报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 行情回顾 - 12月30日，A股窄幅整理，板块轮动较快，上证指数收盘微跌，报3965.12点，深证成指涨0.49%，创业板指涨0.63%，北证50跌0.4%，科创50涨1.01%，万得全A涨0.13%，万得A500涨0.28%，中证A500涨0.32%，全天成交2.16万亿元，与上日持平 [5] - 上证50收盘价1131.75，涨跌幅0.06%，成交额3036.5523亿元，成交量38.54亿 [3] - 沪深300收盘价4651.2818，涨跌幅0.26%，成交额4571.85亿元，成交量180.37亿 [3] - 中证1000收盘价7597.299，涨跌幅0.04%，成交额4680.24亿元，成交量263.33亿 [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量2.51万张，认沽期权成交量1.53万张，成交PCR为0.64，认购期权持仓量3.11万张，认沽期权持仓量2.09万张，持仓PCR为0.67 [3] - 沪深300认购期权成交量9.80万张，认沽期权成交量6.08万张，成交PCR为0.61，认购期权持仓量9.87万张，认沽期权持仓量7.26万张，持仓PCR为0.74 [3] - 中证1000认购期权成交量12.30万张，认沽期权成交量8.84万张，成交PCR为0.72，认购期权持仓量14.17万张，认沽期权持仓量14.59万张，持仓PCR为0.97 [3] 各指数波动率分析 上证50 - 展示了历史波动率锥，含30%分位值、最小值、10%分位值、最大值、90%分位值、当前值、60%分位值等数据，以及不同周期（5日、20日、40日、60日、120日）历史波动率 [3][4] - 给出下月平值隐波的波动率微笑曲线 [4] 沪深300 - 展示了历史波动率锥，含30%分位值、最小值、10%分位值、最大值、90%分位值、当前值、60%分位值等数据，以及不同周期（5日、20日、40日、60日、120日）历史波动率 [4] - 给出下月平值隐波的波动率微笑曲线 [4] 中证1000 - 展示了历史波动率锥，含30%分位值、最小值、10%分位值、最大值、90%分位值、当前值、60%分位值等数据，以及不同周期（5日、20日、40日、60日、120日）历史波动率 [4] - 给出下月平值隐波的波动率微笑曲线 [4]

早盘提示 Morning session notice 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 12 月 31 日 星期三 研究员： 于军礼 从业资格： F0247894 交易咨询资格：Z0000112 联系方式：yujunli@greendh.com 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保 证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但 文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价 和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承 担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为 如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 在离岸人民币强劲升值的背景下，周二两市主要指数低开震荡上行后波动，机器人 | | | | | 板块领涨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新旧热点交替，更好布局机会或在节后，年末市场各品种表现分化，投资者需根据不同品种特点调整策略 [1] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指低开回升尾盘收平，量能持平市场情绪降温，有最高点环比下移、热点板块切换、新热点接力三点信号 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [7] - 增量资金回归理性，年末难现系统性机会，保留多头仓位，节后加仓，以高股息、涨价链为主线，大市值优于小市值，操作建议为红利ETF + IC多单 [7] 股指期权 - 昨日权益市场低开后震荡走强，期权成交量小幅上行但提升有限，交易量能维持低位，隐含波动率震荡剧烈且走势偏强 [2][7] - 推测方向趋势型投资者占比下降，期权对冲及风险管理诉求更稳定，年末权益行情或震荡，期权端建议续持卖权增厚，辅以少量买入看跌期权保护防御，操作建议为备兑 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.17%，10年期跌0.02%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01%，银行间主要利率债收益率多数上行，现券收益率走势分化 [3][8] - 央行公开市场操作净投放2532亿元，但临近跨年资金面收紧，DR007加权平均利率上行约9BP，不过央行呵护资金面，跨年后资金面持续偏紧概率不大 [3][8] - 