中央定调与政策部署 - 中央经济工作会议明确2026年将继续优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策，坚持内需主导[1] - 财政部要求支持优化“两新”政策，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策[1] - 已有超过5个地市（如深圳、阳江、韶关、宁波）开始公开遴选2026年汽车以旧换新补贴平台服务企业，深圳已明确为2026年政策遴选服务企业[1] 政策成效与行业影响 - 2025年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1120万辆[2] - 以旧换新政策是拉动汽车消费的关键抓手，中国车市换购升级占比超过60%，政策对换购需求、自主品牌高端化、新能源汽车及智能化电动化发展有巨大促进作用[6] - 中信证券报告称，2025年乘用车同比增长超预期受益于以旧换新政策延续及出口增长，预计总补贴金额达1650亿元，对2025年实际销量增量拉动可能达366万辆[7] 平台服务企业职责与要求 - 服务企业需负责汽车置换更新和报废更新补贴项目的平台系统开发、技术对接、数据收集与信息安全保障[2] - 企业需通过系统完成申请人实名认证、资格校验，并建立补贴资金使用明细账，动态监控资金申请进展，确保申请不超预算总额[2][3] - 企业需加强风险监测管控，防范外挂攻击、假冒系统、黄牛代抢、刷单、恶意注册、虚构信息领券、套现等行为，并及时报告处理[2][3][4] - 企业需接受政府监管，提供“一户一档”数据、分析报告，并配合审计与绩效评估，同时需提供咨询投诉处理服务，确保工作平稳有序[3] 过往执行问题与风险管控强化 - 2024年审计发现存在骗补及审核不严情况，例如北京有50辆新能源公交车凭超期资料仍获400万元补贴，山东向67名不符合要求的消费者违规发放补贴68.62万元，湖南发现伪造资料骗补及未完成过户即申领的情况[4][5] - 国务院常务会议要求严厉打击骗补套补行为，多地随后加强管控，如广州“穗车购”小程序实行“先领资格再申请补贴”的控额管理，资格当天有效，最多领5次，并警示勿信“代抢资格”[5] - 财政部天津监管局联合多部门开展多批次抽查，通过数据比对和随机抽查精准锁定异常线索，并推动问题整改[5] 2026年政策展望与行业预判 - 2026年新一轮汽车以旧换新政策有望延续，但政策细节较2025年将有一定变化[2][7] - 2026年将面临新能源车购置税政策退坡，预计汽车行业明年一季度仍将处于需求透支期[7]

