投资评级 - 投资评级为买入 维持 [9] 核心观点 - 报告认为公司在弱需求环境下经营承压 但正积极变革应对市场变化 看好其中长期发展 [1][2][6][14] 财务业绩表现 - 2025前三季度实现营业收入30.74亿元 同比下滑16% 归母净利润1.73亿元 同比下滑35% 扣非净利润1.19亿元 同比下滑49% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.74亿元 同比下滑20% 归母净利润0.35亿元 同比下滑70% 扣非净利润0.32亿元 同比下滑70% [2][6] - 前三季度毛利率同比下降2.6个百分点 其中零售/大宗/出口渠道毛利率分别同比下降2.5/3.2/上升0.8个百分点 [14] - 第三季度单季毛利率同比下降5.6个百分点 归母/扣非净利率同比下降5.0/4.6个百分点 [14] 分渠道与分品类表现 - 分渠道看 前三季度零售/大宗/出口收入分别同比变化-8%/-43%/+65% 其中整装估计有较优增长 出口快速放量 [14] - 分品类看 前三季度厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比变化-36%/-6%/+62%/-17% 衣柜保持相对韧性 木门高速增长 [14] - 第三季度单季 零售/大宗/出口收入分别同比变化-14%/-38%/+54% 厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比变化-50%/-13%/+140%/-7% [14] 门店网络与经营策略 - 2025前三季度厨柜/衣柜/木门经销店净减少164/236/8家至1275/1399/978家 策略以强化既有门店经营韧性 调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为核心 [14] 未来经营展望 - 渠道层面将持续发力整装业务 强化总部与经销商整装业务能力 多抓手赋能加盟商 积极挖掘存量市场空间 大宗业务重视养老/医疗/学校等增量 [14] - 产品层面将向高端市场和轻定制市场延伸 以强产品力切入市场 10月公司与天猫联合发布轻定制产品品类以满足年轻群体需求 [14] - 海外战略将聚焦原点市场做深做透 抓住潜力市场快速突破 重点发力中东、澳洲、北美等市场 目前以To B模式为主 同时培育零售模式 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别约为2.7/3.0/3.6亿元 对应市盈率15/13/11倍 [14] - 公司有望维持高分红比例 若参考2024年公司分红比例68% 对应当前股息率约4.6% [14]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为1.73亿元，同比下降34.94% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.35亿元，同比下降70.09% [1] - 2025年第三季度业绩承压，大宗业务明显承压 [1] 业务战略与运营 - 公司稳步推进大家居战略 [1] - 基本盘厨柜业务稳定增长 [1] - 衣柜和木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动其毛利率提升 [1] - 积极拓展海外业务 [1] 渠道与产能 - 大宗渠道在变化中寻求进步，在稳定中追求创新 [1] - 经销渠道积极布局华南市场 [1] - 清远基地投产有望贡献明显收益 [1] - 持续进行渠道下沉，推动融合门店落地 [1]

核心观点 - 公司拟暂时调整募投项目部分闲置场地用途 将不超过2.6万平方米厂房对外出租 占募投项目厂房总建筑面积比例不超过7% 租赁期限不超过12个月 旨在提升资源配置效率与资产收益水平 [2][6] 募集资金基本情况 - 公司2022年公开发行可转换公司债券2000万张 每张面值100元 募集资金总额20亿元 扣除发行承销费500万元后实际收到募集资金19.95亿元 [2] - 募集资金净额全部投资于"欧派家居智能制造（武汉）项目" 该项目投资总额25亿元 [2][4] 募投项目进展情况 - 截至2025年6月30日 武汉项目累计投入募集资金16.87亿元 资金投资进度达84.57% 尚未使用募集资金余额3.64亿元 [5] - 项目建安工程已全部完成 尚未使用部分为原计划设备购置款 公司将根据市场变化动态实施 [5] - 2024年4月公司已将该项目达到预定可使用状态时间延期至2026年12月31日 [5] 场地调整具体方案 - 拟出租厂房面积不超过2.6万平方米 占项目厂房总建筑面积比例不超过7% [2][6] - 租赁期限不超过12个月 将以市场价对外出租 [6] - 调整原因为产能爬坡需要时间导致部分场地暂时闲置 [5] 公司治理程序 - 该事项已于2025年9月26日经董事会7票赞成全票通过 监事会3票赞成全票通过 [8][9][45][46] - 尚需提交2025年10月13日召开的第四次临时股东会审议 [2][22][26] - 保荐机构国泰海通证券对该事项无异议 [9][10] 项目背景与战略意义 - 武汉项目主要建设厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施 [4] - 项目旨在完善全国生产基地战略布局 缩小区域服务半径 降低运输成本 提升产品价格竞争力与服务体验 [4] - 公司持续推进生产工序自动化设备技术迭代 加速制造体系自动化与智能化升级改造 [5]

