流动性回顾与央行操作 - 春节前一周（2月9-14日），央行通过逆回购累计净投放1.25万亿元短期资金，并释放0.6万亿元中长期资金，以应对超过7000亿元的政府债缴款[1][10] - 在央行大力呵护下，节前资金利率波动有限，隔夜利率R001最高升至1.46%，7天利率R007高点未突破1.60%，分别仅比OMO利率高出6个基点和20个基点[1][10] - 2月前三周，公开市场净投放与政府债缴款等因素合计导致银行体系超储上升约668亿元[24][25] 节后资金面展望与压力 - 节后首周（2月24-28日）公开市场到期压力巨大，合计到期27024亿元，为2019年以来节后首周最高点，其中逆回购到期22524亿元，MLF到期3000亿元[2][4][17] - 税期（24-26日）与跨月时点叠加，可能放大月末资金波动，但2月非缴税大月，且季中月跨月压力通常可控[2][16] - 节后政府债净缴款压力显著缓解，预计规模约为1904亿元，远低于节前一周的7137亿元[2][5][21] - 节后资金面能否转松关键在于央行对冲力度，若央行维持呵护，预计R001在1.35%-1.45%区间，R007下行至1.50%-1.60%左右[3][22] 其他市场动态 - 春节前一周票据利率全线上行，其中1个月期票据利率大幅上行51个基点至0.90%，可能反映信贷需求边际改善[39] - 节后一周同业存单到期规模为6317亿元，较前一周的9782亿元有所回落，与2025年以来周度到期中位数（6321亿元）基本持平[6][48] - 3月政府债净融资规模预计约为0.97-1.51万亿元，供给压力较2月（预计净融资约1.48万亿元）可能明显缓解[21][36][38]

流动性回顾 - 1月19-23日税期扰动下，资金面压力加大，隔夜利率R001累计上行11个基点至1.48%[1] - 税期结束后流动性自发转松，叠加央行9000亿元MLF续作，R001与R007分别回落至1.47%和1.54%[1] - 1月19-23日银行体系日均净融出小幅降至4.85万亿元，但仍处于2025年以来88%的高分位数水平[14] - 票据利率上行，1个月期票据利率较前一周上升8个基点至1.70%，大行在1月19-22日期间转为净卖出217亿元票据[4] 央行操作与市场供给 - 1月央行通过MLF净投放7000亿元和买断式逆回购净投放3000亿元，合计释放1万亿元中长期资金，规模相当于降准0.5个百分点[2] - 下周（1月26-30日）公开市场到期压力为13810亿元，其中逆回购到期11810亿元，MLF到期2000亿元[3] - 下周政府债净缴款规模预计为5150亿元，显著高于前一周的2465亿元，创2025年下半年以来周度最高点[2][5] - 下周同业存单到期规模为4317亿元，较前一周的6799亿元有所回落，到期压力减轻[6] 市场展望与风险 - 展望下周，跨月与大规模政府债缴款可能引发资金面小幅波动，但季初月跨月压力通常不大，参考历史R007最大升幅基本在20个基点以内[2] - 报告提示风险包括流动性出现超预期变化以及货币政策出现超预期调整[7]