茅台集团市场与渠道战略 - 茅台集团董事长陈华在2026年经销商大会上提出新年市场策略，核心是让渠道更“活”，聚焦“哪里买”，推动构建线上线下融合、传统现代互补的渠道网络[2] - 茅台集团董事长陈华表示要找到“谁来买”，主动拥抱新经济以拓展新客群，同时要让服务更“优”以增强消费体验和渠道生态韧性[2] - 茅台集团董事长陈华公布2026年产品策略，将根据市场供需实际动态平衡产品投放量，确保产品结构合理稳固，并明确表示“2026年不再使用分销方式”[6] ST葫芦娃涉嫌信披违规 - ST葫芦娃及公司董事长刘景萍因涉嫌信息披露违法违规，于12月26日分别收到中国证监会下发的《立案告知书》[2] - 公司公告称目前各项生产经营活动正常有序开展，在立案调查期间将积极配合证监会的调查工作并履行信息披露义务[2] 阿尔茨海默病治疗研究进展 - 中国科学院昆明动物研究所与云南大学生命科学学院通过研发调控葡萄糖代谢、修复脑能量危机的新型活性化合物，成功逆转了中晚期阿尔茨海默病模型小鼠的记忆缺陷[3] - 该研究成果为阿尔茨海默病的晚期治疗提供了新思路和实验依据，相关论文已发表于国际期刊《先进科学》[3] 万科债务展期与流动性压力 - 万科一笔规模37亿元的“22万科MTN005”展期方案未能获得债权人通过，此前另一笔20亿元的中期票据展期也被否决[4] - 业内分析认为，万科两次试图展期是“缓兵之计”，意图在于“时间换空间”，在紧迫窗口期内加速变卖资产换取现金流并争取债务重组谈判机会[4] - 债权人透露的核心矛盾在于万科庞大的合作开发模式，导致大量并表资产不能直接用于为集团总部债务增信[4] 航天发展业务构成澄清 - 航天发展发布异动公告，明确公司以航天防务信息科技为主要发展方向，聚焦蓝军体系及装备、新一代通信与指控装备等主责主业[5] - 公司2025年前三季度实现营业收入16.97亿元，较上年同期上升的重要原因是船舶交付[5] - 公司下属从事商业低轨卫星运营及数据应用服务的航天天目公司，其2025年前三季度营业收入占公司总营业收入的比例低于1%[5] 农业与科技领域动态 - 全球首个地膜领域垂直大语言模型“瑞雪”在江苏省发布，由江苏省生物质复合材料与增材制造技术工程研究中心、江苏省农科院联合推出[6] - 该模型标志着我国地膜应用从依赖传统经验向“数据建模、智能预测、精准适配”的智慧化阶段跨越[6] - 今年全国粮食产量达到1.43万亿斤，比上年增长1.2%，在去年首次迈上1.4万亿斤台阶的基础上再创新高[7] 私募基金市场与财政政策 - 截至12月23日，今年以来全市场完成备案的私募证券投资基金数量已超过12000只，与2024年全年的6274只相比显著增长近100%[8] - 分策略看，股票策略成为今年私募发行市场的“主力军”，占比超过六成[8] - 财政部部长蓝佛安表示，明年将研究建立适应学龄人口变化的教育经费分配新机制，并继续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准[9][10] 消费者权益案例 - 律师解读爱奇艺会员退费案例，指出根据电子商务法和2025年实施的预付式消费纠纷司法解释，平台不能以虚拟产品不退的格式条款排除消费者退款权利，且需提供合理的退款机制[11] - 爱奇艺回应称已关注用户退费诉求，正在进行核查并启动原支付渠道退款流程，因原账户停用，需核实收款账户与充值账户为同一人所有后方可安排退费[11]

