文章核心观点 - 公司正经历从依赖投资囤货属性向消费饮用属性转型的阵痛 传统经销商体系面临价格下跌和库存压力 而公司通过渠道改革和直面消费者策略主动引导这一变革 但转型过程面临增长放缓和新业务拓展不及预期的挑战 [1][16][18] 经销商体系与市场现状 - 经销商情绪紧张 从过去囤货稳赚转变为急于抛售库存 飞天茅台从保值神器变为风险品 [1] - 传统配货规则导致经销商亏损 高价购入的系列酒和生肖酒卖一瓶亏一瓶 飞天茅台批发价持续下降 利润空间被压缩 [3] - 行业库存高企 形成“集体大蓄水池” 部分月份销量仅是在库存间流转 经销商持有库存意愿降低 [9][10] 产品价格动态 - 以2025年12月12日数据为例 主力产品飞天茅台批发价呈下跌趋势 例如25年飞天原箱单日价格从1510元降至1495元 散瓶从1500元降至1485元 [10] - 较新年份产品价格承压更明显 而如23年飞天等稍早年份产品价格暂时保持稳定 [10] - 价格下行易引发抛售连锁反应 导致市场价格支撑不足 [10] 市场需求与消费结构变化 - 高端白酒核心消费场景转变 商务宴请和礼品市场因政策限制等因素而收缩 [5] - 消费人群代际变化 年轻消费者偏好转向果酒、啤酒等品类 [7] - 投资性需求退潮 囤积茅台以待升值的群体减少 产品“硬货币”属性减弱 [7] 公司产能与供需关系 - 公司产能持续扩大 基酒产量在几年内接近翻倍 [9] - 市场需求的增长速度未能匹配产能的扩张 导致供需关系失衡 [9] 渠道改革与战略调整 - 公司强化“i茅台”线上直销平台 以1499元的官方指导价定时投放飞天茅台 吸引大量消费者直接抢购 [12] - 改革渠道规则 严禁库存倒手炒作和经销商间转批 要求经销商专注门店与服务终端客户 [12] - 渠道利益链被收紧 传统经销商“躺赚”模式难以为继 [12] 转型挑战与新业务探索 - 新品拓展遇挫 如文化文创酒和出海系列产品价格未能稳住 反而形成新的库存压力 [14] - 文化转型举措（如体验馆、高端服务）投入大 但对实际消费增量的带动效果有限 新业务收入占比不高 [14] - 公司管理层在遵循市场规律与完成业绩指标之间需要谨慎平衡 [14] 未来发展方向 - 公司正主动剥离与投资、投机紧密关联的品牌光环 转向强调产品本身的饮用价值和消费场景 [16] - 长期发展关键在于回归消费本质 吸引更多消费者为实际饮用而购买 并将其融入日常餐饮与社交场合 [16][18]

文章核心观点 - 53度飞天茅台酒批发价经历前所未有的价格大幅下跌 散瓶价从三年前3000元高位近乎腰斩至1780元/瓶 市场出现恐慌性抛售 [1][3] - 价格下跌由政策限制、供需失衡、渠道变革及代际更迭四重因素共同驱动 茅台“稀缺性”和“权力硬通货”的标签被剥离 [5][7] - 尽管市场价格剧烈波动 公司业绩仍展现出韧性 2025年上半年营收和净利润均实现约9%的同比增长 [13][15] - 公司通过稳价措施、产品创新和战略转型应对挑战 未来价格走势取决于库存消化、真实消费提升及新周期启动 [9][11][17][19][20] 价格断崖式下跌 - 2025年茅台酒价滑坡猛烈 散瓶批发价从1月1日的2220元/瓶跌至6月25日的1780元/瓶 半年内下跌440元 跌幅达19.82% [3] - 至10月秋季糖酒会 补贴价跌破1700元/瓶创历史新低 与三年前3000元高位相比近乎腰斩 [3] - 资本市场同步回应 公司股价自2021年初2400元历史高位跌去超千元 自高位跌幅超过40% [3] - 市场恐慌情绪蔓延 回收商出现1600元的回收价 黄牛抛售潮加剧价格失速 [1] 价格下跌的驱动因素 - 政策因素为首 2025年5月“史上最严禁酒令”实施 禁酒范围扩展至国企工作餐并通过智能门禁监控 政务消费占比从2012年40%骤降至0.8% [5] - 供需严重失衡 茅台基酒产量从2019年4.99万吨增至2024年8.37万吨 社会囤积库存达1.5亿瓶且60%未开瓶形成巨大抛压 [7] - 渠道变革挤压价格泡沫 直销占比达45%的“i茅台”和电商平台撕碎经销商价格护城河 拼多多等平台以1700-1800元低价放量导致批零倒挂 [7] - 代际更迭重构消费逻辑 Z世代白酒消费占比不足9% 73%年轻人因健康原因减少饮酒 茅台被贴上“父辈应酬工具”标签 [7] 公司的应对措施 - 公司采取稳市稳价行动 总经理于6月率队拜访京东、阿里巴巴并召开经销商座谈会 达成限制向电商等渠道供货的一致意见 [9] - 经销商联谊会加大市场巡查 对违规者视情况给予停货、上报乃至取消合同的处理 [11] - 加大产品创新力度 8月推出7000元70周年五星茅台酒 通过限量发售强化奢侈品属性 二手价炒至8000-15000元/瓶 特殊日期编码酒款达8万元/瓶 [11] - 创新“1×4”包装设计打破传统6瓶/箱惯例 适配小型聚会等细分场景 推动客群、场景、服务“三个转型”以拓展Z世代及高净值人群 [11][20] 公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入506亿元 同比增长10.54% 归母净利润268.47亿元 同比增长11.56% 实现开门红 [13] - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% 略超年度增长9%左右的目标 [15] - 分产品看 茅台酒上半年营收755.90亿元 同比增长10.24% 系列酒营收137.63亿元 同比增长4.69% [15] - 国际化成为增长亮点 上半年实现营收28.93亿元 同比增长31.29% [15] 未来市场走向 - 短期看 1700元价格接近969元出厂价的渠道盈亏线 若跌破可能引发经销商集体停售 [17] - 中期看 公司已暂停直营店500ml飞天销售 联合京东阿里管控线上价格 叠加中秋旺季需求回升 可能带来价格反弹动能 [17] - 长期价值锚点需真实消费占比突破70% 开瓶率提升至50%以上 目前开瓶率已从30%升至50% [17] - 2025年下半年至2026年初可能成为新周期起点 随着居民消费信心回升 茅台作为稀缺性高档品牌需求有望增长 [19] - 库存消化和价格调整是关键 社会流通库存约1.2亿瓶 基酒库存约26万吨可勾兑5.6亿瓶 加上2025年新增产能相当于1.3亿瓶 合计库存约7-8亿瓶 [22]