投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 上半年业绩承压 营业收入19.03亿元同比减少2.48% 归母净利润0.26亿元同比下降77.58% 扣非归母净利润0.02亿元同比下降95.7% [5] - 第二季度营收8.46亿元同比/环比-14.18%/-20.05% 归母净利润0.15亿元同比/环比-83.98%/+28.01% [5] - 2025H1销售毛利率17.68%同比-0.51pct 净利率0.60%同比-3.75pct [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.82/2.97/3.79亿元 对应PE 47.18X/28.88X/22.59X [10][12] 氨纶业务分析 - 氨纶市场价格持续走低 2025年截至8月29日平均价格23563.49元/吨同比下降10.8% [6] - 2025Q2均价23576.92元/吨同比下跌13.63% 环比下跌1.25% [6] - 成本端PTMEG年初至今均价12183.84元/吨同比下跌13.39% MDI均价17841.46元/吨同比下跌6.27% [6] - 2025Q2氨纶/纯MDI/PTMEG价差同比下跌10.62% [6] - 供给端2025Q2国内总产能144万吨同比增加7.14% 新增产能压力仍较大 [6] - 预计2025年后新增产能减少 2026年后暂无新增计划 供需关系将逐步改善 [6] 芳纶业务表现 - 当前芳纶产能约3.2万吨居全球第三位 [7] - 2025H1芳纶产品营业收入11.7亿元同比增长5.41% [7] - 毛利率32.63%同比-5.85pct 主要因竞争激烈及需求下滑 [7] - 间位芳纶受国际环境影响需求减弱 工业过滤领域因房地产低迷终端需求乏力 [7] - 对位芳纶传统领域需求下滑 新建产能投放导致价格大幅下行 [7][8] 新材料布局 - 国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发生产 先发优势显著 [9] - 千万平级生产线已实现连续稳定运转 [9] - SAFEBM®电池芳纶涂覆隔膜已通过多家客户验证 在动力电池/户储电池等领域取得进展 [9] - 部分客户实现小批量订单 产品品类持续优化升级 [9] - 产业化项目将于2025年投产试车 预计未来几年逐步进入产能释放期 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入45.14/56.23/64.54亿元 同比增长14.9%/24.6%/14.8% [12] - 预计毛利率18.8%/21.8%/23.9% 净利率4.0%/5.3%/5.9% [12] - 预计ROE 2.5%/3.9%/4.8% 每股收益0.21/0.35/0.44元 [12] - 当前总市值86亿元 流通市值82亿元 [2]

氨纶业务 - 氨纶价格与去年底差别不大，行业价格下降但公司产品品质提升，价格略有增长 [2] - 上半年氨纶情况稍好得益于设备、技改等方面 [2] - 公司对氨纶产品进行工艺和装备优化改造，降低能耗，投资密度高于同行，后期将降低 [2][3] - 宁夏氨纶整体成本低于烟台，去年宁夏氨纶较差是因新工程投资密度高、项目超期超投、产品策略调整及行情判断偏差等，今年质量基本稳定，售价稍提升 [3] - 氨纶差别化比例目前约 10%，未来计划达 30% [5] - 2 - 3 年内氨纶无大机会，扩产未结束且下游一般 [3][4] - 氨纶正常情况有量的增长，主要取决于销售情况 [7] - 氨纶要想尽办法减亏 [7] 芳纶业务 - 间位芳纶量、收入、利润增长，价格基本稳住，低端工业过滤领域价格稍提升；对位芳纶未完全稳住，但行业杀价动力不强，基本见底 [2] - 间位芳纶和对位芳纶产能均为 1.6 万吨 [7] - 间位芳纶盈利情况尚可，市场影响力偏大，新产能投产影响不大；对位芳纶价格不佳，市场影响力较低 [4][5] - 芳纶涂覆大线部分投产，产品批量交付，客户主要为对产品性能有要求、能给溢价的客户，如算力中心备用电源、特殊领域、电动工具、有电池厂的车企等 [5] - 间位芳纶和芳纶纸势头不错，要巩固优势，提升市占率，特别是海外市场 [7] - 对位芳纶要抓紧国外布局、提升品质、补上差异化品种，研究新一代工程技术 [7] 绿色印染业务 - 公司有烟台低污水、低能耗染厂模式和广东数码印花模式，广东模式市场推广容易，烟台模式技术不完善且应用场景少，初步想法向数码打印、喷染方向转变 [2][3] - 数码印花打印纯色难、花色易，只做印花市场不大，若能做纯色打印且成本低则有优势，需各方协同 [3] 其他业务及发展计划 - 未来可能开展 T2T 回收，正在建中试线，纺织品回收技术为自主研发 [7] - 安防与信息事业群推广安全屋，国外有需求，国内刚起步 [7] - 芳纶系列产品做终端，为大企业提供运维平台和方案 [7] - 针对电车运输问题准备解决方案 [7]