国家发展改革委、财政部印发“两新”政策通知，政策发力稳增长，后续央行呵护资金面对短端友好，超长端受降息和供给预期扰动，需谨慎 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展3125亿元7天期逆回购，当日593亿元到期 [8] - 操作建议包括趋势策略震荡、套保关注基差低位空头套保、基差关注基差走阔、曲线或维持陡峭化 [9] 经济日历 - 列出当周经济日历，涉及美国、中国、欧洲的多项指标，包括前值、预测值，部分公布值未出 [11] 重要信息资讯跟踪 - 监管政策方面，《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行，共6章54条，细化纳税人和征税范围等 [11] - 农林牧渔方面，中央农村工作会议29 - 30日在北京召开，部署2026年“三农”工作 [12] - TMT方面，教育部计划明年出台政策文件，推进人工智能赋能教育行动，分类推动人工智能通识教育 [12] - 房地产方面，个人销售住房增值税政策调整，2026年1月1日起施行，购买不足2年住房对外销售按3%征收率全额缴纳增值税，2年以上（含2年）免征 [13] - 消费方面，国家发展改革委、财政部发布“两新”政策通知，明确资金渠道，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，消费品以旧换新资金央地共担 [14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体数据内容 [15][19][31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分内容总结 行情回顾 - 上证50收盘价1009.17，涨跌幅3045.4036%，成交额34.10亿元，成交量0.41亿[3] - 沪深300收盘价4657.24，涨跌幅4604.27%，成交额175.40亿元，成交量266.26亿[3] - 中证1000收盘价7605.5299，涨跌幅4736.66% [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量3.54万张、持仓量2.47万张，认沽期权成交量5.10万张、持仓量3.03万张，成交PCR为0.68，持仓PCR为1.07 [3] - 沪深300认购期权成交量13.58万张、持仓量9.03万张，认沽期权成交量4.55万张、持仓量0.50万张，成交PCR为0.71，持仓PCR为9.42 [3] - 中证1000认购期权成交量32.12万张、持仓量19.53万张，认沽期权成交量0.64万张、持仓量27.04万张，成交PCR为0.98 [3] 行情概况 - 12月26日大盘全天放量震荡，沪指8连阳，午后商业航天概念资金回流，尾盘福建海西脉冲，短线情绪与涨跌比背离，近3400股下跌但近百股涨停 [5] - 电解液、锂矿、工业金属概念领涨，光刻机、光芯片、OCS概念跌幅居前 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市呈现高位震荡上行行情，金融期权隐含波动率降至历史均值偏下水平 [3] - 针对不同板块期权品种，依据标的行情、期权因子研究给出策略建议 [13] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3965.28，涨0.04%，成交额9038亿元 [4] - 深证成指收盘价13537.10，跌0.49%，成交额12355亿元 [4] - 上证50收盘价3034.63，跌0.35%，成交额1171亿元 [4] - 沪深300收盘价4639.37，跌0.38%，成交额4826亿元 [4] - 中证500收盘价7430.61，跌0.38%，成交额3904亿元 [4] - 中证1000收盘价7594.16，跌0.15%，成交额4669亿元 [4] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价3.109，跌0.35%，成交量487.02万份，成交额15.19亿元 [5] - 上证300ETF收盘价4.763，跌0.44%，成交量852.91万份，成交额40.70亿元 [5] - 上证500ETF收盘价7.548，跌0.42%，成交量337.80万份，成交额25.59亿元 [5] - 华夏科创50ETF收盘价1.417，跌0.14%，成交量2577.52万份，成交额36.75亿元 [5] - 易方达科创50ETF收盘价1.373，跌0.07%，成交量685.15万份，成交额9.46亿元 [5] - 深证300ETF收盘价4.838，跌0.45%，成交量225.79万份，成交额10.95亿元 [5] - 深证500ETF收盘价2.979，跌0.40%，成交量107.72万份，成交额3.22亿元 [5] - 深证100ETF收盘价3.470，跌0.43%，成交量72.15万份，成交额2.51亿元 [5] - 创业板ETF收盘价3.205，跌0.65%，成交量952.07万份，成交额30.56亿元 [5] 期权因子—量仓PCR - 上证50ETF成交量62.11万张，持仓量99.34万张，成交量PCR 0.96，持仓量PCR 0.94 [6] - 上证300ETF成交量78.01万张，持仓量105.84万张，成交量PCR 