芳纶行业核心观点 - 芳纶及其制品投资逻辑核心在于不可替代性、高增长应用和国产化机遇[2] - 芳纶具备超高强度、耐高温、阻燃等特性，在安全防护、航空航天等领域难以被替代[2] - 国内企业技术突破叠加供应链安全需求，国产替代空间巨大且进程加速[3] - 芳纶纸是产业链中技术壁垒最高、利润率最优的环节[6] - 2025年全球芳纶市场规模预计达370亿元，芳纶纸2023年全球需求44亿元[9] 芳纶材料特性 - 芳纶与碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维并称世界三大高科技纤维[12] - 对位芳纶比强度是钢丝5-6倍，分解温度560℃，用于航天工业、轮胎等领域[15] - 间位芳纶模量低但阻燃性、耐高温性优异，用于防火材料、电气绝缘等领域[16] - 对位芳纶化学结构更规整，技术壁垒高于间位芳纶[13][15] 市场规模与需求 - 2025年全球芳纶市场规模预计53亿美元(约370亿人民币)，CAGR 8%[24] - 对位芳纶消费结构：30%车用摩擦材料，30%安全防护，15%光学纤维保护[24] - 间位芳纶34%用于电气绝缘纸，29%用于安全防护，20%高温过滤材料[25] - 芳纶纸2023年全球需求44亿元，中国需求12.6亿元(5555吨)[32] - 芳纶纸下游需求：电气绝缘62.76%，蜂窝芯材34.71%[32] 产业链与竞争格局 - 全球芳纶纸产能2.1万吨，杜邦占12000吨超50%份额[39] - 国内芳纶纸产能9000吨，民士达在建1500吨预计2025年投产[39] - 国内对位芳纶产能31400吨，在建36500吨；间位芳纶产能25500吨[20] - 芳纶纸行业格局高度集中，合成壁垒和客户壁垒高[41] - 国内企业加速扩产导致价格下降，2024年芳纶均价降至11.7万元/吨[22] 应用领域 - 防护领域：消防服、军警防弹装备需求刚性增长[6] - 轻量化：汽车胶管、新能源电池包、航空航天复合材料需求爆发[6] - 高端绝缘：特高压输电、新能源车电机/电池、5G通讯需求激增[6] - 芳纶纸蜂窝芯材用于飞机、高铁轻量化结构，民航客机单架用量2-3吨[38] - C919产能提升计划：2025年75架，2026年100架，2029年200架[38] 国产替代进展 - 核心技术长期被杜邦、帝人等海外巨头垄断[3] - 2025年4月中国对杜邦发起反垄断调查，7月暂停但替代趋势持续[10][44] - 国内企业如泰和新材、中化国际等已实现产业化突破[10] - 国产大飞机、军机等重要领域加速提升产业链国产化率[38] - 民士达芳纶纸毛利率持续提升，显示行业格局未恶化[42]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 芳纶及芳纶纸全球市场需求空间广阔，2025年全球芳纶市场规模预计达370亿元，2023年芳纶纸全球市场需求达44亿元 [12] - 高端市场被美国杜邦垄断，但因反垄断调查，国产替代有望加速 [13] 各部分总结 芳纶：高强度高耐磨材料，国产化推进成长 - 芳纶是超高强度、耐高温耐摩擦的高科技纤维，与碳纤维、超高分子量聚乙烯纤维并称世界三大高科技纤维 [16] - 芳纶纤维细分为对位芳纶、间位芳纶和杂环香族聚酰胺纤维，其中间位和对位芳纶为主流产品，二者化学结构相似但性能差异大 [17] - 对位芳纶技术壁垒更高，用于航天、轮胎等；间位芳纶手感和舒适性好，用于防火、高温过滤等领域 [20][21] 芳纶纤维：杜邦最早将其产业化，全球市场规模预计约370亿元 芳纶发展历程：首创于美国杜邦，国内企业于21世纪初赶超 - 海外芳纶生产集中在美国、日本和韩国企业，美国杜邦在对位和间位芳纶市场均占重要地位 [23] - 国内芳纶由泰和新材率先国产化，目前国内对位芳纶产能31400吨，在建36500吨；间位芳纶产能25500吨 [24] - 芳纶纤维生产包括聚合和纺丝环节，国内企业扩产使价格下降，海外企业关停工厂 [26][27] 芳纶市场规模：全球预计约370亿市场，军工及新能源驱动成长 - 2025年全球芳纶市场规模预计约370亿元，CAGR为8.0%；预计2029年我国芳纶纤维行业市场规模达138亿元 [28] - 全球对位芳纶消费中，30%用于车用摩擦材料，30%用于安全防护防弹材料等；间位芳纶约34%用于电气绝缘纸，29%用于安全防护等 [30] - 芳纶是高端防弹材料，国内国防预算开支有望提升，军用芳纶需求或释放 [32][37] 芳纶纸：格局高度集中，进口替代加速进行 2023年全球芳纶纸市场需求为44亿元 - 2023年全球芳纶纸市场需求约44亿元，同比增长12.88%；国内市场需求为12.6亿元 [44] - 芳纶纸在电气绝缘领域需求占比62.76%，用于电力设备；在蜂窝芯材领域占比34.71%，用于飞机、高铁等 [44][49] - 高端蜂窝芯材市场有望随国产大飞机放量提升国产化率 [51][53] 高端市场被海外企业垄断，国内进口替代加速进行 - 全球芳纶纸格局集中，杜邦产能占比超一半，国内产能合计9000吨，民士达在建1500吨 [54] - 芳纶纸合成和客户壁垒高，行业格局高度集中且难恶化 [55] - 虽反垄断调查暂停，但国产替代趋势或持续，国内企业有望替代杜邦产品 [58] 相关标的 - 泰和新材：国内首家实现芳纶纤维量产，产能3.2万吨，芳纶业务营收年均增速23.38%，毛利率稳定在40%左右 [59] - 民士达：泰和新材子公司，全球第二大芳纶纸供应商，产能3000吨，在建1500吨，营收和归母净利润持续增长 [67] - 同益中：掌握完整产业链，收购超美斯进军芳纶产业，超美斯有5000吨间位芳纶及2000吨芳纶纸产能 [77] - 中化国际：中化集团旗下企业，拥有8000吨对位芳纶产能，产品在安全防护等领域市占率领先 [82]

新材料行业概况 - 2019年全球新材料产业产值达2.8万亿美元，形成三级竞争梯队：美国/日本/欧洲为第一梯队，韩国/俄罗斯/中国为第二梯队，巴西/印度为第三梯队 [13] - 中国新材料产业2021年总产值达6.4万亿元，2010-2021年CAGR为23.1%，预计2022年达7.5万亿元，2025年将突破10万亿元 [14] - 全球半导体市场规模2021年达5950亿美元，预计2026年达7900亿美元，CAGR为6% [21] 半导体材料 - 2021年全球半导体材料市场规模643亿美元（晶圆材料404亿+封装材料239亿），同比增长16.3% [34] - 中国半导体材料市场规模2021年达119亿美元，同比增长21.9%，占全球比重从2006年6%提升至2020年18% [37][39] - 电子特气在晶圆制造材料中占比13%，2021年全球市场规模45.4亿美元，中国195.8亿元，国产化率不足15% [51][54] - 光刻胶全球市场规模2021年约19亿美元（半导体），预计2025年超24亿美元，中国2021年市场规模29亿元，国产化率仅5% [71][72] 显示材料 - 全球TFT-LCD面板出货面积从2014年1.7亿平方米增至2019年2.2亿平方米，CAGR 6.1% [105] - 2019年全球TFT混合液晶需求779.3吨，预计2023年达874.4吨 [107] - OLED材料全球市场规模从2019年9亿美元增至2024年26亿美元，CAGR 23.6% [5] - 聚酰亚胺(PI)2022年全球市场规模24.5亿美元，2017-2022年CAGR 10.2% [20] 新能源材料 - 复合铜箔2021年市场规模2.2亿元，预计2026年达310亿元 [20] - 导电炭黑2021年市场规模28亿元，2021-2025年CAGR 25.7% [20] - 碳纤维2021年全球市场规模43亿元，2021-2025年CAGR 19.9% [20] - 质子交换膜预计2025-2035年中国市场规模达百亿级 [20] 环保材料 - 分子筛2020年全球市场规模36.8亿美元，2020-2028年CAGR 6% [20] - 润滑油添加剂2019年全球市场规模150亿美元，2019-2023年CAGR 5% [20] - 气凝胶2020年中国市场规模14.1亿元，2022-2032年全球CAGR 17% [20] - 吸附分离树脂2020年全球市场规模17亿美元，2020-2026年CAGR 5.2% [20]