报告摘要与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级，但整体观点认为融资租赁公司业务转型是大势所趋，需根据自身资源禀赋选择合适路径，转型成功将提升信用水平 [4] - 核心观点：金融租赁行业监管趋严引导回归“融物+融资”本源，商租公司未来监管导向预计趋同，提前转型是必然选择 [4]；城投化债政策与低利率环境对传统业务构成压力，但设备更新、“双碳”战略等宏观政策带来转型机遇 [4]；转型初期公司面临业务规模、盈利能力、资产质量下降的“阵痛”，但成功转型后将实现业务结构优化与良性发展 [4][64] 行业现状与外部转型压力 - 行业主体数量大幅下降：融资租赁公司总数从2020年巅峰期的12156家下降至2025年6月的7020家，其中金融租赁公司70家，商租公司6950家 [5] - 监管政策压力（金融租赁公司）：2022年“12号文”严禁将道路、管网等构筑物作为租赁物，限制城投业务 [6]；2023年“8号文”严禁新增非设备类售后回租，要求力争2026年实现年度新增直租业务占比不低于50% [7]；2024年“91号文”与2025年“25号文”通过清单管理和业务办法，引导服务实体经济与特定产业 [8] - 监管政策压力（商租公司）：多地地方金融监管局出台文件，限制向政府平台违规融资，并鼓励服务设备更新、绿色产业等，监管导向向金融租赁公司靠拢 [9][10] - 城投化债冲击：化债政策（如“35号文”）约束城投非标融资，导致融资租赁公司城投业务受阻、利差空间压缩 [13][14]；城投及城投子租赁融资金额占比从2021年合计38%（城投22%，城投子16%）变化至2024年合计31%（城投10%，城投子21%），业务向城投子公司转移 [14] - 低利率环境加剧竞争：银行凭借低成本优势争夺优质客户并下沉至中小微领域，信托、保理、产业财务公司也在设备融资领域形成竞争 [20]；行业同质化导致价格战，利差持续收窄，尤其在新能源等热门赛道 [21][22] 业务转型的外部机遇 - 大规模设备更新与消费品以旧换新（“两新”）：国家推出系列政策并统筹超长期特别国债资金支持，各地（如天津、上海、广东等）配套文件明确鼓励融资租赁参与，为行业带来新机遇 [23][76] - “双碳”战略与绿色租赁：政策将绿色融资租赁列为重点发展工具，明确风电、光伏、储能等为鼓励租赁标的，要求租赁公司强化绿色领域投入 [24] - “十五五”规划机遇：行业在助力传统产业升级、服务新兴产业和未来产业、支持服务业提质、构建现代化基础设施等方面有广阔空间 [24] - 城投企业转型带来新机会：城投转型为地方国企后，在新基建、民生等领域仍有业务空间，但需从粗放评估转向聚焦企业自身信用资质 [25] 主要转型路径 - 主要转型方向包括：航空航运、绿色低碳、高端装备、小微及三农等 [26] - 航空航运：飞机、船舶是“天然租赁物”，头部金融租赁公司大力拓展，区域型公司则深耕支线飞机、直升机等细分市场 [26] - 绿色低碳：涵盖风电、光伏、储能、氢能等新能源项目，以及新能源车辆、绿色船舶和工业绿色改造 [27][28] - 高端装备：聚焦高端机床、工业机器人、半导体设备、算力设备等高技术附加值装备 [28] - 小微及“三农”：服务中小制造企业、产业链上下游小微企业及“专精特新”企业，投向农业装备、农村基础设施等 [29] - 城投业务转型：区域上向经济发达地区倾斜，客户转向有稳定现金流的弱周期行业（如供电、污水处理），业务投向从传统基建转向新基建（如数据中心、5G基站） [30] 商租公司转型效果分析 - 样本情况：选取50家有存续公募债的商租公司，约30%的企业（城投业务占比超50%）面临较大转型压力，其中地方国企背景占65% [31][32] - 业务规模：转型样本中业务规模下降家数占比最高，达36%，而未涉足城投业务样本和未转型样本该比例分别为17%和25% [33]；多数样本企业2024年业务规模增速较2023年放缓，转型样本增速放缓情况更为明显 [37] - 盈利能力：转型样本中有73%的企业2024年ROA同比下降，比例高于未转型样本（56%）和未涉足城投业务样本（61%） [41] - 资产质量：转型样本中有55%的企业2024年不良率同比提高，比例显著高于未转型样本（31%）和未涉足城投业务样本（22%） [42] 金融租赁公司转型效果分析 - 转型力度与成效：金融租赁公司受监管驱动转型更早、力度更大，直租业务投放及占比显著提升 [48]；2023年直租投放2814.87亿元，同比增长63.39%，占比16.42% [48]；2024年直租投放3522.98亿元，同比增长25.16%，占比提升至19.56% [48]；截至2024年末，直租资产余额达6405.38亿元，较上年末增长52.73%，占比约14.63% [48] - 行业分化：头部公司（如交银金租、招银金租）直租占比可达40%以上，而部分公司仅略高于5% [48] - 绿色租赁：2024年绿色租赁投放4886.73亿元，截至2024年末绿色租赁资产余额达1.07万亿元，较上年末增长19.87% [49] - 整体表现：样本金融租赁公司2024年业务规模增速较2023年有所放缓 [52]；2024年ROA整体水平有所下降，仅36%的企业ROA高于2023年 [54]；资产质量有所提升，77%的样本企业2024年不良率较2023年下降 [58] - 个案分析：国银金租通过加大飞机、船舶、绿色能源与高端装备租赁投放，在压降区域发展租赁业务（2024年末余额较2022年末减少约435亿元）的同时，维持了整体业务规模与盈利能力的稳定 [60][62]；光大金租通过压降综合化设备租赁业务（占比从2022年末51.16%降至2024年末23.23%），并加大其他板块投放，使业务规模企稳，资产质量提升 [63]

