瑞银下调美股评级核心观点 - 瑞银集团首席全球股票策略师将美股在全球股票组合中的配置从“超配”下调至“基准配置”，认为支撑美国股市多年跑赢的因素正在减弱 [1] 下调评级的核心理由 - **美元走弱风险**：美元面临“结构性下行风险”，瑞银预计欧元将在明年一季度末升至1.22美元 历史数据显示，当美元贸易加权指数下跌10%时，在未对冲情况下，美股通常会落后约4个百分点 [1] - **估值偏高**：美国股票经行业调整后的市盈率较国际市场高出35%，远高于2010年以来约4%的平均溢价水平 [2] - **政策不确定性**：美国在关税政策、信用卡利率上限提案、住房投资限制、药品定价审查及对军工企业分红与回购的监管讨论等方面存在较高不确定性 [2] - **股东回报优势减弱**：美国股票的回购收益率已与全球同行大致相当 美股股息加回购的综合股东回报率约为欧洲的一半 [2] 市场资金流向变化 - **全球市场表现分化**：MSCI全球(除美国)指数2026年累计上涨约8%，而标普500指数表现基本持平 日本日经225指数年内上涨17%，欧洲斯托克600指数上涨7% [1] - **资金轮动**：随着美元走软与海外市场估值更具吸引力，投资者正加速从美股转向海外市场 [1] 瑞银对美股的保留观点 - **未全面看空**：在潜在泡沫早期阶段，美国经济和股市往往更具优势 [2] - **人工智能优势**：人工智能应用在美国的推进速度仍领先多数地区，有助于维持企业盈利增长 [2] - **指数目标**：瑞银策略师预计标普500指数年末目标为7,500点，略低于市场主流策略师平均预期的7,629点 [2]

瑞银下调美股展望的核心观点 - 瑞银首席股票策略师将美股在全球股票投资组合中的评级下调至“基准”，认为过去多年推动美股持续跑赢的因素正在消退 [1] 下调美股评级的核心原因 - **美元走弱风险**：美元面临“结构性的、非对称的下行风险”，预测欧元兑美元将在第一季度末升至1.22，历史数据显示美元贸易加权指数下跌10%时，未对冲的美股平均会跑输全球股市约4% [1] - **资金轮动与相对表现**：随着美元走弱及外国市场估值更便宜，资金正流出美国，年初至今MSCI世界（除美国）指数累涨约8%，日经225指数累涨17%，Stoxx欧洲600指数涨7%，而标普500指数几乎原地踏步 [1] - **企业回购支撑力减弱**：美国的回购收益率仅与全球同行大致持平，由股息加回购构成的“股东回报收益率”只有欧洲的一半左右，回购收益率曾是资金流向、EPS增长和市值提升的重要驱动力，但现已不再突出 [2] - **估值过高**：美股经行业调整后的市盈率比国际同业高出35%，而自2010年以来的平均溢价仅约4%，约60%的行业估值不仅高于全球对标市场，也高于自身历史溢价水平 [2] - **政策不确定性**：特朗普政府下的政策波动构成逆风，今年以来美国在关税、信用卡利率上限、限制私募股权投资住房市场、重新审视药品定价，以及建议限制国防企业分红和回购等方面频繁变化 [2] 对美股的部分支撑因素 - 在市场处于潜在泡沫的早期阶段时，美国经济和股市往往比其他市场受益更多 [2] - 人工智能应用在美国的推进速度预计将超过多数主要地区，从而支撑关键行业的盈利增长 [2] - 瑞银策略师将标普500指数年底目标位设定为7500点 [2]

瑞银下调美股评级核心观点 - 瑞银集团首席全球股票策略师将美股在全球股票组合中的配置从“超配”下调至“基准配置” 支撑美国股市多年跑赢的因素正在减弱 [1] 评级下调的主要理由 - **美元走弱风险**：美元面临“结构性下行风险” 瑞银预计欧元将在明年一季度末升至1.22美元 历史数据显示当美元贸易加权指数下跌10%时 在未对冲情况下 美股通常会落后约4个百分点 [1] - **估值偏高**：瑞银测算美国股票经行业调整后的市盈率较国际市场高出35% 远高于2010年以来约4%的平均溢价水平 [2] - **政策不确定性**：美国在关税政策 信用卡利率上限提案 住房投资限制 药品定价审查及对军工企业分红与回购的监管讨论等方面存在较高不确定性 [2] - **股东回报优势减弱**：当前美国股票的回购收益率已与全球同行大致相当 美股股息加回购的综合股东回报率约为欧洲的一半 [2] 市场资金流向与表现 - 随着美元走软与海外市场估值更具吸引力 资金流向出现明显轮动 [1] - MSCI全球(除美国)指数2026年累计上涨约8% 而标普500指数表现基本持平 [1] - 日本日经225指数年内上涨17% 欧洲斯托克600指数上涨7% 显示投资者正加速从美股转向海外市场 [1] 未全面看空的依据 - 在潜在泡沫早期阶段 美国经济和股市往往更具优势 [2] - 人工智能应用在美国的推进速度仍领先多数地区 有助于维持企业盈利增长 [2] - 瑞银策略师预计标普500指数年末目标为7,500点 略低于市场主流策略师平均预期的7,629点 [2]

