顾家家居（ [Table_StockNameRptType] 603816） 公司点评 26Q1 收入稳增，汇兑影响短期利润 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期：2026-05-01 | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 29.04 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 36.75/24.27 | | 总股本（百万股） | 821 | | 流通股本（百万股） | 812 | | 流通股比例（%） | 98.87 | | 总市值（亿元） | 239 | | 流通市值（亿元） | 236 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.25Q3 业绩稳健增长，持续推进国际 化战略 2025-10-28 2.25H1 业绩稳健增长，内外贸企稳向 ...

投资评级与核心观点 - 报告对顾家家居给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点认为，顾家家居作为软体家具行业龙头，坚持“用户型、数字型、全屋型”企业战略，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革，并看好其零售转型后在存量市场的蜕变成长 [8] - 基于最新财报，报告调整了盈利预测，预计2026-2028年营收分别为215.61亿元、233.29亿元、253.23亿元，归母净利润分别为20.66亿元、22.55亿元、24.53亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；归母净利润17.90亿元，同比增长26.37%；扣非后归母净利润16.29亿元，同比增长25.13% [2] - 2025年第四季度（Q4）单季度营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%（还原汇兑和减值影响后，同比增长约33%） [2] - 2026年第一季度（Q1）公司实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；归母净利润4.96亿元，同比下降4.39%；扣非后归母净利润4.10亿元，同比下降10.64% [2] - 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.8元（合计11.34亿元） [2] 收入端分析 - 分产品看，2025年沙发品类营收115.76亿元，同比增长13.44%；卧室产品营收34.65亿元，同比增长6.63%；集成产品收入23.14亿元，同比下降5%；定制产品收入10.31亿元，同比增长3.92% [3] - 分地区看，2025年境内销售额99.40亿元，同比增长6.18%；境外销售额93.26亿元，同比增长11.46% [5] - 内贸业务线下零售实现同比增长3.2%，且主品类单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均稳步提升 [4] - 公司持续聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比提升成为线下增长核心动力 [4] - 外贸业务中，床垫在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长，数个核心战略市场超额达成预算 [4] - 渠道方面，内贸加速布局购物中心、京东MALL等新零售渠道；下沉市场通过副品牌升级扩张；外贸在北美构建营销赋能体系，在东南亚等区域加速OBM门店布局 [4] - 截至2025年末，公司门店合计5959家，全年新开1238家，关闭1263家 [5] - 公司加速全球产能布局，越南新基地投产，印尼工厂筹备完成，以提升供应链弹性 [5] 盈利端与费用分析 - 2025年公司毛利率为32.8%，同比提升0.1个百分点 [10] - 2025年第四季度（Q4）毛利率为33.90%，同比下降1.30个百分点；净利率为5.25%，同比提升4.06个百分点 [6] - 2026年第一季度（Q1）毛利率为33.59%，同比提升1.20个百分点；净利率为10.02%，同比下降0.98个百分点 [6] - 2026年第一季度（Q1）期间费用率为22.64%，同比上升3.65个百分点，其中销售费用率同比上升2.02个百分点至17.22%，财务费用率同比上升1.12个百分点至0.97% [6][7] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为215.61亿元、233.29亿元、253.23亿元，同比增长率分别为7.5%、8.2%、8.6% [8][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.66亿元、22.55亿元、24.53亿元，同比增长率分别为15.4%、9.1%、8.8% [8][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.52元、2.75元、2.99元 