公司战略与门店布局 - 名创优品推出全新高端门店业态Miniso Space，选址南京德基广场，定位为现有门店矩阵中选品最高端的类型[1] - Miniso Space将聚焦一线及新一线城市，引入专供款、独家款及精品款产品，IP产品占比提升至80%，显著高于普通门店的20%-70%[1][6] - 公司计划在全球每年净增900-1100家门店，目标实现复合收入增长不低于20%，IP销售占比超50%[11] - 创始人叶国富提出IP运营方法论，强调签约独家IP、孵化自有IP及渠道掌控的重要性[5][6] 产品与IP策略 - Miniso Space重点销售自有IP产品如WAKUKU搪胶公仔（售价89元/个），同时引入迪士尼、三丽鸥、哈利波特等知名IP联名款[7] - 公司旗下潮玩品牌TOP TOY加速扩张，IP开发成为未来重点，现有自有IP占比仍较低[6][11] - 泡泡玛特LABUBU系列2024年销售额达30.41亿元（同比+726.6%），刺激公司加码潮玩业务[6] 财务与运营数据 - 2024年一季度营收44.27亿元（同比+18.89%），净利润4.163亿元（同比-28.56%），利润下滑因直营店占比提升及新业务投入[19] - Miniso Space单店需实现月营业额250-300万元（日均10万元）方可盈利，北京Miniso Land月均GMV达367万元，重庆门店达630万元[11][12] - 上海南京东路Miniso Land月销售额从1000万元（2023年10月）增至1200万元（2024年4-5月）[12] 行业趋势与竞争环境 - 奢侈品商场业绩分化：南京德基2024年销售额245亿元创新高，北京SKP或同比下降17%至220亿元[16] - 奢侈品集团LVMH 2024年总收入同比-2%，开云集团营收同比-12%，推动商场引入多元品牌吸引年轻客群[16] - 潮玩品牌入驻重奢商场成为新趋势，需通过差异化营销与高更新频率维持消费者粘性[14][15] 渠道与品牌升级 - Miniso Space门店设计由打造德基2000万元豪华卫生间的唯想国际操盘，强化"出片"与策展属性[7] - 公司计划在年销售额超100亿元的奢侈品商场开设5家Miniso Space，与香奈儿、爱马仕等品牌毗邻[17] - 通过大店策略优化门店结构，Miniso Land与Miniso Friends店型月GMV分别达1200万元和180-200万元[12]

战略布局 - 公司全球首家MINISO SPACE在南京德基广场开业，标志着全球化进程进入兴趣消费与品质商业共建生态的新阶段 [2] - MINISO SPACE是公司最新战略级门店业态，锚定年营收超百亿购物中心，未来将在国内打造5-10家 [3] - 公司发布超级门店矩阵2.0，构建六级店态体系包括MINISO LAND、MINISO SPACE、MINISO FRIENDS等，持续扩大全球零售版图 [4] IP运营 - 公司创始人提出IP运营四步方法论：签约/孵化IP、开发产品、门店销售跑数据、数据好的IP进行种草推广 [2] - 南京德基MINISO SPACE打造超10个IP特色专区，IP产品占比高达99%，集结迪士尼、哈利·波特等29大超级IP [3] - 开业当日首发玩具总动员、菲力猫、WAKUKU三大核心IP产品，形成行业罕见全明星IP矩阵 [3] 门店设计 - MINISO SPACE由"唯想国际"设计团队操刀，采用"IP场景化+产品限定化+空间沉浸化"三位一体模式 [3] - 采用"展览-体验-零售"叙事型动线，融合高端美学与年轻基因，通过艺术装置和互动体验深化情感共鸣 [4] - 空间设计精准契合年轻人对沉浸体验的需求，诠释"开心哲学"的情感满足与价值认同理念 [4] 门店规划 - MINISO LAND定位最高级店态，聚焦中国核心商圈 [5] - MINISO FRIENDS定位MINI乐园店，未来将在国内开设30-50家 [5] - 城市旗舰店致力于吸引高客流，常规店覆盖日常需求，快闪店将联动顶级IP亮相全球核心商圈 [5]

公司战略与品牌升级 - 公司全球首家MINISO SPACE在南京德基广场开业，标志着其全球化进程进入兴趣消费与品质商业共建生态的新阶段 [1] - 公司成为首个在全球顶奢商圈打造IP空间的中国品牌，此前已进驻美国纽约时代广场和法国巴黎香榭丽舍 [1] - 公司推出"超级门店矩阵2.0"，构建六级店态体系，聚焦消费者价值与零售本质 [2] - MINISO SPACE定位年营收超百亿购物中心，以IP空间化与沉浸式体验重塑零售边界 [2] - 公司创始人提出IP运营四步方法论：签约/孵化IP、开发产品、门店销售跑数据、数据好的IP进行种草推广 [2] 产品与设计创新 - MINISO SPACE由设计南京德基广场"网红洗手间"的唯想国际团队操刀，延续"空间叙事"设计理念 [2] - 采用"IP场景化+产品限定化+空间沉浸化"三位一体模式，融入迪士尼、哈利·波特等全球超级IP [2] - 首发WAKUKU限量吊卡及手办、驯龙高手系列、菲力猫系列等独家产品，形成全明星IP矩阵 [2] - 空间IP化配合独家限量商品，为消费者提供差异化体验 [3] 商业合作与市场影响 - 南京德基广场2024年销售额达245亿元，稳居全球单体商场销售冠军，首次迎来中国品牌以IP场景化业态入驻 [1] - 实现"在名创逛德基，在德基逛名创"的双向导流模式，激活高端商业年轻势能并推动品牌形象升级 [3] - 丰富的IP内容与高端商业空间结合催生新的零售吸引力，为兴趣消费开辟更具想象的场景 [3] - 在"全球店王"德基打造MINISO SPACE是公司全球化高势能的一次爆发和释放 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 