瑞银全球股票策略观点 - 瑞银全球股票策略主管安德鲁·加思韦特将一个充分投资的全球股票投资组合中的美国股票评级下调至“基准” [1][2] - 下调评级的主要理由包括美元走弱、估值过高以及华盛顿政策动荡带来的风险上升 [1][2] 美元风险分析 - 美元风险是核心关切，瑞银预计到第一季度末，欧元将攀升至1欧元兑1.22美元 [1][2] - 瑞银认为美元面临“不对称的结构性下行风险” [1][2] - 历史数据显示，当美元贸易加权指数下跌10%时，按非对冲基础计算，美国股市的表现大约会落后4% [1][2] 全球股市表现对比 - 由于美元走弱和估值更低吸引资本流向海外，外国市场的表现远超美国 [1][2] - MSCI世界不含美国指数在2026年内上涨了约8%，而标普500指数的表现几乎持平 [1][2]

菲律宾比索汇率表现 - 菲律宾比索迎来2012年以来最强劲年度开局 今年以来累计升值近2% 创自2012年初以来同期最大涨幅 其自1月创下的历史低点反弹势头逐步加强 [1] - 在市场对美元悲观情绪升温背景下 亚洲货币今年普遍走强 [1] - 惠誉解决方案旗下机构BMI预测 到2026年末 比索兑美元汇率将从上周五水平下跌逾3% 至1美元兑59.50比索 [1] 外资流动与股市 - 在经历长达8年资金净流出后 外资已连续两个月涌入菲律宾本地股市 [1] - 股市反弹正吸引外资持续回流 基准股指已逼近牛市区域 [1] 宏观经济与政策环境 - 一桩重大腐败丑闻导致菲律宾上季度经济增速创下疫情之外14年来最低水平 [2] - BMI驻新加坡国家风险分析师表示 菲律宾比索近期走强更多是美元走弱所致 而非本国基本面突然改善 [1] - 菲律宾央行行长表示 央行将在不引发通胀前提下全力支撑经济 [2] - BMI预计菲律宾央行将在2026年底前再降息25个基点至4% 这将缩小美菲利差 削弱比索吸引力 [1] 分析师观点与未来预期 - 部分分析师认为 随着年内降息预期升温 比索涨势可能在接近年底时消退 [1]

人民币汇率表现 - 2026年2月26日，离岸及在岸人民币兑美元汇率均升破6.84，创2023年4月以来新高；人民币对美元中间价报6.9228，创2023年5月中旬以来新高 [1] 汇率升值驱动因素 - **外部因素**：美联储于2025年12月11日宣布降息，市场对其2026年继续降息预期升温，导致美元指数持续走弱，带动包括人民币在内的非美货币普遍升值 [3] - **内部经济支撑**：2025年中国出口超预期，贸易顺差约1.2万亿美元，净出口对经济增长贡献率达32.7%；经济韧性、出口结构升级、制造业竞争力增强及经常账户较高顺差为人民币走强提供坚实基础 [4] - **市场行为与资产吸引力**：前期国内企业持有大量美元多头，近期人民币升值引发美元多头回撤，市场结汇盘增加，推动人民币进一步升值 [3]；同时，在全球不确定性增加背景下，人民币资产避险属性增强，境外机构增持人民币资产的意愿上升 [4] - **资本流动**：2026年伊始，外资机构持续增持中国资产，反映出国际资本对中国经济企稳回升的预期增强，预计该趋势将持续 [4] 汇率影响分析 - **积极影响**：有助于降低依赖进口原材料（如石油、矿石、大豆）的企业的采购和生产成本 [5]；增强人民币资产全球配置价值，吸引更多境外投资者增持中国股票和债券，促进跨境资本双向流动 [6]；提振资本市场信心，吸引国际资本流入，并降低居民海外购物、留学、旅游的换汇成本 [6] - **对出口企业的挑战**：以美元收汇的出口企业将蒙受汇兑损失，即便使用远期结汇锁定汇率，也存在对冲成本；人民币名义双边汇率升值演变成实际有效汇率升值，将影响企业出口竞争力 [7] 政策展望与企业应对 - **政策导向**：中国人民银行强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，操作更注重逆周期调节，通过中间价引导、离岸流动性管理等方式，压制市场单边预期，避免顺周期放大效应，政策目标在于有效引导市场预期、防范汇率超调风险 [8] - **汇率走势展望**：多位专家表示，2026年人民币汇率大概率延续双向波动、温和升值的特征 [8] - **企业应对建议**：对于出口企业，关键在于练好内功，提高产品国际竞争力，同时合理运用汇率避险工具管理风险 [8]