杜邦中国反垄断调查进展 - 市场监管总局于7月22日暂停对杜邦中国集团有限公司的反垄断调查程序 [1] - 此前4月4日因涉嫌违反《反垄断法》被立案调查 [2] - 杜邦中国为1988年成立的首家获批外商独资投资公司 [3] - 调查暂停或反映国际经贸关系缓和 6月稀土磁体出口量环比增长660%可佐证 [4] 杜邦全球战略转型动态 - 电子业务拆分加速 新公司Qnity拟2025年11月1日独立上市 原水务业务保留 [7] - 芳纶业务出售：以20亿美元（144亿人民币）挂牌Nomex和Kevlar两大明星材料资产 [7] - 战略调整背景：全球化工格局剧变 需快速应对市场变化 [10] 芳纶行业竞争格局变化 - 国际巨头收缩：杜邦出售芳纶业务 日本帝人关闭荷兰生产基地 [9] - 国内企业承压：泰和新材延期1.2万吨对位芳纶项目 超美斯以3.2亿估值被同益中收购 [9] - 需求端疲软：防护/光缆领域需求下降 价格战导致产品均价大跌 [9] - 新进入者激增：盛虹、中化国际、中石化仪征化纤等巨头布局 行业产能过剩风险加剧 [9] - 泰和新材2024年芳纶毛利率仍达36.49% 显示技术壁垒仍存 [9] 行业活动预告 - 2025高分子产业年会涵盖政策、AI赋能、供应链等议题 [13] - 七大平行论坛聚焦工程塑料、新能源材料、航空航天等细分领域 [14][15] - "新塑奖"评选及科技成果路演等特色活动同步举行 [15]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业，2024年连云港碳三产业链基地全线贯通，建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权，南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料的制造、研发和销售基地，总产能超40万吨 [3][5] - 2025年上半年公司经营业绩亏损，归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元，扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元，不过新装置亏损环比收窄 [3][5] - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35%，销量增长约30% - 45%，毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点；高性能材料板块收入同比下降约3% - 8%，毛利率同比增长3 - 8个百分点；聚合物添加剂板块产品价格同比约下跌15%，收入同比下降约13% - 20%，毛利率同比基本持平 [3][5] - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转，2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功，中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业 基础原料及中间体业务包括丙烯、酚酮等产品 高性能材料产品包括环氧树脂、ABS等 [2][4] - 2024年连云港碳三产业链基地全线贯通 建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] 股权收购 - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权 