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.4%、19.0%、20.0% [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告认为，永艺股份2025年因外销需求弱增长承压，但2026年第一季度收入和盈利均实现显著修复 [2] - 公司增长动力来自“代工与自主品牌双轮驱动”，具体策略为海外拓市场、拓品类、拓客户，以及国内自主品牌建设 [9] - 公司产能全球化布局具备优势，越南基地可覆盖对美业务，罗马尼亚基地可承接其他海外订单，伴随规模效应释放及新项目减亏转盈，盈利能力有望逐步提升 [9] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为**3.5亿元**、**4.2亿元**、**5.2亿元**，对应市盈率（PE）分别为**11倍**、**9倍**、**7倍** [9] - 公司维持稳健分红，2025年分红**1.52亿元**，对应股息率为**3.9%** [9] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营收**48.82亿元**，同比增长**3%**；归母净利润**2.33亿元**，同比下降**21%**；扣非净利润**2.14亿元**，同比下降**27%** [2][7] - 其中，2025年第四季度营收同比增长**3%**，归母净利润同比下降**42%**，扣非净利润同比下降**57%** [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收**11.42亿元**，同比增长**13%**；归母净利润**0.72亿元**，同比增长**25%**；扣非净利润**0.70亿元**，同比增长**29%** [2][7] - **收入结构分析 (2025年)**： - 分市场：外销收入**36.0亿元**，同比微降**0.1%**；内销收入**12.5亿元**，同比增长**11.8%** [16] - 分品类：办公椅收入**34.1亿元**（同比-0.1%），沙发收入**7.8亿元**（同比+20.9%），升降桌收入**1.6亿元**（同比大幅增长**71.5%**），休闲椅收入**0.5亿元**（同比+26.5%），按摩椅椅身收入**2.1亿元**（同比-12.2%），配件收入**1.7亿元**（同比+17.0%）[16] - 分渠道：线上销售收入**5.9亿元**，同比增长**23.1%**；线下销售收入**42.7亿元**，同比增长**0.4%** [16] - **盈利能力分析**： - 2025年毛利率为**20.4%**，同比下降**1.2个百分点** [16] - 自主品牌毛利率同比提升**1.6个百分点**，非自主品牌毛利率同比下降**2.1个百分点** [16] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为**7%**/**4%**/**3%**/**0%**，同比分别**+0.5**/**+0.02**/**-0.1**/**+0.5个百分点**；财务费用率上升主要因汇兑损失，2025年汇兑损失为**0.23亿元**（2024年同期为**487万元**）[16] - 2026年第一季度毛利率同比提升**1.2个百分点**，归母净利率同比提升**0.6个百分点**，扣非净利率同比提升**0.7个百分点**，盈利能力显著改善 [16] 业务发展与战略 - **海外市场拓展**： - 在美国市场，加快建设海外生产基地以规避贸易摩擦风险，巩固提升存量客户份额 [9] - 在非美市场，围绕薄弱和新兴市场布局多个海外办事处，以提高对客户需求的响应速度和市场渗透率 [9] - **品类拓展**： - 在传统办公椅和沙发之外，持续大力发展升降桌品类，2025年该品类收入同比增长**71.5%** [9][16] - **国内自主品牌建设**： - **产品创新**：推出太极逍遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow 550T，高端Flow系列（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨，实现线下差异化增长 [9] - **渠道与营销优化**：线上聚焦天猫、京东、抖音平台，运营核心爆品；线下推进To B及To C渠道建设，大中型城市零售旗舰店试点成功，计划分层次、分区域扩大范围 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**3.5亿元**、**4.2亿元**、**5.2亿元** [9] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**11倍**、**9倍**、**7倍** [9] - **其他关键指标预测 (基于财务报表)**： - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.06元**、**1.28元**、**1.57元** [20] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为**13.6%**、**14.6%**、**15.5%** [20] - 预计2026-2028年净利率分别为**6.1%**、**6.1%**、**6.2%** [20]

