投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [12] 核心观点 - 报告认为皖通高速是扎根安徽省、垄断省内路产的唯一上市公路平台，受益于优越的区位、大股东持续资产注入以及路产改扩建，公司车流量与通行费收入长期快速增长，并形成了“低成本、高回报”的良性循环模式 [8][9] - 短期看，2025年初收购的阜周高速与泗许高速将推升公司利润；中期看，公司承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的60%，股东回报领先；长期看，控股股东安徽省交通控股集团拥有大量优质路产储备，未来资产注入预期明确，将巩固公司在长三角地区的领先地位 [10] 公司概况与业务 - 公司是中国第一家在香港上市的公路公司，也是安徽省内唯一的公路类上市公司，实控人为安徽省国资委 [3][19] - 截至2025年6月30日，公司拥有约745公里收费公路的权益，总资产达301.4亿元，并为集团等主体提供委托代管服务，管理高速公路总里程达5,397公里 [21][22] - 公司主营业务为投资、建设、运营及管理收费公路，2024年营业收入70.92亿元，其中通行费收入占比54.01%，建造服务收入占比44.18% [36] 历史增长驱动 - 2000-2024年，公司日均车流量复合增速为8.6%，通行费收入复合增速为9.5% [18][32] - 增长主要得益于增量资产收并购（如连霍高速、岳武高速等）和存量路产改扩建（如合宁高速“四改八”）的双轮驱动 [8][28] - 2021年是关键转折点，归母净利润同比增长65%，主要驱动因素包括合宁高速改扩建后通行费超预期增长、收购岳武高速及安庆大桥、以及区域流量复苏 [46] 财务表现与盈利能力 - 公司盈利能力稳步提升，2020年前ROE稳定在12%左右，2021年后因资产并购及改扩建落地，资产回报率进一步抬升 [46] - 成本端相对刚性，剔除建造成本影响，2014-2024年主业成本复合增速为5%，低于营收增速，具备规模效应 [42] - 2021年因收购事项，公司资产负债率从之前的27%-29%骤升至40%，之后维持在35%-40%的行业较低水平 [53] 核心优势：区位、集团与资产久期 - **区位优势**：安徽省地处华东腹地，承东启西，是长三角与京津冀的重要交通纽带。2014-2024年安徽省GDP复合增速达8.3%，位列全国第六，为高速公路车流量提供了坚实的经济基础 [9][57][61] - **集团支持**：控股股东安徽省交通控股集团运营里程占全省高速总里程约88%，路网高度集中。自2012年以来，集团持续向上市公司注入广祠高速、安庆大桥、岳武高速、阜周高速、泗许高速等优质资产，贡献显著利润增厚 [9][57][87] - **资产久期与改扩建效益**：公司核心路产如宁宣杭高速、岳武高速剩余收费期限达20余年，2025年新注入的阜周高速、泗许高速剩余收费年限分别为14.5年和17.5年，资产久期长 [103]。公司改扩建项目具有低成本优势，如合宁高速改扩建单公里成本为0.42亿元，且内部收益率（IRR）领先行业均值 [29][97] 未来展望 - **短期盈利加速**：2025年初收购的阜周高速和泗许高速2023-2025年均保持较好利润水平，并表后推动公司2025年第一季度归母净利润达5.51亿元，较2024年同期（调整前）增长约20% [108][111] - **稳定高分红**：公司上市以来连续28年派发现金股利，累计约94.12亿元。2025年4月发布新股东回报规划，承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的60%，2024年股利支付率与股息率处于行业领先水平 [10][113][119][120] - **长期资产注入预期**：安徽省交通控股集团截至2024年末拥有营运路段79条，总里程5,266.79公里，其中包括无岳高速、阜淮高速等大量优质路产，为皖通高速未来的持续资产注入和成长提供了坚实支撑 [10][79][121] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归属净利润分别为19.3亿元、19.9亿元和20.0亿元，对应同比增速分别为15.5%、3.4%和0.5% [10] - 对应2025-2027年PE估值分别为13.0倍、12.6倍和12.5倍 [10]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 受亳阜高速出表及主控路产周边路网变化影响 2025年上半年营业收入56.6亿元同比下降5.4% 归母净利润25亿元同比下降7.6% [1][8] - 分业务看投资运营板块收入44.8亿元同比下降7.2% 交通科技板块收入9.1亿元同比下降0.8% 智能交通板块收入1.5亿元同比增长24.4% 交通生态板块收入1.2亿元同比增长5.5% [8] - 财务费用下降显著 上半年财务费用7.4亿元同比下降15.8% 主要由于有息负债规模减少及借款利率下调 [8] - 投资收益保持稳定 上半年实现投资收益23.5亿元同比增长0.3% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.1亿元、59.6亿元、59.1亿元 对应2025年PE为11.9x PB为0.9x [8] 财务数据与估值 - 2025年预计营业总收入124.65亿元同比下降2% 营业利润71.3亿元同比增长12% 归母净利润58.05亿元同比增长9% [2] - 2025年预计每股收益0.85元 PE为11.9x PB为0.9x [2] - 当前股价10.17元 总市值694亿元 每股净资产10.3元 ROE（TTM）7.3% 资产负债率44.9% [3] - 主要财务比率显示2025年预计毛利率35.9% 净利率46.6% ROE 8.0% [16] 业务表现分析 - 投资运营板块毛利率40.2%同比下降2.5个百分点 交通科技板块毛利率11.4%同比下降1.6个百分点 智能交通毛利率2.2%同比下降6.9个百分点 交通生态毛利率14%同比增长0.9个百分点 [8] - 2025年上半年营业成本37.4亿元同比下降1% 整体毛利率34%同比下降2.9个百分点 [8] - 管理费用2.9亿元同比下降3.2% 主要由于亳阜高速出表及费用管控加强 [8] 股价表现 - 绝对表现1个月-11% 6个月-20% 12个月-14% [5] - 相对表现1个月-22% 6个月-35% 12个月-57% [5]