文章核心观点 - 当前市场处于春季行情窗口，风险偏好提升，但赚钱效应扩散尚不充分，产业主题（如商业航天、机器人、核聚变）是赚钱效应最强的方向 [6][7] - 2026年市场节奏预计为：春季产业主题占优，二季度科技与先进制造有Alpha逻辑的方向可能先启动，下半年有望迎来全面牛市，科技与先进制造最终占优 [7] - 服务业与科技深度融合，全球主要经济体通过政策支持推动服务业升级，孕育了新的投资机会 [15][16] - 未来产业（如脑机接口、人形机器人、氢能、量子科技）在2026年将有密集的关键催化事件和商业化落地节点 [13][14] - 上市公司回购行为活跃，2025年12月A股回购实施金额和预案金额均大幅增长 [22] 一周回顾 大势研判 - 春季行情处于增量博弈环境，有利于做多的窗口连续，风险偏好显著提升，市场无重大下行风险，只有短期充分演绎后的休整 [6] - 赚钱效应可能持续扩散至高位，但短期行情演绎尚不充分 [6] - 产业主题（商业航天、机器人、核聚变）是赚钱效应最强方向，同时A股在定价一级市场创投融资拐点 [7] - 受益于中期牛市预期的保险和券商已在兑现弹性，后续政策主题（服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）可能成为轮动线索 [7] - AI产业链整体beta偏弱，传媒在定价AI应用进步，其他TMT短期机会主要来自主题线索 [7] - 顺周期投资只做Alpha逻辑，有色金属在定价战略资源安全与实物资产重估，春季可能是行情冲刺期；基础化工因高开工率成为潜在涨价逻辑顺畅的方向 [7] 行业比较 - 截至2026年1月9日，A股主要指数估值：中证全指（剔除ST）PE 22.4倍（历史83%分位），PB 1.9倍（历史49%分位）；上证50 PE 12倍（历史65%分位）；沪深300 PE 14.4倍（历史68%分位）；中证500 PE 36.4倍（历史69%分位）；中证1000 PE 49.4倍（历史73%分位）；国证2000 PE 61.1倍（历史77%分位）；创业板指 PE 42.6倍（历史41%分位）；科创50 PE 175.3倍（历史98%分位） [10] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、自动化设备、商贸零售、化学制药、电子、计算机（IT服务、软件开发） [10] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：国防军工、电子（半导体）、通信 [10] - 无行业PE与PB同时处于历史15%分位以下 [10] 资产配置 - 美国劳动力市场仍有韧性，在财政货币双宽预期下，贵金属在彭博大宗商品指数再平衡阶段维持涨势 [11] - 伊朗地区紧张局势加剧及美国对俄罗斯原油制裁预计加剧，导致油价大幅上行 [11] - 美国股债长期相关性转负，有赖于通胀维持低位 [11] 主题投资 - 未来产业周报关注脑机接口产业化提速、机器人场景创新、氢能向电网“调节者”转变等趋势 [12] - 报告梳理了2026年量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能（机器人）、6G等六大未来产业的关键催化时间节点，为投资者提供跟踪参考 [13][14] 专题研究 中国服务业投资机会 - 全球经济的核心支柱服务业已与科技行业深度融合，孕育出一批实力强劲的顶级上市公司 [15] - 这些公司深耕金融科技、物流运输、企业服务、医疗文旅等赛道，凭借模式创新、技术赋能和生态整合占据全球领先地位 [15] - 各国通过特色政策支持服务业发展：美国通过《出口改革与增强法案》、研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）等支持创新驱动 [16]；德国通过《工业4.0战略》（提供最高50%补贴）、专项低息贷款（利率优惠至1.5%）推动制造-服务融合 [16]；日本通过《介护保险法》（护理企业固定资产税减免50%）、医疗服务出口免税等支持精益服务与产业协同 [16]；新加坡通过DEI计划（服务业高附加值收入税率低至5%）、数字基础设施补贴（数据中心建设成本补贴50%）打造数字生态 [16] 人民币与港股联动 - 2016年以来，港股与人民币汇率呈现显著正相关关系 [18] - 近期出现背离，人民币快速升值的同时港股“踟蹰不前”，报告探讨了股汇联动背后的逻辑与未来可能演绎 [18] A股行业中观景气跟踪 - 报告建议关注春季开工旺季顺周期上游品种涨价的持续性（有色、化工、锂电材料、工程机械），以及AI应用的突破催化 [20] - 提供了通信、电子、游戏等行业详细景气指标跟踪数据，例如：移动通信基站产量近一年环比改善7个月，近两年分位数达100% [21]；DRAM价格（DXI指数）截至2025年12月31日同比上涨939.7% [21]；NAND Flash价格同比上涨60.5% [21]；费城半导体指数同比上涨42.2% [21]；中国半导体销售额近一年环比改善7个月 [21] 上市公司行为跟踪 - 2025年12月，A股回购实施金额和预案金额均大幅增长，实施金额环比增长97%，预案金额环比增长50% [22] - 同期，A股控股股东实施增持金额环比增长58%，但增持预案金额环比大幅下降82% [22] - 股票回购、增持再贷款的申请总额在12月环比下降31%，主要因增持申请金额环比下降70% [22] 电话会议 - 电话会议主题涉及“赚钱效应扩散尚不充分”的每周论市，以及“涨价链和非银开门红可期”的行业中观景气跟踪月报解读 [24][25]

春季行情核心观点 - 春季行情处于增量博弈阶段，有利于做多的时间窗口连续不断，市场风险偏好显著提升，春季没有重大下行风险，只有短期行情演绎充分后的休整 [2] - 2026年开门红验证了春季行情逻辑，其基础是“春季不缺钱”和“有利于做多的时间窗口连续不断”，行情呈现风险偏好驱动特征 [3] - 现阶段全部A股赚钱效应指标仅略高于历史中位数，成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分，春季第一波开门红行情仍有演绎空间 [3] 增量资金与市场风格 - 春季增量资金来源于ETF冲量、保险开门红和外资回流预期，而边际增量资金流入更快的方向是中小投资者资金流入、交易性资金活跃度提升和存量加仓，集中体现为融资余额快速上行 [3][5] - 边际交易资金决定市场风格，当前的增量资金结构对应春季小盘成长风格占优，主题行情可能持续活跃 [5] - 中证A500ETF净流入已告一段落，开年可预期的增量资金主要是保险开门红和外资流入 [5] 行业主题与轮动线索 - 春季主题占优判断不变，产业主题（如商业航天、机器人、核聚变等）仍是赚钱效应最强方向，同时A股在定价一级市场创投融资拐点 [8] - 后续政策主题（如服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）也可能成为板块轮动的线索 [8] - AI产业链整体beta偏弱，传媒在定价AI应用进步，其他TMT板块的短期机会也主要来自主题线索 [8] - 顺周期投资继续只做Alpha逻辑，有色金属已在定价大国对战略资源安全掌控和实物资产重估，春季是行情冲刺期；基础化工因高开工率，是潜在涨价逻辑顺畅的方向 [8] 市场节奏与未来展望 - 短期市场涨速较快，1月内赚钱效应扩散可能趋于充分，后续市场特征可能变化；2月需关注潜在科技重磅催化以提供新主题线索；3月后进入政策、技术进步和经济数据验证期，A股可能确认新的震荡区间 [3] - 对春季后风格节奏的判断不变：2026年第二季度市场仍是震荡格局，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026年下半年有望迎来全面牛市，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [8] 行业赚钱效应扩散情况 - 截至2026年1月9日，多数行业赚钱效应指标相比2025年12月31日呈现“继续扩散”状态 [11] - 国防军工、有色金属、电子、通信、机械设备、非银金融、汽车、中证500、科创板、国证2000、电力设备、计算机、石油石化、基础化工、沪深300、轻工制造、创业板、商贸零售、建筑材料等行业赚钱效应在按照个数、市值或成交额维度上继续扩散 [11] - 全部A股赚钱效应指标为52%，相比2025年12月31日上升13个百分点；主板指标为50%，上升12个百分点 [11] - 中证红利和银行的赚钱效应呈现“全面收缩”状态 [12] ETF资金流向与表现 - 部分行业主题ETF在2026年初至今呈现显著的资金流入与价格上涨，例如：富国中证大数据产业ETF份额增长6.9%，价格上涨10.4%；南方中证申万有色金属ETF份额增长17.1%，价格上涨8.4%；富国中证智能汽车主题ETF份额大幅增长24.5%，价格上涨6.8% [13] - 宽基指数ETF中，易方达创业板ETF份额增长0.7%，价格上涨3.9%；主要沪深300ETF份额变化不大，价格均上涨约2.8% [13] - 部分ETF份额出现流出，例如：华夏国证半导体芯片ETF份额减少5.6%；华安创业板50ETF份额减少9.0% [13]