人民币汇率表现 - 2026年2月26日，离岸与在岸人民币对美元即时汇率均升破6.84，创下自2023年4月以来的新高 [1] - 当日人民币对美元中间价报6.9228，较前一交易日（6.9321）上调93个基点 [1] - 2026年初以来，人民币对美元汇率中间价已累计调升约1000个基点，且春节假期后迎来明显上涨 [1] 汇率变动驱动因素 - 美元持续走弱被认为是本轮人民币升值的核心因素 [1] - 中美经贸关系回稳及外部环境改善，构成了人民币走强的重要背景 [1] - 近期美联储独立性受到冲击导致美元承压，带动包括人民币在内的非美货币普遍升值 [1] - 出口高增累积的结汇需求正在加速释放，2026年1月银行结售汇顺差达798亿美元 [1] - 以离岸人民币领涨为标志，近期汇市情绪偏高，是助推人民币走势偏强并连续突破关口的重要原因 [1] 未来汇率趋势展望 - 2026年，人民币汇率的单边趋势有所收敛，双边波动特征加强 [1] - 本年度人民币汇率仍可能维持小幅升值的趋势 [1]

人民币汇率近期表现 - 2026年开年以来人民币兑美元汇率走势持续强劲，几乎未跌破7.0关口，春节假期后呈现加速升值态势 [1] - 2月26日，离岸人民币汇率日内连续突破多个关口，最高升值至6.82附近 [1] 人民币升值驱动因素 - 美元走弱是直接推手，美联储多次降息后美国联邦基金利率显著回落，当前美元指数仅97.59，处于近年低位，弱美元环境推动非美货币普遍升值 [3] - 外部环境边际改善提供支撑，近期多国领导人密集访华，美国关税政策被法院裁定违法，外部经贸环境呈现改善迹象，有助于稳定人民币汇率预期 [3] - 国内企业结汇需求集中释放形成内生动力，随着美联储降息、中美利差收窄及人民币升值预期增强，企业结汇意愿显著增强，春节前后卖美元、买人民币的操作进一步推高汇率 [3] 汇率强势对出口行业的影响 - 人民币短期过快升值对出口导向型经济体是把“双刃剑”，汇率高企将削弱中国商品的价格优势，相当于主动为出口商品加征“隐性关税” [5] - 以“广场协议”后的日本为例，日元大幅升值成为其陷入“衰退30年”的关键诱因之一，当前中国制造业竞争力强劲且对美贸易顺差显著，情况有相似性 [5] - 极端假设下，若人民币兑美元从7.0升值至3.5，原本100美元的出口商品需以200美元定价才能维持利润，相当于在现有关税基础上再加征100%关税，且此效应将波及对欧洲、日韩、东盟等所有贸易伙伴的出口 [7] 政策与市场展望 - 汇率稳定是政策追求目标，单边贬值或升值均会打破市场平衡，适度波动才是理想状态 [8] - 2022年人民币升至6.3时，监管机构曾出台抑制过快升值的措施，当前若升值速度过快，类似调控措施仍可能出台 [8] - 汇率本质是两国经济基本面的映射，中国经济长期向好的趋势未变 [10] 对各市场参与者的建议 - 对企业而言，需加强汇率风险管理，运用远期、期权等工具对冲波动风险 [10] - 对政策制定者而言，需在“稳增长”与“稳汇率”间寻找平衡，通过市场化手段引导市场预期，避免过度干预市场 [10] - 在“以我为主”的政策基调下，保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定，是中国经济高质量发展的内在要求，也是应对外部不确定性的重要保障 [12]

