黄金价格与市场表现 - 2026年1月26日，现货黄金价格首次突破5000美元/盎司心理关口，盘中最高触及5111美元/盎司 [1] - 国内金饰价格随之上涨，周大福、老凤祥等主流品牌金价突破1500元/克 [1] - 2026年开年不到一个月，金价涨幅已超17%，牛市呈现加速态势 [1] - 黄金的暴涨带动了整个贵金属板块，白银价格突破110美元/盎司，年内涨幅达52%，铂金、钯金等贵金属涨幅均超过100% [3] - 回顾2025年，国际金价年内涨幅约70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅 [11] - 伦敦现货黄金从2024年末的2624美元/盎司涨至2025年12月末的4318美元/盎司，全年涨幅达64.56% [11] 驱动因素与市场逻辑 - 2025年美国关税政策落地后，黄金与美元出现罕见同涨现象，颠覆了“美元强则黄金弱”的传统逻辑 [3] - 市场对美元信用体系的深度担忧是异常走势的背后原因，美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，特朗普政府威胁对抛售美资产的欧洲实施“报复行动”，动摇了投资者对美元资产的信心 [3] - 美联储进入降息周期是金价上涨的关键转折点，2025年9月美联储开启降息周期 [4] - 美元走弱降低了黄金的持有成本，同时美国纸币超发，投资者对美元资产信心下降，黄金作为“非主权资产”的避风港价值凸显 [4] - 地缘政治风险推高黄金需求，2026年1月美欧围绕格陵兰岛的争端持续发酵，中东局势添新变数 [6] - 美联储处在降息周期，意味着持有美元资产的吸引力下降，而黄金作为“无利息资产”的机会成本变低 [6] 央行行为与资产配置 - 各国央行成为这轮黄金牛市最坚定的买家 [3] - 截至2025年12月末，中国人民银行黄金储备达7415万盎司，实现连续14个月增持 [3] - 全球范围内，官方黄金储备余额占官方总储备比重达28.9%，30年来首次超越美债成为全球最大储备资产 [3] - 土耳其央行增持、波兰央行购入150吨黄金等举动正引发连锁反应 [3] - 各国央行的战略性资产配置需求是本轮黄金上涨的核心支撑 [6] - 金融机构的乐观预测基于各国央行月均购金量约60吨的持续需求，远高于2022年之前月均17吨的水平 [9] 产业链与公司业绩 - A股黄金概念股集体爆发，湖南黄金、四川黄金等多只股票涨停 [3] - 黄金产业链企业在这轮行情中业绩亮眼 [6] - 紫金矿业预计2025年实现净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% [6] - 赤峰黄金预计2025年净利润30亿元至32亿元，同比增长70%至81% [6] - 这些企业受益于金价上涨和产量提升的双重利好 [6] - 黄金开采企业积极扩大产能，紫金矿业公布2026年矿产金产量计划为105吨，较2025年的约90吨继续提升 [11] 投资市场动态 - 投资市场对黄金的热情持续高涨 [6] - 国内最大的黄金ETF规模于1月14日首次突破千亿元大关 [6] - 截至1月26日，7只黄金ETF合计管理规模已达2679亿元 [6] - 为防止高位资金涌入，易方达黄金ETF曾于1月16日起暂停申购，出现“被买到限购”的罕见现象 [6] - 市场参与者表现出明显分化，有投资者将存款换成黄金积存产品并已获得浮盈，同时黄金首饰消费市场承压，2025年前三季度我国黄金首饰消费量同比下降32.50% [9] 监管与市场观点 - 面对市场狂热，监管部门开始出手降温 [7] - 1月26日，上期所对16名涉嫌违规客户采取限制开仓监管措施，并调整白银、锡期货相关合约交易限额 [7] - 农业银行宣布存金通业务新增风险承受能力测评，工商银行、建设银行等多家银行也提高了个人客户积存金投资所需的风险测评等级 [7] - 金融机构对黄金后市存在分歧，高盛将2026年末黄金目标价从4900美元上调至5400美元，美国银行将目标价上调至6000美元，杰富瑞集团甚至看多至6600美元 [9]

