投资评级与核心观点 - 报告对泰和新材维持“增持”投资评级 [3][6] - 核心观点：氨纶价格在2025年第四季度进入底部磨底阶段后，于2026年3月因需求复苏、库存去化及成本支撑出现反弹，预计短期价格偏强运行，公司氨纶业务亏损收窄；芳纶业务则因行业竞争加剧、价格下行而持续承压；公司在新材料领域（芳纶纸、芳纶隔膜）的布局是未来增长看点 [1][6] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入35.95亿元，同比下降8.51%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降52.81% [1] - 2025年第四季度实现收入8.63亿元，同比下降14.31%；归母净利润0.04亿元，同比增长107.15% [1] - 分业务看，氨纶业务收入13.33亿元，同比下降17.43%，毛利率为-9.50%，同比提升3.34个百分点，亏损收窄 [6] - 芳纶业务收入22.14亿元，同比下降2.49%，毛利率为31.13%，同比下降5.33个百分点 [6] 行业与业务分析 - **氨纶行业**：2025年国内总产能约153万吨，同比增长约13%；需求量约105万吨，同比增长9.6%，行业供需失衡导致价格持续下行 [6] - **氨纶价格反弹**：2026年3月以来，氨纶40D市场均价从3月1日的2.31万元/吨上涨至报告发布时的2.69万元/吨，涨幅达16.45% [6] - **芳纶行业**：间位芳纶受防护领域需求走弱及新产能释放影响竞争加剧；对位芳纶在传统领域需求下滑，在新领域渗透节奏偏缓，叠加新产能落地，产品价格大幅下行 [6] - **新兴业务进展**：芳纶纸核心竞争力显著提升，收入和利润均实现同比增长；芳纶隔膜计划在2026年实现规模化生产；智能纤维（纤维电池、智能导线）正与客户推进合作开发与小批量落地 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为47.73亿元、53.63亿元、60.23亿元，同比增长率分别为33%、12%、12% [2][13] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.06亿元、1.83亿元、2.06亿元，同比增长率分别为155%、73%、13% [2][6][13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.21元、0.24元 [6][13] - **估值比率**：基于当前股价10.82元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为87.6倍、50.6倍、44.9倍；市净率（PB）均为1.3倍（2026-2027年）和1.2倍（2028年） [7][13] 关键财务数据与比率 - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2025年的16.6%提升至2026-2028年的20.7%、21.8%、22.0%；净利率从2025年的1.2%提升至2026-2028年的2.2%、3.4%、3.4% [13] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）从2025年的0.6%提升至2026-2028年的1.5%、2.5%、2.8% [13] - **偿债能力**：资产负债率预计在2026-2028年维持在48.1%至50.3%之间 [13] - **每股指标**：预计每股净资产从2025年的8.24元缓慢增长至2028年的8.69元 [13]

行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 基础化工 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 2026 年 04 月 14 日 供需改善行业景气反转，26Q1 化工近年 来首次同环比高增 看好 ——基础化工 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 - 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 王瑞健 A0230526020001 wangrj@swsresearch. ...

