行业投资评级 - 看好金属与新材料行业 [1] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔发言偏鸽派，暗示9月可能降息，利好顺周期投资机会 [4] - 美国7月非农就业增加7.3万人，低于预期的10.4万人，创9个月新低，5月和6月数据合计下修25.8万人 [4] - 美国"大而美法案"通过，计划10年内减税4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出 [4] - 中国央行2025年7月增持6万盎司黄金，连续9个月增持，表明黄金安全性优先于收益性 [4] - 降息预期强化下，铜价短期偏强，长期因供给刚性及需求增长，价格中枢有望抬升 [4] - 铝行业受产能天花板限制，供需趋紧，价格长期上行趋势明确 [4] - 钢铁行业淡季需求较弱，螺纹钢价格下跌，后续关注产量调控及出口需求变化 [4] - 成长周期板块推荐新能源制造业，因降息后估值中枢上移 [4] 一周行情回顾 - 上证指数上涨3.49%，深证成指上涨4.57%，沪深300上涨4.18% [4][5] - 有色金属（申万）指数上涨1.33%，跑输沪深300指数2.85个百分点 [4][5] - 2025年有色金属指数累计上涨38.60%，跑赢沪深300指数27.34个百分点 [5] - 子板块周涨幅：小金属上涨10.53%，金属新材料上涨1.91%，能源金属上涨1.48%，铅锌上涨1.50%，贵金属下跌0.43%，铝下跌0.53%，铜下跌2.04% [4][9] - 年初至今涨幅：小金属上涨64.71%，金属新材料上涨46.13%，贵金属上涨35.50%，能源金属上涨35.81%，铜上涨37.07%，铅锌上涨34.79%，铝上涨21.86% [9] - 领涨个股：章源钨业周涨幅25.2%，博迁新材20.4%，鹏欣资源18.0% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属周环比：LME铜涨0.24%，铝涨0.67%，铅涨0.68%，锌涨0.82%，锡涨0.34%，镍跌0.40%；COMEX黄金涨1.05%，白银涨2.26% [4][15] - 能源材料周环比：锂辉石跌2.78%，电池级碳酸锂跌4.76%，工业级碳酸锂跌4.82%，电池级氢氧化锂涨1.28%，金属锂涨1.82%；六氟磷酸锂涨1.89% [4][17] - 黑色金属周环比：螺纹钢价格涨3.97%，铁矿石价格跌2.46% [4][15] - 同比年初涨幅：COMEX黄金涨29.47%，白银涨32.74%；LME铜涨11.73%，锡涨16.25% [15] 贵金属 - 美联储偏鸽派言论强化降息预期，看好降息后ETF流入及价格上涨 [4] - 长期货币信用格局重塑，美国财政赤字率提升，央行购金为长期趋势，金价中枢持续上行 [4] - 黄金板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [4] - 建议关注：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属（铜） - 需求端：电解铜杆开工率71.8%（周环比+1.2pct），再生铜杆16.8%（-2.5pct），电线电缆68.9%（-0.4pct） [4][33] - 库存端：国内社会库存13.2万吨（周环比+0.6万吨），交易所库存48.4万吨（环比不变） [4][33] - 供给端：铜现货TC为41.3美元/干吨（周环比减少3.7美元/干吨） [4][33] - 中美暂停加征关税90天，El Teniente铜矿产量受影响（82%产量区域作业） [4] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、铜陵有色、河钢资源 [4] 工业金属（铝） - 价格：上海有色网A00铝现货均价20,710元/吨（周环比持平，同比+10.8%） [49] - 供应端：2025年7月电解铝运行产能4,422.9万吨，开工率97.8%，产量373.96万吨（同比-1.8%） [49] - 