核心观点 - 公司召开临时股东大会与市场沟通 当前茅台酒经营稳健 系列酒动销及库存状况持续好转 各项市场举措稳步推进 [1] - 公司“十五五”规划以“积极、科学、理性”为原则 不“唯指标论” 预计将保持稳健增长并提供良好股东回报 [2] - 公司夯实质量根基 推进创新与转型 在年轻化与国际化方面进行长期布局 [3] 经营与财务表现 - 当前茅台酒延续稳健势头 系列酒动销及存销比持续好转 [1] - 公司2025年度中期分红拟派300亿元 假设年度分红总额同比持平 测算当前股息率约3.6% [2] - 维持2025-2027年EPS预测值71.95元、75.57元、79.63元 [2] 十五五发展规划 - “十五五”规划定调“积极、科学、理性” 不“唯指标论” [2] - “积极”指奋发有为 尽最大努力创造更大价值 [2] - “科学”指坚持实事求是 确保规划符合经济发展规律和行业阶段性特征 [2] - “理性”指秉持长期主义 确保良性、健康、可持续发展 [2] - 预计十五五期间公司将保持稳健增长 从增长和股息角度有望呈现良好的股东回报 [2] 质量、产能与创新转型 - 公司明确遵循“四个服从” 产量、成本、效益、速度均服从于质量 [3] - 供给端产能投放量取决于生态承载和工匠培养 销售端产品投放量取决于市场承载量 需维护渠道韧性和市场稳定 [3] - 考虑行业处于低谷期 预计公司新增产能将视情况转化为基酒储备 在行业底部充分蓄力 [3] - 产品和销售端的防伪系统、渠道体系、客群和场景层面的转型升级紧密推进 预计2026年数字化溯源体系将有显著进步 [3] 年轻化与国际化战略 - 年轻群体和海外市场是公司增长的潜在动力来源 [3] - 年轻化方面 公司将针对不同年龄段需求发力 通过创新破除白酒年轻化的口味、场景、文化、触达和价格五大壁垒 [3] - 国际化方面 维持“三步走”战略不变 茅台酒节奏稳扎稳打 系列酒因与国际烈酒主流价格带重合度较高 公司重视程度将会提升 预计以适配产品和包装逐步切入 [3] - 年轻化和国际化需长期耕耘 公司作为白酒龙头有望发挥引领作用 [3]

股东大会核心反馈 - 公司于11月28日召开股东大会，通过了选举董事、中期利润分配及开展新一轮回购等议案，新任董事长陈华首次亮相并发表演讲，总经理王莉详细阐述投资者关切问题 [1] - 会议氛围诚恳坦率、温馨融洽，现场布置以“欢迎股东回家”为主题，并新增系红丝带、真伪鉴别及基酒品鉴等环节以增强股东体验感 [1] - 新任董事长在会前携管理班子亲自拜访股东及分析师，聆听建议并在会上给予回应，展现出务实、诚恳且富有亲和力的态度 [1] 公司发展战略与承诺 - 新任董事长陈华明确承诺四个“不会”：不会“唯指标论”、不会牺牲长远发展换取短期利益、不会违背市场规律强压指标、不会损害投资者、渠道商和消费者权益 [2] - 在行业深度调整期，公司聚焦为各利益方持续创造价值，务实认识市场规律，通过聚焦“三个转型”、“三端变革”来打磨经营底色并解决市场适配问题 [2] - 在即将到来的“十五五”规划期，公司将坚持“稳”、“进”并重，坚守产品质量，持续强化渠道生态网络的韧性，以实现高质量发展 [2] 经营策略与市场应对 - 在生产供给端，公司审时度势把控产能释放节奏，基于市场需求精准安排产品投放量，以维护渠道生态与终端价盘稳定 [3] - 在市场营销端，坚持以消费者为中心，着力打破供需不适配痛点，积极推进新客群转型，强化与新经济企业的对接，并构建综合性防伪体系以稳定市场秩序 [3] - 在国际化方面，公司积极调整产品策略，加大对系列酒运营的关注度，依托“三步走”战略稳步推进海外市场 [3] - 在年轻化方面，围绕活力、创新、包容三个关键词，通过茅台文化体验馆、调配酒基等方式间接引导年轻人接触茅台，培育年轻客群 [3] 管理层与股东回报 - 