行业报告 | 行业深度研究 基础化工 证券研究报告 氨纶：供给端有序释放且集中头部，下游需求快速增长 弹性性能优异的纺织纤维，被称为"面料味精" 氨纶（Spandax）学名聚氨基甲酸酯纤维，国际商品名称为莱卡（Lycra）， 其可以牵伸到自身长度的 5-8 倍，弹性恢复率高达 99%以上，是一种弹性纤 维。氨纶具有高伸长、高弹性恢复率、耐磨损、耐反复拉伸，对染料有良好 的亲和力、染色性好等特点，是一种综合性能优良的纺织纤维。 氨纶生产原材料成本占比约 4 成，差异集中在能耗及折旧 氨纶的生产成本主要包括原材料、制造费用、人工和运费。氨纶的主要原材 料是 PTMEG（聚四氢呋喃）和纯 MDI（聚氨酯），PTMEG 的主要原材料为 BDO（1,4 丁二醇），其中原材料成本在氨纶总成本中占比约 42%。与其他化 学纤维（粘胶、涤纶等）相比，氨纶的原材料成本占比较低，非原料成本的 控制是生产企业成本壁垒的主要来源。 全球超 75%的氨纶产能集中在我国 氨纶起源于欧美，亚洲为产能增长最快的地区。1995 年前，全球大型氨纶 生产厂商多集中于欧美，而随着亚洲对氨纶的消费激增，我国、韩国和日本 氨纶扩张增速明显。全球氨纶产 ...

重庆华峰是以化工新材料为主的民营企业，已累计实现产值超2000亿元，并建成全球最大的己二酸生产 基地、全球最大的单体氨纶生产车间和中国最大的铝热传输复合材料生产基地。华峰集团董事长尤飞宇 表示，近年来企业经数字化改造后，逐步实现产业链、产品链、价值链高端化，并打造出新材料产业生 态圈。 此外，其他产业领域在西部也迸发出创新动能。在电子信息产品领域，手机企业OPPO重庆生产基地在 引入先进信息化管理系统后，实现监控生产数据的实时采集和分析，一分钟就能下线一台折叠手机；在 生物医药领域，重庆智飞生物制品股份有限公司自主研发的流感、HPV等疫苗产品获得了国际权威认 证，成功销往多个国家…… "我们公司如今深耕高端智能网联新能源汽车赛道，建成3个超级工厂。今年前三季度，集团营收超过 1100亿元，新能源汽车销量超过30万辆。"赛力斯集团董事长张兴海说。 赛力斯的快速发展是民营经济在中国西部释放澎湃活力的缩影。以重庆为例，"十四五"期间，重庆民营 经济增加值从1.48万亿增至1.98万亿；占GDP比重由59%提升至61.6%；民营市场主体数量从290.1万户 增至367.3万户，占比达97.8%。 如今，民营企业在西部 ...

当前氨纶市场状况 - 氨纶价格目前处于历史底部区间 [1] - 受供需关系等因素影响 短期内氨纶价格反弹力度有限 [1] 氨纶行业长期前景 - 长期对氨纶未来充满信心 [1] - 消费观念转变及消费需求升级使氨纶应用范围及添加量不断扩大 [1] - 氨纶表观需求仍稳定增长 [1] - 氨纶行业集中度进一步提高 [1] - 行业集中度提升有利于促进竞争格局的优化 [1]