新兴市场股市表现 - MSCI新兴市场指数上涨1%至1565.05点，创下历史新高[1] - MSCI亚太指数同步刷新历史高点，韩国、墨西哥、巴西等多个市场基准股指均徘徊于历史峰值附近[1] - 2023年新兴市场股市累计涨幅超过30%，主要由中国台湾、韩国等亚洲市场引领[1] 上涨驱动因素 - 上涨受到亚洲科技股在人工智能乐观情绪推动下的涨势以及美元走弱所提振[1] - 全球资金正从拥挤的美股科技板块轮动，流向其他地区和行业，亚洲科技股及半导体供应链受益于市场对AI资本开支的预期[3] - 亚洲地区受益于包括半导体在内的AI相关硬件高需求，也吸引了寻求分散美国资产配置的全球资金[1] - 美元疲软增强了市场的看涨情绪，彭博美元现货指数已较去年11月高点下跌4%[3] 资金流动与仓位情况 - 尽管投资者情绪高涨，但实际仓位配置仍然偏轻[5] - 韩国股市今年以来外资流出规模达66亿美元，尽管基准股指大涨27%[5] - 印度和印尼市场也出现外资抛售[5] - 随着墨西哥、巴西、越南等国有望受益于全球供应链布局调整，资金流向这些市场的趋势可能进一步巩固新兴市场股票的上涨动能[5] 货币市场表现 - 新兴市场货币走强，MSCI相关货币指数上涨0.2%[3] - 机构看好新兴亚洲货币短期走势，尤其是韩元、新台币和人民币[4] 市场前景与结构性优势 - 过去美元持续走弱的阶段，往往催生长达数年的新兴市场牛市[5] - 在此次周期中，亚洲坐拥核心半导体供应链，且估值仍大幅低于美国同类标的，为市场增添了额外的AI东风[5]

核心观点 - 2026年2月11日（小年），长江现货1镍价逆势大幅上涨，均价达142600元/吨，单日涨幅2950元，涨幅超过2%，同期沪镍主力合约大涨超4%，成交量突破43万手，成为市场热点[1] - 镍价上涨是宏观、供需、资金多重因素共振的结果，但临近春节，下游需求趋弱，预计短期涨势难以持续，市场将进入震荡整理阶段[3] 宏观与市场表现 - 外部宏观：美元指数回落至96.77，单日下跌0.09%，美元走弱减轻了大宗商品计价压力[1] - 内部宏观：市场对印尼2026年镍矿配额缩减的担忧持续发酵，叠加节前资金避险情绪转向大宗商品，共同推动价格上涨[1] - 市场表现：长江现货镍报价区间137800-147400元/吨，沪镍主连大涨超4%，成交量突破43万手，与近期金属板块整体回调形成鲜明对比[1] 供需与产业链状况 - 供应端：印尼镍矿新配额审批滞后，企业主要消耗旧配额，同时菲律宾雨季限制开采，导致全球镍矿供应弹性降至低点[2] - 需求端：新能源电池链前驱体企业节前“抢出口”，带动硫酸镍需求激增，而不锈钢领域钢厂排产回落，成本传导不畅，呈现需求分化格局[2] - 产业链：上游矿价高位运行，中游冶炼成本承压，下游新能源与传统领域需求分化，整体呈现“供应偏紧、需求分化”的结构性紧平衡状态[2] 行业龙头动态 - 业绩表现：镍板块龙头企业2025年归母净利润预计同比增长40%以上，镍产品销量稳步提升，湿法项目持续超产[2] - 产能布局：部分龙头企业近期加快在印尼的产能布局，以抓住供应收紧的市场机会，2026年镍权益自供比例有望进一步提升，业绩增长确定性较强[2] 短期行情预判 - 短期走势：受供应收紧预期和资金推动，镍价预计将维持震荡偏强格局，但当前涨幅已部分透支利好[3] - 制约因素：春节临近，下游企业逐步停工，备货需求趋于尾声，涨势难以持续[3] - 操作建议：建议谨慎布局，快进快出，并重点关注印尼配额审批进展及美元走势的后续变化[3]

