主动权益基金仓位达到年内高位， 通信行业仓位持续上升 —— 量化市场追踪周报（2025W33） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com [Table_Title] 量化市场追踪周报(2025W33)：主动权益基金仓位 达到年内高位，通信行业仓位持续上升 [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 27 日 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工定期报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com [Table_ReportDate ...

市场表现 - 三大指数集体高开，沪指创2022年以来新高后继续走强 [1] - 市场融资融券余额连续四个交易日维持在2万亿元上方，为2015年杠杆牛市后首次重返该关口 [1] - 两融余额占A股流通市值比例仅2.30%，远低于2015年的4.73%，杠杆结构更健康 [3] 市场风格与驱动因素 - 市场节奏核心驱动力转向风险偏好升温，小盘成长风格对流动性和风险偏好变化敏感 [5] - 中证1000年内涨幅达16.55%，远超上证指数的8.82%，两者差距自2月以来持续扩大 [5] - 全球货币政策宽松预期强化，9月降息窗口临近，利好对利率敏感的小盘成长板块 [5] 小盘指增策略表现 - 1000ETF增强(159680)年内净值飙升25.25%，持续跑赢基准，季度超额胜率稳定 [8] - 基金年内份额暴增2.13亿份，资金连续7周净流入，领跑同类产品 [8] - 成立至今，1000ETF增强(159680)相对指数超额收益达38% [8] 投资策略建议 - 指数增强策略可帮助在拥抱小盘贝塔（β）的同时获取更多Alpha收益 [10] - 通过量化模型挖掘小盘股高波动下的定价机会，动态捕捉机器人、算力、AI应用等产业趋势 [11] - 建议通过低位定投或分批布局入场，注重纪律性执行而非短期市场预测 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周权益市场整体收涨，中证1000领涨，小盘成长风格占优；有色金属、机械、国防军工涨幅领先，医药、消费者服务收跌；债市整体上行，可转债市场上行；全市场主动权益基金平均回报1.80%，短债基金收益均值为0.06%，中长债基金收益均值为0.08%，含权债基和可转债基金平均正收益；打新基金平均回报为0.59%，8亿账户打新收益率为0.023%；低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为0.22%、0.37%、0.47%；偏股型、债券型QDII平均上涨0.34%、0.52%，指数型、另类型QDII平均下跌0.30%、0.45%，REITs平均下跌0.31% [1][2] 各部分总结 市场回顾 - 权益市场整体收涨，中证1000领涨，小盘成长风格占优；沪深300、上证指数、深证成指、创业板指等均上涨，港股恒生指数和恒生科技指数也上涨 [6] - 行业方面，有色金属、机械、国防军工涨幅领先，涨幅超5%，医药、消费者服务收跌 [9] 重点基金跟踪 主动权益 - 样本内全市场4104只基金平均回报1.80%，收益较优基金多重仓汽车、机械等行业 [18] - 周期、中游制造板块基金平均收益领先，医药板块基金相对落后 [20] - 各风格下均有表现较优基金，如价值风格的方正富邦信泓、成长风格的永赢高端装备智选等 [22] - 本周普通股票型和偏股混合型基金仓位上升，分别升1.06和2.19个百分点；主动偏股基金增配周期、消费等，减配稳定，细分行业上家电等配置上升，汽车等下降 [23] 债券型基金 - 债市整体上行，中债总财富等指数上涨，含权债基整体获正收益，中证转债收涨2.31%，成交额4224亿元 [25][27] - 短债基金收益均值0.06%，中长债基金收益均值0.08%；一级债基收益均值0.29%，二级债基收益均值0.57%；偏债混合基金收益均值0.62%，低仓位灵活配置基金收益均值0.53%；可转债基金收益均值2.59% [31][33][34][36] 打新基金 - 本周3只新股上市，2只有询价和网下配售明细，募集18.77亿元，上市首日无破发，合计入围预期收益18.25万元 [37] - 8亿账户周度打新收益率序列可测算，周度和年度打新最佳规模均为4亿元 [38][40] - 筛选出6家有2只以上打新基金的基金公司，打新入围率均为100% [40][42] - 38只打新基金平均回报0.59%，泰康景泰回报等表现较优 [43] FOF基金业绩表现 - 低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为0.22%、0.37%、0.47%，浙商汇金卓越稳健3个月持有等在各风险类别中表现较优 [44] QDII基金 - 偏股型QDII平均上涨0.34%，指数型QDII平均下跌0.30%，另类型QDII平均下跌0.45%，债券型QDII平均上涨0.52%，各类型均有业绩领先基金 [45][46] REITs基金 - REITs平均下跌0.31%，华泰紫金宝湾物流仓储REIT涨幅靠前，华夏华电清洁能源REIT流动性最强 [47] 附录 - 行业板块分为消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药板块，对应不同中信一级行业 [49][52] - 风格因子包括市值、价值、盈利及质量，根据因子表现划分价值、价值成长、成长风格 [50][51]

行业投资评级 - 股票市场评级中性 商品市场评级乐观 债券市场评级谨慎 [1] - 宽基指数显示股市有支撑 未来可能上行 [1][3] 核心观点 - 8月行业轮动模型推荐综合、综合金融、传媒、农林牧渔、通信、轻工制造 综合行业动量和流动性领先 综合金融调研和动量有优势 传媒与农林牧渔流动性得分高 [1][4] - 四象限风格轮动模型分析显示小盘成长风格预计延续 大小盘维度小盘强势 成长价值维度成长强势 中国波指、新增投资者数量等数据支持 M2与M1增速差及期限利差利好成长 [1][5][6] - 7月次新股策略收益率达11.3% 显著优于中证2000和国证2000 跑赢偏股混合型基金指数 景气成长策略中成长趋势共振选股策略收益率7.9% XG Boost成长优选策略单月收益率5.8% 年初至今收益率接近30% [1][8][9] - 稳定型价值股策略表现较弱 略跑赢中证红利指数 但整体收益不及次新股和景气成长策略 [10] - 8月推荐关注小盘组合配置 次优选择红利优选组合 不推荐景气成长组合 [11][12] 量化模型表现 - 深度学习模型在中证1000指数范围内选股跑赢等权股票池2.6个百分点 今年累计跑赢基准24.3个百分点 [2][14] - 强化序轮动周度行业配置模型7月涨幅2.4% 但跑输基准等权1.4个百分点 今年整体组合收益16.7% 超额-3.2个百分点 [14]

报告核心观点 - 市场情绪得到修复，行业交易拥挤度上升，当前模型提示小盘成长风格占优信号 [3] 情绪模型观点：市场情绪得分有所上升 从结构化视角构建市场情绪择时模型 - 构建市场情绪结构指标细分指标包括行业间交易波动率、行业交易拥挤度、价量一致性等，采用打分方式计算各指标分数，最终对各个指标分数等权求和，情绪结构指标为求和后分数的 20 日均线 [8] 市场情绪指标数值上升 - 截至 7 月 11 日，市场情绪指标数值为 -0.25，较上周五的 -0.9 有所上升，代表市场情绪进一步修复，本周分项指标分数之和呈上升趋势 [9] 从分项指标出发：行业交易拥挤度上升，PCR 结合 VIX 指标同步转正反映市场情绪修复 - 本周各项情绪指标分数较上周有一定边际回升，行业间交易波动率上升代表资金活跃度回暖，行业涨跌趋势指标提示短期内可能迎来进一步调整，PCR 结合 VIX 指标由负转正，行业交易拥挤度指标反映市场情绪进一步上升 [13] - 本周价量一致性得分较上周有所上升，表明市场价量匹配程度上升，资金活跃度和参与度有一定回升 [14] - 本周全 A 成交额水平较上周有提升，且周内呈上升趋势，周五日成交额为周内最高，达 17,366.10 亿人民币，日成交量 1,418.60 亿股 [18] - 科创 50 相对万得全 A 成交占比较上周变化不大，暂无风险偏好大幅提升迹象 [20] - 本期行业涨跌趋势指标数值保持为 0，但整体指标仍处于上升通道，维持行业涨跌趋势性较弱的判断 [23] - 本期和上期涨幅均维持靠前的行业有钢铁、建筑材料等，靠后的有电子、交通运输等，本周价格趋势较强的行业有综合、房地产等 [25] 其他择时模型观点：小盘占优，成长风格增强 建筑材料趋势上升显著，风格方面小盘成长占优 - 采用周期为 N（长期 N = 360，短期 N = 60）天的 MASS 均线排列打分模型判断指数长/短期多空，若长趋势得分线上穿 100/20 日均线，得到长/短期看多信号，否则为看空信号 [31] - 截至 2025/7/11，建筑材料、建筑装饰等行业短期趋势得分上升显著，其中建筑短期趋势得分上升幅度达 21.05%，短期趋势最强的前五个行业为国防军工、综合、传媒、通信、计算机 [32] - RSI 模型提示小盘风格占优信号，且五日 RSI 相对 20 日有快速上升趋势，小盘信号较强，同时提示成长风格占优信号，但存在信号多次切换，有待后续观察 [35]

