投资评级 - 投资评级为买入 维持 [9] 核心观点 - 报告认为公司在弱需求环境下经营承压 但正积极变革应对市场变化 看好其中长期发展 [1][2][6][14] 财务业绩表现 - 2025前三季度实现营业收入30.74亿元 同比下滑16% 归母净利润1.73亿元 同比下滑35% 扣非净利润1.19亿元 同比下滑49% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.74亿元 同比下滑20% 归母净利润0.35亿元 同比下滑70% 扣非净利润0.32亿元 同比下滑70% [2][6] - 前三季度毛利率同比下降2.6个百分点 其中零售/大宗/出口渠道毛利率分别同比下降2.5/3.2/上升0.8个百分点 [14] - 第三季度单季毛利率同比下降5.6个百分点 归母/扣非净利率同比下降5.0/4.6个百分点 [14] 分渠道与分品类表现 - 分渠道看 前三季度零售/大宗/出口收入分别同比变化-8%/-43%/+65% 其中整装估计有较优增长 出口快速放量 [14] - 分品类看 前三季度厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比变化-36%/-6%/+62%/-17% 衣柜保持相对韧性 木门高速增长 [14] - 第三季度单季 零售/大宗/出口收入分别同比变化-14%/-38%/+54% 厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比变化-50%/-13%/+140%/-7% [14] 门店网络与经营策略 - 2025前三季度厨柜/衣柜/木门经销店净减少164/236/8家至1275/1399/978家 策略以强化既有门店经营韧性 调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为核心 [14] 未来经营展望 - 渠道层面将持续发力整装业务 强化总部与经销商整装业务能力 多抓手赋能加盟商 积极挖掘存量市场空间 大宗业务重视养老/医疗/学校等增量 [14] - 产品层面将向高端市场和轻定制市场延伸 以强产品力切入市场 10月公司与天猫联合发布轻定制产品品类以满足年轻群体需求 [14] - 海外战略将聚焦原点市场做深做透 抓住潜力市场快速突破 重点发力中东、澳洲、北美等市场 目前以To B模式为主 同时培育零售模式 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别约为2.7/3.0/3.6亿元 对应市盈率15/13/11倍 [14] - 公司有望维持高分红比例 若参考2024年公司分红比例68% 对应当前股息率约4.6% [14]

行业动态 "我们洞察到，当下的消费者既要颜值与功能，也要性价比与效率。"天猫家装及新零售总经理冬一表示，随着一二线城市二手房、老房交易占比提升，这 种"局部改造、精准焕新"的需求正集中爆发。简单来说，"轻定制"就是在成品家具的标准化和全屋定制的个性化之间，找到一个精准的平衡点，为消费者提 供了一个更灵活适中的选择。 相比传统家装模式，轻定制的核心在于"标准化柜体模块+个性化外观设计"的模块化。通过线上AI设计、一口价报价和乐高式安装，将交付周期缩短至15天 左右，并杜绝了隐性收费，让"高效、省心、透明"成为可能。 天猫为此构建了涵盖设计、交互、制造、交付的四大AI能力矩阵。消费者只需手机拍照，AI便能自动生成设计方案；AI交互通过智能客服系统直接与消费 者沟通需求；AI制造基于大量户型数据，产出标准化尺寸和功能模块，覆盖90%以上消费者柜类需求；AI交付则通过智能安装系统，实现乐高式拼装，大幅 提升安装效率。同时，天猫还协助商家进行轻定制需求人群的精准识别，帮助品牌快速锁定目标客群。 有这样困扰的消费者不在少数。如今，这一困境迎来了新的解决方案。 近日，2025天猫家享生活轻定制趋势发布会在广州召开。在全国工 ...