宏观经济与区域发展 - 2025年全国社会物流总额超过368万亿元，物流业总收入为14.3万亿元，同比增长4.1% [1] - 广东、江苏、山东等GDP排名前十省份的地区生产总值同比增长5.1%，对全国经济增长的贡献率为62.2%，拉动全国经济增长3.1个百分点 [2] - 2026年亚太经合组织（APEC）第一次高官会在广州开幕，今年是中国第三次担任APEC东道主 [2] 基础设施建设与政策 - 工业和信息化部等5部门提出，到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90% [1] - 雄忻高铁最后一座隧道常青隧道于10日顺利贯通，标志着雄忻高铁全线所有隧道全部贯通 [1] - 国家标准委批准发布403项国家标准，其中脑机接口、数字孪生等5项国家标准将大幅降低企业开发建设成本 [1] 消费市场与监管动态 - 市场监管总局组织春节热销食品安全专项抽检6.7万批次，合格率为98.38% [1] - 国家卫生健康委明确，生活类美容机构、美发店、美甲店等严禁开展“轻医美”项目 [3] - 国家版权局等四部门联合部署开展2026年院线电影版权保护“剑影”专项行动 [3] - 10日春运第九天，全国铁路预计发送旅客1395万人次，计划加开旅客列车1363列 [3] 国际动态与市场影响 - 欧洲最大资产管理机构东方汇理将继续减少美元资产风险敞口，转向欧洲和新兴市场，其首席执行官警告若美国经济政策不变将看到美元走弱 [3] - 由于美国对古巴实施新一轮石油封锁，古巴民航当局宣布自2月10日至3月11日，全国九大机场将停供航空煤油，此举将对古巴航空业造成巨大冲击 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员表态缓和鹰派政策预期致美元走弱，贵金属板块上涨，截至2月9日收盘，GFEX铂主力合约收盘价545.05元/克，涨幅10.58%；GFEX钯主力合约收盘价438.15元/克，涨幅7.59% [2] - 铂因美元走弱和宏观预期向好显著上行，短期市场受多种因素扰动处于宽幅震荡整理阶段，长期美元信用走弱利于价格弹性释放，本周铂钯比值回落，建议关注多铂空钯机会，中长期价格震荡偏强 [2] - 钯因关税预期和现货供应紧张显著上行，供应端不确定性大，租赁利率抬升，需求端有结构性压力，虽长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺和降息预期令价格下方支撑明确，中长期价格震荡偏强 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂观点 - 主要逻辑：短期市场受欧洲对俄铂族金属制裁预期、美伊地缘问题、美联储降息预期波动及长假资金谨慎等因素扰动，处于宽幅震荡整理阶段；长期美国处于降息通道，美元信用走弱趋势延续，利于价格弹性释放 [2] - 策略：本周铂钯比值回落到偏低位区间，建议择机关注多铂空钯机会 [2] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好，中长期维持价格震荡偏强预期 [2] 钯观点 - 主要逻辑：供应端美国对俄未锻造钯进口调查结果未公布，欧洲考虑新一轮制裁，供应扰动下租赁利率抬升，现货紧张支撑价格；需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松，但短期现货紧缺和降息预期令价格下方支撑明确 [3] - 展望：震荡偏强，现货紧缺叠加宏观环境转好，中长期维持价格震荡偏强预期 [3] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2374.89，涨幅0.70%；商品20指数2710.51，涨幅0.96%；工业品指数2278.80，涨幅0.21%；PPI商品指数1404.35，涨幅0.58% [49] - 板块指数：有色金属指数2026年2月9日为2681.11，今日涨跌幅+1.12%，近5日涨跌幅+0.10%，近1月涨跌幅 -5.82%，年初至今涨跌幅 -0.18% [50]

