报告核心观点 - 对多个公司和行业进行分析，部分公司首次覆盖并给予买入评级，认为部分行业迎来发展机遇，如电力设备、海上风电等，同时指出化工行业周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业 [2][3][4] 宏观策略 大类资产总览 - 5月大类资产窄幅波动，A股修复后震荡回落，中债回升，商品冲高回落，全球股指普遍收涨 [17] A股情况 - 5月主要宽基指数多数收涨，金融、消费领涨，环保、医药生物行业领涨，关税冲突暂缓，板块加速轮动 [17] 债券情况 - 5月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔，存单利率与10年期国债利率倒挂月末回归 [17] 商品情况 - 5月商品多数收涨，黄金冲高回落，原油走牛 [17] 海外权益情况 - 全球股指普遍收涨，美股三大指数中纳指领涨，亚太股指多数大涨 [17] 美债情况 - 5月美国20年期国债“发飞”，10年期利率一度升至4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔 [17] A股景气验证 - 一季度数据开局良好，但4月基本面表现偏弱，社融继续回暖，降准降息落地，货币继续边际转松，5月南下资金探底回升，北向资金回落，ETF成交额占比回落 [2][17] 行业公司 光威复材 - 作为国内碳纤维国产化先驱，构建全产业链布局，覆盖军工与民用双领域，掌握核心技术，产品应用广泛 [19] - 2019 - 2024年营收和归母净利润有所波动，但研发聚焦关键技术突破，盈利能力保持行业领先，有望扩大市场份额 [19] - 大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，公司已实现T800级产品高速增长，深度绑定国产大飞机供应链 [20] - 碳纤维无人化装备结构占比跃升，无人化和轻量化牵引军品稳增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [20][21] 科泰电源 - 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”业务格局 [22] - 全球电力设备市场规模扩大，中国政策环境利好，数据中心发展对高功率柴油发电机需求上升 [23] - 公司与MTU合作确保高端发动机供应链，深耕发电设备制造领域，经验丰富，预计2025 - 2027年总营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 利柏特 - 2025M1 - 4我国核电投资完成额增长，2023 - 2025年累计核准31台核电机组，核电建设迎来新一轮景气周期 [27] - 三代核电站采用模块化设计施工技术，预计2025 - 2030年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约864亿 [28] - 公司募投项目扩充核电模块生产能力，中标宁德二期项目，模块化施工能力经验丰富，预计25 - 27年归母净利润为2.3、2.5、2.9亿，维持“买入”评级 [29][30] 真爱美家 - 25Q1营收和归母净利润增长，24年营收和归母净利润下降，25年一季度归母净利润增长主因土地征收补偿收益 [31] - 24年吨价下行拖累毛利率，国外营收占比高且下降，国内营收占比低且上升，公司巩固“一带一路”客户优势，调整盈利预测，维持“买入”评级 [32] 星源卓镁 - 2024年业绩增长，25年Q1收入进一步增长，24年镁合金压铸件营收占比高且增长，公司拓展下游应用领域 [34][35] - 2024年内销和外销收入增长，公司加速全球化产能扩张，融入车企轻量化战略，考虑25Q1归母净利润承压，下调盈利预测，维持“买入”评级 [36][37] 海力风电 - 深耕海上风电零部件制造领域，以“海上 + 海外”双轮驱动战略构建业务板块 [37] - 海风在全球市场迎来中欧需求共振，25年国内海风开工加速，欧洲海风需求高增，预计2025 - 2030年欧洲海风新增装机48GW [38] - 公司产能扩张，自有优质码头推进海风布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [39][6] 基础化工 - 1 - 4月化学原料和化学制品制造业利润总额下降，本周WTI油价下跌，TDI和百草枯价格上涨 [41][42] - 基础化工板块跑赢沪深300指数，涨幅居第23位，部分子行业周涨幅较大 [43] - 周期相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业，成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，给出相关行业和公司建议 [43]

天风证券（601162）股份有限公司赵博轩,刘奕町,王泽宇近期对光威复材（300699）进行研究并发布了研 究报告《大飞机自主可控持续加速，航空装备无人化拉动需求增长》，下调光威复材目标价至48.6元，给 予买入评级。 光威复材 高性能碳纤维龙头，军民双轮驱动发展 光威复材作为国内碳纤维国产化先驱，自1992年成立以来构建了从原丝到复合材料的全产业链布局，覆盖 军工与民用双领域，掌握湿喷湿纺、干喷湿纺等核心技术，产品广泛应用于航空航天、风电能源等高精尖 场景。公司通过股权架构优化平衡战略定力与资本弹性，依托六大业务板块协同发展，形成技术突破、产 能升级与市场拓展的闭环生态，奠定行业标杆地位。 多维协同筑牢增长基本盘，技术升级驱动抗周期韧性 公司2019-2024年营收规模由17.15亿元增至24.50亿元(CAGR7.38%)，归母净利润从5.22亿元增至7.41亿元 (CAGR7.25%)，在行业产能过剩与产品价格下行压力下业绩有所波动，但公司研发聚焦T1100级碳纤维等 关键技术突破，支撑新一代武器装备、低空经济、民机配套等新兴场景布局，其整体盈利能力保持行业领 先。我们认为，公司依托纵向产业链协同优势、 ...