需求端：铝加工企业开工率60.00%（周环比上升）；铝型材50.50%（不变），铝线缆63.60%（+1.00pct），铝板带66.00%（+1.00pct），铝箔70.00%（+0.70pct） [49] - 库存端：电解铝社会库存72.05万吨（周环比去库0.60万吨） [4][49] - 成本端：电解铝完全成本16,719元/吨（周环比-0.1%），行业平均利润3,991元/吨 [52] - 建议关注：中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和、神火股份、云铝股份、中孚实业 [4] 钢铁 - 价格：螺纹钢价格3,140元/吨（周环比涨3.97%），铁矿石99美元/吨（跌2.46%） [15] - 供给端：五大品种钢材周产量878万吨（周环比+0.74%）；螺纹钢产量215万吨（-2.63%） [79] - 需求端：五大品种钢材需求853万吨（周环比+2.64%）；螺纹钢需求195万吨（+2.56%） [79] - 库存端：五大品种钢材总库存1,441万吨（周环比+1.77%）；螺纹钢库存607万吨（+3.38%） [79] - 利润端：螺纹钢吨毛利67元/吨（周环比-54元/吨），热卷板吨毛利95元/吨（-56元/吨） [79] - 铁矿石：澳洲和巴西发运量2,670万吨（周环比+9.97%），日均铁水产量241万吨（+0.04%），港口库存13,845万吨（+0.19%） [83] - 建议关注：宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [4] 成长周期投资 - 推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 建议关注：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

市场估值与模型运用 - 网络流传的同泰基金内部PPT提及"牛市10000点"引发关注，但公司回应称仅为内部分享内容，未公开具体论证 [1][2] - PPT中展示的DDM模型（股息贴现模型）仅包含两类常用分支（零增长模型、固定增长模型），缺少多阶段增长模型部分 [2] - DDM模型适用于分红稳定的成熟企业，但专业人士强调量化工具需交叉验证，不可单独作为行情判断依据 [3][4] 当前A股市场特征 - 二季度基金报告显示机构看好权益市场前景，但主线不清晰问题突出，板块轮动加速（如水电基建调整与AI概念活跃） [1][4] - 资产配置难度大，红利类资产和指数化配置被多次提及作为稳健策略，顺周期投资受商品期货价格上涨推动但需增量资金支持 [4] 机构下半年策略观点 - 永赢基金关注"反内卷"政策效应、内需复苏及新质生产力方向，对市场持谨慎乐观态度 [5] - 民生加银基金预计总需求平稳，低利率环境下"资产配置荒"趋势延续 [5] - 博时基金认为市场风险偏好修复但基本面压制区间震荡，建议平衡进攻权重与低位轮动机会 [5] 量化工具普及与局限性 - 除DDM外，DCF、PE、PB等估值模型普遍用于趋势推演，但均需结合交叉验证 [4] - 公募机构强调量化模型仅为预测工具，非行情确认指标，投资人需理性看待模型结论 [2][3]

市场表现 - 吃喝板块7月25日整体回调，食品ETF（515710）场内价格下跌1.28% [1] - 白酒龙头股领跌，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒跌幅超2%，五粮液、舍得酒业、金种子酒跌幅超1% [1] - 食品饮料板块近期呈现震荡回升态势，中金公司认为需求有望边际改善 [3] 行业基本面 - 大众食品自3月起边际改善，下半年休闲零食、软饮料子板块表现看好 [3] - 白酒板块估值回调，基本面筑底，配置价值渐显 [3] - 贵州茅台以49%净利润率居《财富》中国500强利润率榜首，泸州老窖、山西汾酒同样进入前十 [3] 基金持仓与估值 - 食品ETF（515710）前五大持仓股为贵州茅台（14.61%）、五粮液（14.65%）、伊利股份（12.94%）、山西汾酒（6.31%）、泸州老窖（6.12%） [4] - 细分食品指数市盈率20.72倍，处于近10年6.27%分位点低位，中长期配置性价比凸显 [4] 后市展望 - 东兴证券预计政策落地将改善需求端，食品饮料板块景气度或回升，建议关注顺周期白酒板块 [5] - 长江证券指出行业供需两端深刻变化，升级与降级并存，建议优选产品结构均衡、库存健康的企业 [5] 投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料指数，6成仓位布局白酒龙头，4成覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块 [6]

