投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收53976亿元，同比增长1723%，归母净利润3679亿元，同比增长3918%，但第三季度业绩环比下滑，归母净利润984亿元，环比下降4059%，业绩低于预期 [1] - 第三季度业绩边际下滑主要系内蒙古矿业停产影响铜板块产销，内蒙古矿业已于9月10日全面复产 [2] - 公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5295/7127/9479亿元 [3] 生产运营情况 - 矿产金：前三季度矿产金产/销量1375/134吨，同比增长54%/52%，Q3单季度产/销量462/453吨，同比增长120%/37% [2] - 矿产铜：前三季度矿产铜产/销量500/507万吨，同比减少195%/219%，Q3单季度产/销量12/11万吨，同比下降417%/505%，环比下降380%/462%，主要受停产影响 [2] - 价格：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长396%；Q3金均价为3459美元/盎司，环比增长54%；前三季度铜均价784万元人民币/吨，同比增长49% [2] - 盈利能力：Q1-3公司毛利率/净利率1744%/871%，同比+204/+165pct，Q3单季度毛利率/净利率1523%/694%，环比-266/-330pct [2] 资产注入与重点项目 - 控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产注入上市公司，根据2024年数据换算，注入后将增厚公司矿产金权益产量约109吨，增厚利润约137亿元 [3] - 内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到267g/t，为全国十大金矿之一，建设工程正有序实施中 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为80891/89322/95696百万元，增长率分别为2339%/1042%/71% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为109/147/196元，对应PE为20/15/11倍 [3][4][8][9] - 预计盈利能力持续提升，2025-2027年毛利率分别为1700%/1901%/2210%，净利润率分别为829%/1023%/1286% [8][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月28日收盘价15.27元 对应2025-2027年PE为13/10/8倍 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营收350.67亿元（同比+22.90%） 归母净利26.95亿元（同比+54.64%） 扣非归母净利29.57亿元（同比+76.95%） [3] - Q2单季度表现强劲 营收202.08亿元（同比+31.49% 环比+36.0%） 归母净利16.56亿元（同比+72.57% 环比+59.50%） [3] - 金价上涨是核心驱动因素 2025年上半年黄金均价3077美元/盎司（同比+39.8%） Q2均价3281美元/盎司（同比+40.3% 环比+14.3%） [4] - 集团资产注入将增厚矿产金权益产量约1.09吨 增厚利润约1.37亿元 [5] - 纱岭金矿（平均品位2.77g/t）投产后有望大幅提升矿产金产量 [5] 财务表现 - 盈利能力显著提升 上半年毛利率18.63%（同比+2.10pct） 净利率9.66%（同比+2.19pct） [4] - 矿产金产量稳步增长 上半年产/销量9.13/8.87吨（同比+2.35%/+5.97%） 库存3.2吨 [4] - 电解铜业务表现亮眼 产/销量20.39/19.06万吨（同比+13.09%/+14.75%） [4] - 矿产铜产/销量3.81/4.00万吨（同比-8.63%/-7.62%） [4] 产量目标与预测 - 2025年计划矿产金产量18.17吨 冶炼金产量35.30吨 矿产铜产量7.94万吨 电解铜产量39.62万吨 [4] - 预计2025-2027年归母净利57.58/72.81/89.36亿元（同比+70.0%/+26.5%/+22.7%） [5][6] - 营收增长预期稳健 2025E-2027E预计77,993/81,928/86,252百万元（同比+19.0%/+5.0%/+5.3%） [6][11] 重点项目进展 - 内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投产 [5] - 莱州汇金纱岭金矿建设工程有序实施中 [5]