氨纶业务 - 氨纶产品价格与盈利水平均处于历史底部区域 [2] - 公司是国内产能最大的氨纶生产企业，差别化产品占比约25% [3] - 氨纶行业库存约50天，公司库存约20天 [3] - 短期内氨纶价格反弹力度有限，长期需求稳定增长 [3][4] - 15万吨氨纶募投项目稳步推进，预计2026年底前完成达产 [2] 产能与项目规划 - 除了在建的募投项目，公司暂无新的氨纶扩产计划 [2] - PTMEG项目按原定计划有序推进中 [2] - 重组项目预计将于2026年12月前将标的资产注入上市公司 [3] 成本与竞争优势 - 公司氨纶、聚氨酯原液、己二酸的产能均居全球前列，形成采购规模优势 [2][3] - 己二酸拥有产能配套、工艺路线及区域优势，但盈利水平处于历史底部区域 [3][4] 市场与需求 - 聚氨酯原液下游需求（鞋类、缓冲垫等）每年较为稳定 [3] - 长期来看，氨纶应用范围及添加量不断扩大，表观需求稳定增长 [3] - 己二酸短期存在竞争加剧压力，长期受益于经济复苏及反内卷政策 [4] 财务与战略 - 公司现金充裕，将综合分析经营实际、股东意愿等因素制定分红回报规划 [3] - 公司坚持"做强主业、适度多元"的发展道路，聚焦聚氨酯产业链 [3]

投资评级与目标 - 报告对华峰化学的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年20倍市盈率的估值，目标价为10.6元，相较于当前价8.84元存在约20%的上涨空间 [4][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45% [2] - 2025年第三季度单季营收为59.73亿元，环比增长2.58%，归母净利润为4.78亿元，环比微降0.17%，显示业绩趋于稳定 [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为20.15亿元、26.47亿元、33.85亿元，同比增速分别为-9.2%、31.4%、27.8% [4][8] - 预计公司毛利率将从2024年的13.8%提升至2027年的16.6%，净资产收益率（ROE）将从2024年的8.4%提升至2027年的10.5% [9] - 尽管行业周期下行，公司现金流质量显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额达29.31亿元，同比大增198.65% [8] 氨纶行业分析 - 2025年第三季度氨纶行业持续弱势，市场均价下跌至2.30万元/吨，环比下降约2.24%，同比下降约9.89% [8] - 行业结构性调整深化，集中度持续提升，韩国泰光已于2025年7月30日决定全面停止在中国的氨纶生产工厂运营 [8] - 公司在行业低谷中规模效应凸显，盈利能力展现出较强韧性 [8] 己二酸行业分析 - 2025年第三季度己二酸市场延续疲弱，市场均价降至7062元/吨，环比下跌2.33%，同比下降约19.43% [8] - 行业景气度低迷，但供需结构正逐步改善，主要因巴斯夫关闭工厂、奥升德重组及部分内资落后产能出清进程加快 [8] 鞋底原液与其他业务 - 鞋底原液板块整体保持相对稳定，三季度价格环比波动有限，公司正持续推进技术升级以提升产品附加值 [8] 投资逻辑总结 - 公司被视为制造业规模效应的典范，当前处于盈利低谷，且账目有较多富余现金 [8] - 伴随落后产能的市场化出清，以及美国制造业市场补库周期临近，公司各板块业务有望走出盈利低谷，迈向景气周期 [8]