新任董事长谦逊随和，上任后迅速凝聚领导班子团结性，展现出高效执行力，管理层理性认知当前周期，强调不会为短期业绩违背市场规律 [4] - 在股东回报方面，公司持续推动市值管理，通过分红、回购、集团增持组合拳切实提升股东价值，当前底线分红率为75% [4] - 若考虑回购等动作，对应股息率约为3.8%，价值支撑较足，同时前期市场管理动作落地后股价表现平稳，且股价与酒价的相关性逐步走弱，被视为股价底部特征之一 [4] 财务预测与投资建议 - 分析维持公司2025-2027年每股收益（EPS）预测为72.44元、74.89元、80.18元 [4] - 分析维持公司目标价为2600元及“强推”评级，认为公司新董事长的亮相明确了长期高质量发展主基调，在行业调整期中展现出战略定力与龙头担当 [4]

公司战略方向 - 公司未来战略遵循四个服从原则，即产量、成本、效益、速度均服从于质量，科学统筹短期与长期发展 [1] - 公司不会唯指标论，不会违背市场规律强压指标，更不会损害投资者、渠道商和消费者的权益 [1] - 公司将不断提升市值管理能力，坚持稳定的现金分红政策 [1] - “十五五”规划将遵循“积极、科学、理性”原则，推动茅台酒与系列酒双板块差异化发展 [2] “十五五”规划与产品策略 - 茅台酒板块坚持“稳与进并重”，稳体现在保持规模、速度与效益的整体稳定，进侧重于顺应消费趋势变化，解决新消费时代的市场适配问题 [2] - 系列酒板块聚焦“生态的韧性与健康”，通过加大政策支持、优化市场策略及推进转型升级提升竞争力，并作为公司国际化布局的重要支撑 [2] - 规划立足于国家宏观经济环境与行业发展趋势，深入研判消费者需求痛点，依托品质、品牌与文化核心优势 [2] - 在逆周期环境下，产能调控策略聚焦长期发展，综合市场承载情况理性把控销售端释放 [2] - 公司科学掌握产能释放节奏，在生态承载、工匠培养满足前提下，保证基酒质量基础上尽可能多投料、多生产基酒 [2] - 行业低谷期可将基酒多存入酒库，提高存销比，加深加厚基酒资源和产品品质护城河 [2] 年轻化与创新战略 - 公司以分龄运营、科技创新与生态包容为核心，精细化推进年轻化战略 [3] - 区分不同年龄阶段消费特征，针对性拓展消费场景与触达，以“活力”推动品牌焕新，以“创新”突破行业壁垒，以“包容”实现跨年龄价值融合 [3] - 具体举措包括开发低度时尚饮品、拓展调饮场景，推动“卖酒”向“卖生活方式”转型 [3] - 不会因迎合某一群体而忽视其他客群，平衡股东、员工、合作伙伴等多方利益，构建生态系统 [3] - 公司坚持传承与创新协调发展，在坚守传统酿造技艺的同时，强化科技增能、数字赋能，积极推进创新平台和数字化建设 [3] 财务业绩预测 - 预计公司2025年至2027年实现营业收入分别为1899.30亿元、1988.89亿元、2086.62亿元 [3] - 预计同期实现归母净利润分别为918.24亿元、960.47亿元、1005.33亿元 [3] - 预计同期市盈率（PE）分别为19.78倍、18.91倍、18.07倍 [3]

公司战略与领导层表态 - 新任董事长陈华在首次股东大会上强调公司将始终遵循“四个服从”原则，即产量、成本、效益、速度均服从质量，不会唯指标论，不会牺牲长远利益换取短期利益 [2][5] - 公司提出以自身的确定性应对不确定性，致力于成为让消费者、员工、股东满意，让合作伙伴共赢，让社会认可的企业 [5] 行业环境与公司信心 - 白酒行业已全面进入存量竞争阶段，面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题 [3] - 