板块表现 - 吃喝板块7月18日表现亮眼，食品ETF（515710）盘中最高涨幅达1.16%，收盘涨0.83% [1] - 白酒龙头领涨：泸州老窖涨超3%，洋河股份涨超2%，山西汾酒、古井贡酒、金徽酒等涨超1%，贵州茅台、五粮液小幅上扬 [1] 行业荣誉 - 中国烈酒品牌占据《Brand Finance2025全球烈酒品牌50强》前十名中的六席，茅台、五粮液、泸州老窖、杏花村汾酒包揽前四名 [2] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.01倍，处于近10年4.57%分位点低位，显示配置性价比突出 [3] 机构观点 - 东兴证券认为经济刺激政策落地将改善需求端，食品饮料板块景气度有望回升，建议关注顺周期白酒板块 [4] - 中原证券预测2025年食品饮料上市公司收入增速将略高于行业整体，成本压力较小，推荐乳业、啤酒、软饮料、零食等细分领域 [4] 产品配置 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料指数，60%仓位配置高端/次高端白酒龙头，40%覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分龙头，前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [4][5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局 [5]

白酒行业 - 五一期间宴席场景表现积极，婚宴动销同比增长，推动库存去化，渠道资金压力有所缓解 [4] - 2025年行业进入磨底阶段，酒企普遍采取理性稳健策略，目标增速中枢降至个位数 [4] - 当前申万白酒指数PE-TTM为19.97X，处于近10年14.12%的合理偏低水位 [4] - 推荐关注两类主线：强α型酒企（山西汾酒/今世缘/贵州茅台）和顺周期β型酒企（泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业） [1] 啤酒与饮料行业 - 五一假期全国国内出游人次同比+6.4%，出游总花费同比+8.0%，带动饮料消费 [5] - 统一企业中国25Q1税后利润同比+31.8%，农夫山泉和华润饮料分别上涨6.0%和5.7% [5] - 百威中国25Q1销量同比-9.2%，收入同比-12.7%，EBITDA同比-17.1% [5] - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权（24年收入1.66亿元，净利润0.3亿元） [5] 保健品与休闲食品 - 保健品板块本周涨幅+5.09%，烘焙食品+4.25%，零食板块回调-1.85% [3][6] - 百龙创园因Q1业绩优异及关税影响较小表现突出，建议关注百合股份/康比特 [6] - 休闲食品短期波动属正常，25Q2低基数下有望展现弹性，推荐西麦食品/三只松鼠/盐津铺子等 [2][6] 乳制品行业 - 生育/奶粉补贴政策持续推出，上游牛肉价格上行及原奶拐点逻辑刺激乳制品板块 [6] - 推荐伊利股份/新乳业/妙可蓝多，关注上游牧场+下游乳企联动机会 [2][6] 大众品投资主线 - 重点推荐三大主题：出海（安琪酵母/仙乐健康）、餐供（安井食品/立高食品）、原奶拐点（伊利/新乳业） [2][6] - 25年大众品或成强弹性赛道，细分领域包括休闲食品/乳制品/调味发酵品 [2][6] 市场表现 - 本周食品饮料板块+1.76%，沪深300+1.92%，保健品（+5.09%）和烘焙食品（+4.25%）领涨 [3] - 白酒Ⅲ（+2.34%）、调味发酵品（+1.73%）、啤酒（+0.47%）表现优于软饮料（+0.07%）和零食（-1.85%） [3]