报告行业投资评级 - 对国内商品资产相对看好，股票资产偏向中性乐观，债券资产相对谨慎，看多程度排序为商品优于股票，股票优于债券 [3] 报告的核心观点 - 7月小盘成长风格预计更占优，成长风格优势明显，大、小盘优势略有下降，与宏观环境和市场状态有关 [1] - 7月景气成长型和小盘掘金类策略仍存在机会，景气成长型策略虽估值性价比降低，但资金拥挤度和风格组合分化度健康，小盘风格策略估值性价比合理 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观预期差维度 - 模型对股票偏向谨慎，债券中性，商品乐观；截至6月末，PPI不及预期、CPI连续两月超预期对股票市场影响偏负面，债券市场无相关指标触发影响偏中性，工业增加值连续三月超预期、美兑人民币汇率及PMI均超预期对商品市场影响正面 [3] 左侧择时维度 - 三个指标触发股市看多信号，一个触发看空信号，未来股市震荡上行；债券市场有三个看空信号，有过热风险；商品市场有一个看多信号，情绪、库存和开工率健康，走势乐观 [3] 阻力支撑模型 - 股市阻力支撑指标在五个主要宽基指数中多数为看多信号，市场底部存在支撑，未来可能上行 [4][5] 行业轮动 - 采用轮动速度分域逻辑，当前较快轮动速度下以价量因子为主，7月推荐综合、轻工制造、房地产、建材、消费者服务和纺织服装行业 [5] 风格层面 - 7月小盘成长风格更占优，大小盘维度上小盘仍占优但优势略降，成长价值维度从均衡转为偏向成长，变化源于期限利差扩大、PPI同比增速下降及风格动量偏向成长 [6][7] 主动量化选股策略表现 - 6月小盘类型策略表现最好，低关注度掘金策略收益率达11.4%，次新股掘金策略收益率达9.6%；景气成长型策略表现较好，差距Boost成长优选策略6月收益率为9.4%，上半年超22%，成长趋势选股策略6月收益8.4%，均跑赢偏股混合型基金指数；稳健型策略表现相对弱势，6月收益率1.2%，小幅跑赢基准中证红利指数 [8][9] 机器学习量化策略团队新模型表现 - 上个月强化学习系列模型跑赢基准，强化学习因子挖掘模型在中证1000指数选股范围跑赢标的0.9个百分点，今年以来累计收益17.1%，累计跑赢基准4.2个百分点，全市场累计跑赢0.8个百分点，今年跟踪以来累计收益22.7%，累计跑赢基准4.7个百分点；基于强化学习轮动周度行业配置模型6月涨跌幅3.4%，组合跑赢行业等权基准0.4个百分点，今年以来组合收益率14%，稍落后等权基准1.8个百分点 [11]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观择时策略** - **模型构建思路**：基于动态宏观事件因子进行股债轮动配置，通过经济增长和货币流动性两个维度的信号强度综合判断权益仓位[26][27] - **模型具体构建过程**： 1. 经济增长信号：综合PMI、工业增加值等指标，当前信号强度50%[27] 2. 货币流动性信号：结合SHIBOR、国债收益率等，当前信号强度40%[27] 3. 权益仓位计算：加权平均信号强度生成推荐仓位（当前45%）[27] - **模型评价**：2025年初至今收益率1.06%，略低于Wind全A指数（1.90%），但风险控制稳健[26][28] 2. **模型名称：微盘股轮动与择时模型** - **模型构建思路**：通过相对净值、动量斜率及风险指标监控微盘股风格持续性[29][33] - **模型具体构建过程**： 1. 相对强度指标：微盘股/茅指数相对净值（当前1.93倍）需高于243日均线（1.41倍）[29][33] 2. 动量指标：20日价格斜率（微盘股0.00257 vs 茅指数-0.00019）[29][35] 3. 风险指标： - 波动率拥挤度同比需低于0.55%（当前-0.415%）[29][36] - 十年期国债收益率同比需低于0.30%（当前-0.27%）[29][31] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子（LN_MktCap）** - **构建思路**：捕捉小盘股超额收益效应，方向为低市值[49] - **具体构建**：取流通市值的自然对数$$ \text{LN\_MktCap} = \ln(\text{流通市值}) $$[49] 2. **因子名称：成长因子（NetIncome_SQ_Chg1Y）** - **构建思路**：通过单季度净利润同比增速筛选高成长性标的[49] - **具体构建**：$$ \text{NetIncome\_SQ\_Chg1Y} = \frac{\text{当期单季度净利润} - \text{去年同期单季度净利润}}{\text{去年同期单季度净利润}} $$[49] 