报告投资评级 - 买入（维持） [4][6] 报告核心观点 - 公司发布2026年第一季度业绩，利润表现超预期，公司自身的α（阿尔法）增长动力正在兑现 [4][6] - 公司外销业务增长有望提速，利润率正在修复；同时，国内自主品牌业务乘势而起，在“悦己消费”催生的人体工学椅高潜赛道中表现出色 [6] - 公司通过产品领先、海外基地布局及管理变革等措施，推动市场份额提升和盈利能力改善，考虑到估值具备性价比，维持“买入”评级 [6][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入48.82亿元，同比增长2.79%；归母净利润2.33亿元，同比下滑21.41% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入11.42亿元，同比增长13.01%；归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%，表现超预期 [5][6] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为58.28亿元、68.14亿元、79.50亿元，同比增长率分别为19.4%、16.9%、16.7% [5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.65亿元、4.50亿元、5.36亿元，同比增长率分别为56.9%、23.1%、19.3% [5][7] - **利润率改善**：2026年第一季度毛利率为21.86%，同比提升1.21个百分点；净利率为6.42%，同比提升0.73个百分点，主要得益于规模效应、产品结构改善及管理变革 [6][7] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为11倍、9倍、7倍 [5][7] 业务分项分析 - **分市场收入**： - 2025年外销收入36.01亿元，同比微降0.14%，主要受关税影响，但2026年增长有望提速 [6] - 2025年内销收入（含自主品牌+ODM）12.55亿元，同比增长11.81% [6] - **分产品收入**： - 办公椅：2025年收入34.11亿元，同比微降0.13% [7] - 沙发：2025年收入7.80亿元，同比增长20.86% [7] - 升降桌：2025年收入1.55亿元，同比增长71.49%，快速放量 [7] - 按摩椅椅身：2025年收入2.10亿元，同比下滑12.18% [7] - 休闲椅：2025年收入0.45亿元，同比增长26.54% [7] - 配件：2025年收入1.73亿元，同比增长16.98% [7] 公司战略与竞争优势 - **外销战略**：坚持“数一数二”市场战略，运用大客户价值营销，加快拓展新市场、新渠道、新客户 [6] - **全球产能布局**：充分发挥越南基地的竞争优势，罗马尼亚基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，有助于规避贸易摩擦风险并提升市场份额 [6] - **非美市场开拓**：大力开拓非美市场，围绕薄弱市场和新兴市场布局海外办事处，提高市场响应速度 [6] - **内销品牌建设**：围绕“永艺撑腰椅”品牌心智，通过旗舰产品、新媒体营销、高铁广告及专业机构合作等方式提升品牌知名度 [6] - **渠道建设**：线上聚焦天猫、京东等平台精细化运营；线下推进“百城攻坚”计划，加快自主渠道和零售网点建设 [6] - **产品研发**：坚持以客户需求和技术创新双轮驱动，推出“太极逍遥底盘”等核心技术，并成功推出FLOW 550T/550i等系列人体工学椅 [7] - **产品管理**：推进平台化、标准化、模块化产品体系建设，大幅削减长尾产品（SPU/SKU数量下降），形成有效产品矩阵 [7] 其他关键数据 - **分红情况**：2025年公司合计派发现金红利1.52亿元，分红率达65.3% [6] - **市场数据**：报告日（2026年4月27日）收盘价11.81元，市净率1.7倍，股息率3.90% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对永艺股份维持“增持”评级，目标价为13.95元人民币 [1] - 报告核心观点是看好公司2026年营收提速及利润率修复，主要基于需求改善、降本增效、全球化产能布局以及国内自主品牌建设 [1] - 公司2025年归母净利润为2.33亿元，同比下降21.41%，低于预期；2026年第一季度营收和归母净利润分别同比增长13.01%和25.18%，恢复双位数增长 [1] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年实现营收48.82亿元，同比增长2.79%；2026年第一季度实现营收11.42亿元 [1] - 2025年归母净利润为2.33亿元，同比下降21.41%；2026年第一季度归母净利润为0.72亿元，同比增长25.18% [1] - 2025年公司毛利率为20.45%，同比下降1.19个百分点；2026年第一季度毛利率为21.86%，同比提升1.21个百分点 [4] - 2025年公司归母净利率为4.77%，同比下降1.47个百分点；2026年第一季度归母净利率为6.31%，同比提升0.61个百分点 [4] 分区域业务分析 - 2025年境内营收12.55亿元，同比增长11.81%，毛利率为25.98%，同比提升2.14个百分点，增长主要得益于国内市场和自主品牌建设 [2] - 