TI涨价传闻分析 核心观点 - TI近期传闻将大幅涨价66,000个型号(覆盖其85,000总型号的78%) 涨幅10%-25% 较6月传闻的3,300型号5%-35%涨幅范围更广且部分型号重合 [4] - 涨价核心动因为毛利率修复(TI当前毛利率57% vs ADI 69%)及资本支出压力(新建工厂需300亿美金投入) [7] - 库存周转天数仍高达231天(较2021-2022年100多天水平差距显著) 显示需求传导需3-6个月 [6] - 国产替代在消费类基本完成 工业/汽车领域仍难突破 TI策略转向提价核心不可替代型号 [8] 财务业绩驱动 - 2025Q1营收同比增11% Q2达16% 工业/个人电子/企业系统/通信设备分别增20%/25%/40%/50% 汽车领域个位数增长 [5] - 汽车业务占比35% 预计2025H2回暖 工业+汽车合计占营收70% [5] - 毛利率从2022Q3峰值69%降至2025Q1的56.84% Q2微升至57.89% [7] 产能与库存现状 - 美国本土产能利用率良好 但日本(2座)/德国/成都晶圆厂利用率不足 [7] - 库存周转天数231天(环比降9天) 分销商短期难感知缺货 [6] 市场影响预判 - 分销商部分型号已调价 部分渠道提前囤货 [8] - 国产模拟芯片厂商迎替代机遇 金融资本提前布局 [8] - 关税政策不确定性致部分经销商将货存香港待定 [9] 行业结构变化 - 企业系统(营收占比5%)和通信设备(4%)增速达40%/50% 属新兴高增长领域 [5] - TI放弃可替代型号价格战 聚焦不可替代核心产品提价策略 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：棕榈油行业、表面活性剂行业、油脂化工行业 - 公司：赞宇科技 纪要提到的核心观点和论据 赞宇科技印尼基地优势 - 核心观点：印尼基地降低原料成本，提高盈利能力 - 论据：印尼对初级原料征收高额出口关税，对深加工产品不征关税，赞宇科技在当地采购和加工棕榈油无需支付高额关税 [4] 棕榈油价格与公司盈利关系 - 核心观点：棕榈油价格上涨，公司盈利能力提升 - 论据：棕榈油价格越高，印尼出口参考价提高，相关税费增加，赞宇科技免除部分关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈同向趋势 [2][6] 棕榈油供需情况及价格趋势 - 核心观点：未来三年供给稳定，需求增长，价格中枢上移 - 论据： - 供给：印尼种植面积增长放缓，单产因树龄老化下滑，整体产量自 2018 年以来基本稳定，未来三年供给预计稳定，其他主要生产国如马来西亚也无明显扩张迹象 [7][10][11] - 需求：食品消费领域需求大，替代作用有限，工业用途中生物柴油需求持续增长 [12] - 价格：综合供需因素，预计未来价格中枢上移，季节性变化明显，减产期价格偏高，增产季相对较低，但整体价格底部逐步提升 [2][13][14] 赞宇科技产能及业绩预期 - 核心观点：产能扩张提升盈利能力，业绩逐步兑现 - 论据： - 产能：独库达项目产能从 60 万吨增至 110 万吨，三季度开始逐步释放增量；表面活性剂业务产能达 120 万吨 [2][3][15][16] - 业绩：随着新产能投放、开工率提升和毛利率修复，公司整体业绩弹性大，预计今年业绩接近 4 亿元，明年达 5 亿元以上，后年超 6 亿元 [5][15][17][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赞宇科技表面活性剂业务新基地投产初期开工率低，导致毛利率下滑，公司将专注提升开工率改善毛利率 [16] - 赞宇科技油画业务盈利持续提升，表面活性剂业务随着毛利率提升逐步增加盈利，去年 VM 业务亏损，今年计划扭亏 [19] - 当前赞宇科技估值相对偏低，在投产和棕榈油季节性涨价节点到来之际，后期投资机会乐观 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 片仔癀2025年一季报显示业绩增长符合预期，产品销售强劲但毛利率短期承压，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.95亿、37.79亿、43.49亿元，同比增长10.67%、14.70%、15.08%，对应PE为37.50x、32.70x、28.41x，考虑公司强品牌力、独家品种高壁垒、受集采影响小且毛利率有望修复，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为107.88亿、118.55亿、130.62亿、142.70亿元，同比增长7.25%、9.89%、10.18%、9.25% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为29.77亿、32.95亿、37.79亿、43.49亿元，同比增长6.42%、10.67%、14.70%、15.08% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为4.93元、5.46元、6.26元、7.21元，P/E分别为41.50、37.50、32.70、28.41 [3] 事件 - 片仔癀2025年一季度营收31.42亿元（同比 - 0.92%），归母净利润10.00亿元（同比 + 2.59%），扣非归母净利润10.05亿元（同比 + 1.69%），业绩增长符合预期，产品销售强劲，毛利率短期承压[6] 核心产品销售情况 - 2025Q1公司肝病用药（核心产品）营收18.33亿元（同比 + 21.83%），高速增长系公司快速拓展渠道带动[6] - 公司着力发展重点区域片仔癀国药堂（博物馆）合作伙伴，覆盖二线及以上城市及经济百强县核心商圈，填补中西部、长江经济带及境外空白市场；截至2025年一季度末，新签约名医15名，新增开设32家名医馆（国医馆）、国药堂；2025Q1体验馆与国药堂共新增49家，达484家[6] - 预计在强品种品牌力与积极铺设新渠道带动下，核心产品收入全年有望实现较好双位数增长[6] 毛利率情况 - 2025Q1公司肝病用药毛利率降至63.36%，同比减少12.39pct，主要因天然牛黄价格大幅提升，2025年3月底天然牛黄市场价格为170万元/公斤，相比2023年1月提升198.25% [6] - 预计公司毛利率压力2025年有望改善，一是进口牛黄加持，2025年4月福建被列入允许进口牛黄试点区域，海外相对低价牛黄进入将缓解成本压力；二是产品有调整价格可能性，在产品毛利率大幅下降、公司净利润增长承压且境内天然牛黄仍有涨价可能情况下，不排除公司调整产品价格[6] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为113.29亿、132.14亿、152.31亿、171.77亿元，非流动资产分别为62.11亿、67.44亿、72.35亿、81.43亿元，资产总计分别为175.40亿、199.58亿、224.66亿、253.20亿元[7] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为107.88亿、118.55亿、130.62亿、142.70亿元，营业成本分别为61.78亿、70.74亿、75.56亿、80.60亿元，归属母公司净利润分别为29.77亿、32.95亿、37.79亿、43.49亿元[7] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为13.14亿、26.87亿、28.16亿、34.78亿元，投资活动现金流分别为13.24亿、 - 2.85亿、 - 3.50亿、 - 4.41亿元，筹资活动现金流分别为 - 22.41亿、 - 11.68亿、 - 13.93亿、 - 15.64亿元[7]