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格30.92元，目标价格32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][60][65] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 国产碳纤维民营企业领头羊，全产业链布局筑牢技术根基：光威复材成立于1992年，以高性能碳纤维及复合材料研发生产为核心，业务覆盖上下游，是国内产品品种最全、系列化最完整的龙头企业之一，2017年在深交所创业板上市，承担多项国家重大科技专项，主导制定行业标准，拥有多个国家和省级研发平台；股权架构控制权集中与人才激励并重，第一大股东光威集团持股37.25%，2022年推出限制性股票激励计划；业务涵盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛 [13][15][18] - 多维布局待新一轮周期兴起，研发提效与结构优化共筑长期竞争力：2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，CAGR分别达7.38%和7.25%，当前业绩受行业产能过剩、产品价格下行影响，通过风电碳梁业务恢复和新兴场景突破缓解单一市场依赖；2024年三大核心业务贡献超九成营收，航空、航天、新能源领域贡献87.12%营收，新能源业务同比增长16.66%；2019 - 2024年期间费用率从18.75%降至13.24%，研发投入聚焦高端型号攻关等取得突破；毛利率稳定在45% - 49%区间，净利率维持在29% - 30.4%，碳纤维业务毛利率下滑但碳梁业务回暖支撑高毛利产品结构 [2][23][28] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 航空航天领域技术迭代催生高端材料需求，产能升级驱动业务持续增长：军机碳纤维占比从个位数增长到30% - 50%左右，国产新型号应用加速；复合材料与无人机性能匹配度高，装备无人化或带来航空碳纤维数倍级增长；国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线；大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切；碳纤维增强树脂基复合材料用于航空发动机减重增效，冷端部件升级将提升对国产高端碳纤维需求；2024年T800级产品收入同比增长64.64%，公司在航空领域收入占比70.77%，通过认证审核绑定供应链，内蒙古基地投产强化供应能力 [40][42][52] - 风电叶片大型化催生新能源材料升级机遇，公司依托碳纤维技术突破与全球化布局打开增长空间：风电叶片大型化使碳纤维成为增强刚性的必然选择，2023 - 2025年中国风电叶片市场规模持续增长；光威复材是全球风电巨头维斯塔斯的核心碳梁供应商，2024年能源新材料板块销售收入同比增长25.81%，通过产线改造和新品开发扭转下滑态势，依托全球化服务能力与协同降低单一客户依赖风险 [53][55] - 低空经济有望迈入万亿规模化新纪元，碳纤维龙头垂直整合领航产业链升级：低空经济政策松绑与法规完善，2023 - 2025年市场规模快速增长；碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，在evtol中应用占比高；光威复材对预浸料车间数字化升级，材料应用于RX4E锐翔四座电动飞机，配合地方政府规划产业园，提供一站式服务，有望在万亿级低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 基本假设：假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 相对估值：采用PE法可比估值，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），目标价格为32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，重新进入成长快车道 [2][60] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 光威复材成立于1992年，是国产碳纤维民营企业领头羊，实现全产业链布局，业务覆盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛，股权架构优化，为高端材料领域持续突破奠定制度基础 [13][15][18] - 2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，当前业绩受行业周期性影响，通过业务协同、结构优化、费用管控与研发提效，抗周期能力有望提升，中长期发展韧性及可持续增长动能有望强化 [2][23][31] - 2024年公司三大核心业务构成营收基本盘，航空、航天、新能源三大领域贡献主要营收，新能源业务成为核心增量，公司形成“核心业务稳底盘、增量赛道强驱动”的良性结构 [28] - 公司毛利率和净利率保持较高水平，细分业务受行业波动及产品结构变化影响，高端装备产品及工艺升级驱动的碳梁业务回暖，支撑高毛利产品结构，构建盈利韧性 [35] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 军机碳纤维占比提升，国产新型碳纤维应用加速，无人机需求增长迅猛，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长，国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线，大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，航空发动机冷端部件轻量化升级将驱动国产高端碳纤维需求增长 [40][42][43] - 2024年公司T800级产品收入大幅增长，成为核心增长驱动力，公司在航空领域收入占比高，通过认证审核深度绑定商飞供应链，内蒙古基地投产强化供应能力，有望通过四大增长极提升产品附加值，巩固产业链地位 [52] - 风电叶片大型化提升材料性能要求，碳纤维成为增强刚性的必然选择，风电用碳纤维行业需求有望加速释放，光威复材是全球风电巨头核心供应商，能源新材料板块收入增长，工业量产经验与工艺迭代能力将释放业务增长潜力 [53][55] - 我国低空经济产业在政策松绑与法规完善驱动下进入高速发展期，市场规模有望突破万亿，碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，渗透率将持续提升，光威复材通过数字化升级和产业布局，在低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年公司净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 采用PE法可比估值进行目标价预测，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]