基差收敛

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利率周记(8月第4周):债市回调,如何用好套保工具?
华安证券· 2025-08-26 22:56
报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月债市回调,部分投资者运用衍生品进行利率风险对冲,国债期货是较为合适的对冲工具 [2] - 套期保值能缓释债券组合的下跌/上涨风险,但面临合约存续期间的基差收敛问题和合约移仓换月带来的价差,单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步,套保比率计算有最廉券法和统计模型法,最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 套保很难达到完美效果,但多数情况下较为有效,可规避债券下跌,动态调整套保比例可进一步缩减损失 [9] 根据相关目录分别进行总结 套期保值的原因和方式 - 若投资者预期利率后续可能上行且持有现券头寸,可提前下国债期货空单进行卖出套期保值,反之则为买入套期保值 [2] 套期保值面临的问题 - 套保面临合约存续期间的基差收敛问题,若套保起始时点基差相对较高,后续大概率收敛,卖出套期保值投资者会有基差损 [3] - 套保投资者面临合约移仓换月带来的价差,卖出套期保值投资者每次移仓换月会面临损失,单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] 套期保值的步骤和方法 - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步 [3] - 套保比率计算主流方法有最廉券法和统计模型法,最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 基点价值法核心思想是保证被套保债券的基点价值和国债期货的基点价值相等 [4] - 修正久期法核心思想是保证被套保债券的修正久期与国债期货的修正久期相等 [7] 套保结果分析 - 选取250007、250011、240011三只债券进行套期保值,240011套保收益较高,面值1亿元债券持仓卖出套期保值获23.51万收益(基点价值法),250011套保效果相对较差,基点价值法下亏损1.2万元,占本金0.012% [8] 套保优化建议 - 可引入β系数进行优化或动态调仓改善对冲比例,若投资者对债市下跌情况确定性较高,可加大国债期货空头头寸 [9]
期指日增仓7.6万手,衍生品市场释放回暖信号
信达证券· 2025-07-12 16:39
根据提供的研报内容,以下是量化模型与因子的详细总结: 量化模型与构建方式 1. **模型名称:股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**:基于历史数据和成分股分红信息,预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位[9] - **模型具体构建过程**: 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测 2. 计算各合约存续期内分红点位占比 3. 公式: $$年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$ 4. 2025年7月11日预测值:中证500(79.05)、沪深300(68.57)、上证50(50.38)、中证1000(58.71)[9][10][12][14][16][18] 2. **模型名称:期现对冲策略** - **模型构建思路**:通过期货端对冲现货风险,利用基差收敛特性优化收益[44][46] - **模型具体构建过程**: - **连续对冲策略**: 1. 现货端持有全收益指数(70%资金) 2. 期货端做空等额名义本金的股指期货合约(30%资金) 3. 调仓规则:季月/当月合约持有至到期前2日切换 - **最低贴水策略**: 1. 选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓 2. 