贵金属市场短期价格表现 - 2月10日开盘，贵金属全线下跌，现货黄金一度跌破5000美元，截至7:30跌幅收窄，日内下跌0.85% [1] - 现货白银价格报81.6美元/盎司，日内跌幅超过2% [1] - 伦敦金现价格为5015.627美元/盎司，下跌43.183美元，跌幅0.85% [2] - 伦敦银现价格为81.628美元/盎司，下跌1.745美元，跌幅2.09% [2] - 以人民币计价的伦敦金和伦敦银分别下跌0.85%和2.09% [2] - 现货铂金和现货钯金价格也分别下跌1.59%和1.04% [2] 贵金属市场年初至今表现 - 尽管2月10日出现下跌，但伦敦金现年初至今累计上涨16.15% [2] - 伦敦银现年初至今累计上涨14.04% [2] - COMEX黄金和COMEX白银年初至今分别上涨15.68%和14.83% [2] - 以人民币计价的伦敦金和伦敦银年初至今分别上涨15.03%和12.95% [2] 相关基金动态 - 国投白银LOF公告，为保护投资者利益，将于2026年2月10日开市起至当日10:30停牌 [2] - 该基金表示，若复牌后二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权申请盘中临时停牌或延长停牌时间以警示风险 [2] 机构对黄金的长期观点 - 贝莱德建信理财相关人士指出，黄金依然具备长期配置价值 [3] - 长期配置逻辑包括去全球化趋势、美元走弱、全球央行持续增持等因素提供的结构性支撑 [3] - 这些驱动因素被描述为伴随全球环境的阶段性发展而产生，具有不可逆性 [3]

市场表现与趋势反转 - MSCI新兴市场指数在2025年取得34%的惊人涨幅，碾压发达市场的21%涨幅，并在2026年开年一个月内再涨9% [1] - 新兴市场货币，如墨西哥比索和马来西亚林吉特，兑美元汇率出现大幅反弹 [3] 核心驱动因素：美元与资本流动 - 美元相较于2025年高点下跌了11%，这导致全球资本流向发生逆转，资金从美国流出 [4] - 全球主动型基金经理对新兴市场股票的配置比例接近二十年来的低点，这本身构成了巨大的买入势能 [4] - 新兴市场的繁荣部分建立在“做空美国”的交易逻辑之上 [4] 内生动力与结构性改善 - 在2022年全球通胀危机中，拉丁美洲和亚洲的中等收入国家展现出政策定力，其央行果断加息并成功遏制了物价失控 [5] - 许多新兴市场国家建立了更强大的金融机构，积累了丰厚的外汇储备，并赋予了央行更大的独立性 [5] - 国际货币基金组织预测，2026年新兴市场的产出增长将比发达经济体高出2.4个百分点 [7] 估值吸引力与投资逻辑 - 尽管近期上涨，但新兴市场股票相比标普500指数存在高达40%的估值折扣 [7] - AI产业链的半壁江山，如韩国的存储芯片和中国台湾的先进制程，位于新兴市场范畴内 [7] - 投资新兴市场股票是以“折扣价”押注AI科技趋势，同时能通过多元化配置规避单一市场风险 [7] 宏观环境与未来展望 - 全球宏观环境处于对新兴市场友好的“金发姑娘”时刻，即温和增长加宽松货币的组合 [8] - 美联储可能进一步降息，为全球流动性打开阀门，而美国经济放缓但未陷入衰退，外部需求依然存在 [8] 潜在风险与不确定性 - 新兴市场的牛市依赖于美国投资者“厌恶本国资产”的情绪能否持续 [10] - 美国的政策，特别是潜在的激进贸易保护主义政策，可能冲击全球供应链并打破新兴市场的脆弱平衡 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年美联储政策调整更趋中性，美国劳动力市场预计降温，通胀回落进程或延缓 [2] - 