文章核心观点 - 欧派家居拟将武汉智能制造项目部分闲置场地对外出租 以提升资源配置效率和资产收益水平 [1][3][4] 募集资金及项目情况 - 公司通过公开发行可转换公司债券募集资金总额20亿元 扣除发行承销费500万元后实际收到募集资金净额19.95亿元 [2] - 募集资金全部投资于"欧派家居智能制造（武汉）项目" 该项目总投资额25亿元 [2] - 截至2025年6月30日 项目累计投入募集资金16.87亿元 投资进度达84.57% 尚未使用资金余额3.64亿元 [2] - 建安工程已全部完成 未使用资金为原计划设备购置款 将根据市场及生产经营动态实施 [2] 闲置场地出租计划 - 受行业市场环境变化影响 项目达到预定可使用状态时间延期至2026年12月31日 [3] - 拟出租厂房面积不超过2.6万平方米 占募投项目厂房总建筑面积比例不超过7% [3] - 租赁期限不超过12个月 按市场价对外出租 [3] 项目调整审批程序 - 调整事项已经公司第四届董事会第三十一次会议和第四届监事会第十九次会议审议通过 [4] - 尚需提交公司股东会审议 [4] - 保荐机构国泰海通证券对本次调整无异议 [4] 调整影响分析 - 调整严格遵循保障生产经营稳定性原则 不会对公司正常经营产生重大不利影响 [4] - 有助于提高场地利用效率 盘活存量资产并增强整体运营效能 [4] - 不存在损害公司及全体股东利益的情形 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中国9月LPR报价维持不变，四季度更多银行或下调存款利率；海外美国将对部分产品加征关税，韩国对原产中国和日本的碳钢及合金钢热轧板卷征收临时反倾销税；供需上产量回升库存大幅回升，成本端原料港口库存下降需求端铁水回升；技术上周K偏空；节前资金减仓市场情绪回落，板块偏弱运行，下游补库弱于预期，节后价格走势预计偏弱，主力合约震荡运行，建议减仓或空仓为主 [6] 周度要点小结 - 宏观方面，中国9月LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；广东发布台风防御通知；中国银行研究院称四季度更多银行或下调中长期存款利率 [6] - 海外方面，美国10月1日起对部分产品加征关税，韩国对原产中国和日本的碳钢及合金钢热轧板卷征收临时反倾销税 [6] - 供需方面，产量自5月中旬以来回升，本期库存大幅回升，原料端进口锰矿石港口库存降25.3万吨，需求端铁水回升到前期水平；内蒙古现货利润-80元/吨，宁夏现货利润-190元/吨；河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，环比降200元/吨 [6] - 技术方面，锰硅主力周K处于60均线下方，周线偏空 [6] - 策略建议，节前资金减仓规避风险，市场情绪回落，板块偏弱运行，下游补库弱于预期，节后价格走势预计偏弱，主力合约震荡运行，建议减仓或空仓为主 [6] 期现市场 期货市场情况 - 截至9月26日，硅锰期货合约持仓量为50.1万手，环比下降5.03万手；硅锰5 - 1合约月差为46，环比增加8个点 [12] - 截至9月26日，锰硅仓单数量为56113张，环比减少4563张；锰硅硅铁1月合约价差为220，环比下降8个点 [16] 现货市场情况 - 截至9月26日，内蒙古硅锰现货报5700元/吨，环比下跌50元/吨；基差为 - 138元/吨，环比增加56个点 [23] 产业链情况 产业情况 - Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本，开工率44.18%，较上周减1.50%；日均产量29490吨，减335吨；五大钢种硅锰周需求122484吨，环比上周增0.87%，全国硅锰产量周供应206430吨，环比上周减1.12% [25] - 9月25日，Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本，全国库存量233800吨，环比增34900吨，其中内蒙古减1500吨，宁夏增30600吨，广西增1500吨，贵州减500吨，山西、甘肃、陕西增4300吨，四川、云南、重庆增500吨 [30] 上游情况 - 截至9月26日，天津港South32南非半碳酸块为34.3元/吨度，环比下跌0.2元/吨度；截至9月22日，宁夏硅锰硅铁电价为0.40元/千瓦时，内蒙古为0.42元/千瓦时，环比均持平 [34] - 2025年9月19日，进口锰矿石港口库存为427.20万吨，环比下降25.30万吨；本周中国到货来自南非锰矿30.16万吨，较上周环比下降25%，澳大利亚锰矿23.34万吨，较上周环比上升4.01%，来自加蓬和加纳锰矿分别为1.9万吨和4.09万吨，较上周环比均上升100% [40] - 9月26日，硅锰北方大区现货生产成本为5830元/吨，环比增加20元/吨，生产利润为 - 140元/吨，环比下降50元/吨；南方大区现货生产成本为6230元/吨，环比增加20元/吨，生产利润为 - 530元/吨，环比下降40元/吨 [44] 下游情况 - 本周，Mysteel调研247家钢厂，日均铁水产量242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同比去年增加17.50万吨；河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，环比下降200元/吨 [48]

