投资评级 - 报告维持公司“增持”评级，前次评级为增持，评级变动为维持 [4] - 当前价格为32.15元 [4] 核心观点 - 公司作为百年黄金珠宝龙头，品牌与渠道积淀深厚，短期业绩受到金价高位波动、黄金税收新政及加盟商订货意愿走弱等阶段性扰动 [2] - 公司主动收缩低效门店、优化城市结构、聚焦产品创新与渠道数字化，中长期有望通过“提质增效”改善单店盈利 [2] - 预计2026-2028年EPS分别为2.51/2.63/2.80元，对应PE为12.8/12.2/11.5倍 [2] 2026H1经营业绩 - 2026H1实现营收199.87亿元，同比-40.1%；实现归母净利润7.16亿元，同比-41.3% [1][4] - 2026Q2单季实现营业收入62.45亿元，同比-60.6%；归母净利润1.69亿元，同比-72.2% [1][4] - 公司拟每股派发现金红利0.20元（含税），分红比例15% [1][4] 分业务收入表现 - 2026H1珠宝首饰业务实现收入182.99亿元，同比-35.1% [1] - 2026H1黄金交易业务实现收入15.11亿元，同比-69.5% [1] - 2026H1笔类业务实现收入0.60亿元，同比-27.6% [1] - 黄金交易（投资金）收入大幅收缩是营收下滑主因：受2025年11月黄金税收新政影响，加盟商对投资性黄金的采购意愿明显减弱，叠加金价高位震荡，渠道端普遍不敢压货 [1] 盈利能力 - 2026H1公司毛利率12.16%，同比+3.48pct，主要系黄金饰品类销售同比略有增长、高毛利品类占比提升 [1] 渠道结构优化 - 截至2026年6月末，公司境内外营销网点合计4,916家，其中直营店213家（含境外银楼16家）、加盟店4,703家 [2] - 2026H1累计关闭三、四线城市低坪效加盟店342家（占加盟店关店总数约63%），新开一、二线城市加盟店71家（占加盟店新开店总数约67%），渠道结构向高线城市与高质量门店迁移 [2] - 公司自5月起全面铺开网点数字化系统，已有500余家门店接入直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路 [2] 核心财务数据与预测 - 营业收入：2024年56,793百万元（同比-20.5%）、2025年52,823百万元（同比-7.0%）、2026E为38,373百万元（同比-27.4%）、2027E为40,279百万元（同比+5.0%）、2028E为42,281百万元（同比+5.0%） [3] - 归母净利润：2024年1,950百万元（同比-11.9%）、2025年1,755百万元（同比-10.0%）、2026E为1,311百万元（同比-25.3%）、2027E为1,378百万元（同比+5.1%）、2028E为1,467百万元（同比+6.5%） [3] - 每股收益EPS：2024年3.73元、2025年3.35元、2026E为2.51元、2027E为2.63元、2028E为2.80元 [3] - 市盈率P/E：2024年8.6倍、2025年9.6倍、2026E为12.8倍、2027E为12.2倍、2028E为11.5倍 [3] - 市净率P/B：2024年1.3倍、2025年1.3倍、2026E为1.2倍、2027E为1.2倍、2028E为1.1倍 [3] 主要财务指标预测 - 毛利率：2024年8.9%、2025年9.1%、2026E为9.9%、2027E为9.7%、2028E为9.7% [9] - ROE：2024年16.2%、2025年13.7%、2026E为9.8%、2027E为9.8%、2028E为10.0% [9] - 销售净利率：2024年4.5%、2025年4.3%、2026E为4.5%、2027E为4.5%、2028E为4.5% [9] - 资产负债率：2024年35.1%、2025年25.1%、2026E为25.5%、2027E为23.1%、2028E为23.1% [9] - 经营活动现金流：2024年2,939百万元、2025年5,962百万元、2026E为2,724百万元、2027E为2,849百万元、2028E为1,976百万元 [9]