同一合约持有8个交易日或到期前2日切换[46] 3. **模型名称:信达波动率指数(Cinda-VIX)** - **模型构建思路**:反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[61] - **模型评价**:能有效捕捉市场恐慌情绪,期限结构可反映不同时间维度的风险预期[61] 4. **模型名称:信达偏度指数(Cinda-SKEW)** - **模型构建思路**:通过期权隐含波动率偏斜特征衡量市场尾部风险[69] - **模型评价**:SKEW>100表明市场对下跌风险担忧加剧,与VIX结合可增强预警效果[70] 模型的回测效果 1. **IC对冲策略(2022/7/22-2025/7/11)** - 当月连续对冲:年化收益-2.83%,波动率3.87%,最大回撤-8.26% - 季月连续对冲:年化收益-2.06%,波动率4.77%,最大回撤-8.34% - 最低贴水策略:年化收益-1.06%,波动率4.67%,最大回撤-7.97%[48] 2. **IF对冲策略** - 最低贴水策略表现最优:年化收益1.31%,波动率3.14%,净值1.0392[51] 3. **IH对冲策略** - 季月连续对冲表现最优:年化收益1.97%,净值1.0593[54] 4. **IM对冲策略** - 最低贴水策略:年化收益-3.83%,但最大回撤(-11.11%)显著优于指数(-41.60%)[59] 量化因子与构建方式 1. **因子名称:年化基差因子** - **因子构建思路**:反映期货合约相对现货的溢价/折价水平[20] - **因子具体构建过程**: $$年化基差 = \frac{期货价格 - 指数价格 + 预期分红}{指数价格} \times \frac{360}{剩余天数}$$ - **因子评价**:小盘股指(IC/IM)基差贴水更显著,对对冲策略收益影响较大[21][39] 2. **因子名称:VIX期限结构因子** - **因子构建思路**:通过不同期限VIX差值反映市场短期/长期风险预期差异[61] - **因子取值**: - 上证50VIX(30日):19.77 - 中证500VIX(30日):25.01(显著高于其他指数)[61][63] 3. **因子名称:SKEW因子** - **因子构建思路**:虚值看跌期权隐含波动率溢价程度[69] - **因子取值**: - 中证500SKEW:102.27(突破80%历史分位警戒线)[70][75] 因子的回测效果 1. **年化基差因子** - IC当季合约:当前贴水7.95%,较前周上行[21] - IM当季合约:贴水10.46%,2022年以来中位数下方[39] 2. **VIX因子** - 中证500VIX(25.01)持续高于沪深300VIX(18.92),反映小盘股波动风险溢价[61] 3. **SKEW因子** - 中证500SKEW(102.27)与高VIX形成共振,提示尾部风险[70]
市场主流观点汇总-20250701
国投期货· 2025-07-01 19:41
报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点,追踪热点品种,分析市场投资情绪,总结投资驱动逻辑等,数据基于机构当周公开发布的研究报告,收盘价数据为上周五,周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [2] 行情数据 大宗商品 - 焦炭收盘价1421.50,周度涨2.67%;铜收盘价79920.00,周度涨2.47%;铁矿石收盘价716.50,周度涨1.92%;白银收盘价8792.00,周度涨1.48%;玻璃收盘价1019.00,周度涨1.19%;生猪收盘价14005.00,周度涨0.79%;铝收盘价20580.00,周度涨0.56%;PVC收盘价4919.00,周度涨0.33%;螺纹钢收盘价2995.00,周度涨0.10% [3] - 玉米收盘价2384.00,周度跌1.04%;黄金收盘价766.40,周度跌1.56%;棕榈油收盘价8376.00,周度跌1.87%;豆粕收盘价2946.00,周度跌3.95%;PTA收盘价4778.00,周度跌4.02%;乙二醇收盘价4271.00,周度跌5.11%;甲醇收盘价2393.00,周度跌5.38%;原油收盘价498.50,周度跌12.02% [3] A股 - 中证500收盘价5863.73,周度涨3.98%;沪深300收盘价3921.76,周度涨1.95%;上证50收盘价2707.57,周度涨1.27% [3] 海外股市 - 