美元走势分析 - 美元周一大幅上涨，此前数月因贸易战焦虑遭受重创 [1] - 渣打银行警告，即便贸易争端平息，美元仍难获喘息，主要威胁来自美联储可能转向鸽派 [1] - 美元进一步走弱更可能源于美联储降息速度快于市场预期，而非贸易战风险消退 [1] 贸易协议影响 - 包括美欧和美日框架协议等一系列贸易协议新闻缓解了市场最严重的担忧 [1] - 上月美元走弱反映出市场认为最糟糕的贸易谈判结果不太可能出现 [1] - 贸易和平难以再带来新惊喜，注意力已完全转向美联储 [1] 美联储政策预期 - 市场对7月FOMC会议不抱太大期待，未定价任何降息，为9月会议定价16个基点的降息 [1] - 意外风险在于鲍威尔的语气，若贸易引发的通胀被证明是暂时性，他可能释放更倾向于降息的信号 [1] - FOMC成员的分歧缩小至仅围绕关税影响的争论，鸽派希望忽视一次性价格上涨 [2] 经济数据焦点 - 随着贸易乐观情绪被消化，经济数据可能成为焦点，尤其是下一份就业报告 [3] - 若非农就业人数大幅疲软，可能加速美联储降息预期，加剧美元下跌 [3] - 渣打银行认为美元仅会温和走弱几个月，跌幅有限，更大幅度下跌取决于美联储政策实际转向 [3]

大宗商品表现 - 金属成为2025年表现最佳的大宗商品子类，贵金属年内涨幅达26.2%，工业金属上涨10.9% [1] 工业金属展望 - BMI研究机构对工业金属维持中性偏空展望，预期需求将走弱 [1] - 中国市场消费疲软及2025年全球增长前景放缓是主要原因 [1] - 美国关税政策不确定性和消费品以旧换新政策效应减弱将加大阻力 [1] - 美元走弱可能在下半年为金属价格提供支撑，遏制潜在跌幅 [1] 贵金属表现 - 黄金价格目前在每盎司3342美元附近波动，受避险需求、美元走弱及美联储可能转向宽松政策推动 [1] - BMI维持2025年黄金均价3100美元/盎司的预测，对未来几个月金价持中性态度 [1] - 美联储2025年末及2026年降息声明将是未来金价上涨的关键因素 [2] - 黄金将继续受益于各国央行增持行为及特朗普政府贸易政策变动的不确定性 [2]