**公司及行业** * 公司：泰和新材 * 行业：化纤行业（氨纶、芳纶）、新材料 **核心观点与论据** **2025年经营业绩回顾** * 2025年公司营业总收入35.95亿元，同比减少8.5%[3] * 归母净利润约4100万元，同比减少52%[3] * 收入下降主因：氨纶业务因技改导致产销量下降；芳纶业务销量增长但售价下滑，尤其对位芳纶价格降幅更大[3] * 利润端：氨纶业务通过技改实现减亏；芳纶业务因售价降幅较大导致盈利下滑[3] * 2025年资产与信用减值约1亿元，主要来自氨纶业务的存货[6] **2026年业务展望与规划** * **氨纶业务**：预计2026年底完成全线技术改造，届时生产效率与产品品质将大幅提升，有望实现产品溢价，预计将大幅减亏甚至可能盈利[2][3] * **芳纶业务**：2026年销量指引为两位数增长[2][8]，增长核心来自海外市场拓展[2][14]及芳纶纸下游需求（电力电网改造、算力变压器）[2][10] * **新业务**： * 芳纶涂覆隔膜：定位2026年为大规模商业化落地元年，充电宝领域预计率先起量，但短期内对公司整体营收贡献体量有限[2][11] * 芳纶纸复合材料与智能纤维项目：预计2026年有望实现盈利[2][21] * 绿色印染：受行业竞争影响推广较慢[2][21] * 隔膜业务：2026年尚无法盈利[2][21] **市场与价格动态** * **氨纶价格**：自2025年底起多次上调且执行良好，目前价格较2025年底有较大幅度上升[2][7] * **氨纶库存**：当前产品库存水平大约在一个月左右，处于正常范围[2][7] * **芳纶价格**：2026年初价格有所回升，原因包括市场参与者倾向稳价及原料价格波动上涨，但市场博弈仍在持续[2][4] * **芳纶行业增速**：预计整个行业增长率在10%左右[2][10] * **芳纶价差**：情况复杂，除产品与原料价格变动外，产品结构变化影响也很大，目前难以给出确切判断[5] **产能与项目进展** * **氨纶/芳纶技改**：投资额度不大[18] * **芳纶2万吨在建项目**：前期建设主要是隔膜项目，其他如纤维等产能将根据市场变化择机实施，目前在进行前期准备工作[4] * **间苯二胺项目**：部分工序已投产，部分工序尚未开启[11]；公司自身产量不大，目前主要业务是提纯[17] * **芳纶纸复合材料项目**：预计2026年完成中试，后续视市场推广效果启动产业化建设[19] * **新型功能纸基材料产业化项目（1500吨）**：隶属于子公司民士达，预计2026年投产[17] **其他重要信息** * **原料影响**：近期地缘政治冲突（中东冲突）对原料端产生干扰，部分原料价格上涨较快[4][17] * **杜邦出售芳纶业务影响**：反映了行业竞争加剧，新买家经营策略可能更注重短期利益，或导致其竞争力逐步下降，公司相对竞争力预计将逐步提升[13] * **芳纶需求亮点**：增长较好的领域主要集中在芳纶纸的下游应用，如电力、算力、新能源相关的绝缘材料领域[10][15] * **芳纶海外市场**：公司对位芳纶在海外市场占有率不高但近两年增幅较快，未来销量增长将主要来源于海外市场拓展[14] * **间位与对位芳纶销量**：间位芳纶销量高于对位芳纶[16]

编号：2026-002 投资者关系活动类 别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 √业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 （请文字说明其他活动内容） 参与单位名称及人 员姓名 线上参与新乡化纤 2025 年度网上业绩说明会的投资者 时间 2026 年 04 月 13 日（星期一）下午 15:00-17:00 地点 "新乡化纤 IR"微信小程序 上市公司接待人员 姓名 董事长：邵长金先生 副总经理兼董事会秘书：王中军先生 独立董事：武龙先生 财务负责人：冯丽萍女士 董事、证券事务代表：童心先生 投资者关系活动主 要内容介绍 1、问：氨纶核心原料 PTMEG、浆粕价格波动对成本影响 显著，请问 2025 年原料采购成本的变化情况？公司有 哪些措施应对原料价格风险，保障成本可控？ 答：尊敬的投资者您好，公司通过与核心供应商构建长 期稳定的战略合作伙伴关系，保障原材料供应的持续性 与稳定性。同时，密切跟踪原材料市场供需动态，结合 实际经营情况适时调整库存水平，对冲价格波动带来的 影响。谢谢您的关注。 2、问：未来在股东回报方面，是否有更明确的分红政 | | 策或稳定回报规划？对 2026 年 ...