氨纶业务 - 氨纶行业供给140-150万吨，需求仅100多万吨，供需失衡 [2] - 氨纶产能扩张势头减缓，中等产能退出，行业状况需2-3年改善 [2] - 公司氨纶产能不大，正通过工艺和工程技术改造提升品质、效率和降低成本 [2] - 氨纶销售价格今年开始略高于同行，前两年因品质不稳定而低于同行 [9] - 氨纶业务策略是保证生存，进行工程技术迭代和销售服务提升，并整合进先进纺织事业部 [9] - 氨纶行业周期从以往3-4年拉长到近10年 [10] 芳纶业务 - 芳纶业务形势不佳，因新进入者增多及原有公司扩产，国际龙头供给波折影响市场 [4] - 芳纶需求不振，光缆市场需求差，前5G和欧洲通信基建需求增长后需求减少 [4][5] - 芳纶间位产品竞争优势明显，与国外差距不大，与国内差距大；对位产品压力大，与国外稳定性有差距 [5] - 芳纶间位营销较好，注重终端和品质品牌；对位正提升品质、效率和市场解决方案 [5] - 芳纶纸业务较好；隔膜业务出货量进展慢，成本高，重点走特殊领域如算力中心 [5] - 芳纶价格处于底部区间 [10] - 芳纶业务整体盈利，但宁夏对位业务亏损 [10] 生产运营与成本 - 公司正优化芳纶隔膜业务的操作水平和工程装备以降低成本 [6] - 对位芳纶技改从设计原理入手优化流程，成本高与设计及产能利用率低有关 [8] - 氨纶成本优化空间在于设计改进和提升开工率 [8] - 宁夏生产基地成本低于烟台，但产能利用率低，因品种与市场需求不匹配及销售能力影响 [8][9] - 烟台氨纶开工率高于宁夏 [9] - 氨纶纺丝速度在国内处于靠前位置 [9] 产品与市场 - 芳纶隔膜在半固态电池中应用不错，芳纶浸润性可解决固态电池快充快放和循环寿命短板 [7] - 芳纶在轮胎应用少，中国轮胎以低成本为主，欧洲高端品牌用量多但认证周期长 [8] - 防护服市场，国企和三桶油多用芳纶，小化工企业推广效果不佳，防护服为耗材，使用寿命3-5年 [7] - 公司重新推动氨纶差异化品种，但市场容量不大 [9] - 公司计划上涤纶回收中试线（化学法），并研究数码印花和数码染色 [10] - 芳纶事业部将上新膜，导热性能比POD PI膜高，成本低 [10] 未来展望与规划 - 氨纶业务通过2-3年时间将品质提高到国内较高位置，成本做到较低水平，销售争取溢价 [2][3] - 芳纶隔膜业务供应能力解决后，销售前景不错 [6] - 宁夏氨纶业务技改，聚合今年完成，纺丝明年年中完成，盈利能力将逐步改善 [10] - 公司暂无氨纶原料布局计划，芳纶原料有部分自给，其他在观望 [10]

新乡化纤股份有限公司成立于1997年1月9日，于1999年10月21日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公 地址均位于河南省新乡市。该公司是国内粘胶长丝和氨纶的重要生产企业，粘胶长丝产能国内第一，氨纶 产能居国内第二位，产品种类丰富，能降低行业周期性波动影响。 新乡化纤主营业务为粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶的生产与销售，所属申万行业为基础化工 - 化学纤维 - 粘胶，所属概念板块包括国资改革、小盘、低价核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第一，净利润第一 2025年三季度，新乡化纤营业收入达57.4亿元，在行业4家公司中排名第一，远超第二名吉林化纤的40.19 亿元，高于行业平均数26.88亿元和中位数24.24亿元。主营业务构成中，氨纶纤维营收21.87亿元，占比 58.51%；生物质纤维素长丝营收14.33亿元，占比38.34%；其他业务营收1.18亿元，占比3.15%。当期净利 润为1.33亿元，同样位居行业第一，高于第二名恒天海龙的8235.98万元，远超行业平均数4693.98万元和中 位数5627.29万元。 资产负债率低于同业平均，毛利率高于同业平均 2025年三季度，新乡化纤资产负债率为 ...

