投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 邮储银行2025上半年营收出现向上改善拐点 营业收入同比增长1.50%至1794.46亿元 环比一季度增速提升1.57个百分点 [2][14] - 净息差有望企稳 2025上半年净息差录得1.7% 较25Q1仅小幅下行1bp 计息负债成本率显著改善 较2024年末压降21bp至1.26% [2][16] - 资产规模扩张提速 生息资产总计17.95万亿元 同比增长10.83% 其中对公贷款同比增长18.62%成为主要增长动力 [4][24] - 拨备维持高位 拨备覆盖率达260.4% 虽然环比下降5.78个百分点但仍处于行业较高水平 [5][29] 财务表现 - 营收结构持续优化 净利息收入1390.58亿元（YoY-2.67%）占总营收77.49% 非息净收入403.88亿元同比增长19.09% [2][14] - 手续费及佣金净收入169.18亿元（YoY+11.59%） 投资净收益197.5亿元（YoY+64.64%）占总营收11.01% [3][23] - 拨备前利润25H1增速+14.62% 归母净利润同比+0.85% 在拨备计提规模较去年同期提升55.86亿元的同时实现利润增速改善 [2][14] 资产端分析 - 生息资产规模达17.95万亿元 较2024年末增长6.55% 贷款占比51.87%较2024年末提升0.32个百分点 [4] - 贷款收益率3.30% 较2024年末下行48bp 金融投资收益率2.82%较2024年末下行24bp 同业资产收益率2.11%较2024年末下滑45bp [3][16] - 对公贷款表现突出 基建类、制造业、房地产、采矿业贷款分别同比增长14.7%、18.8%、17.8%、18.8% [25] 负债端分析 - 计息负债余额16.92万亿元 同比增长10.59% 存款占比95.21%仍占绝对主导地位 [4] - 负债成本显著改善 存款成本率1.23%较2024年末改善21bp 同业负债成本率1.58%改善32bp 金融负债成本率2.65%改善46bp [3][16] - 存款结构变化 活期存款占比下降至25.55% 定期存款同比增长10.07% 其中对公定期存款同比+32.09% [27] 资产质量 - 不良贷款率0.92% 环比小幅抬升1bp 逾期率1.24%较2024年末抬升5bp [5][29] - 对公贷款不良率改善至0.49% 较2024年末下降5bp 房地产、水利环境、农林牧渔、信息技术等行业不良改善显著 [30] - 零售不良率抬升17bp至1.53% 个人住房贷款不良率+8bp至0.61% 个人小额贷款不良率+37bp至2.55% [30] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.74%、2.76%、3.77% [6][8] - 对应每股净资产7.28、7.64、7.97元 当前股价6.09元 [6][9][10] - 预计2025年营业收入3529亿元同比增长1.18% 2026年增长3.65%至3658亿元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价5.52元[5][8] 核心观点 - 2025上半年营收3290.03亿元 同比增长3.76% 环比一季度增速提升1.2个百分点[2][13] - 归母净利润同比下滑0.85% 但较一季度-2.90%显著收窄 拨备计提释放30.77亿元利润空间[2][13] - 非息收入表现亮眼 非息净收入1141.87亿元 同比增长26.43% 手续费及佣金净收入467.91亿元 同比增长9.17%[2][3][21] - 净息差承压 25H1录得1.26% 较25Q1下行3bp 生息资产收益率较2024年末下降38bp至2.96%[2][15] - 资产质量保持稳健 不良贷款率1.24% 环比下降1bp 拨备覆盖率197.4%[4][27] 营收表现 - 营收结构优化 净利息收入2148.16亿元（占比65.29%）同比下滑5.27% 非息收入占比提升至34.71%[2][13] - 拨备前利润增速转正 25H1同比增长0.35% 较25Q1的-1.15%明显改善[2][13] - 投资净收益159.83亿元 同比下滑14.72% 占总营收4.86%[3][21] 资产负债结构 - 生息资产规模35.69万亿元 较2024年末增长5.26% 同比增长8.84%[4] - 贷款总额同比增长9.08% 其中对公贷款增长9.2% 基建类（+14.9%）和制造业（+18.4%）贡献显著[22][23] - 金融投资同比增长24.56% 同业资产同比下降26.21%[4] - 计息负债余额31.24万亿元 同比增长5.10% 存款占比78.00%[4] - 活期存款表现突出 同比增长11.63% 占比提升至42.73% 其中零售活期存款同比增长11.68%[25] 定价能力 - 贷款收益率3.07% 较2024年末下降49bp 金融投资收益率下降24bp至2.94%[2][15] - 负债成本显著改善 计息负债成本率较2024年末压降26bp至1.86%[2][15] - 存款成本率1.74%（降25bp） 同业负债成本率2.11%（降38bp） 发行债券成本率2.65%（降26bp）[3][15][20] 资产质量 - 对公贷款不良率1.19% 较2024年末下降7bp 商业服务业（改善10bp）、制造业（改善21bp）等行业改善明显[27][29] - 零售贷款不良率1.15% 较2024年末上升18bp 个人住房贷款不良率上升至0.74%[27][29] - 贷款拨备率2.44% 环比下降3bp[27] 业绩展望 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.61%/3.26%/3.81%[5][7] - 对应2025-2027年BPS为8.11/8.79/9.57元[5] - 预计2025年营收6347亿元 同比增长0.73%[7][32]