美国经济与PMI - 上半年美国PMI读数或将在荣枯线附近特别是下端波动，服务业PMI或跟随制造业PMI亦存在下行压力[1] - 美联储降息落地后制造业需求端并未出现趋势性回升的迹象[1] - 2月美国制造业PMI指数录得50.3，呈现"供需回落、通胀抬升、就业市场降温"的特点[2] - 特朗普的关税与政府"瘦身"政策边际影响消费预期及服务业表现[1] - 美国经济整体韧性相对较强，暂时性复苏受阻不影响中长期经济增长逻辑[1] 全球制造业 - 2025年2月全球制造业PMI指数50.6环比小幅回升，呈现"中国稳健、新兴升温、欧洲筑底、美国回落、加墨收缩"的特征[2] - 欧元区制造业PMI边际回升但仍需观察其持续性，经济整体仍疲软[2] - 近期海外宏观主要变量中，建议重点关注地缘政治不确定性表现[2] 中美贸易与关税 - 今年以来对华累计加征的20%关税对我国单季度出口和GDP的拖累将分别为3.3和0.36个百分点[3] - "10%+10%"的对华关税将整体拖累我国2025年全年出口增速3个百分点左右[6] - 东盟和拉丁美洲等新兴市场需求对于我国出口韧性的重要性持续提升[6] - 中国此次的关税反制力度有所升级，但仍为中美将来可能的接触和谈判留有对话窗口[3] 白酒行业 - 白酒行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段[7] - 投资端伴随政策信号、经济修复预期上升、终端需求企稳等信号推动情绪回暖[7] - 以消费者培育为根基、品牌力持续提升的头部名酒企业会有更好表现[7] 家居行业 - 2024年家居国补取得一定效果，但释放的需求以刚需为主[9] - 2025年新版家居国补政策有趋严、标准提升的态势，但政策循序渐进的改善和放松仍是大方向[9] - 建议家居板块逢低布局、静待催化[9] 印度经济 - 印度2025财年三季度GDP增速回升，但略低于市场预期[10] - 印度政府将会在财政整固的同时进行大幅减税，或对汽车等耐用品消费带来显著提振[10] - 印度央行时隔五年首次降息，2026财年内印度降息空间较大[10] AI与科技主题行情 - 2025年初以来"总量稳健复苏 + 政策托底"的宏观环境下，投资者对于经济增长的预期整体趋于中性[13] - 本轮科技主题行情的扩散或更依赖产业验证而非单纯预期博弈[13] - 本轮行情的行业扩散程度较广，叠加目前市场预期仍强，预计持续性有望强于过去[13] 科创50指数 - 科创50调整预测准确率较高，调入和调出预测准确率均为100%[15] - 科创100指数本次调入和调出预测准确率较低，分别为63%和75%[15] - 科创50调整组合高冲击个股占比较高[15] 风电行业 - 风电行业将景气高启，短期"十四五"收官国内风电装机需求有望加速放量[18] - 风电叶片作为风机核心零部件，在需求释放和技术进步的驱动下有望充分受益，量价齐升[18] - 建议关注叶片、模具、轮毂铸件以及原材料等环节[18] 化工行业 - 金三银四将至，传统化工旺季来临，宏观PMI数据重回50以上[19] - 建议关注四条主线：行业龙头、供需格局改善品种、消费旺季产品、技术进步领域[19][20] 模拟芯片板块 - 美股模拟芯片板块已处于或正在接近周期底部[21] - 微芯科技作为本轮模拟芯片板块库存调整最为惨烈的企业之一，25Q1订单出现明显好转迹象[21] - 模拟芯片作为典型的周期板块，周期底部布局仍是基本原则[21] 民爆行业 - 新疆矿产开采加速+主要矿企海外持续拿矿带来民爆区域性机会[22] - 头部企业市占率提升叠加拓展下游矿服产业链将强化头部优势[22] - 当前时点主要民爆头部企业有望延续稳健经营，估值仍具备提升空间[22] 纺织服装行业 - 纺服板块有望在2025年迎来修复性机会[24] - 建议把握六大投资主线：零售新业态变革、品牌势能向上、消费环境复苏、核心优势稳固、户外代工行业修复、行业渗透初期优质供需格局[24] 特种机器人 - 特种机器人的产业化落地更具备必要性及可行性[25][26] - 机器人大脑及小脑模型迭代以及其相应硬件底座的研发或为当前产业端的核心任务之一[25][26] - 军用领域具身智能芯片的国产替代或将率先开启[25][26]