投资评级与核心观点 - 报告对永艺股份维持“增持”评级，目标价为13.95元人民币 [1] - 报告核心观点是看好公司2026年营收提速及利润率修复，主要基于需求改善、降本增效、全球化产能布局以及国内自主品牌建设 [1] - 公司2025年归母净利润为2.33亿元，同比下降21.41%，低于预期；2026年第一季度营收和归母净利润分别同比增长13.01%和25.18%，恢复双位数增长 [1] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年实现营收48.82亿元，同比增长2.79%；2026年第一季度实现营收11.42亿元 [1] - 2025年归母净利润为2.33亿元，同比下降21.41%；2026年第一季度归母净利润为0.72亿元，同比增长25.18% [1] - 2025年公司毛利率为20.45%，同比下降1.19个百分点；2026年第一季度毛利率为21.86%，同比提升1.21个百分点 [4] - 2025年公司归母净利率为4.77%，同比下降1.47个百分点；2026年第一季度归母净利率为6.31%，同比提升0.61个百分点 [4] 分区域业务分析 - 2025年境内营收12.55亿元，同比增长11.81%，毛利率为25.98%，同比提升2.14个百分点，增长主要得益于国内市场和自主品牌建设 [2] - 2025年境外营收36.01亿元，同比微降0.14%，毛利率为18.40%，同比下降2.58个百分点，外销收入承压主要受美国关税及终端需求影响 [2] - 报告判断，自2025年第四季度起客户采购节奏逐步恢复，且公司拥有中国、越南、罗马尼亚三大生产基地，2026年外贸业务收入有望恢复 [1][2] 分业务与分渠道表现 - 分业务看，2025年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌业务营收分别为34.11/7.80/2.10/1.73/1.55亿元，同比变化分别为-0.13%/+20.86%/-12.18%/+16.98%/+71.49%，沙发及升降桌表现亮眼 [3] - 分渠道看，2025年线上/线下分别实现营收5.87/42.68亿元，同比增长23.07%/0.41%，线上毛利率高达39.9%，线下毛利率为17.7% [3] 费用与盈利能力分析 - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.48%/3.35%/0.22%，同比分别+0.51/+0.02/-0.05/+0.46个百分点 [4] - 销售费用率提升主要是公司加大国内市场品牌及渠道建设所致，财务费用率提升主要是汇兑损失增加所致 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.08/3.74/4.46亿元，对应EPS分别为0.93/1.13/1.35元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为55.08/61.03/67.13亿元，同比增长12.83%/10.80%/10.00% [11] - 基于2026年15倍目标市盈率给予目标价13.95元，参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为12倍 [5][12]