周期行业周周论：把握"银四"补库行情！20260406 摘要 化纤板块：长丝库存降至 20 天低位，3 月追加 8%减产，随下游 4 月补 库盈利弹性将释放；粘胶短纤开工率 90%且库存处历史低位，价格具上 行空间；氨纶渗透率升至 15%，CR4 超 60%，供需格局持续优化。 房地产：核心城市呈现"新房缩量涨价、二手房放量分化"特征；老旧 小区去化周期降至 1 年内，预计 2026H2 房价企稳；次新房受高品质新 房冲击抛售压力大，行业整体贝塔企稳尚需时日。 煤炭：大秦线 4 月检修导致日发运量降至 100 万吨，港口进入去库通道； 印尼出口政策收紧导致供给曲线左移，叠加化工需求拉动，4 月动力煤 价格存在抬升机会。 电力：市场呈现"大稳小弱"格局，水电核电龙头防御属性凸显；火电 容量电价政策预期调整，旨在加速淘汰老旧机组；"算电协同"重构绿 电估值，短期回调不改长期增量空间。 玻纤：电子布受 AI 算力驱动，7,628 型号保持每月 0.5 元/米涨价节奏， Q4 高点或达 7 元/米；粗纱供给侧受成本上涨抑制，2026 年有效增量 有限，龙头中国巨石成本优势持续扩大。 基于当前房地产市场的判断，A 股和 ...

行业与公司研究纪要总结 一、 行业与宏观背景 * 行业为**石化（大化工）行业**，核心事件是**2026年2月28日爆发的中东冲突**[1][4][5] * 冲突推升油价，05合约接近**119美元**，06合约约**111美元**，预计地缘风险升级将使油价中枢长期抬升至**80-100美元**[1][5] * 预计**5月中旬**北半球气温回暖后，国家补库需求叠加夏季用电高峰，若冲突未结束，**天然气价格可能出现跳涨**[1][5] * 全球原油供给紧张导致**炼化开工率被迫大幅下降**，进而影响上游基础原料供给[8] 二、 行业整体业绩与市场动态 * **2026年第一季度**，大部分石化公司业绩同比和环比均有明显改善，主要驱动因素是**库存收益**，而非终端需求显著拉动[2] * 企业3月初使用的原材料库存成本对应**每桶六七十美元**的油价，而产品价格已攀升至对应**近100美元油价**的水平[2] * 由于市场对地缘事件持续性看法不明朗，下游企业普遍持观望态度，**2026年的春季补库行情基本不明显**，产业链价格传导不畅[1][4] * 预计4月份，因企业不同层级库存周期差异（初级约**2个月**，中级及尾部约**1个月**），盈利将出现**分层现象**[1][2] * 无论地缘冲突中期解决还是长期持续，油价都将维持中高水平，导致**全球化学品供应在中期受影响**，**长期面临供给收缩**，行业景气度进入**中长期上行周期**[1][16][17] 三、 表现强劲的细分领域与产品 1. 饲料添加剂 * **价格上涨原因**：添加量少下游成本不敏感、海外油气价格上涨推高生产成本、供应链出现问题（如赢创新加坡蛋氨酸装置不可抗力）[7] * **具体涨幅**：蛋氨酸价格从**1.9万元/吨**涨至**5.4万元/吨**，涨幅**+180%**；维生素E从**5.8万元/吨**涨至**11.2万元/吨**，涨幅**+94%**；维生素A从**6万元/吨**涨至**11万元/吨**，涨幅约**+80%**；苏氨酸从**7400元/吨**涨至约**1万元/吨**，涨幅约**+34%**[7] * **相关公司**：新和成、安迪苏、梅花生物等**Q1/Q2业绩预期高增**[1][7] 2. 资源品 * **溴素**：价格从**4.1万元/吨**涨至**7.1万元/吨**，涨幅超**+70%**，主因中国**50%的进口依赖中东**，战争导致供给中断[1][7] * **硫磺**：价格从约**4000元/吨**涨至**6400元/吨**，涨幅超**+60%**，原因在于中东供给问题叠加新能源需求增长而炼化副产供给未增[7] * **相关公司**：亚钾国际（溴素）、粤桂股份（硫磺替代品硫铁矿受益）[7] 3. 