2026年美元面临回调压力，汇率波动或抬升，人民币呈温和偏强格局 [3] - 2026年中资海外债发行有望回暖，发行环境边际改善但行业分化加剧 [4] 根据相关目录分别进行总结 美联储政策路径 - 2025年美国CPI在2%上方形成黏性区间，高收入群体支撑消费，服务类通胀有黏性 [2] - 2026年美国劳动力市场预计降温，企业放缓招聘控制失业率上升，通胀回落进程或延缓 [2] 美元与人民币汇率 - 2026年美元面临回调压力，与主要非美货币利差收窄，但美国增长优势支撑美元，单边强势难现，汇率波动或抬升 [3] - 2026年美元走弱缓解人民币约束，但受中美利差和政策制约，人民币呈温和偏强格局 [3] 中资海外债发行 - 2025年中资海外债一级市场发行回落，净融资为负，美元债发行增加，人民币点心债先降后升，地产海外债回暖，城投海外债收缩，金融机构海外融资需求回落 [4] - 2026 - 2027年中资海外债到期规模高位，城投与金融板块到期压力集中，发行环境有望改善，修复路径为再融资驱动、行业分化加剧 [4] 发行工具发展 - 可转债、ESG主题债券、数字债券等发行工具蓬勃发展，可转债是科技与成长型企业重要融资工具，ESG主题债券景气度有望延续，数字债券中长期有望成离岸市场补充工具 [5] 中资美元债市场 - 2025年Markit iBoxx中资美元债回报指数震荡向上，地产板块回报收窄，高收益债波动强 [7] - 2026年中资美元债市场受美联储降息、国内政策和全球流动性影响 [7]

市场整体表现 - 2月6日A股三大指数小幅下跌 沪指跌0.25%报4065点 深证成指跌0.33% 创业板指跌0.73% [1] - 全市场成交额2.16万亿元 较前一交易日缩量308亿元 超2700股上涨 [1] - 港股三大指数集体飘绿 科网股持续下挫 阿里巴巴跌超3% 美团、京东集团跌超2% 百度跌近2% [4] 行业与板块表现 - 采掘、石油板块走高 多股涨停 WTI原油、ICE布油均涨超1% [1] - 氟化工、锂矿概念、电池板块活跃 天际股份、恩杰股份涨停 [1] - 珠宝首饰、有机硅及化学原料等板块涨幅居前 [1] - 酒类股普跌 黄台酒业跌停 贵州茅台跌2.57% 酒类指数跌2.35% [1][3] - 商业百货、免税概念下挫 百大集团跌停 [1] - 旅游概念走低 大连圣亚跌逾8% [1] - Kimi概念、航天航空及首发经济等板块跌幅居前 [1] - 锂电池、新能源汽车板块逆势飘红 蔚来汽车大涨8% 公司预计去年第四季度首次录得单季度经调整经营利润约7亿至12亿元人民币 [4] 概念股与个股异动 - 阿里巴巴概念股集体拉升 数据港涨停 博睿数据涨超6% 力聚热能、顺纳股份涨超5% 润建股份涨超4% 华谊兄弟、每日互动、华丰科技涨超3% [2] - 消息面上 阿里巴巴旗下应用千问开启免单奶茶活动后登顶苹果App Store免费应用榜 [2] - 酒类个股普遍下跌 章导演业跌10.00% 中信尼雅跌6.22% *ST椰岛跌4.20% 金徽酒跌4.15% 酒鬼酒跌3.72% 舍得酒业跌3.64% 古井贡酒跌3.14% 水井坊跌3.08% [3][4] 大宗商品与贵金属 - 国际贵金属价格反弹 现货黄金涨近1% 一度收复4900美元/盎司关口 现货白银涨逾2% [4] - 伦敦金现报4840.870美元/盎司 上涨64.390美元 涨幅1.35% 伦敦银现报72.571美元/盎司 上涨1.669美元 涨幅2.35% [5] - 中信证券有色金属行业首席分析师敖翀指出 当前黄金的上涨趋势尚未完结 流动性预期是驱动黄金价格走势的核心力量 持续的地缘政治冲突也提供了阶段性的避险动力 [5] - 分析师进一步分析 随着流动性持续释放 中全球经济有望在未来6—12个月内阶段性回暖 带动市场需求回升 在叠加供给刚性的情况下 金属价格在调整后可能重获支撑并再创新高 [5] 机构观点与市场展望 - 华福宏观陈兴团队发布开年经济与市场十大展望 核心观点包括 美联储降息"前紧后松" 美元还会明显走弱 人民币汇率步入升值通道 外需与内需会再平衡 服务消费增长有为 CPI弹性强于PPI 国内货币政策降息谨慎 A股或创新高 科技行情不熄火 黄金还会上行 [6] - 陈兴团队预判 股市今年还有上升空间 流动性在很大程度上是市场变化的重要推手 [6]

