行业投资评级 - 香港股市出现强烈看空信号 恐惧与贪婪情绪指标达80后恒生指数有86.7%概率下跌8% 平均跌幅11% [1] - 中国市场泡沫被列为全球四大泡沫之一 与人工智能 比特币 信贷市场泡沫并列 [2] 核心观点 - 中国股市异常上涨由融资融券驱动 与2015年泡沫期相似 当前融资融券相关性极高 [2][3] - 企业盈利表现低于预期12% 与美国市场75%企业超预期形成反差 [5] - 监管机构已对融资风险发出警告 券商提示风险配置 银行禁止信用卡资金入市 [3] - 若泡沫破裂可能引发连锁反应 比特币或从11.2万美元跌至10.2万美元 [7] 市场指标分析 - 恒生指数触发空头信号后出现数月最大跌幅 南向资金创单日最大抛售纪录 [1] - CDCH风险指标（美国对华制裁概率）处于历史最低 促使290亿美元资金从印度转向A股 [5] - 港股估值达2022年初以来均值加一个标准差高位 接近泡沫水平 [6] 个股表现预测 - 某港股科技龙头（中国版英伟达）预警股价与业绩严重不符 虽盈利增4000%但涨幅过高 [3] - 该股若从115港元跌至93港元 跌幅达23.5% 与回测预期一致 [7] - 港股多头持仓247亿美元已回吐全部利润 存在强制平仓风险 [7] 行业动态 - 多行业陷价格战 外卖 电动汽车 太阳能电池板等领域盈利承压 [4][5] - 企业股息曲线显示市场不预期短期盈利增长 [6] - 人民币汇率出现显著波动 反映通胀下行压力 [3][4] 资金流向 - 外资抛售290亿美元非中国亚洲股票 转向A股市场 [5] - 南向投资者因无法投资A股科技龙头 集中持仓港股衍生风险 [7] 历史参照 - 当前融资驱动行情与2015年相似 当时监管干预导致A股调整50% [3] - 2015年泡沫破裂后人民币被迫贬值 当前监管试图避免重演 [3]

财务表现 - 营业收入3.46亿元 同比减少2% [1] - 公司权益拥有人应占利润3276.2万元 同比增加7% [1] - 基本每股盈利0.03元 [1] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要受宏观经济环境调整 房地产行业波动 信贷政策变化等外部因素影响 [1] - 以房地产抵押贷款为代表的债权类业务规模萎缩导致利息收入下降 [1] - 权益持有人应占利润上升主要因非控制性权益占比减少 [1]

核心观点 - 私人信贷回报率与中期国债收益率相关性有限 在经济衰退期间私人信贷回报率波动显著 但在衰退后几年往往高于平均水平[4][5] - 私人信贷在整个时间段内表现出显著稳定性 但2025年可能出现短期波动 随后可能从深度投资中获利[6] - 美国国债信用评级下调可能导致国债风险溢价走高 或使私人信贷冲击提前出现[6] 研究方法 - 使用10年期减去2年期国债利率比较公共资金与私人资金在中期溢价上的成本差异[3] - 通过每年变化分析规模差异很大的数据集 发现国债利率下降往往伴随信贷基金回报率下降[4] 历史表现分析 - 2000年代初期国债回报率上升约两年后 私人信贷回报率才明显增长[4] - 2007年国债收益率上升后私人信贷回报率随之上升 但期间波动极大[4] - 2010年代无经济衰退期间 美国国债回报率呈缓慢下降趋势 私人信贷回报率出现类似下降但2017年波动后回升[5] - 私人信贷回报区间比公共市场流动性溢价更紧凑 可能因追求更高风险和回报机会[5] 数据说明 - 私人数据截止2024年第2季度 美国国债利率在同年晚些时候恢复[6]

据蒙古金融监管委员会发布的2025年二季度报告显示，全国共有549家放贷业 务经营机构和个人，其中法人362家、公民187人。行业总资产同比增加3369亿 图格里克（约9347.94万美元），贷款总额达6418亿图格里克（约1.78亿美 元）。资产结构中，流动资产占比96.7%，其中现金4.1%、债务57.9%、自有 资产1.9%、其他资产32.8%；非流动资产占比3.3%。负债占总负债和业主财产 的49.9%。据统计，362家法人共发放贷款6356亿图格里克（约1.76亿美元）， 153名个人贷款62亿图格里克（约172.20万美元）。法人单笔平均贷款额为450 万图格里克（约1248.86美元），公民平均借款额为160万图格里克（约443.95 美元）。 （原标题：蒙古信贷机构和个人2025年二季度净利润同比增长两倍） ...

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益4206.8万港元 同比减少9.5% [1] - 公司拥有人应占溢利2789万港元 同比增加12.9% [1] - 基本每股盈利7.0港仙 [1] 股东回报 - 拟派中期股息每股2.8港仙 [1] - 拟派特别中期股息每股4.2港仙 [1]

财务表现 - 收入4206.8万港元，同比下降9.4% [1] - 净利润2789万港元，同比增长12.9% [1] - 每股基本盈利7.0港仙 [1] 业务策略 - 以严谨信贷政策开展物业贷款业务以降低信贷风险 [1] - 专注降低高风险贷款曝险并调整定价策略应对按揭风险上升 [1]

