公司上市表现 - 酉立智能在北交所挂牌上市 发行价为23 99元/股 上市首日最高冲至98 8元/股 收盘报83 22元/股 涨幅达246 89% 截至8月13日收盘报77 55元/股 总市值为32 57亿元 [2] - 香颂资本执行董事沈萌认为公司不具备明显竞争优势 光伏行业面临严峻挑战 股价上涨可能为人为炒作 北交所流通性低对融资变现支持有限 [2] 主营业务与行业定位 - 公司聚焦光伏支架核心零部件领域 主营产品包括扭矩管(TTU)、轴承组件(BHA)、安装结构件(URA)、檩条(RAIL)等 [3] - A股从事光伏支架业务的企业较多 但零配件生产商稀少 公司成为光伏寒冬下的业绩例外 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从4 33亿元增至7 29亿元 净利润从4194 91万元增至8986 04万元 三年翻倍 [3] - 2025年一季度营业收入2 72亿元(同比+47 33%) 归母净利润3287 28万元(同比+16 24%) 增长源于全球光伏需求提升 [3] - 预计2025上半年营业收入4 62-4 82亿元(同比+24 43%-29 82%) 扣非净利润5495 57-5695 57万元(同比+11 12%-15 16%) [4] 海外市场布局 - 海外收入占比超七成 2022-2024年外销收入分别为3 68亿元、4 67亿元、5 64亿元 占比88 19%、73 06%、78 72% [4] - 主要出口地区包括巴西、智利、澳大利亚、加拿大、欧洲、中东等 [4] 行业竞争格局 - 光伏支架零部件领域国内集中度高 跟踪支架技术门槛高 市场向头部集中 国内企业主要面向海外市场 [5] - 全球跟踪支架市场由国外厂商主导 NEXTracker市占率25%-30% 连续多年出货量第一 [5] 客户集中度风险 - 前五大客户销售额占比94 90%(2022)、94 91%(2023)、96 44%(2024) 第一大客户NEXTracker收入占比80 69%、61 67%、70 00% [6] - 对NEXTracker毛利占比97 29%(2022)、79 70%(2023)、82 58%(2024) 合作关系变动可能对业绩产生重大不利影响 [6] 经营风险 - 原材料钢材价格上涨1%-3%将导致2024年利润总额下降4 63%-13 89% [7] - 2022-2024年毛利率持续下滑 分别为18 96%、18 49%、18 42% 应收账款从9950 80万元增至1 98亿元 [7] - 隆众资讯分析师认为跟踪支架渗透率提升是关键驱动力 但美国关税政策可能限制中国厂商参与 中东欧洲市场可替代 [8]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司是光伏支架“小巨人”，海外大客户配套带动业绩高增，核心产品市占率高，有望受益于全球光伏支架市场规模增长和国内跟踪支架渗透率提升趋势，新股首发估值低、流通盘小、无老股，建议积极参与申购 [32] 根据相关目录分别进行总结 光伏支架“小巨人”，大客户配套的出海高增 - 公司深耕光伏支架领域，主营光伏支架核心零部件产品，是专注研发创新的“小巨人”企业，拥有多项专利授权和认证 [6] - 立足国际开拓国内市场，与多家知名企业合作，产品远销多国，2024 年对第一大客户 NEXTracker 销售额占比达 70% [7] - 2023 年 BHA、TTU 和 URA 市占率分别为 12.84%、2.80%和 4.63%，同比分别+3.60pct、+0.33pct 和 -0.12pct [7] - 2024 年营收 7.29 亿元，近 3 年 CAGR 为+29.78%；归母净利润 9004.78 万元，近 3 年 CAGR 为+46.09% [8] - 募投项目将扩产能、提质量、增效率、强研发，提升公司市场竞争力和可持续发展能力 [11] 发行方案：发行后可流通比例较低，顶格申购门槛较高 - 本次新股采用直接定价，初始发行规模 1120 万股，占发行后总股本 26.67%，预计募资 2.69 亿元，发行后总市值 10.08 亿元 [3] - 发行价格 23.99 元/股，发行 PE(TTM)为 10.65 倍，可比上市公司 PE（TTM）中值为 34.52 倍 [3] - 网上顶格申购需冻结资金 1276.51 万元，网下战略配售引入 13 名战投 [3] 行业情况：光伏支架需求增长空间巨大，国内跟踪支架渗透率有望提升 - 光伏支架行业上游是大宗金属材料供应商，中游是生产厂商，下游是光伏电站投资及运营企业，公司属中游 [18] - 2024 年全球光伏新增装机预计在 390GW 至 430GW 之间，中国新增装机持续领跑全球 [19] - 2017 - 2023 年全球跟踪支架出货 CAGR 达 36%，2023 年出货 92GW；中国光伏支架市场规模随装机量增长，预计 2024 年增至 253 亿元 [20] - 美国等国家跟踪支架渗透率 90%左右，印度等 40 - 50%，中国 10 - 20%，未来国内渗透率有望提升 [21] - 2024 - 2027 年跟踪支架市场空间为 797 亿、938 亿、1042 亿和 1163 亿元，CAGR 27.4%；固定支架为 1039 亿、1044 亿、1050 亿和 1072 亿元，CAGR 9.5% [22] - 国内光伏支架行业集中度高，跟踪支架全球市场主要由国外厂商主导，NEXTracker 市占率 25 - 30%，2023 年前十二厂商中 4 家中国企业合计市占率约 19% [23][24] 竞争优势：工艺技术及成本控制、生产交付、质量管理、客户等优势 - 具备光伏支架核心零部件技术能力和综合服务能力，通过定制自动化设备提高效率、降低成本，掌握设备设计改造方案并形成专利 [25] - 拥有多年生产经验，改进流程、引进设备，BHA、URA 冲压基本全自动化，能及时响应交付需求 [25] - 采用精益生产模式，在核心工序追求提高，降低质量风险，提高产品竞争力 [26] - 主要服务国内外知名大型光伏企业，获核心客户认可，可深挖需求、拓展业务 [26] - 管理团队经验丰富，对行业政策、趋势把握强，能高效管理和科学规划公司发展 [27] 可比公司：体量小，毛利率处中下游 - 与意华股份、振江股份、中信博、清源股份相比，公司体量小，毛利率处中下游 [30] 申购分析意见：积极参与 - 公司是光伏支架“小巨人”，海外大客户配套带动业绩高增，核心产品市占率高，受益于市场规模增长和渗透率提升趋势 [32] - 新股首发估值低、流通盘小、无老股，建议积极参与 [32]