投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，航发动力短期业绩受到财务费用及资产减值影响，但预计四季度交付有望加速 [1][6] - 公司航空发动机业务因下游特种领域交付节奏延迟，导致存货和应收账款规模扩大，进而计提减值 [12] - 新产品占比增加导致毛利率承压，但随着产品成熟度提升，盈利能力有望改善 [12] - 合同负债大幅增长反映下游需求恢复，新产品转入批产有望带动行业进入景气周期 [12] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入229.12亿元，同比减少11.73%；归母净利润1.08亿元，同比减少85.13%；扣非归母净利润0.68亿元，同比减少90.02% [2][6] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入88.14亿元，同比增长18.97%，环比增长11.1%；归母净利润0.16亿元，同比减少87.69%，环比减少80.79%；扣非归母净利润0.3亿元，同比减少78.14%，环比增长56.2% [2][6] - **盈利能力指标**：2025年前三季度销售毛利率为10.74%，同比降低1.29个百分点；期间费用率为9.15%，同比提升0.97个百分点；销售净利率为0.83%，同比降低2.32个百分点 [12] 资产负债与运营状况 - **资产状况**：截至2025年第三季度末，存货余额为436.92亿元，相比期初增长37.83%；应收账款及票据余额为430.38亿元，相比期初增长5.98% [12] - **减值计提**：公司计提减值准备1.55亿元，其中应收款项坏账准备1.47亿元，存货跌价准备825.85万元 [12] - **费用结构**：研发费用率为1.79%，同比提升0.49个百分点；财务费用率为1.92%，同比提升0.77个百分点 [12] - **需求与产能信号**：合同负债余额为83.19亿元，相比期初大幅增长85.45%；在建工程余额为24.54亿元，相比期初增长10.51% [12] 未来展望与预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为6.01亿元、9.29亿元、13.61亿元 [17] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.23元、0.35元、0.51元 [17] - 预计销售净利率将从2025年的1.2%逐步提升至2027年的2.1% [17]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1营收140.98亿元，同比减少23.99%；归母净利润0.92亿元，同比减少84.57%；扣非归母净利润0.38亿元，同比减少92.97% [2][6] - 2025Q2营收79.34亿元，同比减少35.37%，环比增长28.69%；归母净利润0.84亿元，同比减少80.84%，环比增长1021.85%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少95.68%，环比减少1.9% [2][6] 业务板块分析 - 内贸业务收入128.9亿元，同比减少24.9%；外贸转包业务收入8.7亿元，同比减少13.5%；非航空产品及其他业务收入3.2亿元，同比减少10.9% [12] - 分子公司表现：西航本部收入45.57亿元（同比减少37%），黎明公司收入94.35亿元（同比减少20%），南方公司收入17.54亿元（同比减少17%），黎阳动力收入16.1亿元（同比增长17%） [12] 盈利能力分析 - 2025H1销售毛利率10.96%，同比降低0.31个百分点；期间费用率9.13%，同比提升2.01个百分点；销售净利率1.07%，同比降低2.48个百分点 [12] - 2025Q2销售毛利率11.88%，同比提升0.79个百分点；期间费用率8.48%，同比提升2.52个百分点；销售净利率1.46%，同比降低2.4个百分点 [12] - 分子公司净利率：西航本部5.0%，黎明公司1.5%，南方公司2.8%，黎阳动力-8.9% [12] 资产负债状况 - 存货余额407.58亿元，较期初增长28.58%；其中原材料109.51亿元（增长27.2%），在产品254.66亿元（增长24.4%） [12] - 应收账款及票据391.17亿元，较期初减少3.67%；预付款项15.43亿元，减少50.15% [12] - 合同负债62.54亿元，较期初增长39.42%；在建工程24.45亿元，增长10.13%；固定资产225.67亿元，增长0.13% [12] 经营计划与展望 - 2025年计划营收476.63亿元，其中航空发动机及衍生产品445.26亿元，预计归母净利润5.92亿元 [12] - 下半年预计实现收入335.65亿元（同比增长14.4%），归母净利润5亿元（同比增长88.7%） [12] - 南方公司AES100发动机取得民航局生产许可证，与深圳联合飞机签订6台发动机销售合同，向白鲸航线交付2台AEP100发动机 [12] 战略发展 - 坚持"军机民机、国内国际、航机燃机"发展思路，批产新机占比同比提升 [12] - W5000大型货运无人机预计2025年下半年实现首飞 [12]