新能源汽车行业宏观前景与市场地位 - 行业核心观点：虽然国内汽车市场进入“高销量低增长”周期，但新能源汽车保有量占比将快速提升，明年销量有望突破2000万辆 [2] - 汽车产业是国民经济战略性支柱产业，在制造业与消费端双重占据核心地位，去年汽车业实现营收10.65万亿元，占制造业比重达10% [2] - 汽车类商品零售额5.03万亿元，占社会消费品零售总额比重稳定在10% [2] - 新能源汽车是代表新质生产力的“中国名片”和扩内需促消费的重要引擎，去年新能源汽车整车消费超2万亿元，有力带动了产业链协同发展 [2] - 新能源汽车作为全球汽车产业转型升级的战略方向和绿色大宗消费品，仍有较大市场需求潜力待激活释放 [2] 市场增长潜力与政策驱动 - 农村市场是重要增长点，去年农村地区每百户新能源汽车保有量仅为城市一半，渗透率偏低，销售有较大增长空间 [3] - 激活农村市场需车企开发适配农村场景的车型，并需售后维保、充换电、金融保险等服务协同下乡以优化配套环境 [3] - “大规模设备更新和消费品以旧换新”政策为汽车市场带来新增量，今年前11个月汽车以旧换新超1120万辆，带动相关商品销售额超万亿元 [3] - 建议优化现行“以旧换新”补贴政策，使其更具针对性和适应性，以更大程度激发消费者热情，带动更高技术、更智能的新能源汽车消费 [3] 汽车消费链条延伸与后市场机遇 - 汽车消费正从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重，汽车后市场是汽车流通消费的重要支撑 [4] - 除传统维修、金融、保险外，数字服务、软件升级、能源管理、AI远程诊断等新服务形态快速发展，汽车改装、租赁、赛事、房车露营等后市场加速拓展 [4] - 新能源汽车服务已成为行业重要增长赛道，研究机构预计2030年智能网联新能源汽车后市场规模可达5万亿元，与汽车制造业规模相当，被视为“行业增长第二曲线” [4] 消费环境优化与制度性障碍清理 - 部分大城市通过摇号或竞价限制购车是特定阶段的举措，随着智能交通体系建立和城市管理精细化，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变成为可能 [5] - 清理不合理的限购措施，有利于释放新能源汽车消费潜力 [5]

新能源汽车行业宏观前景与市场地位 - 尽管国内汽车市场进入“高销量低增长”周期，但新能源汽车保有量占比将快速提升，明年销量有望突破2000万辆 [2] - 汽车行业是国民经济的战略性支柱产业，在制造业与消费端双重占据核心地位，去年汽车业实现营收10.65万亿元，占制造业比重达10%，汽车类商品零售额5.03万亿元，占社会消费品零售总额比重同样为10% [2] - 新能源汽车是代表新质生产力的“中国名片”和扩内需、促消费的重要引擎，去年新能源汽车整车消费超2万亿元，有力带动了产业链协同发展 [2] - 新能源汽车作为全球产业转型升级的战略方向和绿色大宗消费品，仍有较大市场需求潜力待激活释放 [2] 市场增长潜力与政策驱动 - 农村地区新能源汽车渗透率偏低，去年农村每百户新能源汽车保有量仅为城市一半，存在较大增长空间 [3] - 需要车企开发适配农村场景的车型，并协同售后维保、充换电、金融保险等服务下乡，以优化配套环境并提升渗透率 [3] - “大规模设备更新和消费品以旧换新”政策为汽车市场带来增量，今年前11个月汽车以旧换新超1120万辆，带动相关商品销售额超万亿元 [3] - 建议优化现行补贴政策，使其更具针对性和适应性，以更大程度激发消费者“以旧换新”热情，带动更高技术、更智能的新能源汽车消费 [3] 汽车后市场与服务消费新机遇 - 汽车后市场是汽车流通消费的重要支撑，除传统维修、金融、保险外，数字服务、软件升级、能源管理、AI远程诊断等新服务形态快速发展 [4] - 汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场加速拓展，新能源汽车服务已成为行业重要增长赛道 [4] - 研究机构预计，2030年智能网联新能源汽车后市场规模可达5万亿元，与汽车制造业规模相当，被视为“行业增长第二曲线” [4] 消费环境与制度优化 - 部分大城市通过摇号或竞价限制购车，是特定阶段的举措，随着智能交通体系建立和城市管理精细化，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变成为可能 [5] - 清理不合理限购措施，有利于释放新能源汽车消费潜力 [5]