管理层认为挑战遵循客观规律且可解，公司面临的机遇始终大于挑战，信心源于中国内需市场空间大、产业底蕴深以及公司自身韧性足够强 [3] 股东回报与资本管理 - 公司通过2025年中期利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利300.01亿元（含税） [4] - 公司拟以自有资金15亿元至30亿元回购股份，回购价格不超过1887.63元/股，用于注销并减少注册资本 [4] 未来重点工作规划 - 公司将重点推进五方面工作：铸牢质量根基、推进营销市场化转型、做优文化价值赋能、全面推进企业转型升级、深入践行ESG理念 [6] - 在营销方面，公司将积极推动数字化转型和线上线下渠道融合，旨在让消费者方便、快捷、保真地购买茅台酒，解决“购酒难”问题 [6] 具体业务运营策略 - 关于茅台酒投放节奏，供给端取决于生态承载和工匠培养，销售端取决于市场承载量；行业低谷期可多存基酒加深品质护城河，待行业调整期后再投放以熨平周期波动 [7] - 国际化战略保持“三步走”不变，即从产品出口到出海，再到国际化价值创造；茅台酒将重点深耕华人社区及现有市场，系列酒将根据国际烈酒主价格带开发适配产品 [7][8] - 公司已建立专项打假维权机制，每年安排专项资金进行网络巡查和产品抽检，今年以来抖音已封禁仿冒产品违规账号60万个 [8] - 面向“十五五”，公司坚持茅台酒板块稳与进并重，系列酒板块聚焦提升渠道韧性和市场竞争力，实现一体化高质量发展 [8]

行业形势与公司战略 - 白酒行业调整期预计将持续一段时间，短期内难以迅速好转 [3] - 公司将主动适应变化，聚焦供需对接、适配、触达等问题，依托品质、品牌、文化优势寻求创新突破 [3] - 2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，归母净利润646.27亿元，同比分别增长6.32%和6.25% [3] 业务规划与产能策略 - 茅台酒板块坚持“稳与进”并重，“稳”是保持规模、速度与效益稳定，“进”是顺应消费新变化解决新消费适配问题 [4] - 系列酒板块将聚焦渠道生态韧性与健康，加大政策力度优化市场策略，在“稳与转”中实现更高质量发展 [4] - 产能投放节奏与生态承载能力及工匠培养深度绑定，新车间微生物环境需培育，三年内投产车间基酒风格相对清新 [6] - 根据市场承载能力决策投放节奏，行业低谷期将更多基酒存入酒库提升存销比，待行业回暖后作为平抑周期波动的关键支撑 [6] 年轻化与低度化战略 - 年轻化战略不是狭义的年轻化，不会为了年轻化而年轻化 [8] - 针对18-25岁人群以品牌美誉度培育为主，26-30岁人群探索白酒融入生活方式，31-35岁群体强化文化引导，36-45岁消费者看重品质与品牌黏性 [9] - 年轻化战略以“活力、创新、包容”为牵引，系统推进品牌焕新、科技研发、管理现代化，并聚焦产品、文化、场景三大维度创新 [10] 电商渠道与防伪管理 - 面对电商平台“低价”竞争与假货困扰，公司选择合作而非对立，认为数字渠道购物是大势所趋 [12] - 未来三年将推动3至5种成熟防伪技术规模化应用，到2030年计划建成动态更新的防伪技术储备库并推动1至3种自主知识产权技术产业化 [12] - 正从三方面着手：加强授权渠道沟通、争取非授权平台支持、推进传统渠道创新布局，销售系统研究推动传统经销商合规入驻电商平台，预计明年落地 [13]

