根据研报内容，报告主要涉及股指期货基差修正模型、期现对冲策略模型以及期权波动率指数（因子），以下是详细总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：股指期货基差修正模型[9]** - **模型构建思路**：为准确分析股指期货合约的基差，需要剔除合约存续期内指数成分股分红对基差的影响，从而得到反映真实市场预期的调整后基差[9] - **模型具体构建过程**： 1. 首先计算实际基差：股指期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值[9] 2. 预测合约存续期内指数成分股的分红点位[9] 3. 计算预期分红调整后的基差：实际基差加上存续期内未实现的预期分红点位[9] 4. 将调整后的基差进行年化处理，公式为： $$年化基差 = \frac{实际基差 + 预期分红点位}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[9] 其中，“预期分红点位”代表合约存续期内指数成分股预估分红对指数点位的总影响，“合约剩余天数”为当前日期至合约到期日的天数[9] **2 模型名称：期现对冲策略模型[43][45]** - **模型构建思路**：通过卖空股指期货合约来对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取基差收敛收益或降低组合波动[43] - **模型具体构建过程**：模型包含两种具体策略： - **连续对冲策略**[43]： 1. **资金分配**：现货端使用70%资金，做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[43] 2. **调仓规则**：连续持有季月或当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日时，在当日以收盘价进行平仓，并同时卖空下一季月或当月合约[43] 3. **动态调整**：每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[43] - **最低贴水策略**[45]： 1. **资金分配**：与连续对冲策略相同[45] 2. **合约选择规则**：调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[45] 3. **持有期规则**：同一合约持有8个交易日之后，或该合约离到期剩余不足2日时，才可进行换仓（排除剩余到期日不足8日的期货合约）[45] 4. **动态调整**：每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[45] **3 因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)[61]** - **因子构建思路**：借鉴海外经验，结合中国场内期权市场实际情况，编制反映市场对标的资产未来波动预期的指数[61] - **因子具体构建过程**：报告指出具体算法基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》，但未在本文中给出详细计算公式[61] - **因子评价**：该指数可以反映期权市场专业投资者对标的资产未来波动的预期，且具有期限结构，能反映不同期限内的波动预期[61] **4 因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)[67]** - **因子构建思路**：通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征，来衡量市场对标的资产未来收益分布（尤其是尾部风险）的预期[67] - **因子具体构建过程**：报告指出具体算法基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》，但未在本文中给出详细计算公式[67] - **因子评价**：SKEW指数能够洞察市场对潜在风险的忧虑，当指数超过100时，通常意味着投资者对市场未来可能出现的大幅下跌风险的担忧加剧[68] 模型的回测效果 回测区间：2022年7月22日至2025年11月14日[46][48][53][57] **1 IC（中证500）对冲策略模型**[47] - 当月连续对冲：年化收益-3.20%，波动率3.83%，最大回撤-10.38%，净值0.8983，年换手次数12，2025年以来收益-5.63%[47] - 季月连续对冲：年化收益-2.16%，波动率4.75%，最大回撤-8.34%，净值0.9306，年换手次数4，2025年以来收益-2.34%[47] - 最低贴水策略：年化收益-1.70%，波动率4.55%，最大回撤-7.97%，净值0.9451，年换手次数16.69，2025年以来收益-3.37%[47] - 指数表现（对比基准）：年化收益4.34%，波动率21.03%，最大回撤-31.46%，净值1.1504，2025年以来收益30.47%[47] **2 IF（沪深300）对冲策略模型**[52] - 当月连续对冲：年化收益0.47%，波动率2.92%，最大回撤-3.95%，净值1.0155，年换手次数12，2025年以来收益-0.79%[52] - 季月连续对冲：年化收益0.73%，波动率3.27%，最大回撤-4.03%，净值1.0244，年换手次数4，2025年以来收益0.45%[52] - 最低贴水策略：年化收益1.21%，波动率3.04%，最大回撤-4.06%，净值1.0405，年换手次数14.87，2025年以来收益0.69%[52] - 指数表现（对比基准）：年化收益2.71%，波动率17.07%，最大回撤-25.59%，净值1.0920，2025年以来收益21.14%[52] **3 IH（上证50）对冲策略模型**[56] - 当月连续对冲：年化收益1.12%，波动率3.00%，最大回撤-4.22%，净值1.0375，年换手次数12，2025年以来收益0.66%[56] - 季月连续对冲：年化收益2.05%，波动率3.40%，最大回撤-3.75%，净值1.0691，年换手次数4，2025年以来收益1.97%[56] - 最低贴水策略：年化收益1.75%，波动率3.01%，最大回撤-3.91%，净值1.0588，年换手次数15.48，2025年以来收益1.76%[56] - 指数表现（对比基准）：年化收益1.98%，波动率16.10%，最大回撤-22.96%，净值1.0667，2025年以来收益16.40%[56] **4 IM（中证1000）对冲策略模型**[58] - 当月连续对冲：年化收益-6.26%，波动率4.75%，最大回撤-14.00%，净值0.8330，年换手次数12，2025年以来收益-11.58%[58] - 季月连续对冲：年化收益-4.54%，波动率5.78%，最大回撤-12.63%，净值0.8475，年换手次数4，2025年以来收益-6.20%[58] - 最低贴水策略：年化收益-4.21%，波动率5.53%，最大回撤-11.11%，净值0.8668，年换手次数15.66，2025年以来收益-6.83%[58] - 指数表现（对比基准）：年化收益1.07%，波动率25.50%，最大回撤-41.60%，净值0.9856，2025年以来收益29.42%[58] 因子的回测效果 **1 Cinda-VIX 因子取值（截至2025年11月14日）**[61] - 上证50VIX (30日): 18.92[61] - 沪深300VIX (30日): 19.76[61] - 中证500VIX (30日): 26.83[61] - 中证1000VIX (30日): 24.05[61] **2 Cinda-SKEW 因子取值（截至2025年11月14日）**[68] - 上证50SKEW: 103.51[68] - 沪深300SKEW: 107.66[68] - 中证500SKEW: 104.66[68] - 中证1000SKEW: 107.22[68]