名创优品25年一季度收入44.27亿元（同比+18.9%）略超彭博一致预期，经调整净利润5.87亿元（同比-4.8%）低于彭博一致预期，主要因海外直营店扩张跑模型及财务费用增加[1] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为205.65、244.25、289.15亿元，同比+21.0%/+18.8%/+18.4%；归母净利润分别为27.37、33.32、41.52亿元，同比+4.6%/+21.8%/+24.6%；经调整净利润分别为28.40、34.35、42.55亿元，同比+4.4%/+21.0%/+23.9% [5] 各业务板块总结 MINISO内地 - 25年一季度国内收入24.94亿元（同比+9.1%），增速加快因国内同店改善，截止5月20日同店指标进一步改善[2] - 截止25Q1国内门店数4275个，环比降111个，公司优化渠道结构配合IP战略进行门店升级[2] MINISO海外 - 25年一季度海外收入15.92亿元（同比+30.3%），增速放缓因海外同店在高基数下承压，目前公司优化选址预计扩店提速[3] - 截止25Q1海外直营门店数608家（去年同期327家），直营店收入同比增长85.5%，相关开支增加71.4%，利润待释放[3] TOP TOY - 25年一季度国内收入3.40亿元（同比+58.9%），增速进一步加快；截止25Q1门店数280个，环比增加4个，正增加自研产品占比提升竞争力[4] 财务摘要总结 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为169.94亿、205.65亿、244.25亿、289.15亿元，同比+48.12%、+21.01%、+18.77%、+18.38% [12][13] - 2024 - 2027E归母净利润分别为26.18亿、27.37亿、33.32亿、41.52亿元，同比+47.97%、+4.55%、+21.75%、+24.60% [12][13] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为116.56亿、164.53亿、207.80亿、260.84亿元，非流动资产分别为64.65亿、136.53亿、138.90亿、142.55亿元[13] - 2024 - 2027E流动负债分别为57.27亿、73.61亿、85.24亿、99.68亿元，非流动负债分别为20.37亿、97.33亿、97.79亿、98.24亿元[13] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为19.21亿、50.33亿、37.11亿、44.22亿元，投资活动现金流分别为 - 5.33亿、 - 59.69亿、 - 2.56亿、 - 1.02亿元[13] - 2024 - 2027E筹资活动现金流分别为0.45亿、60.15亿、 - 1.11亿、 - 1.12亿元，现金净增加额分别为14.33亿、50.78亿、33.44亿、42.09亿元[13] 主要财务比率 - 2024 - 2027E毛利率分别为44.94%、45.87%、46.66%、47.56%，销售净利率分别为15.40%、13.31%、13.64%、14.36% [13] - 2024 - 2027E资产负债率分别为42.85%、56.78%、52.79%、49.06%，流动比率分别为2.04、2.24、2.44、2.62 [13]

" 叶国富还未来得及拯救永辉，「自家后院」就先着了火。 " 作者丨陈嘉欣 编辑丨代聪飞 同店收入下滑，小店换大店有用吗？ 资本市场对名创优品的表现如此不满意，一个重要的原因在于国内门店增长疲软。 据财报披露，从2024年起名创优品同店收入就已经出现下滑，到今年Q1下滑幅度为中个位数，幅度比去 年Q4有所收窄。 接近名创优品的业内人士王赫向雷峰网表示，疫情后名创优品受线下消费的影响，销售恢复比较慢，但最 根本的原因还在电商，因为名创优品的产品和电商产品重合度太高，没有竞争力。 另外名创优品以加盟模式为主，加盟商一般承担风险的能力比较弱，一旦他们赚不到钱，租金和人工压力 又太大的话，关店速度可能会持续增加。 近日名创优品公布了今年Q1的财报。 收入层面，整体营收44.3亿元，同比增长18.9%，基本符合预期。但国内名创优品同店收入依旧承压，海 外门店和Toy Toy门店贡献了主要增长。 利润层面，受IP授权费用增加、海外直营店租金折旧费用等影响，名创优品利润率略有下滑，不及预期。 这份看似问题不大的财报公布后，却让名创优品股价暴跌18%，摩根、高盛、中金等多家券商下调名创优 品目标股价至40-45元区间。 01 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOP TOY有望贡献第二增长曲线，各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入44.27亿元，同比增长18.9%，归母净利润4.16亿元，同比下降28.52%，经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[1] 各品牌表现 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，期末门店数量4275家，同比增加241家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1%[1] MINISO海外 - 2025Q1海外门店环比新增95家，期末海外区域门店共计3213家，同比增加617家，海外平均门店数量增长24.6%；海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间[2] TOP