核心观点 - 2026年金价整体将呈现高位震荡、结构性上行的格局，基准情景下预计在±5%区间内波动，乐观情景下可能上涨15%-30%并突破6000美元/盎司 [1][2] 价格走势与市场判断 - 截至2026年2月5日，伦敦金现报4864.56美元/盎司，当日下跌2.92%，国内黄金T+D报1093.88元/克，当日下跌3.15% [3] - 市场对4800-5100美元/盎司（国内1060-1070元/克）的价格区间认可度高，多次测试后快速反弹，被视为布局机会 [3] - 多家机构给出目标价，瑞银上调至6200美元/盎司，高盛年底目标价5400美元/盎司，摩根大通远期预判8000-8500美元 [2] 核心驱动因素：货币政策 - 美联储降息是2026年金价上行的核心推手，预计全年降息2-3次，总计50-75个基点 [4] - 降息将推动实际利率下行，降低黄金持有成本，同时弱化美元吸引力 [4] 核心驱动因素：央行需求 - 全球央行购金为金价提供刚性支撑，2025年净购金863吨，黄金首次超越美债成为全球央行第一大储备资产 [5] - 2026年月均购金量预计为60-70吨，新兴市场央行补库需求突出，其黄金储备占比仅7%，远低于发达国家的25% [5] - 中国央行已连续14个月增持，截至2026年1月储备总量突破2400吨，95%的央行计划未来12个月继续增持 [5] 核心驱动因素：供需格局 - 2026年预计黄金供需缺口将扩大至320吨（需求5270吨 vs. 供给4950吨） [6] - 供给端，矿产金年产量长期稳定在3600吨左右，新矿开发周期长达5-7年，回收金供应因高金价而收缩 [6] - 需求端，除央行购金外，AI芯片、新能源等工业用金需求攀升，2025年全球黄金ETF净流入312吨创历史新高，中国金条金币投资需求同比增长73% [6] 核心驱动因素：美元走势 - 美元与金价呈负相关，2025年美元指数累计下跌约9.3%-9.7%，创八年来最差表现，2026年市场普遍预期美元将再下跌约3% [8] - 美元走弱的核心原因包括美联储宽松政策、美国财政赤字高企、美元信用弱化及全球货币政策分化 [8] 核心驱动因素：地缘政治 - 地缘政治不确定性将持续激活黄金避险属性，成为金价波动的重要催化因素，如俄乌冲突、中东局势及美国大选等事件 [9] 投资工具对比 - 实物金适合有收藏需求、高净值或担忧极端金融风险的长期持有者，但投资门槛高（银行金条最低10克起，约数万元）、流动性差、变现需承担2%-5%的回购折价 [12] - 黄金ETF更适合普通投资者与新手，门槛低（场内最低10元起，场外100元起）、流动性好（T+0交易）、交易成本低（年管理费0.15%-0.5%） [12] 投资操作建议 - 核心遵循“长期持有、分批布局、优选工具”的原则，黄金占总资产比重建议维持在5%-15% [11][13] - 短期交易者可关注4800-5100美元/盎司（国内1060-1070元/克）支撑位与5400-6000美元/盎司压力位 [13] - 普通投资者优先配置黄金ETF，高净值投资者可搭配少量实物金条，避免投资金饰 [13] 常见投资误区 - 金饰并非优质投资品，其售价包含高额加工费，回收时存在20%-30%的折损，例如2026年2月5日周大福黄金售价1555元/克，而银行投资金条价格仅1141-1229元/克 [15] - 美联储降息不一定推动金价上涨，金价反应取决于“预期差”，需结合降息节奏与市场预期判断 [16]