南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料制造、研发和销售基地 总产能超40万吨 [3][5] 经营业绩 - 2025年上半年公司经营业绩亏损 归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元 扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元 新装置亏损环比收窄 [3][5] 各板块表现 - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35% 销量增长约30% - 45% 毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点 [3][5] - 2025年上半年高性能材料板块收入同比下降约3% - 8% 毛利率同比增长3 - 8个百分点 [3][5] - 2025年上半年聚合物添加剂板块受行业新产能投放影响 产品价格同比约下跌15% 收入同比下降约13% - 20% 毛利率同比基本持平 [3][5] 产能提升 - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转 在安全防护等领域国内市占率领先 2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功 [3][5] - 公司中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目采用自主研发工艺路线和新型催化剂 打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-80,675万元到-94,911万元 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-76,067万元到-89,490万元 [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为1,232万元 扣除非经常性损益的净利润为-82,525万元 每股收益0.003元 [1] 业绩预亏原因 主营业务影响 - 主要产品价格处于历史低位 但通过营销拓市增收 生产提负降耗 供应链降本等措施提升经营管理能力 [1] - 碳三装置稳定运行 产能负荷逐月提升 一体化产业链效能及成本优势逐步显现 新装置亏损环比收窄 [1] - 销量同比增长 产能利用率同比提升13% 生产不变价成本同比降低2.4% 维修成本下降14% [2] - 通过集中采购 采购成本节降3.5% 物流端单吨成本下降4.2% [2] - 经营性现金流同比增长60%-70% 债务结构优化 维持资产负债结构稳健 [2] 各板块表现 - 基础原料及中间体板块：销量增长30%-45% 毛利率增长0.5-3个百分点 环氧丙烷等产品价格仍处低位 [3] - 高性能材料板块：环氧树脂价格同比上涨7% 销量持平 双酚A 苯酚丙酮价格下跌 成本节降效应凸显 [3][5] - ABS业务：西欧市场需求低迷 收入同比下降2% 销量增长3% 对美销售毛利同比下降 [5] - 芳纶业务：价格同比下跌23% 销量下降 毛利减少 [5] - 聚合物添加剂板块：防老剂价格下跌15% 收入下降13%-20% 销量同比环比均减少 [5] - 化工材料营销板块：毛利率基本持平 LPG业务购销价差剧烈波动 工程塑料价格走低 需求低迷 [5] 非经营性损益影响 - 确认淮安骏盛破产清算相关处置损失 上年同期因资产证券化项目确认收益约8.4亿元 本期无相关收益 [5] - 政府补助较上年同期大幅减少 [5]

