文章核心观点 - 53度飞天茅台酒批发价经历前所未有的价格大幅下跌 散瓶价从三年前3000元高位近乎腰斩至1780元/瓶 市场出现恐慌性抛售 [1][3] - 价格下跌由政策限制、供需失衡、渠道变革及代际更迭四重因素共同驱动 茅台“稀缺性”和“权力硬通货”的标签被剥离 [5][7] - 尽管市场价格剧烈波动 公司业绩仍展现出韧性 2025年上半年营收和净利润均实现约9%的同比增长 [13][15] - 公司通过稳价措施、产品创新和战略转型应对挑战 未来价格走势取决于库存消化、真实消费提升及新周期启动 [9][11][17][19][20] 价格断崖式下跌 - 2025年茅台酒价滑坡猛烈 散瓶批发价从1月1日的2220元/瓶跌至6月25日的1780元/瓶 半年内下跌440元 跌幅达19.82% [3] - 至10月秋季糖酒会 补贴价跌破1700元/瓶创历史新低 与三年前3000元高位相比近乎腰斩 [3] - 资本市场同步回应 公司股价自2021年初2400元历史高位跌去超千元 自高位跌幅超过40% [3] - 市场恐慌情绪蔓延 回收商出现1600元的回收价 黄牛抛售潮加剧价格失速 [1] 价格下跌的驱动因素 - 政策因素为首 2025年5月“史上最严禁酒令”实施 禁酒范围扩展至国企工作餐并通过智能门禁监控 政务消费占比从2012年40%骤降至0.8% [5] - 供需严重失衡 茅台基酒产量从2019年4.99万吨增至2024年8.37万吨 社会囤积库存达1.5亿瓶且60%未开瓶形成巨大抛压 [7] - 渠道变革挤压价格泡沫 直销占比达45%的“i茅台”和电商平台撕碎经销商价格护城河 拼多多等平台以1700-1800元低价放量导致批零倒挂 [7] - 代际更迭重构消费逻辑 Z世代白酒消费占比不足9% 73%年轻人因健康原因减少饮酒 茅台被贴上“父辈应酬工具”标签 [7] 公司的应对措施 - 公司采取稳市稳价行动 总经理于6月率队拜访京东、阿里巴巴并召开经销商座谈会 达成限制向电商等渠道供货的一致意见 [9] - 经销商联谊会加大市场巡查 对违规者视情况给予停货、上报乃至取消合同的处理 [11] - 加大产品创新力度 8月推出7000元70周年五星茅台酒 通过限量发售强化奢侈品属性 二手价炒至8000-15000元/瓶 特殊日期编码酒款达8万元/瓶 [11] - 创新“1×4”包装设计打破传统6瓶/箱惯例 适配小型聚会等细分场景 推动客群、场景、服务“三个转型”以拓展Z世代及高净值人群 [11][20] 公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入506亿元 同比增长10.54% 归母净利润268.47亿元 同比增长11.56% 实现开门红 [13] - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% 略超年度增长9%左右的目标 [15] - 分产品看 茅台酒上半年营收755.90亿元 同比增长10.24% 系列酒营收137.63亿元 同比增长4.69% [15] - 国际化成为增长亮点 上半年实现营收28.93亿元 同比增长31.29% [15] 未来市场走向 - 短期看 1700元价格接近969元出厂价的渠道盈亏线 若跌破可能引发经销商集体停售 [17] - 中期看 公司已暂停直营店500ml飞天销售 联合京东阿里管控线上价格 叠加中秋旺季需求回升 可能带来价格反弹动能 [17] - 长期价值锚点需真实消费占比突破70% 开瓶率提升至50%以上 目前开瓶率已从30%升至50% [17] - 2025年下半年至2026年初可能成为新周期起点 随着居民消费信心回升 茅台作为稀缺性高档品牌需求有望增长 [19] - 库存消化和价格调整是关键 社会流通库存约1.2亿瓶 基酒库存约26万吨可勾兑5.6亿瓶 加上2025年新增产能相当于1.3亿瓶 合计库存约7-8亿瓶 [22]