3. **因子名称：反转因子（Price_Chg20D）** - **构建思路**：利用短期价格反转效应[49] - **具体构建**：计算20日收益率$$ \text{Price\_Chg20D} = \frac{P_t - P_{t-20}}{P_{t-20}} $$[49] 4. **转债估值因子（平价底价溢价率）** - **构建思路**：衡量可转债估值偏离程度[45][48] - **具体构建**：$$ \text{溢价率} = \frac{\text{转债价格} - \text{转换价值}}{\text{转换价值}} \times 100\% $$[48] --- 模型回测效果 | 模型/因子 | IC均值（全A股） | 多空收益（周） | 年化IR | |--------------------|----------------|---------------|---------| | 宏观择时策略 | - | - | 1.06%[26] | | 市值因子 | 23.47%[41] | +3.00%[41] | 39.13%[41] | | 成长因子 | 1.80%[41] | +0.15%[41] | 11.10%[41] | | 转债成长因子 | - | +0.72%[45] | - | --- 因子回测效果（分股票池） | 因子 | 沪深300 IC | 中证500 IC | 中证1000 IC | |---------------|------------|------------|-------------| | 一致预期因子 | 3.15%[41] | -3.56%[41] | 0.64%[41] | | 质量因子 | -6.93%[41] | -8.58%[41] | -8.37%[41] | | 技术因子 | -12.64%[41]| -2.86%[41] | 1.14%[41] | （注：表格数据均取自最新周度统计[41][45][49]）

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)下跌0 35% 成分股涨跌互现 春风动力(603129)领涨3 68% 三星医疗(601567)上涨2 51% 山东药玻(600529)上涨2 40% 德邦股份(603056)领跌2 45% 厦门钨业(600549)下跌2 37% 万向钱潮(000559)下跌1 99% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 21% 最新价报0 96元 [1] 风格配置 - 华安证券建议6月配置小盘成长风格 宏观经济和微观特征指向小盘风格 市场状态模型看好大盘 价值成长维度 微观特征看好价值风格 宏观经济和市场状态均指向成长风格 [1] 指数特征 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数 新样本周转率为43% 整体为中小盘价值成长风格 [2] - 新样本相对中证500超配机械设备 汽车 公用事业 银行 低配计算机 国防军工 基础化工等 调样后500质量指数盈利能力更好且估值低 [2] 权重股信息 - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比23 79% 包括赤峰黄金(600988 权重3 13%) 九号公司(689009 权重2 71%) 胜宏科技(300476 权重2 53%)等 [2] - 部分权重股涨跌幅：赤峰黄金下跌0 25% 九号公司下跌0 68% 胜宏科技上涨1 05% 西部矿业下跌0 42% 东阿阿胶上涨0 27% 神州泰岳下跌1 07% [3]

市场情绪分析 - 市场情绪指标数值为1.75，较上周五的2.5进一步下行，代表市场情绪进一步回落，观点偏空[7] - 融资余额占比、300RSI指标分数下降，从投资者观点和市场表现两方面展现市场看空情绪增加[11] - 科创50相对万得全A成交占比指标继续边际向下但趋势减缓，行业涨跌趋势得分继续为负[21][24] 成交与行业表现 - 本周全A成交额水平较上周有一定上升，周五日成交额来到1.17万亿人民币，日成交量降至954.58亿股[17] - 本期和上期涨幅均维持靠前的行业有通信、传媒、计算机、纺织服饰等，行业跌幅维持靠前的行业有家用电器、食品饮料、汽车等[29] - 从本周行业的日度表现上看，在价格趋势上较强的行业有通信、基础化工、有色金属、钢铁等[29] 行业趋势与风格 - 通信、房地产、传媒、社会服务、建筑装饰、计算机、国防军工等行业短期趋势得分上升显著，其中通信和房地产行业短期趋势得分上升幅度达41.67%[33] - 