0.89，持仓量PCR 0.92 [6] - 上证500ETF成交量103.31万张，持仓量103.09万张，成交量PCR 0.83，持仓量PCR 1.05 [6] - 华夏科创50ETF成交量100.59万张，持仓量177.32万张，成交量PCR 0.56，持仓量PCR 0.79 [6] - 易方达科创50ETF成交量16.97万张，持仓量47.06万张，成交量PCR 0.75，持仓量PCR 0.88 [6] - 深证300ETF成交量24.15万张，持仓量25.47万张，成交量PCR 0.92，持仓量PCR 0.96 [6] - 深证500ETF成交量44.67万张，持仓量36.30万张，成交量PCR 1.04，持仓量PCR 1.07 [6] - 深证100ETF成交量4.43万张，持仓量9.61万张，成交量PCR 2.34，持仓量PCR 1.55 [6] - 创业板ETF成交量115.07万张，持仓量134.07万张，成交量PCR 0.86，持仓量PCR 1.07 [6] - 上证50成交量2.35万张，持仓量5.16万张，成交量PCR 0.52，持仓量PCR 0.69 [6] - 沪深300成交量9.48万张，持仓量16.32万张，成交量PCR 0.54，持仓量PCR 0.71 [6] - 中证1000成交量20.27万张，持仓量27.72万张，成交量PCR 0.66，持仓量PCR 0.98 [6] 期权因子—压力点和支撑点 - 上证50ETF压力点3.20，支撑点3.00 [8] - 上证300ETF压力点4.80，支撑点4.70 [8] - 上证500ETF压力点7.50，支撑点7.25 [8] - 华夏科创50ETF压力点1.45，支撑点1.40 [8] - 易方达科创50ETF压力点1.50，支撑点1.30 [8] - 深证300ETF压力点4.90，支撑点4.80 [8] - 深证500ETF压力点3.00，支撑点2.90 [8] - 深证100ETF压力点3.50，支撑点3.40 [8] - 创业板ETF压力点3.20，支撑点3.10 [8] - 上证50压力点3100，支撑点3000 [8] - 沪深300压力点4700，支撑点4600 [8] - 中证1000压力点7600，支撑点7300 [8] 期权因子—隐含波动率 - 上证50ETF平值隐波率13.35%，加权隐波率13.36% [11] - 上证300ETF平值隐波率15.43%，加权隐波率15.05% [11] - 上证500ETF平值隐波率19.30%，加权隐波率19.51% [11] - 华夏科创50ETF平值隐波率27.51%，加权隐波率27.14% [11] - 易方达科创50ETF平值隐波率27.37%，加权隐波率28.03% [11] - 深证300ETF平值隐波率15.51%，加权隐波率18.62% [11] - 深证500ETF平值隐波率19.41%，加权隐波率19.95% [11] - 深证100ETF平值隐波率19.83%，加权隐波率21.21% [11] - 创业板ETF平值隐波率26.80%，加权隐波率26.69% [11] - 上证50平值隐波率13.69%，加权隐波率14.20% [11] - 沪深300平值隐波率15.88%，加权隐波率15.57% [11] - 中证1000平值隐波率20.07%，加权隐波率20.23% [11] 策略与建议 金融股板块（上证50ETF） - 标的行情：10 - 11月震荡，上周区间盘整 [14] - 期权因子：隐含波动率均值偏低，持仓量PCR 1.00附近，压力位3.20，支撑位3.00 [14] - 策略建议：构建卖方偏中性组合策略，如SELL_510050P2601M03100和SELL_510050C2601M03100；现货多头备兑策略，如LONG_510050 + SELL_510050C2601M03200 [14] 大盘蓝筹股板块（上证300ETF） - 标的行情：10月以来先升后降再反弹 [14] - 期权因子：隐含波动率均值偏低，持仓量PCR 1.00附近，压力位4.80，支撑位4.70 [14] - 策略建议：构建做空波动率组合策略，如S_510300P2601M04600和S_510300C2601M04800；现货多头备兑策略，如LONG_510300 + SELL_510300C2601M04800 [14] 中小板股板块（上证500ETF） - 标的行情：10 - 12月先涨后跌再反弹 [15] - 期权因子：隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR 1.00以上，压力位7.50，支撑位7.00 [15] - 策略建议：构建做空波动率组合策略，如S_510500P2601M07000和S_159901C2601M07500；现货多头备兑策略，如LONG_510500 + SELL_510500C2601M07250 [15] 大中型股股板块（深证100ETF） - 标的行情：10 - 12月先涨后跌再反弹 [15] - 期权因子：隐含波动率均值附近，持仓量PCR 1.00以上，压力位3.40，支撑位3.30 [15] - 策略建议：构建做空波动率组合策略，如S_159901P2601M03300和S_159901C2601M03500；现货多头备兑策略，如LONG_159901 + SELL_159901C2601M03400 [15] 创业板板块（创业板ETF） - 标的行情：10 - 12月先抑后扬再震荡 [16] - 期权因子：隐含波动率较高，持仓量PCR 1.00以上，压力位3.20，支撑位3.00 [16] - 策略建议：构建做空波动率策略，如S_159915P2601M03100等；现货多头备兑策略，如LONG_159915 + SELL_159915C2601M03100 [16] 中小板股板块（中证1000） - 标的行情：10 - 12月冲高回落再盘整 [16] - 期权因子：隐含波动率均值偏下，持仓量PCR 0.90附近，压力位7400，支撑位7000 [16] - 策略建议：构建做空波动率组合策略，如S_MO2601 - P - 7000等 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场情绪回归理性，年末难现系统性机会，保留多头仓位等待节后加仓，配置上大市值优于小市值 [1][6] - 股指期权建议续持卖权防御增厚，应对年末震荡行情 [2][6] - 国债期货受供给预期扰动，央行呵护短端，超长端需谨慎 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 沪指冲高回落尾盘收平，量能萎缩，出现四大情绪降温信号，增量资金回归理性 [1][6] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [6] - 建议保留多头仓位，等待元旦后加仓，配置主线为高股息、涨价链，操作建议为红利ETF + IC多单 [1][6] 股指期权 - 权益市场震荡分化，期权成交量回落，隐含波动率震荡且走势偏强，防御诉求稳定 [2][6] - 建议续持卖权防御增厚 [2][6] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌，银行间利率债收益率上行，债市情绪承压 [3][7] - 央行净投放但资金面收紧，市场对超长债供给担忧再起 [3][7] - 给出成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差等数据及变化 [7] - 趋势策略为震荡，套保关注基差低位空头套保，基差关注走阔，曲线或维持陡峭化 [9] 经济日历 - 列出当周中美欧部分经济指标的时间、区域、前值、预测值等信息 [11] 重要信息资讯跟踪 - 中国1 - 11月国有企业营业总收入同比增长1.0%，利润总额同比下降3.1%，应交税费同比增长0.2% [11] - 2026年关税调整方案对935项商品实施不同税率调整 [12] - 上海16部门发文扩大服务消费，支持IP资源促消费 [12] - 保险资管协会发布数据分类分级指南，2026年1月1日实施 [13] - 11月轿车市场成交价环比提高4.49%，各细分市场成交价均提升 [13] 衍生品市场监测 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指震荡偏强 ，政策面利好预期与资金净流入构成中长期支撑 ，关注能否突破前期高点阻力 [3][9][80] - ETF期权与股指期权坚持牛市价差或比例价差 ，考虑股指中长线向上 ，维持看涨思路 [4][81] 根据相关目录分别进行总结 1 市场回顾 1.1 股指走势 - 上周股指震荡整理 ，成交金额放量 ，股指连续上涨 ，市场风险偏好回暖 [9] - 新一年临近 ，政策面利好预期发酵 ，人民币升值下明年定期存款 “再配置” 或带来增量资金 [9] - 上证50指数周涨幅0.32%收于3004.34 ，沪深300指数周跌幅0.28%收于4568.18 ，中证500指数周涨幅0.00%收于7169.55 ，中证1000指数周跌幅0.56%收于7329.81 [12] 1.2 期权价格走势 - 50ETF周跌幅1.79%收于3.078 ，300ETF(上交所)周跌幅0.13%收于4.688 ，300ETF(深交所)周涨幅0.00%收于4.766 [16] - 沪深300指数周跌幅0.28%收于4568.18 ，中证1000指数周跌幅0.56%收于7329.81 ，500ETF(上交所)周涨幅0.01%收于7.286 [16] - 500ETF(深交所)周涨幅0.14%收于2.876 ，创业板ETF周跌幅2.11%收于3.107 ，深证100ETF周跌幅1.10%收于3.411 [16] - 上证50指数周涨幅0.32%收于3004.34 ，科创50ETF周跌幅2.68%收于1.38 ，易方达科创50ETF周跌幅2.62%收于1.34 [16] 1.3 股指期货基差与月差 - IF与IH基差处于正常分位数水平 ，IM与IC表现为期货远月大幅贴水状态 [22] - IC与IM的期货当季 - 下季跨期价差回落 ，市场情绪偏平稳 ，远月不确定性风险回落 [22] 2 期权指标 2.1 PCR指标 - 上证50ETF期权成交量PCR为83.33 ，上一交易日为120.92 ；持仓量PCR为100.52 ，上一交易日为98.34 [35] - 上交所300ETF期权成交量PCR为81.88 ，上一交易日为90.19 ；持仓量PCR为103.98 ，上一交易日为100.75 [35] - 深交所300ETF期权成交量PCR为120.86 ，上一交易日为123.21 ；持仓量PCR为94.45 ，上一交易日为95.53 [35] - 沪深300指数期权成交量PCR为61.98 ，上一交易日为71.12 ；持仓量PCR为65.45 ，上一交易日为78.30 [35] - 中证1000指数期权成交量PCR为91.92 ，上一交易日为92.50 ；持仓量PCR为93.41 ，上一交易日为105.84 [35] - 上交所中证500ETF期权成交量PCR为90.14 ，上一交易日为106.83 ；持仓量PCR为130.21 ，上一交易日为128.74 [35] - 深交所中证500ETF期权成交量PCR为96.28 ，上一交易日为109.76 ；持仓量PCR为94.31 ，上一交易日为93.53 [35] - 创业板ETF期权成交量PCR为91.79 ，上一交易日为105.06 ；持仓量PCR为128.77 ，上一交易日为129.64 [35] - 深证100ETF期权成交量PCR为182.07 ，上一交易日为94.70 ；持仓量PCR为123.61 ，上一交易日为119.76 [35] - 上证50股指期权成交量PCR为60.58 ，上一交易日为62.37 ；持仓量PCR为62.68 ，上一交易日为77.69 [35] - 科创50ETF期权成交量PCR为78.66 ，上一交易日为107.76 ；持仓量PCR为90.79 ，上一交易日为91.94 [35] - 易方达科创50ETF期权成交量PCR为73.53 ，上一交易日为198.84 ；持仓量PCR为92.29 ，上一交易日为93.94 [35] 2.2 隐含波动率 - 上证50ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为12.41% ，标的30交易日历史波动率为11.25% [53] - 上交所300ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为14.28% ，标的30交易日历史波动率为14.32% [53] - 深交所300ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为14.00% ，标的30交易日历史波动率为14.33% [53] - 沪深300指数期权2026年01月平值期权隐含波动率为14.49% ，标的30交易日历史波动率为14.35% [53] - 中证1000指数期权2026年01月平值期权隐含波动率为16.57% ，标的30交易日历史波动率为18.45% [53] - 上交所中证500ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为16.74% ，标的30交易日历史波动率为18.74% [53] - 深交所中证500ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为16.02% ，标的30交易日历史波动率为18.82% [53] - 创业板ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为27.32% ，标的30交易日历史波动率为27.21% [53] - 深证100ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为18.30% ，标的30交易日历史波动率为19.58% [53] - 上证50股指期权2026年01月平值期权隐含波动率为12.16% ，标的30交易日历史波动率为11.15% [53] - 科创50ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为26.70% ，标的30交易日历史波动率为22.46% [53] - 易方达科创50ETF期权2026年01月平值期权隐含波动率为26.75% ，标的30交易日历史波动率为22.47% [53] 3 结论 - 短期内股指震荡偏强 ，政策面利好与资金流入构成支撑 ，关注能否突破前期高点 [

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 行情回顾 - 指数行情：上证50收盘价1009.17，涨跌幅34.10%，成交额0.41亿元，成交量0.32亿；沪深300收盘价4657.24，涨跌幅175.40%，成交额0.35亿元，成交量266.26亿；中证1000收盘价7605.5299，涨跌幅4736.66% [3] - 中金所股指期权成交情况：上证50认购期权成交量3.54万张、持仓量3.03万张，认沽期权成交量2.47万张、持仓量2.06万张，成交PCR为0.68，持仓PCR为1.07；沪深300认购期权成交量13.58万张、持仓量16.10万张，认沽期权成交量9.03万张、持仓量6.67万张，成交PCR为0.71，持仓量PCR为9.42；中证1000认购期权成交量32.12万张、持仓量27.04万张，认沽期权成交量19.53万张、持仓量12.58万张，成交PCR为0.64，持仓量PCR为0.98 [3] - 波动率分析：报告展示上证50、沪深300、中证1000的历史波动率、历史波动率锥及波动率微笑曲线等情况 [3][4] 行情概况 - 12月26日大盘全天放量震荡，沪指8连阳；午后商业航天概念资金回流，尾盘福建海西脉冲；短线情绪与涨跌比背离，近3400股下跌但近百股涨停；电解液、锂矿、工业金属概念领涨，光刻机、光芯片、OCS概念跌幅居前 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** * **模型构建思路：** 预测股指期货标的指数在未来一年及特定合约存续期内的累计分红点位，以修正期货基差计算[9]。 * **模型具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法进行预测[9]。报告给出了截至2025年12月26日，对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位的预测值，并进一步拆算了各指数在不同期限期货合约（当月、次月、当季、下季）存续期内的预估分红点位[9][10][11][13][15][16][17][18]。 2. **因子名称：分红调整后的年化基差** * **因子构建思路：** 在计算股指期货基差时，剔除合约存续期内预期分红的影响，以更真实地反映期货价格相对于现货指数的溢价或折价水平[19]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算实际基差：股指期货合约收盘价减去标的指数收盘价[19]。 2. 加上存续期内未实现的预期分红点位[19]。 3. 将调整后的基差进行年化处理，公式为： $$年化基差 = \frac{(实际基差 + (预期)分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[19] 其中，“(预期)分红点位”即使用上述分红点位预测模型得到的数值。 3. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** * **模型构建思路：** 通过卖空股指期货合约对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取稳定的绝对收益或降低组合波动[43][44][45]。 * **模型具体构建过程：** * **通用设置：** * **回测区间：** 2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]。 * **现货端：** 持有对应标的指数的全收益指数，使用70%的资金[44][45]。 * **期货端：** 做空与现货端等名义本金的股指期货合约（IC/IF/IH/IM），占用剩余30%资金。每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货头寸数量[44][45]。 * **不考虑**手续费、冲击成本及合约不可无限细分性质[44][45]。 * **策略一：连续对冲策略** * **调仓规则：** 连续持有季月（或当月）合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一季月（或当月）合约[44]。 * **策略二：最低贴水策略** * **调仓规则：** 调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约开仓。同一合约持有8个交易日后，或该合约离到期剩余不足2日时，才可重新选择新合约（排除剩余到期日不足8日的合约）。每次选择后，无论是否换仓，都继续持有8个交易日[45]。 4. **因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)** * **因子构建思路：** 借鉴海外经验并结合中国场内期权市场实际，编制能够反映市场对未来波动率预期的指数，用于衡量市场恐慌或不确定性程度[61][62]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。该指数具有期限结构，可反映对未来不同期限（如30日、60日、90日、120日）的波动率预期[62][66][68][69][70][73]。 5. **因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)** * **因子构建思路：** 通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，衡量市场对标的资产未来收益分布（尤其是尾部风险）的预期，常被称为“黑天鹅指数”[70][71]。 * **因子具体构建过程：** 基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》中的算法进行编制[62]。当SKEW指数超过100时，通常意味着投资者对市场未来可能出现大幅下跌风险的担忧加剧[71]。 模型的回测效果 （注：以下所有指标的回测区间均为2022年7月22日至2025年12月26日[44][45]） 1. **IC（中证500）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-3.47%，波动率3.78%，最大回撤-11.51%，净值0.8862，年换手次数12，2025年以来收益-6.84%[47]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-2.70%，波动率4.68%，最大回撤-9.16%，净值0.9107，年换手次数4，2025年以来收益-4.33%[47]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-1.99%，波动率4.48%，最大回撤-8.93%，净值0.9337，年换手次数16.68，2025年以来收益-4.51%[47]。 