公司股价表现 - Wayfair盘前股价下跌超过5.2%，报80.5美元 [1] - RH盘前股价下跌4.4%，报202美元 [1] 行业政策变动 - 美国自10月1日起对所有厨柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%的关税 [1] - 美国自10月1日起对软垫家具征收30%的关税 [1]

关税政策宣布 - 美国总统特朗普宣布自10月1日起对海外制造的重型卡车加征25%的关税 [1][3] - 自10月1日起对厨柜和洗手台等家具加征50%的关税 对沙发等布艺家具加征30%的关税 [1][3] - 这些加征关税措施被认为是基于《贸易扩展法》第232条 [3] 重型卡车行业 - 加征关税旨在保护美国制造商如Mack Trucks、Kenworth和Peterbilt等 使其免受外国竞争的猛烈冲击 [1][3] - 美国商务部于4月启动了对中型和重型卡车进口情况的调查 [3] - 调查定义的重型卡车为车辆总重量超过2.6万磅（约11.7吨）的卡车 [3] 家具行业 - 特朗普在3月签署总统令 指示商讨对包括“使用木材的家具”在内的木材产品加征关税 [3] - 美国商务部于8月下旬宣布启动对进口家具加征关税的调查 并计划在50天内结束调查 [3] - 美国国内的家具产地集中在南部北卡罗来纳州和中西部密歇根州等摇摆州 [3] 政策背景与展望 - 特朗普解释称 保护美国国内重型卡车制造商关系到“安全保障” [4] - 美国商务部在2025年春以后将启动追加关税纳入视野 并对进口实际情况进行了调查 [1]

核心观点 - 美国二季度GDP和PCE终值均超预期 实际GDP年化终值环比增3.8%超预期值3.3%和修正值3.3% 实际个人消费支出终值环比增2.5%超预期值1.7%和修正值1.6% [2][3] - 美国关税政策调整涉及厨柜浴室柜药品和软体家具 厨柜浴室柜征收50%关税 药品征收100%关税 软体家具征收30%关税 重型卡车征收25%关税 [7] - 中国汽车行业长期景气度持续上升 预计"十五五"期间年销量达4000万台 年均增速3% 出口年均增长9% 内需年均增长近2% [9] 宏观经济 - 美国二季度PCE物价指数表现超预期 年化终值环比升2.1%超预期值2% 同比升2.1% 核心PCE年化终值环比升2.6%超预期值2.5% 同比升2.7% [3] - 美国就业数据表现强劲 上周初请失业金人数21.8万人低于预期23.5万人 四周均值23.75万人低于前值24万人 [3] - 美国耐用品订单大幅增长 8月初值环比增2.9%远超预期减0.5% 核心订单环比增0.6%超预期减0.1% [3] - 美联储内部存在政策分歧 官员对降息持谨慎态度 未就进一步降息路径达成一致 [4] - 美国股市连续下跌 道指跌0.38% 标普500指数跌0.5% 纳指跌0.5% 科技七巨头指数下跌0.34% [4] - 美债收益率持续上升 10年期美债收益率升1.93个BP至4.168% 2年期升4.5个BP收于3.653% [4] 产业政策 - 中国加强产品质量监管 首次开展光伏组件和新能源汽车整车质量国家监督专项抽查 网售产品抽查批次较2024年增加70% [7] - 焦炭行业实施价格上调 湿熄焦价格上调50元/吨 干熄焦价格上调55元/吨 建议全行业限产30%以上 [7] - 反内卷政策持续推进 相关行业价格底部大概率已经确认 [7] 汽车制造 - 车网互动放电活动收益显著 江苏常州车主放电一度电可获4元收益 累计参与放电近1500车次 总放电量5.7万度 累计获补贴超20万元 [10] - 活动期间收益可观 以15kW直流V2G桩计算 活动期毛利可达52.5元/小时 度电净利润约3.15元 [10] - 常态期收益大幅降低 度电收益约0.85元 度电净利润约0.5元 每小时收益约7.5元 [10] - 增程车电池容量扩大趋势明显 零跑小米等将推80度大电池增程车 宁德时代明年推出80度的8系镍电池 [11] - 尊界S800搭载65度电池CLTC续航400公里 智己LS6增程版电池容量66度CLTC续航450公里 小鹏X9混动版电池容量不低于60度 [11] 消费旅游 - 国庆假期旅游需求旺盛 携程数据显示跨省游订单量同比增幅达58% [13] - 短途出游频次提升 同程旅行数据显示国内包车游产品预订热度同比增长超115% 周边游产品预订热度同比增长超2倍 [13] - 长线旅行品质提升 高品质酒店预订热度同比提升超20% [13] - 出入境游市场活跃 东南亚目的地持续热门 俄罗斯旅客入境预订量同比增长75% [13] 投资机会 - 新能源汽车行业景气度持续向好的 海外业务布局完善和出口表现优异的企业拥有更强抗周期风险能力 [9] - 大容量动力电池需求市场被创造 对头部电池厂商构成重大利好 [11] - 旅游产业链相关行业短期受益于假期出行高热度 [13]

