公司基本信息 - 证券代码 300699，证券简称光威复材，投资者关系活动编号【2025】第 004 号 [1] - 活动时间为 2025 年 6 月 21 日 13:00 - 15:30，地点在公司会议室 [1] - 参与单位有民生证券、远方基金、19 位个人投资者，接待人员为董事会秘书王颖超、证券事务代表孙慧敏 [1] 产品原材料与业务合作 - 碳梁业务用碳纤维材料有公司内部生产、进口和其他国产纤维 [1] - 与国内氢气瓶厂家合作，去年民用纤维业务超一半（约 1.2 亿）收入来自氢气瓶领域，参股中航工业旗下氢瓶企业威海子公司，预期今年投产 [1] 专利与标准 - 截至 2024 年，累计获专利 919 项，其中发明专利 58 项，实用新型专利 770 项，外观设计专利 76 项，国防专利 15 项 [2] - 主持起草《聚丙烯腈基碳纤维》《碳纤维预浸料》两项国家标准及多项行业、团体标准 [2] 业务应用场景 - 船舶领域业务规模小，去年 6 月、11 月获船舶行业相关金牌供应商奖 [3] - 上周 6 亿多合同产品 C 与前期产品 A、B 应用场景类似，属航空应用 [4] 出口业务 - 出口业务主要是风电碳梁产品，去年实现 25%恢复性增长，收入占总收入 21%，预计今年继续恢复性增长 [5] 低空经济业务 - 拥有完整产品体系，具备为低空装备提供全产业链配套能力，已和多家下游客户沟通合作，业务依赖低空领域发展 [6] 利润情况与发展趋势 - 主要收入源于装备应用和一般民品业务，装备应用业务发展和盈利能力相对稳定，民品业务受供需格局等影响，碳梁业务虽有恢复但未达前期状态，民用纤维内卷和内蒙古项目投产侵蚀经营成果 [7][8] - 装备业务随新产品量产和产品线丰富将稳定成长，碳梁业务继续恢复性增长，民用纤维业务将优化调整减小不利影响 [8] 航空领域业务 - 过去以装备应用为主，未来低空装备和大飞机等航空领域是发展重点，T300 级纤维、舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料已列入商飞采购目录 [8] 卫星领域业务 - 为卫星总体单位配套提供高强高模纤维的碳纤维产品，随星链工程发展有较大空间 [8]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格30.92元，目标价格32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][60][65] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 国产碳纤维民营企业领头羊，全产业链布局筑牢技术根基：光威复材成立于1992年，以高性能碳纤维及复合材料研发生产为核心，业务覆盖上下游，是国内产品品种最全、系列化最完整的龙头企业之一，2017年在深交所创业板上市，承担多项国家重大科技专项，主导制定行业标准，拥有多个国家和省级研发平台；股权架构控制权集中与人才激励并重，第一大股东光威集团持股37.25%，2022年推出限制性股票激励计划；业务涵盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛 [13][15][18] - 多维布局待新一轮周期兴起，研发提效与结构优化共筑长期竞争力：2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，CAGR分别达7.38%和7.25%，当前业绩受行业产能过剩、产品价格下行影响，通过风电碳梁业务恢复和新兴场景突破缓解单一市场依赖；2024年三大核心业务贡献超九成营收，航空、航天、新能源领域贡献87.12%营收，新能源业务同比增长16.66%；2019 - 2024年期间费用率从18.75%降至13.24%，研发投入聚焦高端型号攻关等取得突破；毛利率稳定在45% - 49%区间，净利率维持在29% - 30.4%，碳纤维业务毛利率下滑但碳梁业务回暖支撑高毛利产品结构 [2][23][28] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 航空航天领域技术迭代催生高端材料需求，产能升级驱动业务持续增长：军机碳纤维占比从个位数增长到30% - 50%左右，国产新型号应用加速；复合材料与无人机性能匹配度高，装备无人化或带来航空碳纤维数倍级增长；国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线；大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切；碳纤维增强树脂基复合材料用于航空发动机减重增效，冷端部件升级将提升对国产高端碳纤维需求；2024年T800级产品收入同比增长64.64%，公司在航空领域收入占比70.77%，通过认证审核绑定供应链，内蒙古基地投产强化供应能力 [40][42][52] - 风电叶片大型化催生新能源材料升级机遇，公司依托碳纤维技术突破与全球化布局打开增长空间：风电叶片大型化使碳纤维成为增强刚性的必然选择，2023 - 2025年中国风电叶片市场规模持续增长；光威复材是全球风电巨头维斯塔斯的核心碳梁供应商，2024年能源新材料板块销售收入同比增长25.81%，通过产线改造和新品开发扭转下滑态势，依托全球化服务能力与协同降低单一客户依赖风险 [53][55] - 低空经济有望迈入万亿规模化新纪元，碳纤维龙头垂直整合领航产业链升级：低空经济政策松绑与法规完善，2023 - 2025年市场规模快速增长；碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，在evtol中应用占比高；光威复材对预浸料车间数字化升级，材料应用于RX4E锐翔四座电动飞机，配合地方政府规划产业园，提供一站式服务，有望在万亿级低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 基本假设：假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 相对估值：采用PE法可比估值，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），目标价格为32.4 - 48.6元 [5][65] 报告的核心观点 - 光威复材作为国内碳纤维全产业链龙头企业，依托军民市场双轮驱动及核心技术优势，在高性能碳纤维、风电碳梁及低空经济领域深度布局，受益于国防装备升级、风电叶片大型化及低空经济政策红利，叠加新兴场景技术突破，有望强化盈利韧性并释放长期增长潜力，重新进入成长快车道 [2][60] 根据相关目录分别进行总结 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进 - 光威复材成立于1992年，是国产碳纤维民营企业领头羊，实现全产业链布局，业务覆盖六大板块，掌握核心工艺，产品应用广泛，股权架构优化，为高端材料领域持续突破奠定制度基础 [13][15][18] - 2019 - 2024年公司营收和归母净利润波动上行，当前业绩受行业周期性影响，通过业务协同、结构优化、费用管控与研发提效，抗周期能力有望提升，中长期发展韧性及可持续增长动能有望强化 [2][23][31] - 2024年公司三大核心业务构成营收基本盘，航空、航天、新能源三大领域贡献主要营收，新能源业务成为核心增量，公司形成“核心业务稳底盘、增量赛道强驱动”的良性结构 [28] - 公司毛利率和净利率保持较高水平，细分业务受行业波动及产品结构变化影响，高端装备产品及工艺升级驱动的碳梁业务回暖，支撑高毛利产品结构，构建盈利韧性 [35] 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河 - 军机碳纤维占比提升，国产新型碳纤维应用加速，无人机需求增长迅猛，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长，国产大飞机产能提升与国产化加速，民用航空市场或打开国产高端航空碳纤维第二成长曲线，大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切，航空发动机冷端部件轻量化升级将驱动国产高端碳纤维需求增长 [40][42][43] - 2024年公司T800级产品收入大幅增长，成为核心增长驱动力，公司在航空领域收入占比高，通过认证审核深度绑定商飞供应链，内蒙古基地投产强化供应能力，有望通过四大增长极提升产品附加值，巩固产业链地位 [52] - 风电叶片大型化提升材料性能要求，碳纤维成为增强刚性的必然选择，风电用碳纤维行业需求有望加速释放，光威复材是全球风电巨头核心供应商，能源新材料板块收入增长，工业量产经验与工艺迭代能力将释放业务增长潜力 [53][55] - 我国低空经济产业在政策松绑与法规完善驱动下进入高速发展期，市场规模有望突破万亿，碳纤维在低空飞行器轻量化设计中优势明显，渗透率将持续提升，光威复材通过数字化升级和产业布局，在低空经济市场占据先发优势 [56][58][59] 盈利预测和投资建议 - 假设公司未来三年总营收同比增速19.20%/18.72%/18.00%，毛利率45.83%/45.32%/45.02%，预测2025 - 2027年公司净利润分别为8.98/10.73/12.75亿元，对应EPS分别为1.08元/股、1.29元/股、1.53元/股 [60] - 采用PE法可比估值进行目标价预测，选取吉林碳谷、中航高科、中简科技为可比公司，认为2025年公司PE 30 - 45x为合理估值区间，对应目标价格为32.4 - 48.6元，首次覆盖给予“买入”评级 [65]