煤化工（受益于成本替代优势） * **核心逻辑**：海外气头/油头成本暴涨，国内**煤基路线**显现成本优势，产品定价跟随海外市场走高[1][11] * **甲醇**：价格从**2100元/吨**涨至**3400元/吨**，涨幅**+60%**[1][11] * **醋酸**：价格从约**2500元/吨**涨至**4600元/吨**，涨幅**+85%**；近期国内行业开工率从**85%**降至约**80%**，价差扩大至约**1500元/吨**[1][11] * **草甘膦**：价差扩大约**2350元**，行业正处于旺季，库存不高，供给偏紧；美国已将其列为关键战略物资，中国**约80-90%用于出口**[12] * **相关公司**：华鲁恒升（醋酸权益产销约**130万吨**）、江苏索普（醋酸产能约**120万吨**）、兴发集团（草甘膦产能约**20万吨**）、新安股份（草甘膦产能**8万吨**）[12] 4. 烯烃及芳烃下游产品 * **共同逻辑**：全球炼化开工率下降导致乙烯、丙烯、苯、甲苯等上游基础原料供给减少，成本推升[1][8] * **原料涨幅**：国内乙烯价格上涨**+66%**，丙烯上涨**+40%**，纯苯上涨**+40%**，甲苯上涨**+49%**[8][9] * **烯烃下游价差扩大**：丙烯酸（约**+4250元/吨**）、醋酸乙烯（涨幅超**+90%**）、环氧丙烷（**+4500元/吨**，开工率从**80%**降至**70%**）、乙二醇（约**+1400元/吨**）[1][9] * **芳烃下游价差扩大**：聚合MDI（**+3500元/吨**）、纯MDI（**+4800元/吨**）、TDI（约**+2700元/吨**）、己内酰胺（约**+1000元/吨**）、聚碳酸酯（**+1250元/吨**）[1][9] * **己内酰胺行业**：2026年基本没有新增产能，行业集中度高，终端应用于运动服等快速增长领域，供需关系保持良好[10] * **相关公司**：鲁西化工（己内酰胺产能**70万吨**）、华鲁恒升（产能**45万吨**）[10] 5. 氯碱行业（电石法PVC阶段性受益） * **乙烯法PVC**价格上涨超**+50%**，但主要由原料乙烯价格上涨驱动，价差略有收窄[9] * **电石法PVC**价格仅上涨约**+13%**，价差有一定上行[9] * 目前两者价差达到约**2000元/吨**，显著偏离历史合理水平，主因油价大涨使得国内**煤基路线的电石法PVC相对受益**[9] * **相关公司**：中泰化学、新疆天业[9] 6. 其他表现尚可的领域 * **涤纶长丝**：战后价差扩大**150元以上**，行业集中度高，龙头企业自律性强，扩产有限，中长期看好[15] * **相关公司**：桐昆股份、新凤鸣[15] * **制冷剂**：近期R22、R32等品种价格上涨约**3000元**，价差扩大；核心逻辑在于国家实行**配额制**，供给端严格受限，看好长周期涨价空间[3][15] * **相关公司**：巨化股份、三美股份[3][15] 四、 表现承压或分化的细分领域与产品 1. 磷肥与钛白粉 * **价差收缩原因**：受上游原材料（硫磺）价格上涨影响，但国内**限制出口**导致产能过剩，成本难以向下游传导[3][13][14] * **具体收缩幅度**：磷肥价差收缩约**1000元**；钛白粉价差收缩约**1600-1700元**[14] * **后续关注**：**出口政策的时间窗口**，目前国外磷肥价格比国内高出约**3000元**，存在套利空间[14] 2. BDO (1,4-丁二醇) * **价差收缩原因**：国内产能**严重过剩**，行业开工率仅**60%**左右，成本压力难以传导，目前处于亏损状态[3][14] * **后续展望**：2026年仍有大量新产能计划投产，行业可能需要较长时间完成出清[14] 3. 