政策延续与资金支持 - 中央经济工作会议与财政部会议明确，2026年将持续实施消费品以旧换新“国补”政策，并优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施 [1] - 2025年用于支持“两新”工作的超长期特别国债资金规模增加至5000亿元，其中3000亿元用于消费品以旧换新（比上年增加1500亿元），2000亿元用于设备更新（比上年增加500亿元） [2] 政策成效与市场影响 - 消费品以旧换新政策主要覆盖汽车、家电、家装厨卫等，中国耐用消费品市场规模居全球首位，政策旨在激发升级消费需求，释放消费潜力 [2] - 2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，具体包括：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [5] - 政策有效拉动消费结构升级，前11月新能源汽车销量同比增长31.2%，智能家电销售保持较快增长 [5] - 大规模设备更新有效拉动投资，前三季度设备工器具购置投资同比增长14%，拉动全部投资增长2个百分点，2025年相关投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元 [3] 政策定位与未来方向 - “两新”工作被认为是扩大内需、建设强大国内市场的有力抓手，有助于形成内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [4][5] - 未来政策实施将优化统筹各类政府资金，并可能进一步优化补贴方向，例如将补贴范围扩大到服务消费领域 [7] - 政策工具将用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，从供需两端加大融资支持 [7] - 2025年政策已在2024年基础上扩围，新增了手机、平板、智能手表手环等3类数码产品和微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电产品，部分省份还将咖啡机、扫地机器人等纳入补贴范围 [7]

中央经济工作会议2026年政策蓝图 - 核心观点：将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于八大重点任务首位，旨在通过激发内需潜力解决“国内供强需弱”的主要矛盾，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 当前经济形势与消费现状 - 2024年1月至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超过2.5万亿元，惠及超过3.6亿人次 [3] - 2024年，中国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，与发达国家相比仍有明显差距 [4] - 当前经济运行的主要症结之一是“国内供强需弱矛盾突出”，解决关键在于激发内需特别是消费潜力 [3] 提振消费的核心政策举措 - 提出“深入实施提振消费专项行动”并“制定实施城乡居民增收计划”，将增收作为提振消费的前提 [4] - 强调“释放服务消费潜力”并“清理消费领域不合理限制措施”，以加速优质、便捷、多元的服务供给 [4][5] - 优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”（“两新”）政策的实施，未来将出台更多品类、更广覆盖、更具吸引力的以旧换新举措 [5] 消费升级与供给优化 - 政策提出“扩大优质商品和服务供给”，推动消费从“有没有”向“好不好”升级，满足个性化、多样化、高品质的消费需求 [6] - 供给端将更加注重品质、品牌和体验，国货品牌崛起、进口商品丰富及数字消费、智能消费等新业态新模式将拓展消费边界 [6] 投资与就业的协同作用 - 明确提出“推动投资止跌回稳”，并“适当增加中央预算内投资规模”，重点投向城市更新、基础设施、公共服务等领域以带动需求、改善民生和创造就业 [6] - 旨在形成“投资扩产—就业增收—消费增长”的良性循环 [6] - 强调实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，深化医保改革，为居民消费“减压”“托底” [6] 政策实施的系统性与前景 - 扩大内需是通过稳就业、促增收、优供给、畅循环、强保障等一系列组合拳，系统性地推动消费潜力释放 [7] - 政策既立足当前稳增长，又着眼长远调结构，既注重物质消费，也聚焦服务消费 [7] - 中国经济拥有全球最完整、规模最大的工业体系、超大规模的市场优势以及持续升级的消费潜力作为长期向好的支撑 [7]

政策动态与行业影响 - 中央经济工作会议明确2026年将优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策，其中与消费电子密切相关的以旧换新“国补”政策将延续并优化[1] - 2025年在3000亿元超长期特别国债支持下，以旧换新政策带动前11月销售额超2.5万亿元，有效激活终端换新需求[1] - 国补政策延续有望持续撬动终端需求，叠加端侧AI技术渗透带来的产品升级周期，消费电子行业景气度有望逐步提升[1] 市场表现与指数动态 - 截至2025年12月12日11:17，中证消费电子主题指数(931494)强势上涨1.50%[1] - 指数成分股东山精密(002384)上涨6.51%，北京君正(300223)上涨5.89%，芯原股份(688521)上涨5.75%，立讯精密(002475)、瑞芯微(603893)等个股跟涨[1] - 消费电子ETF(561600)上涨1.36%，最新价报1.19元，盘中换手率为2.37%，成交额为969.20万元[1] 产品规模与构成 - 消费电子ETF近1月规模增长3258.90万元，实现显著增长[2] - 消费电子ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数，该指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为样本[2] - 截至2025年11月28日，中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比56.39%[2] 指数权重股详情 - 中证消费电子主题指数前十大权重股包括立讯精密(权重9.34%)、寒武纪(权重8.19%)、中芯国际(权重7.91%)、工业富联(权重7.46%)、澜起科技(权重5.01%)、京东方A(权重4.35%)、兆易创新(权重4.06%)、豪威集团(权重3.63%)、亿纬锂能(权重3.17%)、华工科技(权重2.64%)[2][3] - 在特定交易日，部分权重股表现如下：立讯精密涨3.90%，寒武纪跌0.52%，中芯国际涨1.40%，工业富联涨0.00%，澜起科技涨1.65%，京东方A涨0.49%，兆易创新涨2.10%，豪威集团涨2.71%，亿纬锂能涨0.98%，华工科技涨0.91%[3]