核心财务表现 - 营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [1] - 归属于上市公司股东的净利润454.03亿元 同比增长8.89% [1] - 利润总额627.78亿元 同比增长9.03% [2] - 经营活动产生的现金流量净额131.19亿元 同比下降64.18% [2][3] - 合同负债从年初95.9亿元降至55.1亿元 下滑42.59% [8] 产品结构分析 - 茅台酒板块实现营收755.90亿元 占总营收近85% 同比增长10.24% [8] - 酱香系列酒营收137.63亿元 同比增长4.69% 远低于公司整体增速 [9] - 二季度系列酒营收同比下降6.52% 创近年新低 [9] - 直销渠道营收400.1亿元 同比增长18.6% 其中i茅台实现收入107.6亿元 [12] - 批发代理渠道营收493.43亿元 增幅仅2.8% [12] 战略举措与市场表现 - 海外营收突破28.93亿元 同比大增31.29% 国外经销商净增11家至115家 [11] - 推出蛇年生肖茅台、笙乐飞天、走进系列等多款新品 [13] - 发布7000元限量版70周年五星茅台 部分特殊编码酒款被炒至近10万元 [14][16] - 推出"1×4瓶"装飞天茅台酒 降低消费门槛适配细分场景 [16] - 已完成52.02亿元股份回购 派发346.71亿元现金红利 [2] 行业环境与挑战 - 营收增速为2015年来首次个位数增长 净利润增速创2015年以来新低 [4] - 二季度营收387.88亿元 同比增7.28% 净利润185.56亿元 增5.25% 低于券商预期 [7] - 净利润率同比下降0.9个百分点至47.8% [9] - 公司明确2025年度收入增长目标为9% 与实际增速基本吻合 [7]

核心财务表现 - 营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 营业收入893.89亿元同比增长9.10% [2] - 归母净利润454.03亿元同比增长8.89% 扣非净利润453.90亿元同比增长8.93% [2][3] - 利润总额627.78亿元同比增长9.03% [3] - 经营活动现金流净额131.19亿元同比下滑64.18% [3] - 总资产2922.58亿元较上年末下降2.24% 净资产2386.47亿元增长2.38% [3] 产品结构分析 - 茅台酒收入755.90亿元同比增长10.24% 系列酒收入137.63亿元同比增长4.69% [10] - 茅台酒基酒产量4.37万吨同比增长11.76% 系列酒基酒产量2.96万吨同比增长30.40% [11] - 直销渠道收入400.10亿元同比增长18.63% 批发代理渠道收入493.43亿元同比增长2.83% [10] - i茅台平台收入107.60亿元同比增长4.98% [10] 行业环境状况 - 白酒行业处于深度调整期 价格倒挂现象覆盖60%企业 [8] - 飞天茅台渠道价累计下跌36.15% 跌破2000元/瓶 [8] - 6家A股酒企业绩预告显示普遍不佳 其中3家预亏3家大幅下滑 [18][19] - 酒鬼酒营收预计5.6亿元同比下降43% 净利润下降90%-93% [20] 战略举措与转型 - 消费场景从政务商务驱动转向商务+礼赠+悦己多元驱动 [6] - 推出7000元五星茅台酒 二手市场溢价至8000-15000元/瓶 [14] - 创新"1×4"包装设计精准捕捉高净值人群轻礼赠场景 [16] - 主动将年度增长目标从15%调整为9% [8] 资金与分红状况 - 账面现金516.45亿元较上年末下降12.90% 占总资产17.67% [12] - 未出台2025年半年度分红方案 [6]

核心观点 - 贵州茅台上半年营收同比增长9.16%至910.94亿元，归母净利润同比增长8.89%至454.03亿元，略超公司设定的9%年度增长目标[2][3] - 公司业绩增速显著下降，但通过主动降速和多元化策略保持韧性，茅台酒营收同比增长10.24%至755.90亿元，系列酒营收同比增长4.69%至137.63亿元[4][7][8][9] - 直销渠道表现亮眼，营收同比增长18.63%至400.10亿元，批发代理渠道营收同比增长2.83%至493.43亿元，"i茅台"平台营收同比增长4.98%至107.60亿元[9] - 公司通过产品创新和渠道优化应对行业调整，推出7000元高端五星茅台和"1×4"包装设计等新举措[11][13] - 白酒行业整体承压，60%企业出现价格倒挂，飞天茅台渠道价累计下跌36.15%[8][14] 财务表现 - 营业总收入910.94亿元（+9.16%），营业收入893.89亿元（+9.10%），归母净利润454.03亿元（+8.89%）[2][3] - 经营活动现金流净额13.12亿元，同比下降64.18%[3] - 期末现金516.45亿元，较上年末下降12.90%，占总资产17.67%[9] - 茅台酒基酒产量4.37万吨（+11.76%），系列酒基酒产量2.96万吨（+30.40%）[9] 业务发展 - 消费场景从"政务+商务"转向"商务+礼赠+悦己"的多元驱动，年轻客群贡献核心增量[6] - 通过文化IP产品和渠道转型扩大年轻消费群体触达[9] - 推出7000元70周年五星茅台，二手市场价格达8000-15000元/瓶，特殊编码酒款被炒至8万元/瓶[11] - 创新"1×4"包装设计适配小型聚会和商务赠礼场景[13] 行业环境 - 白酒行业深度调整，价格倒挂现象覆盖60%企业，市场供需失衡与渠道压力加剧[8] - 飞天茅台专卖店价格累计下跌36.15%，渠道价跌破2000元[8] - 6家已披露业绩预告的A股酒企普遍表现不佳，其中3家预亏，3家预计业绩大幅下滑[14][15] - 行业实质性好转可能要到2026年下半年出现[16]