公司战略与领导层表态 - 新任董事长陈华在股东大会强调公司将始终坚持“四个服从”原则，即产量、成本、效益、速度均服从质量，不会以牺牲长远发展换取短期利益 [2][5] - 公司明确以自身确定性应对不确定性，致力于成为让消费者、员工、股东满意，合作伙伴共赢，社会认可的上市企业 [5] - 公司对未来信心十足，认为机遇大于挑战，信心源于中国内需市场广阔、产业文化底蕴深厚以及公司自身强大的周期应对韧性 [3] 股东回报与资本管理 - 公司通过2025年中期利润分配方案，拟每股派发现金红利23.957元，合计派现300.01亿元 [4] - 公司计划以自有资金15亿元至30亿元回购股份，回购价格不超过1887.63元/股，回购股份用于注销以减少注册资本 [4] 行业环境与公司定位 - 白酒行业已全面进入存量竞争阶段，普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题 [3] - 公司认为行业挑战遵循客观规律，是可见可解的，并强调公司在历轮周期调整后品牌与渠道体系更为坚实 [3] 重点工作部署 - 公司将重点推进五方面工作：筑牢质量根基、推进营销市场化转型、做优文化价值赋能、全面推进企业转型升级、深入践行ESG理念 [6] - 营销转型方面，公司将推动渠道融合与数字化转型，旨在让消费者方便快捷保真购酒，从根本上解决“购酒难”问题 [6] 产能与投放策略 - 公司产能投放节奏取决于生态承载和工匠培养，销售端投放量取决于市场承载量，行业低谷期可增加基酒储存以提升存销比，待行业回暖后逐步投放以熨平周期波动 [7] - 基酒资源储备是公司稳定发展的关键支撑，多生产基酒可加深加厚品质护城河 [7] 国际化战略 - 国际化坚持“三步走”战略，从产品出口到出海，再到国际化价值创造，路径是构建文化表达、产品、渠道、价格、合规政策六大体系 [7] - 茅台酒以华人华商及中资企业集中区域为重点，深耕欧美市场，系列酒将针对国际烈酒主价格带开发适配产品 [8] 打假维权与渠道管理 - 公司已建立专项维权机制，每年安排专项资金开展网络巡查和产品抽检，发现假冒伪劣立即启动法律程序 [8] - 公司与电商平台建立沟通机制，推动建立消费者投诉快速通道，今年以来抖音已封禁仿冒产品违规账号60万个 [8] 中长期发展规划 - “十五五”期间公司将坚持茅台酒与系列酒两条腿走路、一体化发展，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦提升渠道韧性与市场竞争力 [9] - 茅台酒板块“稳”在于保持规模、速度与效益总体稳定，“进”在于顺应新消费趋势解决适配问题 [9]

文章核心观点 - 当前茅台面临价格下行压力 其核心问题在于庞大的经销商体系导致公司对终端价格控制力减弱 渠道出现甩货现象 [2][3] - 茅台渠道控价能力已显疲态 公司引以为傲的供需关系管理可能已经失控 [3][10] - 行业正处于严峻的去库存周期 根据M1同比增速等指标预测 茅台景气度拐点大概在2026年中 [3][17] 经销商体系分析 - 经销商体系是茅台创造辉煌的功臣 链接各地优质客户资源 但也是当前飞天茅台甩货的主力 [3][4] - 经销商体系暴露出腐败、终端价格控制力丧失、经销商囤积居奇等弊端 [5] - 公司曾尝试加强自营渠道建设 但未能根本颠覆经销商体系 2025年前三个季度经销商数量较上年末增加了205家 [5] 配货模式与经销商困境 - 茅台采用类似奢侈品的配货模式 经销商需搭配一定比例的系列酒才能拿到利润丰厚的53度飞天茅台 [6] - 系列酒利润微薄 国金证券测算约为7% 媒体披露茅台王子酒每瓶仅赚10元 毛利率不足5% [6] - 系列酒毛利率从2016年的不足50%攀升至2024年的70%以上 其销售主力是经销商 [8] - 为拿到飞天茅台配额 经销商被动拿系列酒 但系列酒需求易受大环境影响且利润薄 [9] 