发行安排与规模 - 2025年全年计划发行超长期特别国债总规模为1.3万亿元 [1] - 截至10月9日已累计发行12300亿元 剩余700亿元待发行 [2] - 发行工作将于10月14日收官 最后两只国债发行日期分别为10月10日（50年期）和10月14日（20年期） [1] - 最终发行计划有所调整 原定10月10日发行30年期国债变更为发行50年期300亿元和20年期400亿元 [1][2] 资金用途与分配 - 1.3万亿元资金专项用于“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域 [1] - 具体资金分配为8000亿元用于支持“两重”建设 3000亿元用于支持消费品以旧换新 2000亿元用于支持设备更新 [3] - 支持消费品以旧换新的3000亿元中央资金已全部下达 其中第四批为690亿元 [3] 政策效果与后续管理 - 2025年1月至8月 全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴 带动相关商品销售额超过2万亿元 [3] - 后续将加强“两重”项目全生命周期管理 包括项目建设期的资金监管和建成后的运营、收益、资产管理 [3] - 政策将评估“两新”政策实施情况以优化安排 并做好超长期特别国债的还本付息资金安排 [3]

国家资金支持 - 国家发展改革委累计下达陕西省超长期特别国债资金120.22亿元，较2024年增长71% [1] - 大规模设备更新支持资金45.22亿元，同比增长49.2%，支持项目158个 [1] - 消费品以旧换新支持资金75亿元，同比增长87.5%，目前已下达3批次共57.5亿元 [1] 资金支持领域与成效 - 陕西工业园区设备更新打捆申报建议纳入国家支持政策体系 [2] - 环境基础设施、用能设备、物流设施、教育设备、工业重点行业等领域设备更新支持资金增长1倍以上 [2] - 获支持的住宅老旧电梯更新改造项目数量增长7倍，消费品以旧换新补贴资金多争取1亿元 [2] 投资与消费数据 - 1月至7月陕西设备工器具购置投资同比增长28.4%，拉动全部投资增长2.9个百分点 [2] - 全省新能源汽车商品零售额增长30.2% [2] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长32.3%，通信器材类商品零售额增长65.5% [2] 政策实施举措 - 建立完善加力扩围“1+N+X”政策体系，加强与国家部委沟通和省级部门协同 [1] - 联合行业协会和高校加强设备更新技术推广，向各市（区）和重点企业进行政策宣传 [1]

行业整体表现 - 2024年1至8月中国汽车产销量首次双双突破2000万辆，产量为2105.1万辆，销量为2112.8万辆 [1] - 1至8月汽车产销量同比分别增长12.7%和12.6%，保持两位数增长 [1] - 8月单月汽车产销量分别为281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13.0%和16.4% [2] 新能源汽车表现 - 1至8月新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别大幅增长37.3%和36.7% [1] - 1至8月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例达到45.5% [1] - 8月单月新能源汽车产销量分别为139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8% [2] - 8月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例进一步提升至48.8% [2] 汽车出口表现 - 1至8月汽车出口总量为429.2万辆，同比增长13.7% [2] - 1至8月新能源汽车出口量为153.2万辆，同比大幅增长87.3% [2] - 8月单月汽车出口量为61.1万辆，环比增长6.2%，同比增长19.6% [2] - 8月新能源汽车出口量为22.4万辆，同比增长1倍 [2] 行业驱动因素 - 宏观经济景气水平总体继续保持扩张，8月汽车产销同比保持10%以上增长 [1] - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）持续发力，个人消费贷款财政贴息等政策及时出台 [1] - 企业新车型投放热情较高，行业综合整治“内卷”工作继续显效 [1]