报告摘要与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级，但整体观点认为融资租赁公司业务转型是大势所趋，需根据自身资源禀赋选择合适路径，转型成功将提升信用水平 [4] - 核心观点：金融租赁行业监管趋严引导回归“融物+融资”本源，商租公司未来监管导向预计趋同，提前转型是必然选择 [4]；城投化债政策与低利率环境对传统业务构成压力，但设备更新、“双碳”战略等宏观政策带来转型机遇 [4]；转型初期公司面临业务规模、盈利能力、资产质量下降的“阵痛”，但成功转型后将实现业务结构优化与良性发展 [4][64] 行业现状与外部转型压力 - 行业主体数量大幅下降：融资租赁公司总数从2020年巅峰期的12156家下降至2025年6月的7020家，其中金融租赁公司70家，商租公司6950家 [5] - 监管政策压力（金融租赁公司）：2022年“12号文”严禁将道路、管网等构筑物作为租赁物，限制城投业务 [6]；2023年“8号文”严禁新增非设备类售后回租，要求力争2026年实现年度新增直租业务占比不低于50% [7]；2024年“91号文”与2025年“25号文”通过清单管理和业务办法，引导服务实体经济与特定产业 [8] - 监管政策压力（商租公司）：多地地方金融监管局出台文件，限制向政府平台违规融资，并鼓励服务设备更新、绿色产业等，监管导向向金融租赁公司靠拢 [9][10] - 城投化债冲击：化债政策（如“35号文”）约束城投非标融资，导致融资租赁公司城投业务受阻、利差空间压缩 [13][14]；城投及城投子租赁融资金额占比从2021年合计38%（城投22%，城投子16%）变化至2024年合计31%（城投10%，城投子21%），业务向城投子公司转移 [14] - 低利率环境加剧竞争：银行凭借低成本优势争夺优质客户并下沉至中小微领域，信托、保理、产业财务公司也在设备融资领域形成竞争 [20]；行业同质化导致价格战，利差持续收窄，尤其在新能源等热门赛道 [21][22] 业务转型的外部机遇 - 大规模设备更新与消费品以旧换新（“两新”）：国家推出系列政策并统筹超长期特别国债资金支持，各地（如天津、上海、广东等）配套文件明确鼓励融资租赁参与，为行业带来新机遇 [23][76] - “双碳”战略与绿色租赁：政策将绿色融资租赁列为重点发展工具，明确风电、光伏、储能等为鼓励租赁标的，要求租赁公司强化绿色领域投入 [24] - “十五五”规划机遇：行业在助力传统产业升级、服务新兴产业和未来产业、支持服务业提质、构建现代化基础设施等方面有广阔空间 [24] - 城投企业转型带来新机会：城投转型为地方国企后，在新基建、民生等领域仍有业务空间，但需从粗放评估转向聚焦企业自身信用资质 [25] 主要转型路径 - 主要转型方向包括：航空航运、绿色低碳、高端装备、小微及三农等 [26] - 航空航运：飞机、船舶是“天然租赁物”，头部金融租赁公司大力拓展，区域型公司则深耕支线飞机、直升机等细分市场 [26] - 绿色低碳：涵盖风电、光伏、储能、氢能等新能源项目，以及新能源车辆、绿色船舶和工业绿色改造 [27][28] - 高端装备：聚焦高端机床、工业机器人、半导体设备、算力设备等高技术附加值装备 [28] - 小微及“三农”：服务中小制造企业、产业链上下游小微企业及“专精特新”企业，投向农业装备、农村基础设施等 [29] - 城投业务转型：区域上向经济发达地区倾斜，客户转向有稳定现金流的弱周期行业（如供电、污水处理），业务投向从传统基建转向新基建（如数据中心、5G基站） [30] 商租公司转型效果分析 - 样本情况：选取50家有存续公募债的商租公司，约30%的企业（城投业务占比超50%）面临较大转型压力，其中地方国企背景占65% [31][32] - 业务规模：转型样本中业务规模下降家数占比最高，达36%，而未涉足城投业务样本和未转型样本该比例分别为17%和25% [33]；多数样本企业2024年业务规模增速较2023年放缓，转型样本增速放缓情况更为明显 [37] - 盈利能力：转型样本中有73%的企业2024年ROA同比下降，比例高于未转型样本（56%）和未涉足城投业务样本（61%） [41] - 资产质量：转型样本中有55%的企业2024年不良率同比提高，比例显著高于未转型样本（31%）和未涉足城投业务样本（22%） [42] 金融租赁公司转型效果分析 - 转型力度与成效：金融租赁公司受监管驱动转型更早、力度更大，直租业务投放及占比显著提升 [48]；2023年直租投放2814.87亿元，同比增长63.39%，占比16.42% [48]；2024年直租投放3522.98亿元，同比增长25.16%，占比提升至19.56% [48]；截至2024年末，直租资产余额达6405.38亿元，较上年末增长52.73%，占比约14.63% [48] - 行业分化：头部公司（如交银金租、招银金租）直租占比可达40%以上，而部分公司仅略高于5% [48] - 绿色租赁：2024年绿色租赁投放4886.73亿元，截至2024年末绿色租赁资产余额达1.07万亿元，较上年末增长19.87% [49] - 整体表现：样本金融租赁公司2024年业务规模增速较2023年有所放缓 [52]；2024年ROA整体水平有所下降，仅36%的企业ROA高于2023年 [54]；资产质量有所提升，77%的样本企业2024年不良率较2023年下降 [58] - 个案分析：国银金租通过加大飞机、船舶、绿色能源与高端装备租赁投放，在压降区域发展租赁业务（2024年末余额较2022年末减少约435亿元）的同时，维持了整体业务规模与盈利能力的稳定 [60][62]；光大金租通过压降综合化设备租赁业务（占比从2022年末51.16%降至2024年末23.23%），并加大其他板块投放，使业务规模企稳，资产质量提升 [63]