日经225收盘价40150.79,周度涨4.55%;纳斯达克指数收盘价20273.46,周度涨4.25%;标普500收盘价6173.07,周度涨3.44%;恒生指数收盘价24284.15,周度涨3.20%;法国CAC40收盘价7691.55,周度涨1.34%;富时100收盘价8798.91,周度涨0.28% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.52,周度涨0.64%;中国国债10年期收盘价1.65,周度涨0.30%;中国国债2年期收盘价1.37,周度涨0.19% [3] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17,周度涨1.69%;美元中间价收盘价7.16,周度跌0.09%;美元指数收盘价97.26,周度跌1.52% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 策略观点:采集8家机构观点,看多2家、看空1家、震荡5家 [4] - 利多逻辑:美联储降息预期上升,美元走弱引发全球市场共振上行;沪深300指数风险溢价率仍处于低位;偏股型公募基金发行增加;稳定币题材带动大金融板块活跃;央行调整股票回购贷款和金融机构互换额度合计至8000亿,托底资金充足 [4] - 利空逻辑:产能过剩和地产周期压力下,企业基本面好转短期仍难看到;央行二季度货币政策例会认为经济形势向好,删除了“择机降准降息”表述;全国1 - 5月份规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元,同比下降1.1%;市场情绪指标已升至过热区间,短期或有回调 [4] 国债期货 - 策略观点:采集7家机构观点,看多3家、看空1家、震荡3家 [4] - 利多逻辑:央行公开市场净投放流动性,资金面边际宽松;5月信贷和通胀数据偏弱,降息预期升温;季初流动性转松,机构配置意愿回升;内需修复仍有压力,基本面支撑债市逻辑 [4] - 利空逻辑:央行二季度例会删除“择机降息降准”表述,政策或偏向结构性宽松;股市走强引发股债跷跷板效应,压制债市表现;长端利率上行,部分多头离场 [4] 能源板块 原油 - 策略观点:采集9家机构观点,看多3家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑:美国商业原油、库欣原油库存双双走低;俄罗斯出口下滑带动整体敏感油供给出现减量;原油基本面仍处于旺季下的强现实格局;美伊关系仍显焦灼,短期或难以推动核问题谈判 [5] - 利空逻辑:伊以停火后地缘溢价迅速回落;市场预期OPEC可能继续增产;美联储最新的议息会议表示继续按兵不动;终端弱需求背景下中美炼厂高开工的持续性可能不足 [5] 农产品板块 鸡蛋 - 策略观点:采集8家机构观点,看多2家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑:旺季备货推迟利好09合约;7月即将进入贸易商及下游企业备货旺季;如果未来淘汰鸡维持高位,蛋价将有较大上涨空间;利润亏损明显,随着温度升高,能效降低,供应将出现下降 [5] - 利空逻辑:6月在产蛋鸡存栏数环比回落幅度有限;今年上半年1 - 4月鸡苗补栏量持续处于过去几年的同期最高;6月新增产能依然维持高水平;今年中秋节较晚,下游备货启动时间可能延后 [5] 有色板块 铜 - 策略观点:采集7家机构观点,看多5家、看空0家、震荡2家 [6] - 利多逻辑:美联储降息预期升温,美元走弱提振铜价;中东局势缓和,风险偏好回升;全球显性库存下降,LME现货持续升水;COMEX - LME溢价扩大,“232”调查落地前美国补库行为延续;铜矿供应相对冶炼紧张,TC报价 - 44.81美元/吨 [6] - 利空逻辑:精废价差扩大,再生铜替代效应增强;铜价走高抑制下游采购,现货交投转淡;终端需求边际走弱,家电排产数据下滑 [6] 化工板块 甲醇 - 策略观点:采集7家机构观点,看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑:港口可流通货源有限,货权集中支撑基差;7 - 8月港口预计维持低库存格局;传统下游韧性较好,醋酸开工提升;内地市场补货需求释放,主产区价格延续涨势 [6] - 利空逻辑:伊朗装置陆续复工,进口到港压力预期增加;港口进入累库周期;MTO装置7月或有检修计划;国内甲醇产量提升,下游进入淡季,供需格局趋于宽松 [6] 贵金属 黄金 - 策略观点:采集7家机构观点,看多4家、看空1家、震荡2家 [7] - 利多逻辑:美联储降息预期升温,美元走弱支撑金价;长期实际利率下行趋势未改,黄金配置价值凸显;美国财政扩张与美债规模问题强化黄金避险属性 [7] - 利空逻辑:中东局势缓和导致避险需求快速降温;风险偏好回升,资金流向股市等风险资产;技术面跌破60日均线,或触发多头离场 [7] 黑色板块 铁矿石 - 策略观点:采集8家机构观点,看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑:铁水产量小幅增加,钢厂盈利较好,铁水预计高位维持;海外冲量接近尾声,后期发运量可能下降;宏观情绪好转,低估值的黑色系板块存在反弹预期;权益市场乐观情绪对商品估值上涨有所助推 [7] - 利空逻辑:本周45港进口铁矿库存小幅累库36.07万吨;海外矿山季末冲发运,全球发运总量增加;五大材周度表需环比微降;基差收敛至低位,现货压制盘面反弹高度;近期到港增加给予矿价一定的向下压力 [7]