TOY - 2025Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单Q1表观平均单店收入下降11.95%；Q1收入同增58.9%至3.4亿元[2] 毛利率与利润情况 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，因海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，且收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升；2025Q1销售、管理、财务费用率分别同比增加4.37pct、0.33pct、减少1.78pct至23.07%、5.47%、 - 1.11%；2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%[3] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|3.0|2.4|1.9|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 [4] - 参考公司上年业绩表现及当下消费环境，暂不考虑超级店贡献，预计2025 - 2027年营业收入为210.1/246.1/280.4亿元，归母净利润分别为29.5/36.5/43.3亿元，预计经调整净利润分别为31.2/37.8/44.0亿元，对应估值分别为12.8/10.6/9.1倍PE [4] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2025Q1国内MINISO门店数量净减少111家，至期末门店数量4275家；国内同店边际向好，2025Q1国内同店下降中个位数，同店表现边际降幅收窄，2025YTD同店下降低个位数；带动国内MINISO 2025Q1实现营业收入24.94亿元，同比增长9.1% [1] MINISO海外 - 门店端，Q1海外门店环比新增95家，至2025Q1期末海外区域门店共计3213家，海外平均门店数量增长24.6%；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别548/432/2233家；分地区看，新增门店地区主要集中在亚洲及北美；单店方面，公司海外单Q1表观单店收入同比增长4.6%；2025Q1实现海外收入15.92亿元，同比增长30.3%，预计年内未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 门店端，Q1 Top Toy门店数量环比增加4家至280家，同比增加120家门店，预计全年仍然保持高速拓店，Q4以来开始开拓海外市场；单店端，单Q1表观平均单店收入下降11.95%；整体而言，Q1 TT收入同增58.9%至3.4亿元 [2] 财务情况 毛利率 - 2025Q1毛利率同比增加0.8pct至44.2%，一方面由于海外市场收入占比提升4.2pct至39.0%，另一方面系收入组合转向高盈利产品，TOP TOY毛利率有所提升 [3] 费用率 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别同比增加4.37pct/0.33pct/ - 1.78pct至23.07%/5.47%/ - 1.11%；销售费用增长主要系公司直接投资直营店及追求未来业务成功，2025Q1前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加71.4%，同时授权费/物流费同比提升39.6%/31.3%；管理费用增长主要系人员相关开支成本增加；财务成本增加主要系收购永辉的银行贷款相关的利息开支增加，以及投资直营门店导致租赁负债利息开支增加 [3] 利润 - 2025Q1实现经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81% [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|13,839|16,994|21,012|24,608|28,044| |增长率yoy（%）|9.4|22.8|23.6|17.1|14.0| |归母净利润（百万元）|2,253|2,559|2,951|3,653|4,325| |增长率yoy（%）|111.5|13.6|15.3|23.8|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.80|2.05|2.36|2.92|3.46| |净资产收益率（%）|11.7|24.9|22.3|21.6|20.4| |P/E（倍）|17.8|15.6|13.6|11.0|9.3| |P/B（倍）|4.4|3.9|3.0|2.4|1.9|[5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ，前次评级为买入，05月27日收盘价为34.80港元，总市值为43,546.54百万港元，总股本为1,251.34百万股，自由流通股占比98.68%，30日日均成交量为9.85百万股 [6]