价格压力与渠道失控 - 2023年公司将53度飞天茅台一批价涨至1169元/瓶 但考虑各类成本及系列酒的"倒贴" 每瓶飞天成本恐不低于1500元 [9] - 受大环境影响 经销商为维护现金流采取低价甩卖系列酒 无效后保现金流甩卖飞天茅台 [10] - 抖音封停低价茅台事件反映经销商开始放量飞天 公司对供需关系的管理已经失控 [10] 行业景气度与拐点预测 - 当前白酒行业处于严峻的去库存周期 已从系列酒扩散至核心的飞天茅台 [11] - 应收票据规模变化可视为公司对经销商的"让步" 该指标在2015年前后与当前为两大峰值 [14] - M1同比增速是前瞻的飞天茅台批价变动指标 约领先6~18个月 2025年1月M1同比增速回正至+0.4% 若趋势延续 预测2026年6月前后茅台将逐渐趋稳 [17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括白酒、乳制品、软饮料、保健品、速冻食品、零食、肉制品、啤酒等食品饮料子行业 [1] * 纪要重点讨论的公司包括白酒行业的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒等，乳制品行业的伊利股份、新乳业、妙可蓝多，软饮料行业的东鹏饮料、康师傅、统一、农夫山泉，保健品行业的汤臣倍健、仙乐健康，以及其他行业的代表性公司 [1][4][12][15][19][20][22][26] 核心观点与论据 白酒行业整体承压，分化显著 * 白酒行业三季度整体承压，食品饮料板块三季度收入同比下滑4.8%，其中白酒板块下滑18.5%，利润同比下降22.2% [2][7] * 多数公司净利润下降，费用率提升，产品结构下移影响毛利率，销售收现整体下降26.8% [7] * 前三季度仅贵州茅台和山西汾酒两家公司实现收入增长，反映行业整体业绩下滑 [1][3] 高端白酒表现各异，压力释放程度不同 * 贵州茅台三季度主品牌收入同比增长7%，系列酒深度调整，经历旺季压力测试后表现稳定 [4][10] * 五粮液三季度收入下滑52%，利润下降65%，释放了业绩压力和渠道包袱 [4] * 泸州老窖业绩好于预期，低端产品表现优于国窖系列 [4] 次高端及地产白酒调整深入，寻求底部 * 山西汾酒报表稳健，青花系列增长9%-10%，但青花30下滑20%-30%，波汾放量增长17%-18% [5] * 洋河股份预计2025年见底，2026年同比转正可期，分红率较高 [5][6] * 古井贡酒大幅调整以去化渠道库存，在安徽禁酒令极端执行下受影响较大 [5] 价格走势与企业策略关注渠道健康与旺季表现 * 茅台批价从去年同期2000多元跌至1700元左右，跌幅超过20%，四季度因供给等因素一度下探至1600元左右，但下行空间有限 [6][8][10] * 五粮液春节期间量价平衡是观察其底部的关键窗口 [6] * 企业策略强调卸包袱、恢复经营势能，为2026年春节做准备 [6][8] 四季度及春节展望：调整出清，期待需求改善 * 四季度各家企业延续调整出清态势，为2026年春节（2月份）做准备 [8] * 名酒批价同比跌幅显著，量的表现值得期待，政策压力缓解，需求环比改善态势明确 [8] * 白酒板块当前市盈率18.9倍，相对沪深300估值溢价率33%，低于历史平均水平，基金持仓回到十年前水平，资金加仓空间较大 [9] 乳制品需求疲弱，龙头通过新品拓展对冲 * 三季度乳制品终端需求疲弱，伊利股份液奶收入同比下降8.8%，新乳业实现双位数增长，其中活润品牌收入增长超过40% [12] * 四季度液奶需求难反转，龙头乳企通过新品类、新产品及新场景拓展对冲销量压力 [13] * 