关税政策宣布 - 美国总统宣布自2025年10月1日起对多种进口产品加征高额关税 [1] - 具体关税措施包括对厨柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%关税 对进口家具征收30%关税 对进口重型卡车加征25%关税 并对专利及品牌药品加征100%关税 [1] 家具行业影响 - 已实施的关税在过去一年大幅推高美国家具价格 上个月家具价格比2024年8月上涨4.7% [1] - 客厅和餐厅家具价格涨幅尤为显著 过去12个月上涨9.5% [1] - 加征关税前近两年半时间里 家具价格呈大幅下跌趋势 [1] - 关税政策宣布后 家具和家居用品公司如Wayfair、RH、Williams-Sonoma盘后股价大跌 [1] 重型卡车行业影响 - 对进口重型卡车征收25%关税 旨在为美国卡车制造业创造公平竞争环境 [2] - 美国大型卡车制造商如彼得比尔特、肯沃思、福莱纳、马克卡车将受到保护 [3] - 此前对钢铁、铝和铜征收的50%关税已大幅提高美国卡车制造商的成本 [2] - 外国制造卡车（如德国戴姆勒卡车）通常在墨西哥生产 并可能因美墨加协定而免税进口 [2] - 针对钢铁和铝的关税改变了供需平衡 导致所有金属价格上涨 使得一些美国制造卡车比外国卡车更贵 [2] 政策背景与目标 - 加征关税的原因是外国制造商向美国市场过度供应产品 即倾销行为 [1] - 政策目标包括恢复美国制造业实力 并出于国家安全考虑保护生产流程 [1][3] - 加征关税的部分目的是促进美国制造业发展 使美国工厂在竞争中占据优势 [2]

募集资金基本情况 - 公司非公开发行A股10,017,513股 每股面值1元 发行价格28.55元 募集资金总额285,999,996.15元[2] - 扣除发行费用6,461,073.46元后 实际募集资金净额为279,538,922.69元[2] - 华兴会计师事务所出具验资报告 资金存放于募集资金专户[2] 募投项目变更 - 2025年7月经董事会监事会及股东大会审议 将同安四期厂房建设项目未使用资金15,047.58万元变更用于泰国生产基地一期项目[3] - 变更后资金用途为泰国罗勇府生产基地一期项目建设[3] 资金置换安排 - 使用自有资金向泰国子公司支付募投项目所需资金 后续以募集资金等额置换[1][3] - 置换原因为提高资金运营管理效率 确保项目款项及时支付[3] - 操作流程涉及证券投资部审批 财务部跨境资金转移 境外专项账户支付[3] - 保荐机构对资金使用进行监督 公司配合监管银行要求[3] 公司治理程序 - 本次资金置换议案经董事会监事会审议通过 无需提交股东大会[1][4] - 监事会及保荐机构均发表同意意见 认为符合法律法规[4] - 该安排未改变募集资金投向 不影响项目正常实施[4] 项目影响评估 - 资金置换优化了支付方式 提高运营管理效率[4] - 保障泰国生产基地项目顺利推进[3][4] - 符合公司及股东利益 不存在损害股东权益情形[4]