财务表现 - 1Q2025公司实现营业收入44.27亿元，同比增长18.9% [2] - 期内利润4.17亿元，同比下降28.9%，剔除股票挂钩证券发行开支及收购永辉超市股份的银行贷款相关利息开支后为5.62亿元 [2] - 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8% [2] - 综合毛利率为44.2%，同比上升0.8个百分点，主要由于MINISO品牌海外市场收入占比提升及产品结构变化 [3] 品牌收入 - MINISO品牌1Q2025收入40.9亿元，同比增长16.5%，其中国内收入增长9.1%，海外收入增长30.3% [3] - TOP TOY品牌1Q2025收入3.40亿元，同比增长58.9%，主要得益于平均门店数量增长 [3] 门店运营 - 截至1Q2025末，公司总门店数7768家，环比净减少12家，其中国内门店4275家（环比净减少111家），海外门店3213家（环比净增加95家），TOP TOY门店280家（环比净增加4家） [4] - 公司在国内持续优化门店结构，提升门店质量 [4] 股东回报 - 截至2025年4月，公司提供股东回报共计9.9亿元，包括现金分红1.0亿美元和股份回购2.6亿元 [4]

公司业绩表现 - 2025Q1营收同比增长18.9%至44.3亿元，高于此前15-18%的指引范围，主要受益于国内渠道升级及货盘优化带动同店表现修复 [1] - 经调整净利润同比下降4.8%至5.9亿元，主要受直营门店快速拓展带来的短期投入增加及财务费用上升影响 [1] - 分业务看：Miniso中国营收同比增长9.1%（线下+7.3%，线上+32.7%），海外营收同比增长30.3%，TopToy营收同比增长58.9%至3.4亿元 [1] 业务运营策略 - 国内策略转向精细化运营，通过"小改大、老换新"提升门店竞争力，2025年新店店效较2024年同期提升27% [2] - 海外市场加强本地化运营，美国成立商品研发专项组，本地采购比例已近40%以应对关税风险 [2] - TopToy自研产品占比超过40%，显示产品创新能力 [1] 财务指标分析 - Q1毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，主要受益于IP战略及海外收入占比提升，但环比下降2.8个百分点受季节性影响 [2] - 销售费用率同比上升4.4个百分点至23.1%，管理费用率上升0.3个百分点至5.5%，主要因直营店投入增加 [2] - 财务费用率同比上升1.8个百分点至1.1%，受可转债及收购贷款影响 [2] 未来展望 - 公司预计通过集群开店加快费用摊薄、优化库存周转，海外同店表现已现环比改善 [2] - 调整2025-2027年经调整净利润预测至29.9/37.3/45.7亿元，主要考虑关税及直营投入等不确定性 [3] - 给予2025年18倍PE估值，目标价47.00港元，维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报公司营收同比增长18.9%，期内利润同比下降28.9%，剔除相关开支后期内利润为5.62亿元，经调整净利润同比下降4.8% [1] - 综合毛利率同比上升0.8pct，MINISO品牌收入同比提升16.5%，TOP TOY品牌收入同比增长58.9% [2] - 国内门店主动调整，总门店数环比净减少12家，股东回报共计9.9亿元 [3] - 利润表现不及预期，因永辉股份收购及可转债发行财务费用和海外直营扩张拉高费用率，下调2025 - 2027年公司权益股东应占利润预测 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为138.38亿、169.94亿、204.15亿、235.94亿、262.16亿元，增长率分别为39.4%、22.8%、20.1%、15.6%、11.1% [5] - 2023 - 2027E权益股东应占利润分别为22.53亿、26.26亿、27.01亿、34.53亿、39.52亿元，增长率分别为111.5%、16.5%、2.8%、27.9%、14.5% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.80、2.10、2.16、2.76、3.16元，ROE（摊薄）分别为24.7%、25.5%、20.8%、21.0%、19.4%，P/E分别为17、15、15、11、10 [5] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、销售成本、营业毛利等多项指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、现金及现金等价物、存货等多项指标有相应数据及变化 [11] 盈利能力、偿债能力、费用率及每股指标 - 2023 - 2027E毛利率、EBITA率等盈利能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E销售及分销开支、一般及行政开支等费用率指标有相应数据及变化 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流、每股净资产、EPS有相应数据及变化 [13] 市场数据 - 总股本12.51亿股，总市值432.34亿港元，一年最低/最高为20.0/55.0港元，近3月换手率66.91% [6] 股价相对走势 - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 0.26、 - 12.79、 - 42.41，绝对收益分别为5.66、 - 11.72、 - 17.29 [8] 相关研报 - 《全年海外门店净增超600家，运营效率持续优化——名创优品（9896.HK）2024年年报点评》（2025 - 03 - 24） [9] - 《股票挂钩证券溢价发行，助力公司海外扩张与回购——名创优品（9896.HK发行股票挂钩证券点评》（2025 - 01 - 07） [9] - 《海外进入旺季，哈利波特联名表现良好——名创优品（9896.HK）2024年三季报报点评》（2024 - 11 - 30） [9]