亿纬锂能（300014.SZ）3Q26业绩电话会纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为亿纬锂能（Eve Energy，300014.SZ），属于动力电池、储能电池（ESS）及消费电池行业[1][3] - 行业覆盖电动汽车（EV）电池、储能系统（ESS）电池、大型圆柱电池、消费锂离子电池及锂原电池等细分领域[1][4][5] - 纪要由Citi Research于2026年10月23日发布，共11页，参会管理层包括高级副总裁袁华刚先生及董事会秘书江敏女士[1] 二、核心观点与论据 （一）2027年出货展望：订单可见度显著增强 - 管理层预计2027年动力电池出货量同比增长约100%（约翻倍），储能电池出货量增长超过50%[1][4] - 管理层强调该展望反映的是产品认证成功、交付稳定后订单确定性的提升，而非单纯假设更为乐观[4] - 3Q26动力电池与储能电池合计出货量超过53GWh，4Q产量计划环比增长15%–20%[4] - Citi认为三大积极因素包括：圆柱电池需求大幅超预期、储能产能至2027年满产且海外出货占比至少40%、毛利率进一步向管理层18%–20%中期目标改善[1] （二）大型圆柱电池：需求大幅超预期 - 管理层预计2026年大型圆柱电池交付量接近10GWh，2027年出货量将增长至该水平的3倍以上[4] - 荆门和沈阳现有工厂满负荷运行，当前产能无法完全满足需求[4] - 增量增长来自梅赛德斯-AMG及国内整车厂客户，包括红旗、小鹏、零跑和一汽，新建合肥工厂将支持增量交付[4] - Citi指出圆柱电池需求实质性超出初始预期[1] （三）储能电池（ESS）：产能持续紧张，海外占比提升 - 储能生产预计至2027年保持满产，2027年海外出货量占储能总量的比例至少为40%[1][4] - 与Fluence签订的2027–2031年框架协议中，2027年已确认约16GWh交付量，剩余200GWh以上的分配尚未最终确定[4] - 数家美国客户于2H26开始放量，2027年应贡献全年销量[5] - 管理层澄清大型储能电芯出货放缓系主动将产能重新分配至商用车领域，而非客户需求疲软[5] - 储能产能至2027年保持充分利用，海外出货占比至少40%[1] （四）毛利率：税负逆风下逐步恢复 - 3Q26整体毛利率环比小幅改善，主要由储能驱动，动力电池次之[5] - 消费电池毛利率因马来西亚圆柱电池工厂初期爬坡成本而下降，但4Q应恢复[5] - 管理层重申动力电池和储能电池毛利率向18%–20%改善的目标[1][5] - 3Q海外出货占比环比提升近3个百分点，国际客户通常提供更好的盈利能力[5] - 关于消费税和出口退税调整，已与绝大多数客户达成协议，但部分成本为分担而非完全转嫁，与少数国内乘用车整车厂的谈判仍在进行中[5] （五）产能扩张与本地化：按计划推进 - 国内在建项目包括合肥、荆门、成都和惠州，均按计划推进，尽管新电池产能面临更严格的监管审查[5] - 匈牙利工厂按计划于2H27量产，三条规划产线中两条预计于2027年底前安装完成[5] - 欧洲本地化有助于缓解关税、出口退税风险及物流成本[5] - 公司逐步减少储能外包生产并提升设备综合效率（OEE）以增加内部可控产能[5] （六）3Q盈利质量与消费电池指引 - 3Q26披露约人民币2.7亿元股份支付费用及人民币6,000万元汇兑损失[5] - 公司确认退出与SEMCORP的隔膜合资企业，获得超过人民币3亿元一次性投资收益，评估经常性盈利时应予以剔除[5] - 消费电池方面，管理层预计2027年锂原电池增长约15%，消费锂离子电池增长超过30%[5] 三、估值与评级 - Citi维持亿纬锂能"买入"评级，目标价人民币83.4元，对应2026年10月23日收盘价人民币44.33元，预期股价回报88.1%，预期股息率2.2%，预期总回报90.4%[3] - 公司市值人民币963.42亿元（约合144.34亿美元）[3] - 估值采用分部加总法（SOTP）：电池业务采用14.3倍（此前为15.1倍）2026年预测EV/EBITDA，较2019年以来历史均值低0.7个标准差，对应电池业务公允价值人民币78.2元/股；其他贡献估值人民币5.2元/股[6] - 目标价人民币83.4元隐含16.7倍2027年预测市盈率[6] - Citi维持该股为"首选"（Top Pick）[1] 四、风险提示 - 该股基于量化模型被评为"高风险"，但Citi认为从定性因素看（中国市场稳固地位、良好客户基础、清晰增长前景）高风险评级并不合理[7] - 可能导致股价无法达到目标价的关键下行风险包括：1）宏观经济需求走弱；2）低油价环境下电动汽车渗透慢于预期；3）原材料成本高于预期[7] 五、其他重要但可能被忽略的内容 - 纪要附有分析师认证、重要披露及研究分析师关联信息，且注明不在中华人民共和国境内（除香港特别行政区及合格境外机构投资者外）分发[2] - 分析师团队包括Jack Shang（CFA）、Anna Wang、Jimmy Feng及Cynthia Wu[4] - 储能与Fluence的2027–2031年框架协议总量超过200GWh，其中2027年已确认约16GWh，剩余分配待定，显示长期订单储备充裕但短期确认比例有限[4] - 大型储能电芯出货放缓被管理层定性为主动产能调配而非需求问题，该澄清对判断储能业务真实景气度具有重要参考意义[5] - 3Q26存在股份支付费用人民币2.7亿元、汇兑损失人民币6,000万元及一次性投资收益超人民币3亿元等非经常性项目，对经常性盈利评估构成干扰[5]