氨纶业务现状与应对策略 - 氨纶行业目前处于亏损状态，供给140-150万吨，需求仅100多万吨，供大于求情况严重 [2] - 公司正通过工艺改进应对，聚合工艺改进预计年内完成，可缩短流程并降低能耗，纺丝工艺改造预计明年年中完成，将提升纺速和品质稳定性 [2] - 现有氨纶产能未满负荷运行，负荷率约为60%-70% [9] - 公司借鉴行业优秀厂家销售策略，通过T2T纺织材料再生项目为下游品牌提供解决方案以加强销售能力 [2] - 氨纶业务亏损趋势朝减亏方向发展，预计明年亏损将有所下降 [2] 芳纶业务发展与市场拓展 - 芳纶行业存在过剩问题，新进入者主要进行低端产品价格竞争 [3] - 公司通过巩固成本、效率和品质优势，并储备下一代工程技术，预计生产效率可提升1-2倍 [3] - 积极开拓新应用领域以拉动需求，包括海外高层建筑安全屋和新能源汽车防火罩解决方案 [3][4] - 芳纶涂覆隔膜产线已建成并试生产，产能规模为数亿平方米，但目前未完全投产 [6][7] - 该业务前期主要切入特殊领域，如高安全性要求的算力中心电池和半固态动力电池，但成本较高制约放量节奏 [6][9] 新业务研发与未来投入方向 - 公司在纺织板块推进再生项目和印染领域数码打印技术研发，以实现订单式无污染生产 [5] - 复合材料应用通过自主研发和客户合作推进，同时在安全与信息领域研发导热膜等项目 [5] - 未来投入重心将逐步从老业务的技术迭代转向新业务 [9] - 芳纶在机器人领域的应用目前仍处于研发试验阶段 [9] 市场与行业环境分析 - 氨纶价格处于底部区间，回升需依赖行业产能退出情况 [9] - 氨纶需求增速今年出现一定降幅，部分与贸易战相关，但长期增速仍被看好 [9] - 公司两地氨纶产能（烟台和宁夏）因产品结构差异导致盈利情况不同，暂无产能转换计划 [9] - 芳纶利润下降主要源于部分市场需求显著减少，而非新进入者大量扩产 [9] - 行业内部尚未出现明显的反内卷趋势 [9]

证券日报网讯泰和新材（002254）10月29日在互动平台回答投资者提问时表示，公司的烟台氨纶装置处 于盈亏点附近，宁东氨纶仍处于亏损状态。 ...

投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司正处于“持续筑底，拐点或现”的阶段 [1][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入181.1亿元，同比下降11.1%；实现归属净利润14.6亿元，同比下降27.5% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入59.7亿元，同比下降9.9%，但环比增长2.6%；实现归属净利润4.8亿元，同比下降3.7%，环比微降0.2% [2][6] - 预计公司2025年、2026年、2027年的归属净利润分别为17.5亿元、25.2亿元、31.7亿元 [12] 公司行业地位与产能 - 公司是我国聚氨酯制品行业的领军者，是氨纶、己二酸、鞋底原液三个行业的龙头 [12] - 截至2024年年报，公司拥有年产32.5万吨氨纶、135.5万吨己二酸、52万吨聚氨酯原液的产能，均位居全国第一 [12] 产品价格与盈利能力分析 - 2025年第三季度，主要产品价格环比变动如下：氨纶下跌2.2%、己二酸下跌2.2%、鞋底原液下跌1.8% [12] - 2025年第三季度，主要产品价差环比变动如下：氨纶收窄4.5%、己二酸收窄2.4%、鞋底原液收窄3.5% [12] - 2025年第三季度公司销售毛利率为14.7%，环比增长0.6个百分点；销售净利率为8.1%，环比下降0.2个百分点 [12] 费用与研发投入 - 公司2025年前三季度期间费用率为5.8%，同比上升0.7个百分点，主要由销售费用率同比上升0.3个百分点驱动 [12] - 公司2025年前三季度研发费用率为3.7%，维持高位，持续引领行业技术进步 [12] 行业景气度分析 - 氨纶行业自2022年第二季度景气触底后，已连续14个季度景气低迷，目前行业龙头财务状况恶化，但报告判断行业景气拐点或将出现 [12] - 己二酸行业短期景气持续筑底，但长期来看，尼龙66和PBAT行业有望成为推动己二酸消费增长的强大动力 [12] 社会责任与财务预测 - 公司积极履行社会责任，计划在2023年至2026年间向浙江省瑞安中学教育发展基金会捐款共计5亿元，截至报告期已累计捐赠约1亿元 [12] - 基于财务预测，报告预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为0.35元、0.51元、0.64元 [17]