当前模型提示小盘风格占优信号，信号较强，成长/价值风格分化较弱[35] - 综合5日RSI的位置上升和创业板指相对沪深300的指数模型结果，最终维持上周小盘、成长占优的观点[35] 量化模型观点 - 情绪结构指标为求和后分数的20日均线，指标整体围绕0轴在[-6,6]的范围内上下波动，近5年A股市场情绪波动较大[6] - 根据均线排列模型，通过对N条均线根据相邻两根均线的高低进行打分，若短均线在长均线之上，计1分，否则计0分[33] - RSI的值在0-100之间变动，超过50则表明市场上买方力量强势，其数值越大则表明买方力量越强[35]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：大小盘轮动模型 - **模型构建思路**：基于宏观经济、市场状态和微观特征三个维度构建多层次的风格轮动框架，通过事件驱动法和统计后验筛选宏观因子，结合市场情绪和微观交易信号判断大小盘风格偏好[33][36] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观经济维度**：从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度选取宏观因子（如固定资产投资完成额累计同比、PMI、信用利差等），定义5种事件模式（历史高低位、边际变化、超预期、创新高/新低），通过事件研究法筛选有效信号[36] 2. **市场状态维度**：计算中证全指的月涨跌幅、换手率、波动率、ERP/BP/DRP等指标，结合中证红利月超额收益，分析市场情绪与风格关系[36] 3. **微观特征维度**：从业绩变化（如未预期毛利）、资金趋向（大单买入强度）和交易情绪（改进反转、换手率）构建动量类因子，通过相对位置比较生成信号[36] - **模型评价**：逻辑清晰且可量化，历史表现稳定，但需警惕市场风格突变风险[36] 2. **模型名称**：价值成长轮动模型 - **模型构建思路**：与大小盘模型框架一致，但在因子选取上侧重价值/成长风格的分化驱动因素（如PPI-CPI剪刀差、M1/M2同比、国债收益率等）[32][36] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观经济维度**：选取PPI-CPI剪刀差、M1/M2同比、国债收益率等指标，通过事件模式判断价值/成长偏好（如PPI-CPI低位指向成长风格）[32] 2. **市场状态维度**：使用中证全指换手率、波动率及中证红利超额收益等指标，结合均衡估值信号判断风格切换[32] 3. **微观特征维度**：通过换手率标准差、月涨跌幅等交易类因子捕捉资金流向[32] --- 模型的回测效果 1. **大小盘轮动模型** - 年化超额收益：11.08%（汇总）[18] - IR：1.40（汇总）[18] - 超额月胜率：64.43%（汇总）[18] - 分年度表现（示例）： - 2015年超额收益62.95%，IR 4.60[18] - 2024年超额收益-20.37%，IR -1.60[18] 2. **价值成长轮动模型** - 年化超额收益：18.73%（汇总）[23] - IR：2.02（汇总）[23] - 超额月胜率：70.47%（汇总）[23] - 分年度表现（示例）： - 2021年超额收益47.65%，IR 3.96[23] - 2018年超额收益18.34%，IR 2.51[23] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观经济事件因子（如PPI-CPI剪刀差） - **因子构建思路**：通过宏观指标的事件模式（如创新低、边际改善）生成风格信号[36] - **因子具体构建过程**： - 定义事件阈值（如历史分位数、环比变化），触发事件后统计未来一个月风格收益显著性[36] 2. **因子名称**：市场状态因子（如中证全指月换手率） - **因子构建思路**：捕捉市场情绪对风格的短期影响[36] - **因子具体构建过程**： - 计算标准化换手率$$ \text{Turnover}_t = \frac{\text{Volume}_t}{\text{MarketCap}_t} $$，结合历史分位数判断交易热度[36] 3. **因子名称**：微观动量因子（如20日改进反转） - **因子构建思路**：利用价格和交易量动量效应预测风格延续性[29][36] - **因子具体构建过程**： - 改进反转公式：$$ R_{t-20,t} = \frac{P_t}{P_{t-20}} - 1 $$，结合波动率调整权重[29] --- 因子的回测效果 （注：报告中未单独列出因子级回测指标，仅展示模型综合效果）