分析来看，美日达成贸易协议的消息，令市场避险情绪得以缓解，这使得金价在6月中旬高点下方遇 阻。不过，整体来看，随着8月1日美国"对等关税"暂停期截止时点的临近、以及美联储利率会议的到 来，市场依然存在较大不确定性。同时，对美联储年内两次降息的预期将是未来黄金市场潜在的支撑力 量。加上美元持续走弱，同样限制了短期金价向下的空间。 技术上来看，金价3400美元整数关口得而复失，加上前期3450美元附近高点阻力压制，金价再次回落， 短线将再次陷入修正，周内需要进一步关注3400美元整数关口反复争夺的结果。在未收复3400美元整数 关口之前，黄金多头要保持高度警惕，谨防金价进一步向下调整。 日内走势来看，在3400美元关口得而复失之后，金价当前运行在5日均线附近。上方受整数关口、以及 布林带上轨3410美元的压制，下方则受到10日均线的技术支撑，日内行情将陷入3365-3410美元的区间 内震荡。 新华财经北京7月24日电周三（7月23日），国际现货金价冲高回落，日线收跌44.50美元，跌幅1.30%。 随着金价日K线呈现长阴线形态，且吞噬了前一天的阳线，表明短期金价挑战前期3450美元高点的尝试 失败，短线金价将再 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价在美元走弱、美铜套利延续、担忧50%关税落地和国内反内卷政策影响下，看空意愿走弱，表现持续偏强，7月底8月初是重要时间节点，在此之前谨慎看空，同时关注国内反内卷政策从预期走向落地[1] - 氧化铝震荡走高，沪铝、铝合金震荡偏强，因部分氧化铝厂检修、西南电解铝置换产能投产等因素，氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动，铝合金单边反弹空间有限，精废价差收窄下可关注AL - AD价差套利机会[1][2] - 镍价短期仍偏震荡运行，市场情绪、海外政策和基本面博弈，不锈钢供需格局或正逐步修复[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.31%至9898美元/吨，SHFE铜涨0.4%，国内现货进口小幅亏损；宏观上美国关税及政策有变动，国内房地产贷款增速回升；库存方面，LME、Comex库存增加，SHFE铜仓单下降；需求淡季消费疲软，但部分企业提前补库[1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，部分氧化铝厂检修、西南电解铝置换产能投产使氧化铝持续偏强，电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动，铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨0.13%，沪镍涨0.23%，LME库存增加，国内SHFE仓单减少；6月中国精炼镍出口量环比、同比减少，本月净进口环比减少、同比增加；镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，不锈钢供需格局或逐步修复[2] 日度数据监测 - 铜：2025年7月22日较21日，平水铜价格、废铜价格、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格上涨，精废价差缩小，LME库存增加、上期所仓单减少、COMEX库存增加、社会库存减少，活跃合约进口盈亏增加[3] - 铅：2025年7月22日较21日，铅相关价格大多下跌，LME库存减少、上期所库存增加，活跃合约进口盈亏减少[3] - 铝：2025年7月22日较21日，无锡、南海报价上涨，现货升水减少，LME库存增加、上期所仓单减少、总库存增加、社会氧化铝库存减少，活跃合约进口盈亏增加[4] - 镍：2025年7月22日较21日，金川镍板状价格、部分不锈钢价格上涨，镍铁价格下跌，LME库存增加、上期所镍仓单减少、镍库存增加、不锈钢仓单减少、社会镍库存增加，活跃合约进口盈亏增加[4] - 锌：2025年7月22日较21日，主力结算价微涨，SMM 0和1现货等价格下跌，上期所库存增加、LME库存减少、社会库存增加，活跃合约进口盈亏为0[5] - 锡：2025年7月22日较21日，主力结算价上涨，LmeS3价格下跌，SMM现货价格下跌，上期所库存增加、LME库存减少，活跃合约进口盈亏为0[5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[7][9][14] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[15][17][19] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[21][23][25] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[34][36][38] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅[48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍[49]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一，道指跌0 04%至44323 07点，纳指涨0 38%至20974 17点，标普500涨0 14%至6305 60点 [1][3] - 标普500和纳指创历史新高，主要受谷歌A等大盘股提振 [1][3] - 标普500板块中电信板块涨1 9%，信息技术板块涨0 13%，能源板块跌0 96% [3] - 美股行业ETF中网络股指数ETF涨0 65%，可选消费ETF涨0 47%，能源业ETF跌1 04% [3] 大型科技股表现 - 谷歌A涨2 72%，亚马逊涨1 43%，Meta涨1 23%，苹果涨0 62%，微软收平，特斯拉跌0 35%，英伟达跌0 60% [3][4] - 奈飞涨1 99%，超威半导体涨0 01%，Coinbase Global跌1 47% [4] 贵金属与商品市场 - COMEX黄金期货涨1 55%至3410 3美元/盎司，白银期货涨2 02%至39 24美元/盎司 [1] - WTI 8月原油期货跌0 21%至67 2美元/桶，布伦特9月原油期货跌0 1%至69 21美元/桶 [1] - 贵金属板块领涨，世纪铝业涨超9%，美洲白银公司、泛美白银涨近5% [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌0 28%，虎牙大涨16%，蔚来涨2 96%，拼多多涨2 44%，理想汽车跌4 09%，京东跌1 53% [6][7] - 台积电跌0 64%，阿里巴巴涨0 03%，百度涨1 14%，新东方跌6 58% [7][8] 美股财报季与市场展望 - 62家标普成分股公司中超85%业绩超预期，信息技术、金融和通信服务领域表现优异 [8] - 高盛预测标普500未来12个月将涨10%至6900点，61%公司业绩超预期一个标准差以上 [8] - 美元走弱对美股盈利有利，美元贸易加权汇率年内跌7%，高盛预计年底再跌4% [9] 行业评级与政策风险 - 惠誉将美国25%行业前景下调至"恶化"，因政策不确定性增加和经济增长放缓 [10] - 惠誉预测2025年美国高收益债券违约率升至4 0%~4 5%，杠杆贷款违约率升至5 5%~6 0% [10]

黄金市场动态 - 现货黄金当前交投于3347美元/盎司附近 上周五上涨0.35% [1] - 美元指数上周五跌幅为0.5% 使得黄金对其他货币买家更具吸引力 [1] - 地缘政治和经济不确定性提振避险需求 多数分析师看涨后市 [1] 支撑金价因素 - 美债增长担忧和关税消息可能持续支撑黄金关注度 [3] - 美联储主席不确定性 地缘紧张局势 美元走弱趋势共同支撑金价 [3] - 金价在3350-3362美元区间趋势线支撑强劲 短期多头占优 [3] - 市场预期美联储10月前维持利率不变 9月降息预期或推高金价 [3] 潜在风险因素 - 金价未能突破3400美元/盎司 显示上行动能减弱 [3] - 白银 铂金 钯金等其他贵金属价格上涨 部分资金转向替代资产 [3] - 美联储可能抵制降息压力 因通胀未完全受控及维护政策独立性 [3] - 关税对经济增长的抑制作用可能大于通胀影响 对金价直接推动有限 [3]

花旗集团对新兴市场主权债券的评级调整 - 花旗集团将新兴市场本币主权债券评级上调至"超配" [1] - 调整基于对利率下行及美元走弱的预期 [1] 宏观经济背景分析 - 美国6月通胀数据显示关税传导效应的早期迹象 [1] - 服务价格放缓可能使通胀保持在受控范围内 [1] - 美联储可能在2025年下半年重启宽松周期 [1] 对新兴市场的影响 - 美联储宽松周期通常利好新兴市场 [1]