氨纶业务 - 上半年情况略有好转，质量基本稳住，售价稍涨，烟台基本不亏，宁夏亏损需过程 [2] - 烟台产能1.5万吨，开工较满；宁夏产能8.5万吨，开工率低 [2] - 宁夏未开满原因是销售能力有限和品种结构问题 [2] - 今年目标是不亏现金流 [2] - 去年主原料价格下跌，现价格上涨因品质提升 [3] - 库存水平偏高，正常库存为20 - 30天 [3] - 氨纶需求增长，行业开工率70% - 80% [3] - 氨纶新旧产能成本差异大，宁夏成本低主因是能源方面 [3] - 减亏措施包括稳定品质、做差异化产品、梳理工艺流程 [3] - 宁夏质量基本稳定 [3] - 库存从去年下半年开始下降，今年上半年总体下降 [4] - 二季度盈利比一季度略好 [4] 芳纶业务 - 间位芳纶去年下半年价格稳住，对位芳纶今年略跌预计很快稳住 [4] - 芳纶数据显示供需过剩，价格弹性低 [4] - 芳纶格局比氨纶好，因无成套技术和设备转让 [4] - 下游应用场景有限，推广慢 [4] - 去年国内对位芳纶需求量一万出头，公司约占一半 [4] - 原来对位芳纶毛利率最高达40%多，现芳纶板块靠间位支撑 [4] - 去年间位芳纶出口约30%，国内市占率约70% [5] - 间位芳纶格局变化小，价格基本稳定 [5] - 对位芳纶未达间位芳纶稳定程度 [5] 民士达芳纶纸业务 - 主要下游为绝缘领域，如变压器、电机、新能源汽车电机，部分用于飞机、高铁次受力件 [5] - 市场增长较快，因国外电网改造使变压器需求好 [5] - 进口替代未完成，国内占比30% - 40% [5] - 大部分产品性能没问题，高端产品有差异，正在改进 [5] - 国内年需求量四五千吨，全球约一万吨 [5][6] - 价格相对稳定 [6] 涂覆隔膜业务 - 大线在开，负荷逐步提升，意向客户包括算力中心备用电源、无人机、电动工具、车企 [6] 印染业务 - 有烟台染厂和佛山数码打印工厂两条路线，数码打印情况理想，染厂不理想 [6] - 染厂不理想原因是技术成熟度不高，色牢度不好，后续重点在打印方面 [6]

新材料行业概况 - 2019年全球新材料产业产值达2.8万亿美元，形成美日欧为第一梯队、中韩俄为第二梯队的竞争格局 [2][8] - 中国新材料产业2021年总产值6.4万亿元，2010-2021年CAGR达23.1%，预计2025年突破10万亿元 [2][9] - 下游新能源、信息产业、航空航天等需求驱动，叠加政策推动材料自主可控，行业进入加速发展期 [13][14] 半导体材料 - 2021年全球半导体市场规模5950亿美元，预计2026年达7900亿美元（CAGR 6%），中国增速显著高于全球 [3][16] - 半导体材料2021年全球/中国市场643/119亿美元，电子特气（占比13%）和光刻胶（占比6%）进口依赖度高 [3][29] - 华特气体拓展特气品类，彤程新材KrF光刻胶已量产，ArF光刻胶处于认证阶段 [3] 显示材料 - 全球OLED材料市场规模将从2019年9亿美元增至2024年26亿美元（CAGR 23.6%） [4] - 液晶材料需求稳步增长，2019年全球TFT混晶需求779.3吨，预计2023年达874.4吨 [103] - 万润股份、瑞联新材为全球领先液晶单体和OLED粗单体供应商，客户覆盖Merck等国际龙头 [4][106] 新能源材料 - 复合铜箔预计2026年市场规模从2.2亿元增至310亿元，导电炭黑2021-2025年CAGR达25.7% [5][74] - 钠电池正负极材料2025年市场空间预计达73.8亿元和46.2亿元，碳纤维需求增速19.9% [75] - 质子交换膜在氢能领域应用潜力大，国内东岳集团等企业布局 [76] 环保材料 - 气凝胶为高性能隔热材料，2022-2032年全球CAGR 17%，建筑和新能源车驱动需求 [56] - 分子筛2020年全球市场规模36.8亿美元（CAGR 6%），国产化替代空间广阔 [77] - 润滑油添加剂2019年全球市场150亿美元，瑞丰新材突破外资垄断 [78] 技术突破与国产替代 - 半导体材料国产化率不足40%，大尺寸硅片、光刻胶等关键品类依赖进口 [37][40] - 显示领域光学膜2020年中国市场390亿元，东材科技等逐步实现进口替代 [74] - 政策推动下，电子特气、光刻胶、PI材料等高端领域国产化进程加速 [13][14]

