↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：聪明投资者 来源：雪球 2026年1月5日 ， 桥水创始人瑞 · 达利欧 （ Ray Dalio ） 发布最新长文复盘2025年 。 达利欧认为 ， 2025年真正决定胜负的回报来源其实只有两条主线 ： 第一 ， 货币价值如何变动 ， 尤其是美元 、 其他法币与黄金 ； 第二 ， 美股在强势货币计价下显得没那么强 ， 并且整体显著跑输非美股市与黄金 ， 而黄金又是全年表现最好的主要市场 。 在他看来 ， AI热潮已进入泡沫早期 ； 美股在美元口径下虽强 ， 但黄金与非美资产的相对表现更值得重视 。 达利欧还用当前美股与债券收益率所处的位置来推算长期预期回报 ， 得到的 长期股票的预期回报大约在4.7% ， 而现有债券回报约在4.9% ， 这意味着股票风险溢价已经非常薄 。 这些观点都是建立在达利欧过去一年多常用的宏观框架之上 ， 即影响世界秩序的五大力量 ， 文章更像一份宏观再校准 ： 不要只盯名义收益 ， 更要盯住货币 、 风险溢价与流动性边际变化 ， 以及政治与地缘秩序如何改变 ...