2. **IF（沪深300）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益0.26%，波动率2.88%，最大回撤-3.95%，净值1.0090，年换手次数12，2025年以来收益-1.44%[52]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益0.59%，波动率3.23%，最大回撤-4.03%，净值1.0203，年换手次数4，2025年以来收益0.05%[52]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益0.99%，波动率3.00%，最大回撤-4.06%，净值1.0342，年换手次数14.92，2025年以来收益0.05%[52]。 3. **IH（上证50）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益1.02%，波动率2.95%，最大回撤-4.22%，净值1.0353，年换手次数12，2025年以来收益0.45%[56]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益1.93%，波动率3.35%，最大回撤-3.76%，净值1.0674，年换手次数4，2025年以来收益1.80%[56]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益1.55%，波动率2.97%，最大回撤-3.91%，净值1.0540，年换手次数15.51，2025年以来收益1.28%[56]。 4. **IM（中证1000）对冲策略** * **当月连续对冲模型：** 年化收益-6.53%，波动率4.73%，最大回撤-14.01%，净值0.8284，年换手次数12，2025年以来收益-13.30%[60]。 * **季月连续对冲模型：** 年化收益-4.91%，波动率5.74%，最大回撤-12.63%，净值0.8446，年换手次数4，2025年以来收益-8.40%[60]。 * **最低贴水策略模型：** 年化收益-4.47%，波动率5.49%，最大回撤-11.11%，净值0.8643，年换手次数15.67，2025年以来收益-8.51%[60]。 因子的回测效果 （注：以下为截至2025年12月26日的因子最新取值） 1. **分红调整后的年化基差因子：** * **IC当季合约：** -4.01%[4][20] * **IF当季合约：** -1.71%[4][25] * **IH当季合约：** 0.83%[4][30] * **IM当季合约：** -7.39%[4][36] 2. **信达波动率指数 (Cinda-VIX) 因子 (30日)：** * **上证50VIX：** 16.35[4][62] * **沪深300VIX：** 17.09[4][62] * **中证500VIX：** 24.97[4][62] * **中证1000VIX：** 20.60[4][62] 3. **信达偏度指数 (Cinda-SKEW) 因子：** * **上证50SKEW：** 99.83[71] * **沪深300SKEW：** 100.24[71] * **中证500SKEW：** 103.00[4][71] * **中证1000SKEW：** 102.52[71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 未提及相关内容 各部分总结 行情回顾 - 上证50收盘价3032.8414，涨跌幅0.25%，成交额820.76亿元，成交量28.27亿 [3] - 沪深300收盘价4642.5357，涨跌幅0.18%，成交额3853.56亿元，成交量139.43亿 [3] - 中证1000收盘价4344.19，涨跌幅0.97%，成交额7579.3791亿元，成交量228.74亿 [3] 中金所股指期权成交情况 - 上证50认购期权成交量1.17万张、认沽期权成交量0.70万张，成交PCR为0.60；认购期权持仓量2.95万张、认沽期权持仓量1.88万张，持仓PCR为0.66 [3] - 沪深300认购期权成交量8.39万张、认沽期权成交量2.81万张，成交PCR为0.50；认购期权持仓量16.26万张、认沽期权持仓量9.62万张，持仓PCR为0.69 [3] - 中证1000认购期权成交量23.96万张、认沽期权成交量14.33万张，成交PCR为0.67；认购期权持仓量26.04万张、认沽期权持仓量12.95万张，持仓PCR为0.99 [3] 行情概况 - 12月25日A股延续上涨，沪指7连阳，商业航天概念股掀涨停潮，机器人题材爆发 [5] - 上证指数收涨0.47%报3959.62点，深证成指涨0.33%，创业板指涨0.3%，北证50涨0.86%，科创50跌0.23%，万得全A涨0.6%，万得A500涨0.25%，中证A500涨0.25% [5] - A股全天成交1.94万亿元，上日成交1.9万亿元 [5]