氨纶业务 - 氨纶板块上半年略有好转但仍亏损，烟台基本不亏，宁夏未开满仍亏损 [2] - 宁夏开工率约百分之七八十，设计品种结构有问题，纺丝头数量低，吨丝投资密度高，导致折旧和能耗高 [3] - 行业产能排第五，短期不扩产，目标是现金流转正，重点解决宁夏亏损问题 [4] - 氨纶行业供大于求，价格在底部，短期无改善迹象，出口比例不超过百分之十 [4][6] - 宁夏扭亏需提升产品品质，做高附加值特色产品；降本可提升工程技术效率，但影响不大 [5] - 氨纶销售模式有直销和经销，未来将用特色产品开拓终端市场 [5] 芳纶业务 - 芳纶产品量增长，间位芳纶价格稳定，收入和利润增长；对位芳纶价格降幅大，利润下降；芳纶纸和芳纶深加工业务表现良好 [2] - 对位芳纶未来毛利率不一定下降，随着产能负荷提升、新领域开发和海外市场拓展，盈利情况或改观 [6] - 芳纶国内产能可覆盖需求，需扩大出口，间位出口比例约百分之三十，对位约百分之十几 [8] - 对位芳纶扩大出口难度大，品质有差距，高端产品如防弹领域本地化程度高 [9] - 芳纶价格方面，对位难再下降，间位基本稳定，工业过滤提过两次价 [8] - 今年芳纶产量销量两位数增长，间位业绩上升，对位可能下降，综合业绩年底确定 [8] 新业务 - 芳纶涂覆大线在调试，对市场有信心，成本是关键，今年看大线交付能力和标志性客户，利润贡献难，能盈亏平衡较好 [9][10] - 电新主要做芳纶涂覆，销售与星源有合资公司 [9] - 绿色印染看好数码打印，设备升级、打印速度提高、墨水价格下降，目前在铺市场、找定位，有大单子在做 [10] - 智能纤维体量小，有发光鞋、海外品牌缝纫线等产品 [10] 未来战略布局 - 安防与信息事业群有新想法，包括抓芳纶销售、为大企业做综合性服务、推广安全屋等 [10][11] - 围绕阻燃和绝缘，在低空飞行器上推广芳纶复合材料 [11] - 手机散热膜在做中试线，疏水材料在实验室阶段 [11]

芳纶价格与产能 - 公司想提高芳纶价格，间位已提价，对位正在推进，执行情况取决于同行 [2] - 去年芳纶均价呈下降趋势 [2] - 对位和间位产能均为一万六千吨，两万吨间位项目包含芳纶涂覆隔膜，纤维投资待定 [2] 芳纶销量与增长 - 去年芳纶销量接近两万吨，约60%为间位 [3] - 今年芳纶销量计划实现两位数增长 [3] 芳纶下游应用占比 - 芳纶纸在芳纶下游应用中占比不到20% [3] - 对位芳纶中光缆占比接近一半 [3] - 汽车领域（摩擦密封、胶管）占芳纶应用的10%-20% [3] - 间位芳纶防护领域占比约30%多 [3] 市场需求与出口 - 国内间位、对位芳纶年需求量约各一万，对位略高 [3] - 全球芳纶需求量约十四五万吨 [3] - 芳纶主要出口到欧洲、亚洲，少量出口到南美 [3] - 芳纶出口比例约30%，基本不出口到北美 [3][4] 产品价格与差异 - 海外芳纶价格整体不佳 [3] - 间位芳纶国内外价格差不多，对位芳纶公司价格略低 [4] 芳纶纸相关情况 - 芳纶纸计划实现两位数增长，增速可能高于芳纶纤维 [4] - 芳纶纸下游中汽车占比不超过10% [4] - 芳纶纸增长主要源于国产替代以及欧美电网改造、新能源汽车等领域需求增长 [4] 氨纶情况 - 去年氨纶有库存损失，今年影响减少 [4] - 今年一季度氨纶同比好转，库存减少且质量波动变小 [4] 贸易影响 - 杜邦反倾销调查针对其他产品，对客户心态有影响 [4] - 贸易战对公司直接出口影响不大，对氨纶回款有间接影响，目前正在恢复 [4] - 化纤70%产量在国内，今年贸易战影响不大 [4] 芳纶涂覆膜进展 - 芳纶涂覆膜产线调试接近尾声 [5] - 部分着急的客户已通过中试线交付产品，其他客户等待大线调试完成 [5] - 芳纶涂覆膜产品做过装车测试 [5] 回购与员工持股 - 去年回购已完成，后续情况待定 [5]