亚洲出口与美国库存的异常现象 - 亚洲出口量创历史新高，中国大陆和新兴亚洲（除中国外）的出口量指数均达到历史高位，韩国二季度出口量环比增长显著加速 [2] - 美国制造业进口增长大幅飙升，部分商品进入零售商仓库推动零售库存上升，但增幅相对温和，库存水平仅略超2022年9月峰值，远低于疫情期间的激增水平 [4][9] - 美国零售库存销售比近几个月几乎无变化，物流经理调查显示库存扩张速度低于2021-2022年供应链冲击时期 [9] 贸易前置效应的三种解释 - **数据滞后**：美国零售商预测显示5月进口量下滑可能是对4月关税公告的滞后反应，预计6-7月因8月关税上调将出现前置采购激增，随后大幅回落 [13] - **保税仓库存储**：进口商可能利用保税仓库延迟缴纳关税，数据显示中国大陆商品进入保税仓库比例激增（占总量不到4%），但其他亚洲经济体该比例正常 [13] - **终端需求强劲**：库存未过度膨胀且保税仓库使用量有限，暗示美国终端需求可能超预期，前置出货的反噬效应或弱于预期 [17] 潜在影响与未来展望 - 若终端需求强劲假设成立，亚洲出口商可能避免前置出货的严重反噬效应，但高额关税最终仍将对亚洲出口造成重大冲击 [1][17] - 美国进口商行为显示贸易前置效应存在复杂性，需持续关注后续数据验证实际需求强度与关税影响 [13][17]

新兴市场经济与策略展望 - 新兴市场受美国关税、地缘政治和全球经济放缓影响，但被大宗商品出口价格上涨和投资者分散美国投资的行为部分抵消，本地及信贷市场前景保持强劲[1] - 美元自年初持续走弱，4月2日后加速，美元走弱对新兴市场非不利因素，若资金配置进一步分散美元资产或对冲美元敞口，可能利好新兴市场[1] - 新兴市场资产波动主要受美国新闻冲击和经济数据驱动，前者影响已消退，贸易谈判进行中使全球经济尾部风险下降，市场对财政恶化有准备，关税短期难引发大波动[1] 新兴市场货币与利率 - 市场观望态度利好新兴市场货币，美元走弱及波动下降尤其利好套利交易，美国风险变化推动利差收窄，新兴市场利率对美国利率敏感度降低[2] - 新兴市场利率与美国期限溢价在两年同步波动后年初脱钩，因全球避险资产安全性下降[2] - 投资者对新兴市场信贷热情不高，资金流出趋势暂停但流入集中于本币基金，持仓信心适中，主权信贷利差仅比2月低点高15基点，展现韧性[2] 新兴亚洲市场表现 - 尽管美国4月关税政策影响，新兴亚洲出口仍稳健，主因贸易前置效应，差异存在但效应或持续至Q2，下半年或回调[3] - 新兴亚洲核心通胀上升但能源通胀低位，布兰特原油走低，若地缘政治推高油价通胀趋势或难持续，2025年CPI通胀预测均值降至1.5%（2024年为2.2%）[3] - 关税政策方向趋正面且经济增长负面影响未显，政策制定者在通胀温和下可对货币政策宽松更审慎[3]