2025年境外营收36.01亿元，同比微降0.14%，毛利率为18.40%，同比下降2.58个百分点，外销收入承压主要受美国关税及终端需求影响 [2] - 报告判断，自2025年第四季度起客户采购节奏逐步恢复，且公司拥有中国、越南、罗马尼亚三大生产基地，2026年外贸业务收入有望恢复 [1][2] 分业务与分渠道表现 - 分业务看，2025年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌业务营收分别为34.11/7.80/2.10/1.73/1.55亿元，同比变化分别为-0.13%/+20.86%/-12.18%/+16.98%/+71.49%，沙发及升降桌表现亮眼 [3] - 分渠道看，2025年线上/线下分别实现营收5.87/42.68亿元，同比增长23.07%/0.41%，线上毛利率高达39.9%，线下毛利率为17.7% [3] 费用与盈利能力分析 - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.48%/3.35%/0.22%，同比分别+0.51/+0.02/-0.05/+0.46个百分点 [4] - 销售费用率提升主要是公司加大国内市场品牌及渠道建设所致，财务费用率提升主要是汇兑损失增加所致 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.08/3.74/4.46亿元，对应EPS分别为0.93/1.13/1.35元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为55.08/61.03/67.13亿元，同比增长12.83%/10.80%/10.00% [11] - 基于2026年15倍目标市盈率给予目标价13.95元，参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为12倍 [5][12]

投资评级与核心观点 - 报告维持永艺股份“增持”评级，并给予目标价13.95元人民币 [1] - 报告核心观点是看好公司2026年营收提速及利润率修复，主要基于需求改善、降本增效、全球化产能布局以及国内自主品牌建设稳步推进 [1] - 2025年公司实现营收48.82亿元，同比增长2.79%，归母净利润2.33亿元，同比下降21.41%，低于预期 [1] - 2026年第一季度实现营收11.42亿元，同比增长13.01%，归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%，显示业绩改善 [1] 分区域业务表现 - 2025年境内营收12.55亿元，同比增长11.81%，毛利率为25.98%，同比提升2.14个百分点，主要得益于公司加大国内市场开拓和自主品牌建设 [2] - 2025年境外营收36.01亿元，同比微降0.14%，毛利率为18.40%，同比下降2.58个百分点，主要受美国关税影响导致终端需求偏弱和渠道商备库谨慎 [2] - 自2025年第四季度起，客户采购节奏逐步恢复，叠加公司在中国、越南、罗马尼亚的全球化产能布局，预计2026年外贸业务收入有望恢复 [1][2] 分业务与分渠道表现 - 2025年办公椅业务营收34.11亿元，同比微降0.13%，受客户备货节奏影响 [3] - 2025年沙发业务营收7.80亿元，同比增长20.86% [3] - 2025年升降桌业务营收1.55亿元，同比大幅增长71.49% [3] - 2025年按摩椅椅身业务营收2.10亿元，同比下降12.18% [3] - 2025年配件业务营收1.73亿元，同比增长16.98% [3] - 2025年线上渠道营收5.87亿元，同比增长23.07%，毛利率高达39.9% [3] - 2025年线下渠道营收42.68亿元，同比增长0.41%，毛利率为17.7% [3] - 线上收入表现亮眼，主要由国内自主品牌线上及海外跨境电商收入增长带动 [3] 盈利能力分析 - 2025年公司整体毛利率为20.45%，同比下降1.19个百分点，主要因高毛利率的办公椅业务收入占比下降等业务结构变化所致 [4] - 2026年第一季度毛利率为21.86%，同比提升1.21个百分点，显示修复趋势 [4] - 2025年销售费用率为7.06%，同比提升0.51个百分点，主要因公司加大国内市场品牌及渠道建设投入 [4] - 2025年财务费用率为0.22%，同比提升0.46个百分点，主要因汇兑损失增加 [4] - 2025年归母净利率为4.77%，同比下降1.47个百分点 [4] - 2026年第一季度归母净利率为6.31%，同比提升0.61个百分点，盈利能力有所修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.08亿元、3.74亿元、4.46亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.13元、1.35元 [5] - 报告基于2026年15倍目标市盈率（PE）给予目标价，参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值为12倍 [5] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为55.08亿元、61.03亿元、67.13亿元，对应增速分别为12.83%、10.80%、10.00% [11] - 报告预测2026-2028年归母净利润增速分别为32.37%、21.36%、19.24% [11]