人民币汇率近期走势 - 在岸及离岸人民币兑美元汇率在2月26日亚洲时段双双升破6.84关口，离岸人民币更升穿6.83，刷新2023年4月以来新高[1] - 截至当日北京时间15点，在岸人民币盘中最高升值至6.832，离岸人民币盘中最高升值至6.8271[1] - 人民币兑美元中间价连续第三日调升，2月26日报6.9228，调升93个基点[1] 升值幅度与趋势 - 春节后三个交易日，人民币兑美元上涨超过600个基点，美元兑离岸人民币从6.88826跌至最低6.8271[3] - 自2025年12月底升破7.0后，2026年开年人民币汇率延续升值趋势，一直处于7之下[3] - 2月以来，人民币兑美元汇率中间价累计升值超过300个基点[3] - 2026年在岸、离岸人民币兑美元汇率升值幅度都超过2%[3] 升值驱动因素分析 - 2025年11月以来中美经贸关系回稳，中国整体外部环境改善，是人民币走强的重要背景[3] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查冲击美联储独立性，美元承压，且美联储新主席的“降息+缩表”主张未扭转美元颓势，美元偏弱带动非美货币升值[3] - 近期人民币持续升值后，此前出口高增累积的结汇需求加速释放[4] - 以离岸人民币领涨为标志，汇市情绪偏高，助推人民币连破重要关口[4] - 财通证券分析师认为，人民币升值主因为美元过弱，属于被动升值，美元持续走弱是核心原因[4] - 2025年9月后结汇需求的集中释放加快了人民币升值速度[4] - 国内经济的韧性对人民币形成一定支撑[4] 结售汇数据表现 - 2025年12月银行代客结售汇顺差达到999.3亿美元，单月顺差规模位列历史第1位[4] - 2026年1月银行代客结售汇顺差达到887.6亿美元，单月顺差规模位列历史第3位[4] 短期展望与市场观点 - 东方金诚首席宏观分析师预计，考虑到外部环境回稳态势有望延续，一季度出口保持较快增长，且汇市情绪偏高，短期内美元指数大幅反弹可能性较小，春节后一段时间人民币还会处在偏强运行状态[4] 政策背景与监管取向 - 人民银行《2025年四季度货币政策执行报告》延续“汇率基本稳定”总基调，并新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，汇率政策定位进一步提升[5] - 如果2026年人民币汇率出现背离基本面的急涨急跌，监管层稳汇市工具会果断出手，包括中间价调控，以引导市场预期，防范汇率超调风险[5]

人民币汇率近期表现 - 2026年2月26日，在岸及离岸人民币兑美元双双升破6.84关口，离岸人民币升穿6.83，刷新2023年4月以来新高[1] - 截至当日15点，在岸人民币兑美元汇率盘中最高升值至6.832，离岸人民币兑美元汇率盘中最高升值至6.8271[1] - 人民币兑美元中间价报6.9228，调升93个基点，为中间价连续第三日调升[1] - 春节后三个交易日，离岸人民币兑美元上涨超过600个基点，自6.88826开盘一路下跌至6.8271[3] - 自2025年12月底升破7.0后，2026年人民币兑美元汇率一直处于7之下，今年离岸价最高为6.9957[3] - 2月以来，人民币兑美元汇率中间价累计升值超过300个基点[3] - 2026年至今，在岸、离岸人民币兑美元汇率升值幅度都超过2%[3] 人民币升值驱动因素 - 2025年11月以来中美经贸关系回稳，外部环境改善，是人民币走强的重要背景[3] - 美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查冲击美联储独立性，美元承压，且美联储新主席人选的“降息+缩表”主张尚未扭转美元颓势，美元偏弱带动非美货币升值[3] - 近期人民币持续升值后，此前出口高增累积的结汇需求加速释放[4] - 以离岸人民币领涨为标志，汇市情绪偏高，助推人民币走势偏强并连破重要关口[4] - 有观点认为，人民币升值主因为美元过弱，本轮属于被动升值，美元持续走弱是核心原因[4] - 2025年9月后结汇需求的集中释放加快了人民币升值速度[4] - 国内经济的韧性对人民币形成一定的支撑[4] 市场数据与机构观点 - 2025年12月和2026年1月，银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第1和第3位[4] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，节后人民币较快升值延续了2025年12月以来的偏强走势[3] - 王青认为，考虑到外部环境回稳态势有望延续，一季度出口保持较快增长，当前汇市情绪偏高，短期内美元指数大幅反弹可能性较小，预计春节后一段时间人民币还会处在一个偏强运行状态[4] - 财通证券分析师张伟认为，人民币升值主因为美元过弱，而非人民币走强[4] 政策环境与未来展望 - 人民银行《2025年四季度货币政策执行报告》延续“汇率基本稳定”总基调，并新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，汇率政策定位进一步提升[5] - 王青认为，如果2026年人民币汇率出现背离基本面的急涨急跌情况，监管层稳汇市工具会果断出手，包括中间价调控，以释放清晰政策信号[5] - 历史表明，相关政策工具能够有效引导市场预期，防范汇率超调风险[5]