金工点评报告:贴水持续收窄,衍生品市场释放强回暖信号
信达证券· 2025-06-28 16:08
量化模型与构建方式 1. **模型名称:股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**:基于历史数据预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位,用于修正基差计算[9] - **模型具体构建过程**: 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测,公式为: $$ \text{预期分红调整后的基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红} $$ 2. 年化基差计算: $$ \text{年化基差} = \frac{(\text{实际基差} + \text{预期分红点位})}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}} $$ 3. 具体预测值(2025年6月27日): - 中证500:78.03点 - 沪深300:69.93点 - 上证50:55.49点 - 中证1000:69.32点[9][10][12][14][16][18] 2. **模型名称:期现对冲策略(连续对冲与最低贴水策略)** - **模型构建思路**:通过动态调整期货合约对冲现货风险,利用基差收敛特性优化收益[43][45] - **模型具体构建过程**: - **连续对冲策略**: 1. 持有季月/当月合约至到期前2日平仓,切换至下一合约 2. 现货端使用70%资金,期货端做空等额名义本金合约 - **最低贴水策略**: 1. 调仓时选择年化基差贴水幅度最小的合约 2. 同一合约至少持有8个交易日或到期前2日切换[45] - **模型评价**:最低贴水策略通过主动选择贴水较小的合约,降低对冲成本[47][52][56][58] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称:Cinda-VIX(波动率指数)** - **因子构建思路**:反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[61] - **因子具体构建过程**: 1. 基于不同期限期权隐含波动率编制 2. 计算30日、60日、90日、120日VIX期限结构[61][62][65][67] - **因子评价**:VIX期限结构平坦化表明短期风险预期弱化[61] 2. **因子名称:Cinda-SKEW(风险偏度指数)** - **因子构建思路**:衡量市场对极端下跌风险的担忧程度[69] - **因子具体构建过程**: 1. 分析虚值看跌期权与看涨期权的隐含波动率偏斜 2. SKEW>100表示市场担忧尾部风险[69][70] - **因子评价**:SKEW跌破100阈值显示市场风险偏好回升[70] --- 模型的回测效果 1. **IC对冲策略(2022年7月22日至2025年6月27日)** - 最低贴水策略:年化收益-0.98%,最大回撤-7.97%,年换手17.53次[47] - 季月连续对冲:年化收益-2.08%,最大回撤-8.34%[47] 2. **IF对冲策略** - 最低贴水策略:年化收益1.42%,波动率3.16%[52] 3. **IH对冲策略** - 最低贴水策略:年化收益1.76%,净值1.0521[56] 4. **IM对冲策略** - 最低贴水策略:年化收益-3.79%,最大回撤-11.11%[58] --- 因子的回测效果 1. **Cinda-VIX(2025年6月27日)** - 上证50VIX_30:17.47 - 中证500VIX_30:23.84[61][62] 2. **Cinda-SKEW** - 中证500SKEW:93.74(低于100安全阈值)[70][76]
钢材:基差收敛,市场情绪反复
银河期货· 2025-06-06 17:28
