][4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.90%/18.49%/16.07% 归母净利润增长率分别为28.88%/15.11%/19.26% [4] 市场数据表现 - 总股本0.96亿股 总市值50.72亿元 一年股价区间为19.91-59.50元 [5] - 近一年绝对收益率达131.20% 相对收益率95.82% 近三个月绝对收益率16.43% [8] - 股价表现显著优于沪深300指数 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖复锐医疗科技，给予“买入”评级 [3][123] 报告的核心观点 - 公司能量源业务短期受北美高利率环境和亚太等市场战略调整影响，随外部环境改善和内部战略调整得当，主业将恢复稳健增长 [3][123] - 长效肉毒达希斐有望在25 - 26年上市销售，显著长效优势叠加高端定位或将快速获得B端和C端市场认可 [3][123] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为3.95/4.68/5.30亿美元，归母净利润分别为0.31/0.45/0.57亿美元，对应PE分别为10/7/6倍 [3][123] 根据相关目录分别进行总结 复锐医疗科技：聚焦能量源医美，多品线加速发展 - 公司概况：以收购飞顿为起点，借助复星集团全球化布局能力，从能量源医美设备拓展到多领域，构建多元化美丽健康生态系统，历经飞顿、积累、业务拓展和战略升级四个时期，背靠复星集团，高层经验丰富 [15][16][19] - 主要业务：从能量源医美延伸到注射医美、牙科和个人护理，构建全生态产业链，提供一站式美容解决方案 [23][24] - 财务分析：受宏观经济和战略调整影响，短期收入增长降速，净利润下滑，医美收入占88%，注射填充有望起量，北美及亚太为核心市场，直销占比提升，销售费用率大增致净利率回落 [25][30][34] 能量源设备：多管线多区域全面布局，强研发强渠道赋能成长 - 行业：能量源设备分光类、电类和超声类，全球市场2023 - 2030年CAGR预计为13.8%，北美占比最高，亚太增速领先，美国最大，中国等国势能强劲，欧美企业先发，中国企业追赶 [38][42][49] - 公司产品：拥有五大设备平台，覆盖多种能量源，满足全方位美容需求，各系列产品不断升级，具备优势 [53][54][56] - 公司渠道：采用经销 + 直营结合打开全球市场，覆盖超110个国家和地区，推进经销转直营战略，优化业绩和盈利能力 [63][66][67] - 公司研发：加大研发投入，维持费用率，提升人员数量，储备专利技术，保持每年推2 - 3款新品 [68][69] 肉毒素：长效肉毒优势明显，有望快速打开市场 - 肉毒素行业：肉毒素常用A型，市场规模稳步增长，中国有望扩容和合规替代，渗透率低于国际，国内厂家积极布局，差异化是突破方向 [73][76][80] - 长效肉毒素：达希斐2022年在美国获批，收入扩大，具备长效、安全、便于存储优势，2024年在中国获批，有望获市场认可 [85][88][93] 其他业务：积极延展C端和牙科等，拓宽长期增量空间 - 玻尿酸：获Profhilo亚太经销权，产品不含交联剂，促进胶原蛋白再生 [94][95] - 无创生美：推出LMNT品牌和家用美容仪，契合市场需求 [98] - 牙科：收购复星牙科，打造数字牙科服务平台 [101] 同业比较 - 毛利率为行业平均水平，净利率短期下游，销售费用率增幅明显，随分销转直营战略稳态，有望企稳回落 [104] 投资建议 - 核心假设：医疗美容业务恢复增长，注射填充2026年后贡献增量，服务及其他平稳增长 [122] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [123]