财务业绩 - 收入4206.8万港元，同比下降9.4% [1] - 净利润2789万港元，同比增长12.9% [1] - 每股基本盈利7.0港仙 [1] 业务策略 - 以严谨信贷政策开展物业贷款业务，将信贷风险降至最低 [1] - 专注降低高风险贷款曝险，调整定价策略应对按揭风险上升 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总营收18.03亿港元，总收益28亿港元，同比增长43.47% [1] - 股东应占溢利8.87亿港元，同比大幅增长1076% [1] - 基本每股盈利45.3港仙，中期股息每股12港仙 [1] - 除税前利润10.87亿港元，同比增长253.7% [3][4] 投资管理业务 - 投资管理业务收益10.35亿港元，同比激增897%，成为最大收益引擎 [3] - 投资收益9.98亿港元，同比增长1638.5% [5] - 除税前利润7.856亿港元，去年同期亏损1.475亿港元，贡献超70%利润来源 [3] - 私募股权贡献5.82亿港元收入，占比近六成，主要受益于Jefferson Capital纳斯达克上市和圣贝拉香港IPO退出项目 [6] - 企业持股收益从亏损逆转至3.04亿港元，组合回报率达22.3% [8] 信贷业务表现 - 信贷与基金业务共同贡献17.26亿港元收益，展现稳定性 [3][10] - 亚洲联合财务收入15.99亿港元，同比增长2.0% [10][12] - 贷款回报率保持在28.4%，成本收入比优化至30.6% [10][12] - 贷款结余总额113.125亿港元，同比增长3.6% [12] - 经调整除税前贡献4.223亿港元，同比增长5.5% [12] 基金管理业务 - 总资产管理规模攀升至26亿美元，创纪录 [12][14] - 基金合作伙伴关系、家族办公室解决方案及SHKCP基金录得4.34亿美元净现金流入和1.55亿美元市场收益 [13] - 外部投资者资本占比从79.9%提升至85.0%，自有资本占比从20.1%降至15.0% [15] - 基金合作伙伴关系与ActusRayPartners总资产管理规模超过17亿美元 [15] 股价与估值表现 - 自盈喜公告以来股价跃升逾20%，年初至今大涨60% [2] - 市盈率TTM扩张至7倍左右，对应市盈率（净）突破21.88倍 [2] - 市场重新定价其"经风险调整回报"能力 [2] 业务协同与战略 - 业务矩阵有机协同，信贷业务提供现金流，投资管理创造收益，基金管理培育增长 [3][18] - 生态协同包括第三方资金协同、与外部GP合作、独立直投模式 [7] - 跨市场配置能力体现在高增长科技股与稳健价值股的多元化配置 [8] - 基金业务形成网络效应，通过战略合作拓展产品边界 [16] 行业与宏观背景 - 全球资本市场经历压力测试，包括关税壁垒、美国双赤字、高债务、美元弱势和资金流向新兴市场 [1][3] - 公司展现出跨周期生长韧性，将波动率转化为超额收益 [1][3][9]

华尔街热门赚钱工具--私募信贷市场正面临违约警告激增的考验。多家机构分析师担忧规模1.7万亿美元 的私募信贷市场违约率可能存在被低估的风险，真实违约率远高于公开的数据。 8月21日，据报道，多家机构本月发布报告指出，私募信贷市场的潜在压力正在显现。摩根大通基于 KBRA DLD数据的报告显示，如果将预期产生损失的非应计贷款计入，该市场违约率已攀升至5.4%， 与广义银团贷款市场违约率大致相当。 分析师警告称，多年来私募信贷基金募资过快导致承销标准放松，一旦经济下行将面临超额损失。与此 同时，通过实物支付等安排和宽松契约条款，真实违约情况可能被"掩盖"。 尽管8%以上的回报率仍在吸引投资，但私募信贷基金募资已显著放缓。截至7月22日，今年募资规模仅 为700亿美元，占另类资产流入的十分之一，为2015年以来最小占比。 真实违约风险或被低估 私募信贷市场对违约的定义并不统一，目前公开的违约率在2%至3%区间。但摩根大通报告指出，如果 加入非应计贷款——即放贷机构预期将产生损失的贷款，违约率将跃升至5.4%。 标普全球分析师Zain Bukhari在本月报告中表示： "私募信贷的主要卖点是低违约率，但这一声誉建立在 ...

虽然私募信贷违约没有统一定义，但目前市场违约率介于2%至3%之间。若将所谓"非应计贷款"(即放贷机构预计将计提损失的贷款)纳入统计，根据摩根大 通基于KBRA DLD数据编制的报告，这一比率将升至5.4%。调整后的私募信贷违约率与银团贷款市场水平基本持平。 尽管私募信贷基金已不复昔日吸金盛况，但超过8%的回报率仍在吸引投资。摩根大通数据显示，今年募资速度已放缓，截至7月22日仅募集700亿美元，仅 占另类资产流入总量的十分之一，为至少2015年以来最小占比。 包括斯蒂芬·杜拉克在内的摩根大通分析师在本月报告中写道："资金大量涌入该资产类别意味着资本承诺到位速度过快，""承销标准必然降低;经济下行时损 失将被放大。" 智通财经APP获悉，在规模达1.7万亿美元的私募信贷市场，违约警告正开始堆积，促使至少部分分析师对华尔街最赚钱业务之一中被低估的风险提出担 忧。 多年来损失始终可控，因为私募信贷公司在借款人面临困境时比其他许多投资者更有耐心。疫情期间，直接放贷机构通过与私募股权所有者幕后协商，往往 给予企业更长的债务偿付宽限期。 但本月多位分析师开始关注潜在压力——包括来自放贷机构自身的压力。 虽然这种差异造成认 ...