原奶价格波动幅度收敛，供需趋向平衡，下游企业盈利能力将普遍提升 [14] 软饮料行业稳健，受益于出行与新品类 * 三季度软饮料行业整体稳健，东鹏饮料收入同比增长30.4%，受益于电解质水及果汁茶等新品放量 [15][16] * 行业竞争激烈，成本端白糖价格下行，东鹏饮料销售费用率同比下降2.6个百分点，净利润上升 [17] * 长期看好东鹏饮料和农夫山泉的持续增长，康师傅和统一是防御型高股息标的 [18] 其他子行业：保健品超预期，速冻企稳，零食渠道分化 * 保健品板块汤臣倍健三季度收入同比增长23.5%，扭亏为盈，新品占比达20% [19] * 速冻食品板块企稳，需求端不会更差，竞争格局趋稳，龙头公司费用投入收缩，利润有所修复 [20] * 零食量贩渠道保持快速增长，商超新渠道贡献增量，魔芋品类表现亮眼 [21][27][28] 肉制品与啤酒：稳健防御与结构升级 * 肉制品行业双汇发展和万洲国际表现稳健，股息率分别为5%和8%，是防御型股息标的 [22] * 啤酒板块需求偏弱但结构升级缓步推进，成本下行带动盈利能力改善，各企业毛利率提升约2%左右 [26] 其他重要内容 * 零食量贩和会员商超渠道在收入体量、盈利平衡及产品共创方面具备优势，吸引更多资源投入，后续同店改善的重要抓手是品类调整 [27][28] * 供应链型公司多元化布局与强供应链能力更具优势 [28]

公司业绩表现 - 前三季度公司营收增速为6.3%，创2015年以来新低，若要实现全年9%的增速目标，第四季度需实现约590亿元营收，同比增速需达17%以上 [2] - 2025年或成为公司首次未能达成年度业绩目标的一年 [2] - 第三季度公司净利润增速仍高于行业均值，对比五粮液（第三季度营收与净利润跌幅超50%）和出现亏损的洋河股份 [2] - 公司营收占白酒行业整体销售收入的22% [2] 核心产品市场动态 - 飞天茅台经销商调货价一度跌破1700元 [5] - 53度500毫升飞天茅台的典当价格跌破1000元，而2024年6月时典当金额为每瓶1500-1600元 [5] - 飞天茅台官方零售价为1499元，但经销商需搭售一瓶定价3299元（市场价仅为2350元）的精品茅台 [5] - 茅台酒的金融属性淡化，典当客户非常少，典当价格在市场价格基础上打七折 [5][6] 经销商生态变化 - 经销商从过去的“躺赚”转向“求生”模式，客户用酒需求减少 [1][2][4] - 经销商尝试开辟副业增收，如在门店内提供美甲服务（定价79元）或销售烟、彩票等 [10] - 为保住经销资格，系列酒经销商继续打款进货，导致库存积压、现金流紧张 [12] - 部分经销商选择退出，如中部省份一位台源酒经销商因亏损几十万而放弃经销资格 [12][13] 系列酒业务表现 - 前三季度系列酒收入为178.84亿元，同比下降7.78% [11] - 系列酒在公司酒类总营收中所占比重降至13.89%，最高值为2024年度的14.47% [11] - 除茅台酒外，所有茅台系列酒均出现价格倒挂，例如标价1188元的1935实际售价仅650元 [11][12] - 系列酒收入增速此前为负值的年份出现在2013年（-22.98%）和2014年（-49.87%） [11] 二级市场与收藏市场 - 黄牛因每日亏损而暂停收购茅台酒，部分“撸茅党”已转行 [1][7] - 收藏市场明显降温，茅台品藏馆的销售价比2022-2023年高位时的收购价至少下跌三分之一 [7][8] - 公司迎来5年内第4次换帅，新任董事长由贵州省能源局原局长陈华担任 [2][3] - 茅台品藏馆管理关系生变，原品藏家联谊会停止运作，新成立老酒联谊会 [7]