有机硅 * **价差收缩原因**：近期原材料甲醛价格上涨，导致产品价差收缩约**400元**[14] * **后续展望**：预计随着行业自律加强和需求恢复，价格及价差有望上行，中长期依然看好[14] * **相关公司**：兴发集团、新安股份[14] 4. 纺织领域部分产品 * **涉及品种**：粘胶短纤、锦纶、涤纶短纤[6][14] * **价差收缩原因**：产业链对补库存持谨慎态度，仍以消化现有库存为主[14] * **后续展望**：预计随着库存逐步消化，价格和价差将有所改善[14] 五、 投资策略与建议 * **投资推荐重点倾向于中上游板块**[6] * **首选能源类公司**：如海油、石油等大型央企，以及中曼、洲际、首华燃气、新天然气等高成长的民营油气公司[3][6] * **重点关注具备供应链替代优势的公司**：卫星化学、宝丰能源，随着地缘事件升级其价值预计将进一步提升[3][6] * **关注其他细分龙头**：华鲁恒升、万华化学、巨化股份等[3] * **整体判断**：供给端影响占主导，化工行业景气向好趋势未变，地缘冲突导致的短期异常波动可视为长期上行趋势中的插曲，建议珍惜此次危机带来的供给侧改革机会，从中长期角度进行布局[17]

周期：冲突缓和后，如何预期？20260408 摘要 贵金属与铜为修复行情首选，电解铝因一季度业绩高增（50%-100% +）及阿联酋 150 万吨产能冷停产导致 2026 年供需偏紧，基本面扎实。 煤炭板块短期保守，焦煤 4 月下旬迎第三轮涨价；动力煤及煤化工随油 价下探至 80 美元/桶后将现高性价比配置节点，2026 年具备持续性机 会。 化工行业经历剧烈去库存，化纤、农药库存处历史低位且成本传导担忧 证伪，优先配置；大炼化与煤化工待油价稳定后布局，受益于海外装置 受损。 东南亚新能源车需求爆发，VinFast 2026 年电动车指引 30 万台+、二 轮车 100 万台+（同比+150%），利好中国零部件供应链出海。 碳酸锂受津巴布韦出口受阻及矿山缺油影响，供给端扰动叠加需求向好， 预计 4 月中旬价格有望突破 15-16 万元/吨区间。 地产开发类标的具备安全边际，关注 4-5 月政策倒逼机会；商业地产及 物管标的股息率约 5%，提供防御价值。 中国基础制造业因生产稳定性及"反内卷"政策，正经历全球地位重估， 预计未来 1-3 年进入强盈利周期，估值逻辑由低估值向核心资产转型。 Q&A 在当前冲突缓和 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：化工行业，具体涉及煤化工、有机硅、农化（化肥、农药）、PVC、氨纶、轮胎、甜味剂等细分领域 [1] * 公司：万华化学、江汉新材、东岳、兴发、合盛、中泰化学、新疆天业、中岳 [1][6][7] 核心观点与论据 行业周期与核心变化 * 化工行业正处于从被动去库存向主动补库存过渡的阶段，行业拐点逐步临近 [1][2] * 地缘政治导致下游极致去库存，未来被延后的主动补库可能转化为一轮强度较高的补库行情 [1][2] * 地缘政治从成本端（油价剧烈波动）和预期端（供给、成本、需求预期变化）影响行业，但行业大周期底部位置的核心因素未变 [2] 细分领域投资机会与逻辑 * **龙头白马**：建议优先选择市场格局良好、库存处于历史极低分位数且弹性较大的品种，例如万华化学 [1][2] * **煤化工**：受益于油价上行与国内煤价稳定，甲醇、乙二醇、烯烃价差显著放大 [1][4] 合成氨出口预期随春耕结束而放开，将对企业利润修复起重要作用 [1][4] * **有机硅**：行业协同增强，供给端优化持续，DMC价格已上涨至14,500元/吨 [1][5] 6月海外有产能退出，预计下半年价格提升力度可能更强，历史价格曾达3万元/吨（剔除极端时期），涨价弹性巨大 [1][5][6] 投资机会按弹性排序依次为东岳、兴发、合盛 [6] * **农化板块**：处于周期底部，氮磷钾肥保供稳价政策即将到期 [1] 春耕结束后，海内外价差拉大将驱动出口放开，修复企业利润 [1][5] 化肥受地缘政治影响周期预计比一般化工品更长 [5] * **功能性硅烷**：龙头江汉新材3月下旬产品提价20%-40%，一季度维持高开工率（春节期间未停工），呈现量价齐升态势 [1][6] 该公司功能性硅烷产能在国内占比五分之一，产量占比四分之一 [6] * **PVC**：电石法工艺受益于油价中枢上行导致的乙烯法成本压力，价差在经历四年下跌后迎来修复拐点 [1][7] 建议关注产能规模较大且具备弹性的相关标的，如中泰化学和新疆天业 [7] * **氨纶**：盈利有望逐步改善，随着原油价格逐步恢复正常，上游原材料（MDI和PTMEG）成本压力缓解，将带动氨纶产品价差恢复和扩大 [8] * **其他高弹性领域**：建议关注氨纶、有机硅、甜味剂 [1][2] 其他重要内容 * **轮胎产业链**：核心驱动力是原料价格回落（如油价回落）和欧盟政策动向（相关政策已推迟到5月份） [7] * **业绩案例**：有机硅企业中岳节前发布的业绩预告超预期，净利润约2亿元，显示在一季度行业开工率合作的背景下单吨利润可观 [5]

周期行业：业绩期的新看点 20260412 摘要 水电区域分化显著，长江电力通过六库联调对冲来水波动，桂冠电力受 益红水河流域丰水，一季度电量增幅超 50%；雅砻江流域偏枯导致国投、 川投业绩承压。 核电行业 2026 年 4-5 月或迎超预期核准周期，中国广核市场化折价见 底；绿电行业短期受消纳与电价下行压力，但"算电协同"驱动海风资 产估值修复。 火电一季度受煤价中枢抬升与长协电价下调双重挤压，但容量电价锁定 盈利底部，广东现货价格走高预示燃料成本传导机制趋于顺畅。 海外煤炭供给弹性趋弱，印尼 RKAB 总配额大幅削减，俄煤受制于运力 与补贴退坡，供给缺口将持续驱动煤炭溢价；国内动力煤受大秦线检修 影响，价格易涨难跌。 管材行业 2025 年见底，2026 年开启盈利修复；伟星新材零售市占率 升至 25%，中国联塑受益于"十五五"70 万公里地下管网规划及海外 15%的增长目标。 Q&A 2026 年第一季度水电行业的整体经营情况如何，主要龙头公司的表现有何分 化？ 2026 年第一季度，水电行业整体呈现来水分化、发电量稳健的特点。全国水 电发电量在 1-2 月份同比增长接近 7%，三峡出库量在 3 月份 ...

行 华福证券 基础化工 2026 年 04 月 12 日 业 研 究 行 业 定 期 报 告 基础化工 行业周报：美对华 MDI 反倾销终裁倾销幅度大 幅下降，沙特大型石化工业设施遭大范围打击 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数上涨 2.74%，创业板指数上涨 9.5%， 沪深 300 上涨 4.41%，中信基础化工指数上涨 6.15%，申万化工指数上涨 5.77%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为粘 胶(10.85%)、有机硅(10.3%)、印染化学品(8.78%)、涤纶(8.43%)、电子化学品 (7.03%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为轮胎(2.42%)、钾肥(2.52%)、食 品及饲料添加剂(2.84%)、氯碱(3.77%)、钛白粉(4.08%)。 本周行业主要动态： 美对华 MDI 反倾销终裁倾销幅度大幅下降。2026 年 4 月 8 日，美国商 务部发布公告，对进口自中国的二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）作出反倾 销肯定性终裁，裁定生产商及出口商科思创聚合物(中国)有限公司[Covestro Polymers (China)Co., Ltd.]、生产商 ...