投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引的25%，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润为28.9~29.0亿元，同比增长约7%，大致符合预期，反映经营实质的利润保持增长 [7] - 2026年1-2月经营数据亮眼，国内名创优品品牌GMV同比增长超25%，同店GMV实现至少高单位数增长，美国GMV同比增长超50%，同店增长至少20% [7] - 公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为214.39亿元、262.00亿元、310.90亿元，同比增长26.16%、22.21%、18.66% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为13.12亿元、31.94亿元、40.61亿元，同比变化-49.88%、+143.45%、+27.15% [1][8] - **Non-IFRS净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为28.98亿元、34.85亿元、40.88亿元，同比增长6.54%、20.22%、17.32% [1][7][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025E的45.27%提升至2027E的48.08%，销售净利率从2025E的6.12%恢复至2027E的13.06% [8] - **估值水平**：基于2025年3月13日港股收盘价，2025E/2026E/2027E Non-IFRS P/E分别为12倍、10倍、9倍 [7] 2025年盈利预告详情 - **2025年第四季度**：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司指引的25~30%区间 [7] - **归母净利润下滑原因**：主要受永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、向TOP TOY管理层及雇员发行股权奖励产生费用2.3~2.4亿元、TOP TOY战略融资产生赎回负债亏损1.5~1.6亿元、以及发行可转债利息开支1.92亿元等一次性或非经营性项目影响 [7] 近期经营趋势 - 2025年以来公司进行了一系列经营改革，旨在提升同店表现，目前来看收效显著 [7] - 2026年1-2月同店表现亮眼，延续了良好的增长趋势 [7] 市场数据 - 收盘价32.90港元，一年股价区间为27.05港元至51.95港元 [5] - 港股流通市值约为358.95亿港元 [5] - 市净率（倍）为3.34 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 名创优品2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润同比增长约7%至28.9~29.0亿元，反映经营实质的利润保持增长，而归母净利润下滑主要受非经营项目影响 [7] - 2026年1-2月经营数据表现亮眼，国内同店GMV实现至少高单位数增长，美国同店GMV同比增长至少20%，显示经营改革收效显著 [7] - 公司作为自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张与IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - **收入增长**：2025年预期营业总收入为214.39亿元，同比增长26.16% [1][8]；预计2026年、2027年收入将分别增长至262.00亿元和310.90亿元，同比增长22.21%和18.66% [1][8] - **净利润**：2025年预期归母净利润为13.12亿元，同比下滑49.88% [1]；但2025年Non-IFRS经调整净利润预期为28.98亿元，同比增长6.54% [1][8]；预计2026年、2027年Non-IFRS净利润将分别增长至34.85亿元和40.88亿元，同比增长20.22%和17.32% [1][8] - **盈利能力指标**：2025年预期销售净利率为6.12%，较2024年的15.40%有所下滑 [8]；但毛利率预计从2024年的44.94%稳步提升至2025年的45.27%、2026年的46.73%及2027年的48.08% [8] - **估值水平**：基于2025年3月13日收盘价，2025-2027年Non-IFRS净利润对应的市盈率（P/E）分别为12倍、10倍和9倍 [7] 近期经营动态 - **2025年第四季度**：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司25~30%的指引 [7] - **2026年1-2月**：国内名创优品品牌GMV同比增长超过25%，美国GMV同比增长超过50% [7] - **归母净利润下滑原因**：主要受对永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、TOP TOY股权支付费用2.3~2.4亿元、TOP TOY优先股融资相关亏损1.5~1.6亿元及可转债利息开支1.92亿元等非现金或非经常性项目影响 [7] 财务预测调整 - 将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润预测从29.0/35.5/41.7亿元，微调至29.0/34.9/40.9亿元 [7]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现收入58.0亿元，同比增长28.17%，高于公司25%至28%的指引 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为4.4亿元，同比下降31%，主要受永辉超市权益法下的投资亏损及股权激励费用提升影响 [1] - 