报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，特朗普政策反复使市场对关税扰动脱敏，美元指数反弹力度有限，美联储或在6月降息但4月经济数据使降息预期推迟 [3] - 成本方面，印尼调降内贸基准价但镍矿供给短缺，菲律宾镍矿价格月末大涨，新资源税规落地使镍产品成本上移，国内镍矿港口库存处近年低位 [3] - 基本面方面，不锈钢高库存压制镍铁需求，价格走弱，硫酸镍供需双旺价格平稳，电镍出口窗口开启，产量创新高，基本面偏空 [3] - 后期关税及资源税扰动减弱，降息预期或提振镍价，电镍供给维持高位，不锈钢去库弱难驱动镍铁消费，新能源进入淡季需求无增量，镍价低位震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月沪镍主力合约宽幅震荡，上旬受特朗普关税政策影响下跌，后因印尼资源税新规价格修正并在成本预期线附近震荡 [7] - 4月精炼镍升贴水重心上移后回落，金川镍升水由2450元/吨降至1550元/吨，进口镍升贴水变化不大 [8] 宏观分析 海外 - 美国4月ISM制造业PMI录得48.7，较前值下滑0.3个百分点，新出口订单大幅下滑，国内订单和就业指数上升，制造业数据内强外弱 [11] - 4月失业率4.2%与预期持平，非农就业人数17.7万人低于上期但高于预期，时薪同环比平稳但略低于预期，劳动力市场温和但居民收入增速放缓 [12] 国内 - 4月制造业PMI录得49，低于预期和前值，新出口订单和在手订单下滑，消费指标回落，企业主动去库 [13] - 3月一般公共预算支出同比增长5.67%，民生类消费支出占比提升，财政向惠民生、促销费倾斜，再分配优化或为促销费核心 [13][14] 基本面分析 镍矿紧缺延续，矿价持续攀升 - 印尼和菲律宾镍矿价格上涨，印尼两次下调内贸基准价但镍矿整体偏紧，资源税新规使镍产品成本抬升 [17][18] - 3月中国镍矿进口量同比回落0.45%，4月25日国内港口库存较3月末减少37.37万吨，处近三年同期低位 [18] 出口窗口开启，电镍供给屡创新高 - 4月全国精炼镍产量3.63万吨，同比增长37.82%，产能过剩明显，3月电积镍全国一体化MHP利润率2.5%，一体化高冰镍利润率 -1.62% [19][21] - 3月中国进口精炼镍8832吨，同比增长34.16%，出口14527吨，同比增长93.53%，出口窗口开启使剩余资源向LME流转 [21] 下游库存高企，镍铁需求热度降温 - 4月高镍生铁价格由1333元/镍点跌至969元/镍点，中国镍生铁产量环比下降3.15%，成本利润受挫，不锈钢库存高但排产强势 [23] - 3月国内镍铁进口101.33万吨，同比增长60%，印尼4月镍铁产量预期同环比分别为+15.3%/-0.44%，产量爬坡放缓 [24] 终端库存承压，硫酸镍价格小幅走弱 - 4月硫酸镍价格震荡偏弱，产量27895吨，同环比分别为-19.04%/+7.19%，三元材料产量同环比分别为-4.81%/+7.22% [27][28] - 3月中国硫酸镍进口量18379吨，同环比分别为+5%/+12%，出口395.64吨，同环比分别为-61%/-33% [28] 传统消费热度降温，不锈钢价格走弱 - 4月300系不锈钢价格下跌3.08%，产量192万吨，较去年同期增加26万吨，3月净出口规模环比增长47.01% [30] - 4月27日国内30大中城市商品房成交热度降温，单位成交面积价格筑底 [30] 终端热度不及预期，仍需政策指引 - 1 - 3月新能源汽车累计销量同比增长47.13%，产量同比增长50.45%，销产比修复幅度不及2024年同期，4月中上旬销量增速下滑 [34] - 新能源汽车二、三季度销量增速弱，终端需求淡季或拖累增量，但车展上线新车型和中欧谈判或带来积极影响 [35] 终端需求消纳力度有限，剩余资源仍向LME流转 - 4月25日国内精炼镍社会库存和SHFE库存去库，LME镍库存累库，后期国内基本面偏空，剩余资源将向LME流转 [38] 行情展望 - 供给维持高位偏空，需求方面不锈钢库存高、新能源进入淡季无亮点偏空，成本上镍矿紧缺缓解但资源税使成本重心上移，宏观上美联储降息或提振市场情绪中性偏多 [40] - 后期关税及资源税扰动减弱，降息预期或提振镍价，电镍供给高位，不锈钢去库弱难驱动镍铁消费，新能源需求无增量，镍价低位震荡 [40]