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢材整体减产,进入需求淡季表需季节性下滑,去库速度放缓甚至螺纹转向累库,螺纹供需结构好于热卷,出口接单或下滑,高炉产量见顶但利润高,供应整体偏高,钢价趋势向下,交易策略为单边维持底部震荡走势,套利建议买入套保继续持有、做空热卷焦煤价差,期权建议观望 [7][9] 各章节总结 第一章 钢材行情总结与展望 总结 本周螺纹小样本产量218.46万吨降7.05万吨,热卷小样本产量328.75万吨增9.20万吨,247家钢厂高炉铁水日均241.8万吨降0.11万吨,富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率33.9%增1.2%,长流程钢利润约100元,短流程复产,总体钢材供应偏高;小样本螺纹表需229.03万吨降19.65万吨,小样本热卷表需320.92万吨降6.01万吨,钢材表需季节性走弱,下游房建资金到位好转但需求缺亮点,海外钢材出口高位下滑,各行业需求有不同表现;螺纹库存总体降10.57万吨,热卷库存总体增7.83万吨,厂库和社库有不同变化 [4] 展望 后续表需将持续季节性下滑,螺纹供需结构好于热卷,钢材可能受需求拖累,钢价趋势向下 [7] 第二章 价格及利润回顾 螺卷现货价格 周五上海地区螺纹汇总价格3120元,北京地区3160元涨10元,上海地区热卷3210元涨10元,天津河钢热卷3130元降20元 [13] 基差价差走势 展示了10螺纹、10热卷上海地区基差及螺纹10 - 01、热卷10 - 01价差走势 [15][17] 卷螺差走势 展示了10合约和01合约卷螺差走势 [21] 套利情况 展示了螺纹10合约盘面利润、热卷10合约盘面利润及螺纹钢10合约与铁矿石09合约、焦炭09合约比值走势 [23] 长流程钢厂利润情况 展示了华东、唐山螺纹现金利润及天津、华东热卷现金利润走势 [27] 短流程钢厂利润情况 华东电炉平电利润 - 288.63元降17.3元,谷电利润 - 124元降17元,展示了华东平电、谷电电炉利润走势 [32][33] 第三章 国内外重要宏观数据 国内外宏观 特朗普将进口钢铁关税从25%提至50%,6月4日生效;5月中国制造业采购经理指数49.5%升0.5个百分点,财新制造业PMI 48.3低于预期;经合组织下调2025、2026年美国GDP预期;美国5月ADP就业人数增3.7万人低于预期 [35] 宏观数据 4月新增社融1.16万亿元,新增人民币贷款2800亿元,居民端贷款为负,企业贷款同比下滑;4月M1 - M2增速 - 6.5%,降幅环比扩张;2025年1 - 4月中国固定资产投资完成额累计同比4%,房地产开发累计投资额同比 - 10.3%,制造业累计投资额 + 8.8%,基建投资累计完成额同比 + 10.85% [46] 房地产开工竣工销售数据 展示了房屋新开工面积、竣工面积当月同比及房地产开发投资完成额、商品房销售面积当月同比走势 [48][51] 重点城市商品房成交跟踪 展示了30城及杭州、北京、上海、苏州、成都等地区商品房成交走势 [54][60] 第四章 钢材供需以及库存情况 供给情况 247家钢厂高炉铁水日均241.8万吨降0.11万吨,富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率33.9%增1.2% [64][66] 供给 - 螺纹热卷 螺纹小样本产量218.46万吨降7.05万吨,热卷小样本产量328.75万吨增9.20万吨 [68][71] 需求 - 螺纹热卷 小样本螺纹表需229.03万吨农历同比 + 0.8%,环比降19.65万吨,小样本热卷表需320.92万吨农历同比 - 2.86%,环比降6.01万吨 [73][74] 建材需求 - Mysteel建材成交量 展示了北方、南方大区及全国、华东大区建材成交量走势 [76][79] 水泥分方向用量跟踪 截至6月3日,样本建筑工地资金到位率59.13%,周环比升0.26个百分点,非房建项目资金到位率61.01%升0.53个百分点,房建项目资金到位率49.85%降0.95个百分点 [83][84] 热卷出口利润 2025年1 - 4月中国累计出口钢材3789万吨同比增8.2%,4月出口1046.2万吨,5月钢材出口下滑,7月开始出口订单或下滑 [86][87] 板材需求 - 冷热价差 受“两新”政策影响,国内制造业需求增长,5月出口强但高频数据回落,传统需求淡季下游补库需求不足,预计冷热价差延续底部震荡 [89][90] 螺纹热卷库存(农历) 展示了螺纹、热卷总库存及社会、钢厂库存走势 [92][93]