核心观点 - 公司在传统淡季第二季度仍保持两位数收入和盈利增长，主要得益于流媒体服务涨价、会员增长及广告业务强劲 [1] - 公司业绩超出华尔街预期并上调全年销售和利润指引，与传统媒体公司形成鲜明对比 [1] - 尽管业绩优异，股价却因市场预期已充分反映而出现盘后下跌 [1] 财务表现 - 二季度营收110.8亿美元，同比增长15.9%，超出分析师预期的110.6亿美元 [4] - 营业利润率34.1%，高于分析师预期的33.3%和去年同期的27.2% [4] - 净利润31.25亿美元，同比增长45.6%，创单季新高 [5][9] - 稀释后EPS为7.19美元，同比增长47.3%，超出预期的7.08美元 [6] - 自由现金流22.67亿美元，同比增长86.9% [6] 业绩指引 - 预计三季度营收115.3亿美元，高于分析师预期的112.8亿美元 [7] - 上调全年营收指引至448-452亿美元，此前为435-445亿美元 [7][12] - 预计全年营业利润率29.5%，此前预期为29% [7] - 预计全年自由现金流80-85亿美元 [8] 增长驱动因素 - 热门剧集如《金妮和乔治亚》第三季和《鱿鱼游戏》最终季推动业绩 [10] - 美元走弱对公司有利，因超三分之二收入来自美国以外地区 [1][10] - 美国市场收入同比增长15%，增速较一季度的9.3%明显提升 [11] - EMEA地区收入同比增长18%（剔除汇率影响为16%） [11] 战略变化 - 已停止报告季度用户数据，投资者转向关注营收和利润指标 [12] - 按汇率中性计算，预计全年营收同比增长16-17% [12]

美联储政策立场 - 纽约联储主席威廉姆斯认为当前限制性货币政策立场完全恰当，预计未来数月关税对通胀影响将增强[1][3] - 美联储维持基准利率不变，市场预期7月政策会议不会调整，9月可能降息[3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克支持维持利率不变，引用近期通胀数据支撑立场[5] 通胀与关税影响 - 威廉姆斯预测2023年下半年至2026年关税将推动通胀率上升约1个百分点[3] - 关税已开始影响核心商品价格，家电、乐器、行李箱和餐具等类别价格出现上涨[4][7] - 美元走弱可能进一步加剧通胀压力，与关税形成叠加效应[3][7] 经济前景预测 - 威廉姆斯预计2023年美国经济增长放缓至1%，失业率升至约4.5%[5][8] - 经济增速放缓可能抑制企业扩张和就业市场，影响居民收入和消费能力[8] 政策挑战与市场反应 - 美联储在经济增长与通胀控制间寻求平衡，维持利率为当前稳妥选择[6] - 市场押注9月降息反映对经济担忧，但美联储决策基于全面数据分析[7] - 博斯蒂克称经济或处"转折点"，最新CPI数据与前期表现差异增大政策不确定性[5][7]

美元走弱对A股与H股的影响 - 美元持续走弱将重塑A股与H股溢价关系，为投资者创造差异化投资机会 [1] - 美元指数下跌10%可为新兴市场带来9%的超额收益，A股作为新兴市场一部分将受益但外资持股比例仅3.4%限制受益空间 [1][9] - AH溢价与美元指数过去15年呈现0.83的高度正相关性，美元走弱环境下H股较A股可能表现更佳 [1][13] 美元走弱的结构性原因 - 美国外债规模从2005年GDP的9%扩大到目前的88% [2] - 美元"过度持有"现象显著，G10国家未对冲美元头寸约13.4万亿美元，仅减少5%会导致6700亿美元抛售 [2] - 贸易保护主义可能影响美元地位 [3] - 从购买力平价角度看美元仍被高估 [4] 新兴市场及A股受益情况 - 美元走弱对全球股市是积极因素，新兴市场可能是最大赢家，美元指数下跌10%将为新兴市场带来相对于全球股市9%的超额表现 [5] - 人民币对美元升值时沪深300指数通常上涨，A股将受益于人民币小幅走强带来的全球资金流入 [9] - 外资在A股持股金额为2.97万亿人民币，仅占A股总市值的3.4%，在MSCI中国指数中A股权重为17% [10] 行业及公司受益分析 - 进口比例较高或美元债务敞口较大的行业和公司将从美元走弱中受益更多，包括家电、交通运输、有色金属和电子行业 [12] - H股在新兴市场中权重较大，弱美元导致新兴市场净流入更有利于H股，特别是互联网、创新药和新消费行业 [16][18] AH溢价与流动性关系 - AH溢价与美元指数联动主要反映在岸与离岸流动性条件差异，美元走强反映海外流动性收紧可能拖累H股表现 [15] - 2025年上半年南向资金净流入达6842亿人民币同比增长101%，A股共同基金发行相对疲软新发行规模为922亿人民币远低于2020-2022年平均水平 [16] 未来展望 - 2025年下半年AH溢价可能维持在中期低位，除非有大量额外流动性流入A股市场 [18] - 在美元走弱、全球流动性宽松背景下H股可能提供更好投资机会，A股中进口成本高或美元债务敞口大的行业也值得关注 [18]