剔除股权支付、可转债利息、永辉投资亏损等项目后，经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.75% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点 [1] - 2025年第三季度经调整净利润率为13.23%，同比下降1.94个百分点 [1] - 销售费用率为24.67%，同比提升2.63个百分点，管理费用率为5.93%，同比提升0.71个百分点 [2] - 经调整经营利润率为17.2%，同比下降2.1个百分点，但降幅相比2025年第一季度和第二季度有所缩小 [2] 分区域及业务表现 - 2025年第三季度国内MINISO收入为29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV实现高个位数增长 [2] - 期末国内MINISO门店数达4,407家，本季度净增加105家 [2] - 2025年第三季度海外收入为19.4亿元，同比增长28.6%，海外新增117家门店至3,424家，同店GMV实现低个位数增长 [3] - 2025年美国新开门店平均店销是老店的约1.5倍，坪效高出近30% [3] - 2025年第三季度TOP TOY实现营收5.75亿元，同比增长111.5%，净增14家门店达307家，同店GMV同比加速至中个位数增长 [3] 业绩展望 - 公司预计2025年第四季度收入同比增长在25%至30%范围，中国和美国的同店均为低双位数增长，相比第三季度进一步加速 [3] - 预计2025年第四季度经调整经营利润率的同比降幅和第三季度接近 [3]

投资评级 - 报告对名创优品维持“买入”投资评级 [1][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年第三季度公司实现营业收入58.0亿元，同比增长28.17%，超出公司指引的25%-28%区间 [7] - 第三季度归母净利润为4.4亿元，同比下降31%，主要受对永辉超市权益法下的投资亏损及股权激励费用增加影响 [7] - 第三季度经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.75% [7] - 公司整体同店GMV实现中个位数同比增长 [7] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25%-30%，中国和美国市场同店销售均预计实现低双位数增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [7] - 第三季度经调整净利润率为13.23%，同比下降1.94个百分点 [7] - 销售费用率和管理费用率分别为24.67%和5.93%，同比分别上升2.63和0.71个百分点，销售费用率提升主要因美国直营店占比提高 [7] - 经调整经营利润率为17.2%，同比下降2.1个百分点，但降幅较前两个季度收窄 [7] - 盈利预测更新：2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测调整为29.0亿元、35.5亿元、41.7亿元，同比增长率分别为7%、22%、17% [7] - 基于2025年11月24日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [7] 分业务运营表现 - 国内MINISO业务：第三季度收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV实现高个位数增长；期末门店数达4,407家，季度净增105家，坚持“开大店、开好店”策略 [7] - 海外业务：第三季度收入19.4亿元，同比增长28.6%，同店GMV实现低个位数增长；期末门店数达3,424家，季度净增117家；美国新开门店平均销售额约为老店的1.5倍，坪效高出近30% [7] - TOP TOY业务：第三季度收入5.75亿元，同比大幅增长111.5%；门店数达307家，季度净增14家；同店GMV增长加速至中个位数 [7] 市场数据与估值 - 收盘价为37.32港元，市净率为3.91倍，港股流通市值约为420.43亿港元 [5] - 根据盈利预测表，2025-2027年预计营业总收入分别为213.05亿元、259.62亿元、309.63亿元，同比增长率分别为25.37%、21.85%、19.27% [1] - 2025-2027年预计归母净利润分别为22.62亿元、30.52亿元、40.14亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2收入49.66亿元，同比增长23.07%，高于公司原有指引 [7] - 2025年全年预计GMV超380亿元，收入超210亿元 [7] - 国内MINISO同店销售额增速（SSSG）转正，呈现经营拐点 [7] - 海外新开门店坪效显著提升，美国新店平均店销为老店1.5倍 [7] - TOP TOY业务高速增长，Q2营收同比+87% [7] - 推进自有IP战略，已签约9位潮玩艺术家 [7] 财务表现 - Q2归母净利润4.9亿元，同比-16.67% [7] - Q2经调整净利润6.91亿元，同比+10.6% [7] - Q2毛利率44.28%，同比+0.33个百分点 [7] - Q2经调整净利润率13.92%，同比-1.56个百分点 [7] - 销售费用率23.36%，同比+2.88个百分点，主要因直营店费用增长 [7] - 管理费用率5.27%，同比-0.37个百分点 [7] 业务分部表现 - 国内MINISO收入26.21亿元，同比+13.6% [7] - 国内门店数达4305家，净增30家 [7] - 海外收入19.4亿元，同比+28.6%，其中美国收入同比+80% [7] - 海外门店数达3307家，净增94家 [7] - TOP TOY门店数达293家，净增13家 [7] 盈利预测调整 - 2025-2027年Non-IFRS净利润上调至29.4/33.9/38.6亿元 [7] - 同比增长率调整为+8%/+15%/+14% [7] - 对应PE倍数15/13/11倍（基于8月22日股价） [7] 估值数据 - 收盘价39.06港元 [5] - 市净率4.11倍 [5] - 港股流通市值442.90亿港元 [5] - 每股净资产8.67元 [6]